單純從內部資金狀況判斷，調整存款準備金率的迫切性有多高？WIND的數據顯示，3月，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金6870億元，但央行前20天已回籠4870億元貨幣，本月實(shí)現整體凈回籠難度不大。
再次調高存準率，主要是因為持續居高的外部流動(dòng)性。央行數據顯示，1月份外匯占款增加5016億元。市場(chǎng)預期，盡管2月份出現外貿逆差，但資本流入規�；蛉暂^高。而且，隨著(zhù)日本央行震后的注資，外部流動(dòng)性沖擊是大概率事件。
筆者認為，現行的外匯體制已經(jīng)嚴重影響到了國內政策的獨立性，被動(dòng)上調存準率只是對沖流動(dòng)性壓力的短期權宜之計，逐步降低外匯占款比重才是控制流動(dòng)性水平的根本。毫無(wú)疑問(wèn)，更富彈性的匯率制度，帶來(lái)的將是更加靈活獨立的貨幣政策。
自我國實(shí)行人民幣匯率制度改革至今，央行的貨幣發(fā)行就被動(dòng)綁定外匯占款。央行的統計顯示，2010年底，中國金融機構因購買(mǎi)外匯而投放外匯占款余額為22.58萬(wàn)億元，而2000年這一數字僅僅為1.43萬(wàn)億。10年間，被動(dòng)投放的人民幣高達21萬(wàn)億元。同期，中國的外匯儲備也由1656億美元上升到2.85萬(wàn)億美元。
這些外部資金中有多少是“熱錢(qián)”？有經(jīng)濟學(xué)家用殘差法估算，1月份，新增外匯占款中扣除貿易順差和FDI，不可解釋的資金高達3930億元，若從中再扣除因跨境貿易和投資人民幣結算規模增長(cháng)1000多億元左右，1月熱錢(qián)流入規�；蜻_2000億元。
央行周小川行長(cháng)曾以“池子論”詮釋外匯儲備的必要性，但我們現在也必須要考慮中國的池子究竟有多大？維持這個(gè)“池子”的成本有多高？
有一點(diǎn)幾乎是沒(méi)有疑問(wèn)的，前期的套利美元不少進(jìn)入了中國，日銀注資創(chuàng )造的套利日元估計也會(huì )偏愛(ài)我們。這就引申出兩個(gè)話(huà)題，一是，以中國的實(shí)力能夠稀釋如此之多的流動(dòng)性嗎？二是，我們是否應該以高通脹、低幣值的成本來(lái)維持這一格局。
“應盡早停止央行對外匯市場(chǎng)的干預�！敝袊缈圃貉芯繂T、央行前任貨幣政策委員會(huì )委員余永定在19日的中國發(fā)展高層論壇2011年會(huì )學(xué)術(shù)峰會(huì )上表示，中國這么多年一直保持雙順差，央行購買(mǎi)美元，向市場(chǎng)釋放人民幣，這種做法帶來(lái)一些金融問(wèn)題，諸如通貨膨脹壓力，外匯管理也越來(lái)越困難等等，所以應盡量減少外匯市場(chǎng)的干預，如果因此可能會(huì )導致人民幣升值，那么就需要做好充足準備，采取以往不同的政策措施，使匯率自由化步伐加快。
筆者認為，要降低外匯占款比重，首當其沖是擴大進(jìn)口、平衡貿易；其次，加大中國資本走出去的力度，尤其是鼓勵民間資本走出去，實(shí)現資本輸出的多元化；第三則是，改革人民幣匯率形成機制，放寬浮動(dòng)幅度，可以將人民幣兌美元的日浮動(dòng)區間由0.5%擴大至1%。
當然，改革匯率形成機制并不一定意味大幅升值，但修復外部不平衡的政策選擇之一在于人民幣有效匯率的平穩升值。這是因為，升值是擴大進(jìn)口的推動(dòng)因素，特別是在中國的進(jìn)口主要集中在資源產(chǎn)品和高技術(shù)產(chǎn)品等時(shí)，靈活運用匯率工具的效果更明顯。再考慮我們正在加速推進(jìn)的結構調整、資源價(jià)格改革，特別是在國際原油、糧食和大宗商品價(jià)格攀升，輸入型通脹壓力加大的短期刺激因素影響下，人民幣有效匯率升值的時(shí)間窗口再度臨近，幅度也有可能顯著(zhù)擴大，5%的升值幅度應該在可以接受的范圍之內。