當下，市場(chǎng)對物價(jià)形勢的一致判斷是“前高后低”�；�于這一判斷，機構認為今年的政策將“前緊后松”。不過(guò)，這一預期最近發(fā)生了微妙的變化，一方面匯豐2月份PMI預報值繼續回落，另一方面中東的地緣政治危機走向仍未明朗，這些都將影響到今年的增長(cháng)速度。
　　數字似乎也支持這一判斷。2月匯豐PMI預覽降至51.5，為近七個(gè)月最低。機構也大多預期，CPI和信貸數據將繼續回落，2月份CPI或在4.6%至4.7%，新增貸款大致7000億元。
　　但這些能否成為支持預期轉化的理由？筆者認為，當下經(jīng)濟增速的適度放緩，應該是在決策層的預期范圍之內，也是結構調整所必須接受的成本，不能成為政策放松的理由。而且，今年是“十二五”開(kāi)局之年，地方政府的增長(cháng)沖動(dòng)能否真正收斂？雖然許多沿海發(fā)達省市提出較為平穩的“十二五”增長(cháng)目標，但在許多中西部地區、欠發(fā)達地區，增長(cháng)仍是地方政府的首要目標。我們不得不擔憂(yōu)，二季度或者下半年，這些地方的投資沖動(dòng)將回潮。
　　另一方面，要看到，今年信貸的持續回落，正是持續緊縮的結果，如果政策收縮暫告段落，反彈或將隨時(shí)而至。先例就在去年，因歐債危機爆發(fā)時(shí)，我們暫停了流動(dòng)性收縮，許多指標在下半年即開(kāi)始反彈。由此，貨幣信貸擺脫慣性回歸常態(tài)仍需政策繼續收緊。
　　而且，1月份的CPI數據并不能反應通脹回落的趨勢。這是因為，當前的通脹壓力主要在于大宗商品價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格趨勢、食品價(jià)格周期和經(jīng)濟周期等因素的交互作用，并受到貨幣松緊的滯后影響，但從近期數據來(lái)看，大多數助推通脹的因素都仍在繼續發(fā)酵。有專(zhuān)家認為，物價(jià)高點(diǎn)也許要到下半年才會(huì )出現，月度CPI可能超過(guò)6%左右。就中長(cháng)期而言，或許正如多位經(jīng)濟學(xué)家所言，在轉型期的通脹壓力將較長(cháng)時(shí)間存在。
　　如何治理通脹？財政政策、貨幣政策，還是行政管制？雖然許多人對貨幣政策治理通脹的效率有所懷疑，但我們又不得不承認，在現有的政策工具中，貨幣政策是最可行的手段，畢竟它可以直接影響到居民的通脹預期。由此看來(lái)，貨幣政策的緊縮趨勢仍將延續，未來(lái)幾個(gè)月仍存在加息、升值和多次上調存款準備金率的必要。
　　再仔細研究貨幣當局最近發(fā)出的一些聲音，在利率、匯率和準備金率的三率齊動(dòng)中，意外的政策亮點(diǎn)可能在匯率之上。央行副行長(cháng)、外匯局局長(cháng)易綱日前表示，貿易順差過(guò)大是通脹的源頭。到2010年底中國外匯儲備2.85萬(wàn)億美元，央行拋出近20萬(wàn)億元人民幣來(lái)對沖。另?yè)�媒體報道，央行貨幣政策二司副司長(cháng)邢毓靜近日在香港出席會(huì )議時(shí)表示，中國資本項目開(kāi)放進(jìn)程可能會(huì )快于預期。實(shí)現人民幣可兌換沒(méi)有時(shí)間表，但鑒于人民幣需求強勁，且為了促進(jìn)貿易和投資的便利化，這種變動(dòng)出現的時(shí)間要比以前想像的早。
　　中金公司預計，2011年人民幣將升值5%至7%。如果油價(jià)持續上揚，匯率升值的幅度可能加快，以此應對油價(jià)造成的輸入型通脹風(fēng)險。該機構預計，上半年基準利率再上調1次是大概率事件。時(shí)間點(diǎn)來(lái)講，不能排除3月份，但更可能在第2季度，關(guān)鍵不僅要看未來(lái)兩個(gè)月的CPI走勢，還要看貨幣和信貸增速是否被持續地控制住。