“GDP增長(cháng)目標8%、CPI控制目標4%、廣義貨幣量(M2)增速目標16%”——政府工作報告中的這3個(gè)數字，基本勾勒出今年預期的經(jīng)濟走勢和貨幣調控目標。與去年的“8%、3%、17%”相比較，2011年的這組數字中的“一增一減”，體現了貨幣政策回歸常態(tài)的明確導向，也反映了通脹走勢對政策取向的影響。
年初以來(lái)，為了“防通脹、穩物價(jià)”，貨幣政策加大了回歸常態(tài)的力度，出現準備金率、利率和匯率的“三率齊動(dòng)”。二季度是否還會(huì )保持如前的緊縮力度？一些經(jīng)濟學(xué)家前瞻性地預測，隨著(zhù)通脹擔憂(yōu)情緒的減弱，在總需求呈現平穩回落的態(tài)勢下，短期調控壓力將階段性減輕，政策將暫時(shí)進(jìn)入一段難得的“靜默期”，未來(lái)的重點(diǎn)在于如何把握三率聯(lián)動(dòng)的節奏。
通脹 一季度或成全年階段性高點(diǎn)
自去年底中央經(jīng)濟工作會(huì )議以來(lái)，“穩物價(jià)”已經(jīng)成為政府經(jīng)濟工作的重心。溫家寶總理在政府工作報告中提出，“要把穩定物價(jià)總水平作為宏觀(guān)調控的首要任務(wù)”。隨著(zhù)一系列調控措施的相繼出臺，自去年11月份創(chuàng )下5.1%高位的CPI開(kāi)始回落。雖然，統計局2月份CPI數據還未公布，但比較確定的是這一數據將環(huán)比上月回落。
“1月份4.9%的CPI數據，明顯低于市場(chǎng)預期，穩定物價(jià)的效果開(kāi)始顯現�！比珖䥇f(xié)委員、清華大學(xué)教授李稻葵表示，“政府工作報告中又著(zhù)重提出了有效管理市場(chǎng)流動(dòng)性、大力發(fā)展生產(chǎn)、加強農產(chǎn)品流通體系建設、加強價(jià)格監管和完善補貼制度等穩定物價(jià)的五方面措施，針對性很強，我們完全有信心抑制物價(jià)過(guò)快上漲的勢頭。
“隨著(zhù)物價(jià)走勢的趨穩，全年CPI將前高后低”，這一觀(guān)點(diǎn)已經(jīng)成為主流經(jīng)濟學(xué)家和主流研究機構的判斷。在國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)巴曙松看來(lái)，1、2月份的CPI可能是全年高點(diǎn)�！耙幌盗泻暧^(guān)緊縮政策陸續出臺，意味著(zhù)宏觀(guān)政策已經(jīng)著(zhù)手從應對危機時(shí)的超常規刺激政策中逐步退出，回歸正�；�，從而通過(guò)抑制總需求的過(guò)快擴張，避免通脹預期進(jìn)一步強化。在總需求回落時(shí)，通脹壓力持續攀升是難以為繼的�！彼f(shuō)。
“我覺(jué)得(CPI)應該是前高后低，當然石油的因素是個(gè)新因素，中東、北非局勢會(huì )對石油價(jià)格產(chǎn)生影響，據測算，每桶增加10美元對中國的CPI影響在0.4至0.5左右�！比珖䥇f(xié)委員、招商局集團原董事長(cháng)秦曉說(shuō)。他認為，物價(jià)上漲的根本原因是貨幣投放量大�！爱斎贿�有一些輸入性的因素，美元一貶值，礦產(chǎn)品價(jià)格就上升了�！�
眼下機構對2月份的CPI預期大致在4.6%至4.8%之間，WIND統計的26家機構的預測均值在4.7%。交通銀行金融研究中心高級宏觀(guān)分析師唐建偉預計，2月份CPI同比增幅為4.6%左右，全年同比漲幅在4.5%左右，物價(jià)將呈現前高后低走勢。
