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2011-02-20 作者： 來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊
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大智慧不惜耗費巨資收購的股權，其盈利能力幾乎弱到不能再弱，2010年度僅實(shí)現凈利潤30.88萬(wàn)元，凈資產(chǎn)金額為1162萬(wàn)元，相比800萬(wàn)元的注冊資本金增值362萬(wàn)元，年均增值40.22萬(wàn)元(2002年注冊)，其盈利能力之弱可見(jiàn)一斑。而同花順上市前的2009年凈利潤金額則為7473.52萬(wàn)元。由此計算，大智慧此次收購項目市凈率高達11.19倍，市盈率更是高達420.98倍，突顯了剛從證券市場(chǎng)中跑馬圈地凱旋而歸的大智慧的“不差錢(qián)”。
大智慧的“不差錢(qián)”現象絕非孤立存在，隨便翻看中小板、創(chuàng )業(yè)板次新股的財務(wù)報表，金額高達億元的大額定期存款比比皆是，而運用超募資金收購關(guān)聯(lián)方劣質(zhì)資產(chǎn)也并不鮮見(jiàn)，而這些無(wú)非都是錢(qián)多惹的禍。
有數據顯示，2010年A股全年共計首發(fā)上市公司349家，募集資金共計4879.21億元，其中超募資金2099.67億元，超募比例為75.54%。2000多億元是一個(gè)什么概念？作為中國實(shí)力最雄厚鋼鐵企業(yè)寶鋼股份，2010年三季度末凈資產(chǎn)為1087.25億元，這意味著(zhù)證券市場(chǎng)一年的超募資金可以打造出兩個(gè)寶鋼股份。
如果認為超募之禍只存在于中小板和創(chuàng )業(yè)板當中，主板發(fā)行股票泡沫成分少，則不盡然。統計2010年超募金額排名前10名的上市公司便不難發(fā)現，主板發(fā)行股票為4只，合計超募100.4億元，占比為37.39%，中小板和創(chuàng )業(yè)板發(fā)行股票為6只，合計超募168.09億元，占比為62.61%�？梢�(jiàn)對于超募資金的形成，主板股票以其“體積”見(jiàn)長(cháng)，而中小板和創(chuàng )業(yè)板則以“數量”占優(yōu)，二者難分伯仲。
過(guò)大的超募資金直接導致了對應上市公司資產(chǎn)膨脹、體態(tài)臃腫，不僅無(wú)法幫助上市公司獲得更高收益，反而大幅拉低了凈資產(chǎn)收益率。尤其對于中小板和創(chuàng )業(yè)板的公司來(lái)說(shuō)，超募資金對于凈資產(chǎn)收益率的拉低效應非常明顯(見(jiàn)表2)。
原本從經(jīng)濟效益的角度來(lái)看，超募資金的存在體現了市場(chǎng)資金對于朝陽(yáng)行業(yè)上市公司的溢價(jià)，類(lèi)似于長(cháng)期股權投資核算中的“商譽(yù)”概念，是市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的產(chǎn)物。同時(shí)上市公司也可以借助超募資金來(lái)增強財務(wù)實(shí)力，通過(guò)收購來(lái)兼并同行業(yè)競爭公司，增強自身市場(chǎng)地位，本應是“雙贏(yíng)”的結果，也是索羅斯金融反射論的主要推論之一。但是當超募成為一種“習慣”，尤其是伴隨著(zhù)大量上市即宣告破發(fā)的現象，高比例的超募便不再正常，而是“癌變”成一種畸形的狀態(tài)。
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