●目前存準金對沖流動(dòng)性作用超公開(kāi)市場(chǎng)操作
　　●未來(lái)將增強以利率為核心的價(jià)格型工具調控作用
　
　　中國人民銀行貨幣政策司司長(cháng)張曉慧日前撰文指出，當前，中國貨幣政策仍面臨國際收支不平衡和流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，中央銀行仍需加強流動(dòng)性管理，把好流動(dòng)性總閘門(mén)。從過(guò)去的經(jīng)驗看，存款準備金工具對于成功進(jìn)行流動(dòng)性對沖功不可沒(méi)，目前其對沖作用甚至超過(guò)了公開(kāi)市場(chǎng)操作。
　　張曉慧表示，自2003年9月至2011年2月，中國人民銀行調整存款準備金率32次，其中上調28次，下調4次，目前大型金融機構存款準備金率為19.5%。應該說(shuō)，存款準備金工具對于成功進(jìn)行流動(dòng)性對沖功不可沒(méi)，目前其對沖作用甚至超過(guò)了公開(kāi)市場(chǎng)操作。
　　張曉慧稱(chēng)，由于結構調整有一個(gè)過(guò)程，未來(lái)中國國際收支順差的狀態(tài)可能還會(huì )持續一段時(shí)間。但是，隨著(zhù)市場(chǎng)自身和國家政策的調整，國際收支趨于平衡應該是大的趨勢。在此過(guò)程中，市場(chǎng)經(jīng)濟體制將不斷完善，利率、匯率等改革將繼續推進(jìn)，中國貨幣政策也將更有條件逐步增強以利率為核心的價(jià)格型工具的作用，從偏重數量型調控向更多運用價(jià)格型調控轉變。
　　張曉慧介紹，2002年下半年以來(lái)，持續、大量的國際收支順差成為中國經(jīng)濟運行中的一個(gè)顯著(zhù)特征，并對中國的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響。國際收支順差使中央銀行不斷被動(dòng)購入外匯、吐出過(guò)量的人民幣基礎貨幣，并直接增加貨幣供應，從而形成流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。
　　在這種背景下，央行把存款準備金率發(fā)展為常規的、與公開(kāi)市場(chǎng)操作相互搭配的流動(dòng)性管理工具。搭配使用這兩種對沖工具的原因，主要是隨著(zhù)對沖規模不斷擴大，公開(kāi)市場(chǎng)操作的有效性和可持續性在一定程度上受到了商業(yè)銀行購買(mǎi)意愿、流動(dòng)性?xún)鼋Y深度等因素的制約；而存款準備金工具具有主動(dòng)性較強的特點(diǎn)，收縮流動(dòng)性比較及時(shí)、快捷，能夠長(cháng)期、“深度”凍結流動(dòng)性，更適合應對中長(cháng)期和嚴重的流動(dòng)性過(guò)剩局面。同時(shí)，上調存款準備金率可以鎖定部分基礎貨幣并降低貨幣乘數，進(jìn)而影響金融機構信貸擴張能力，對于調控貨幣信貸總量有著(zhù)更大的效力。
　　她同時(shí)肯定了央票對流動(dòng)性回收的作用。她指出，在流動(dòng)性持續較多的情況下，央行票據這一操作工具的推出也為貨幣調控贏(yíng)得了一定的主動(dòng)權。同時(shí)，央行票據的發(fā)行對促進(jìn)中國貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)發(fā)展以及利率市場(chǎng)化改革也起到重要作用。