不過(guò)，人大財經(jīng)委副主任尹中卿謹慎地認為，根據這些年物價(jià)上漲的基本規律，加上季節性因素和貨幣流動(dòng)性的滯后效應，2011年上半年物價(jià)會(huì )集中爆發(fā)，下半年會(huì )凸顯。2011年全年CPl漲幅肯定突破4%的預期目標，有可能在5%左右，個(gè)別月份漲幅甚至會(huì )突破6%。所以，2011年當務(wù)之急是穩物價(jià)，遏制通貨膨脹。
節奏 全面收縮可能暫時(shí)進(jìn)入“靜默期”
基于物價(jià)或已行至高點(diǎn)的判斷，短期內政策繼續緊縮——尤其是加息的預期有所消退。專(zhuān)家認為，政策將暫時(shí)進(jìn)入一段難得的靜默期。但是，考慮未來(lái)兩月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量高達11500多億元，外匯占款也呈回升勢頭，存款準備金率的上調仍在預期之中。
就在全國兩會(huì )期間，有關(guān)人士頻頻表態(tài)，存款準備金率仍有上調空間。全國人大代表、人民銀行濟南分行行長(cháng)楊子強表示，存款準備金率是央行控制流動(dòng)性和抗擊通貨膨脹的重要工具。盡管央行自去年初以來(lái)已經(jīng)先后八次上調存款準備金率，但仍有進(jìn)一步上調的空間。如果通貨膨脹率繼續居高不下，央行可能會(huì )進(jìn)一步上調基準利率；如果通貨膨脹變得溫和，則可能不會(huì )加息，或放慢加息頻率。人大財經(jīng)委副主任、人民銀行原副行長(cháng)吳曉靈表示，目前存款準備金率還有上調的空間，央行沒(méi)有停止使用差別存款準備金率的工具。
不過(guò)，雖然流動(dòng)性對沖壓力要求繼續上調準備金率，但經(jīng)濟學(xué)家認為利率、準備金率和匯率的繼續全面調整的概率不大�！翱梢灶A期一二月份CPI高點(diǎn)可能就是全年高點(diǎn)，而貨幣緊縮的力度也將是最為嚴厲的時(shí)期，雖然后續的政策如上調存款準備金率、差別化存款準備金調節信貸、央票發(fā)行對沖流動(dòng)性、信貸窗口指導等一系列政策仍會(huì )在不同時(shí)段得到不同程度的使用，以進(jìn)一步創(chuàng )造穩定物價(jià)預期的貨幣條件，然而類(lèi)似于一二月份如此密集疊加的緊縮環(huán)境難以重現。而且，調控政策沖擊的邊際效應將遞減�！卑褪锼烧f(shuō)。
經(jīng)濟學(xué)家之所以預期貨幣政策的全面緊縮或暫時(shí)靜默，或許是因為認同“今年是中國經(jīng)濟形勢最復雜的一年”的觀(guān)點(diǎn)。在經(jīng)濟學(xué)家看來(lái)，必須密切關(guān)注的兩點(diǎn)在于：內部而言，貨幣信貸緊縮和房地產(chǎn)調控所產(chǎn)生的疊加效應對經(jīng)濟增長(cháng)的影響；外部而言，國際原油與大宗商品價(jià)格上漲對于物價(jià)形勢的影響。未來(lái)這兩方面的變化，都將促使貨幣政策的力度與節奏發(fā)生變化，這就要求貨幣當局在宏觀(guān)審慎的原則下保持相對的靈活性。
“PMI指數連續三個(gè)月回落，預示宏觀(guān)政策的積累已對總需求產(chǎn)生一定的抑制，特別是中小企業(yè)承擔了更大幅度的政策緊縮成本。預計宏觀(guān)政策將從之前僅僅指向通脹的單向疊加進(jìn)入暫時(shí)靜默期，未來(lái)可能出現一定程度分化�！比A創(chuàng )證券分析師高利表示，未來(lái)運用價(jià)格和數量工具以抑制通脹的舉措仍可能繼續，但頻次趨于平緩，預計全年僅再加息1至2次。
