河北龐大汽貿集團股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“龐大汽貿”)2月14日成功過(guò)會(huì )，成為國內汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商中的首單A股IPO。
　　龐大汽貿前身是2003年成立的唐山冀東機電設備有限公司，2007年12月21日經(jīng)公司創(chuàng )立大會(huì )批準，整體變更成立。從創(chuàng )立之初，龐大汽貿就一直從事汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)及維修養護業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司已躋身行業(yè)前列，成為斯巴魯在國內的三家總經(jīng)銷(xiāo)商之一。在報告期(2007年度、2008年度、2009年度及2010年1-6月)內，公司的凈利潤分別為4.20億元、6.02億元、10.11億元和6.33億元，業(yè)績(jì)相當搶眼。
　　然而，在利潤逐級攀升的背后，龐大汽貿卻隱藏著(zhù)諸多財務(wù)風(fēng)險。
　　目前，在我國汽車(chē)銷(xiāo)售行業(yè)中，汽車(chē)供應商一般要求經(jīng)銷(xiāo)商須首先付全款才能提車(chē)。這一行業(yè)特點(diǎn)造就了公司的“資金饑渴”，而隨著(zhù)經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )的快速擴張，采購、銷(xiāo)售的規模增大，龐大汽貿對資金需求也進(jìn)一步增加。
　　盡管這一現象在國內汽車(chē)銷(xiāo)售領(lǐng)域十分普遍，但讓人擔憂(yōu)的是，龐大汽貿的融資渠道過(guò)于單一——銀行借貸，這不禁讓人要問(wèn)：龐大汽貿是否是靠借貸過(guò)活？
　　龐大汽貿招股說(shuō)明書(shū)介紹，目前公司融資渠道主要依靠銀行；而現金流量表則顯示，報告期內公司年末現金和現金等價(jià)物余額為：23.14億元、32.07億元、64.14億元和104.22億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為：9.67億元、15.53億元、29.63億元和25.92億；借款收到現金30.73億元、46.70億元、80.54億元和83.47億元。很明顯，借款是公司的主要現金來(lái)源。
　　另外，報告期內龐大汽貿為購車(chē)者向銀行提供消費信貸擔保的金額分別為56.82億元、32.21億元、41.49億元和46.45億元，進(jìn)一步加大了公司的現金壓力。
　　“龐大汽貿融資渠道單一，資金來(lái)源過(guò)于依賴(lài)銀行借貸。如果公司與銀行合作關(guān)系受到限制，可能影響公司的現金流和經(jīng)營(yíng)情況�！币晃回攧�(wù)分析師這樣對《經(jīng)濟參考報》記者說(shuō)。
　　該人士還指出，招股說(shuō)明書(shū)顯示，龐大汽貿目前股東中主要為自然人股東，并無(wú)外資股份和國有股份，也沒(méi)有實(shí)力強勁的機構投資者。因此，短期內龐大汽貿對銀行依賴(lài)的程度難有改觀(guān)，未來(lái)仍需通過(guò)借款來(lái)維持現金流。
　　“目前，龐大汽貿的借貸規模驚人，這將給公司帶來(lái)不小的償債風(fēng)險�！边@位分析師進(jìn)一步提示。
　　資產(chǎn)負債表顯示，報告期內龐大汽貿資產(chǎn)總額分別為：82.65億元、118.14億元、190.36億元和308.37億元；負債總額為：75.81億元、105.37億元、168.90億元和281.42億元。經(jīng)計算，資產(chǎn)負債率分別為：91.7%、89.2%、88.7%和91.3%。
　　盡管汽車(chē)銷(xiāo)售企業(yè)的資產(chǎn)負債率普遍較高，但和已上市的漳州發(fā)展、申華控股、大廈股份三家主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)銷(xiāo)售的公司的39.31%、54.96%、44.27%(2010年上半年數據)相比，龐大汽貿的資產(chǎn)負債率遠遠高于上述公司。
　　“一般的流通企業(yè)的資產(chǎn)負債率在60%左右，龐大汽貿卻高達近90%。這不得不讓人有所擔憂(yōu)，特別是如果經(jīng)營(yíng)狀況出現突變，巨大的負債規模就可能轉變?yōu)榫薮蟮膬攤�風(fēng)險�！鄙鲜鲐攧�(wù)分析師說(shuō)。
　　另外，資產(chǎn)負債表和現金流量表顯示，截至2010年6月底，龐大汽貿的流動(dòng)負債和非流動(dòng)負債分別為266.20億元和15.21億元，負債合計達到281.42億元，而其期末的現金和現金等價(jià)物余額僅有23.14億元。
　　同時(shí)，龐大汽貿的短期和長(cháng)期借款規模也在急速膨脹，短期和長(cháng)期借款規模分別從2007年末的12.45億元、1.28億元，急增至2010年上半年的68.82億元、15.22億元。短期和長(cháng)期借款占負債合計的比例，也從2007年末的16.4%和1.7%，激增至24.5%和5.4%，顯示出償債風(fēng)險進(jìn)一步加大。
　　受借款規模增大影響，報告期內龐大汽貿的財務(wù)費用也進(jìn)一步攀升，分別達到0.71億元、2.3億元、1.43億元、3億元。其中，利息支出分別為：0.69億元、1.47億元、1.74億元、1.57億元。
　　除此之外，資產(chǎn)負債表還顯示，報告期內龐大汽貿的存貨也不斷高企，分別為17.19億元、39.68億元、36.37億元和63.84億元，增長(cháng)迅速。其中，2009年末到2010年6月底，增幅達75.5%。
　　對此，上述財務(wù)分析師指出，盡管龐大汽貿的購銷(xiāo)率良好，但高企的庫存也加大了資產(chǎn)減值的風(fēng)險，同樣有可能導致財務(wù)狀況惡化。
　　該分析師還指出，汽車(chē)銷(xiāo)售受政策影響明顯，一旦未來(lái)各地出臺限購政策，將使龐大汽貿的汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)受到影響。屆時(shí)，有可能放大“借貸過(guò)活”、“償債堪憂(yōu)”、“庫存高企”等問(wèn)題，并進(jìn)一步加劇財務(wù)風(fēng)險。
　　“另外，龐大汽貿在銷(xiāo)售上依賴(lài)汽車(chē)廠(chǎng)家授權，也是個(gè)問(wèn)題�！鄙鲜龇治鰩熍e例，該公司是斯巴魯在中國境內的三家總經(jīng)銷(xiāo)商之一，其斯巴魯銷(xiāo)售已成公司營(yíng)業(yè)收入、毛利的重要來(lái)源之一。2009年斯巴魯銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收入16.82%，毛利占31.57%；2010年上半年占公司營(yíng)業(yè)收入15.64%，毛利占27.79%。不過(guò)，富士重工總裁森郁夫已公開(kāi)表示，計劃在2012年4月開(kāi)始實(shí)現斯巴魯本土化生產(chǎn)。屆時(shí)，龐大汽貿的“獨占”優(yōu)勢很可能會(huì )被打破，其經(jīng)營(yíng)也將受到影響。