“目前最迫切的問(wèn)題還是讓貨幣流量回歸到合理的水平，這樣有助于治理成本推動(dòng)型通脹�！钡珖䥇f(xié)委員、北京大學(xué)光華管理學(xué)院名譽(yù)院長(cháng)厲以寧特別強調，一定要適度，適可而止，否則有可能出現滯漲�！爱斀�(jīng)濟增速降到6%就是‘滯’�！眳栆詫幷f(shuō)。
巴克萊資本7日發(fā)布的報告表示，“雖然活動(dòng)仍然強勁，數據普遍意外偏高，但我們發(fā)現消費者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心大幅下降：信貸批復及總體經(jīng)濟環(huán)境的調查顯示目前貨幣政策相當穩固，并顯示出我們對GDP增長(cháng)預估的下行風(fēng)險”。巴克萊資本提出，2011年下半年中國偏弱的經(jīng)濟活動(dòng)將可能證明，寬松的貨幣政策立場(chǎng)的必要性。
變數 資金流入和輸入性通脹壓力
雖然政策收縮的節奏在短期內可能放緩，但經(jīng)濟學(xué)家也認為，對流動(dòng)性沖擊和通脹壓力的警惕不能放松。這一方面在于，去年4季度以來(lái)外匯占款的回升趨勢，加大了流動(dòng)性管理的難度，另一方面也在于，全球通脹加速上行的風(fēng)險正在擴大，這也極有可能傳導至國內。
最近一段時(shí)間，境外資金的流入保持強勁的大幅增長(cháng)態(tài)勢。最新數據顯示，1月份我國新增外匯占款5016億元，較去年12月份環(huán)比增長(cháng)了24%。新增外匯占款已經(jīng)連續兩個(gè)月大幅增長(cháng)，導致央行被動(dòng)投放大量基礎貨幣。
宏源證券分析師黃立軍認為，2011年貿易順差的形勢將有所緩解，而人民幣升值可能出現加快的趨勢，兩種因素相抵后，對外匯占款余額仍會(huì )延續增加的態(tài)勢。
“如果今年信貸能得到有效控制，16%的M2增長(cháng)目標應該不難實(shí)現，不過(guò)左右M2增速的還有外匯占款，因此實(shí)現M2增速目標的主要難度將在于對外匯占款的控制�！苯ㄐ懈呒壯芯繂T趙慶明認為，應該更多地使用數量工具控制外匯占款。
政策關(guān)注的另一重點(diǎn)在于輸入性通脹壓力。黃立軍表示，輸入性通脹和地緣政治仍是影響我國物價(jià)水平的重要因素。隨著(zhù)中東北非局勢動(dòng)蕩加劇，原油價(jià)格不斷走高，黃金及賤金屬價(jià)格也出現不同程度的上漲，能源、化工產(chǎn)品、農資價(jià)格等生產(chǎn)資料價(jià)格均出現上漲。
“中東原油供給沖擊疊加新興國家持續高漲的能源需求，同時(shí)美國內需加速復蘇已促使原油需求擴大的預期升溫，容易導致一次性油價(jià)上升演變成長(cháng)期高油價(jià)時(shí)代�！备呃硎�。
中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融室副主任張明認為，在輸入性通脹壓力持續存在并可能加劇的背景下，適度加快人民幣升值幅度不但有助于直接抑制通脹，而且可以為進(jìn)一步加息創(chuàng )造空間。預計2011年人民幣對美元名義匯率將升值5%至7%。
“考慮到中國正在加速推進(jìn)的結構調整、資源價(jià)格改革，特別是在國際原油、糧食和大宗商品價(jià)格攀升，輸入性通脹壓力加大的短期刺激因素影響下，人民幣有效匯率升值的時(shí)間窗口再度臨近，幅度也有可能顯著(zhù)擴大。從全年來(lái)看，上半年的升值空間可能大于下半年，因此，不能排除總體上呈現上半年以較大幅度升值，下半年稍有回調的可能�！卑褪锼烧f(shuō)。