有分析稱(chēng)，日本強震引發(fā)的國際資本回流不足為慮，歐美經(jīng)濟向好可能引發(fā)資本回流發(fā)達經(jīng)濟體，但長(cháng)期來(lái)看，中國將是國際資本眼中的“歡樂(lè )谷”。
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| 新華社/路透 |
前兩年西方發(fā)達經(jīng)濟體陷入經(jīng)濟衰退，新興經(jīng)濟體成為國際資本的避風(fēng)港，而近期愈發(fā)嚴峻的通貨膨脹形勢讓國際資本掉頭轉向。但人算不如天算，近期中東北非動(dòng)蕩局勢升級，日本地震海嘯與核泄漏效應疊加，歐洲主權債務(wù)危機隨著(zhù)葡萄牙問(wèn)題發(fā)酵而進(jìn)一步惡化，歐美加息預期日益增強……亂象之下，輾轉于世界各國的國際游資，會(huì )把下一站定在哪兒？
資金回流日本不足為慮
3月11日東日本大地震和海嘯發(fā)生至今，隨著(zhù)傷亡人數和對經(jīng)濟損失估算的持續上升，市場(chǎng)預測巨額賠付的需求將引發(fā)保險公司境外資產(chǎn)回流日本，日本災后重建也將使大筆資金流向日本。但分析人士預計這些因素引起的回流資金規模還不足為慮。
社科院日本所經(jīng)濟研究室主任張季風(fēng)在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“日本保險業(yè)受到的打擊是顯而易見(jiàn)的，但并沒(méi)傷筋也未動(dòng)骨，日本有比較完善的保險業(yè)制度，資金不需要大規�；亓魅毡��！�
由于地震頻發(fā)且風(fēng)險巨大，日本的地震險采取的是商業(yè)保險公司與政府共同承擔風(fēng)險的方式。理賠額在1150億日元以?xún)鹊挠杀ｋU公司負擔；在1150億日元至19250億日元之間，則由商業(yè)保險公司與政府各承擔50%；在19250億日元以上，則由政府承擔95%賠付責任，保險公司只承擔5%。
日本損害保險協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)鈴木久仁近日表示，地震保險理賠金額將超過(guò)數千億日元。
雖然理賠金額驚人，但張季風(fēng)分析，目前日本保險準備金共約2.3萬(wàn)億日元，其中國家持有約1.3萬(wàn)億日元，民間持有約一萬(wàn)億日元�！斑@意味著(zhù)國內地震保險準備金有能力起很大的作用�！睆埣撅L(fēng)表示。
但據日本央行上周測算，真實(shí)回流日本的資金很少，有分析稱(chēng)，大地震后最初發(fā)生的日元買(mǎi)賣(mài)，絕大多數限于海外，屬于天然的第一反應，非日元的頭寸暫時(shí)換回日元避風(fēng)。
日本央行震后向市場(chǎng)投放50萬(wàn)億日元，熱錢(qián)研究專(zhuān)家、廣東省社科院《熱錢(qián)與地下錢(qián)莊研究》課題組組長(cháng)黎友煥表示，與以往的量化寬松政策不同，此次日本央行注資采取的是公開(kāi)市場(chǎng)操作和回購的方式，資金投入馬上到位，非常迅速，目前日本本土資金很充裕，可能會(huì )抑制海外資金的回流欲望。
張季風(fēng)表示，一直以來(lái)，日本國債絕大部分由國內資本持有，目前，國內個(gè)人金融資產(chǎn)總額約1400萬(wàn)億日元至1500萬(wàn)億日元，對內發(fā)債仍有一定空間。
張季風(fēng)預測，日本此次不會(huì )全部通過(guò)發(fā)行國債來(lái)籌資。民主黨上臺執政以來(lái)，實(shí)行了許多討好民眾的補貼政策，這意味著(zhù)在這個(gè)非常時(shí)期，政府也可以選擇降低這些支出來(lái)籌集災后重建資金。
據國際貨幣基金組織預計，截至2010年年底日本共持有美國國債近9000億美元。一些投資者擔心保險商會(huì )拋售美國國債籌集重建資金。但是在油價(jià)高漲、日元升值的背景下，發(fā)生這種拋售的可能性不大。
紐約古根海姆證券的資深常務(wù)董事Thomas di Galoma說(shuō)，日央行不會(huì )賣(mài)出美國國債那將導致日圓升值�！叭昭胄懈赡苜I(mǎi)入美國國債，促使日圓貶值，以刺激經(jīng)濟和出口�！�
紐約Jefferies &Co的美元衍生品交易主管庫珀表示，他認為日本對美國國債的拋售有限�！盀碾y如此嚴重，以致日央行將建立流動(dòng)性機制，那將降低被迫拋售國債可能性�！�
日本強震之后，日元一路飆升，勢不可擋，美元對日元匯率跌破1比80關(guān)口，此后一度達到1比76.25，刷新二戰后美元兌日元匯率的歷史紀錄。而事實(shí)證明，日元的升值主因是投機資本興風(fēng)作浪。
日本富士通總研主席研究員柯隆表示，阪神大地震發(fā)生后，日元匯率創(chuàng )二戰后新高，正是這種記憶，讓游資找到炒作日元的黃金窗口期。據黎友煥課題組的監控情況，此次地震發(fā)生后，中國地下錢(qián)莊的資金流就迅速作出了反應，有來(lái)自日本的資金迅猛回撤，這兩天日系資金流出去的量是平時(shí)流進(jìn)來(lái)的量的好幾倍。
然而，3月18日七國集團拋售約5300億日元，給了投機資本當頭一棒。日本央行以及七國集團聯(lián)手干預護航日元，令日本市場(chǎng)對于國際投機資本變得無(wú)利可圖。
有分析人士表示，如果核危機繼續擴大，日本人不僅會(huì )將錢(qián)財轉移國外，連人也會(huì )想辦法出國，大批企業(yè)都需要外遷，因此日元的中長(cháng)期流動(dòng)性趨勢仍然是流出大于流入。
華創(chuàng )證券就認為，短期內七國集團聯(lián)合干預匯市，這將對沖部分日元回流本土的影響，日元升幅有限。外匯市場(chǎng)日元供給將增加，從而推動(dòng)日元進(jìn)入貶值通道。中銀香港和中金公司發(fā)布的相關(guān)報告也認為，日元跌勢可能將繼續維持。
瑞士信貸亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬27日撰文表示，“央行干預匯市，多數成效不好，不過(guò)各國聯(lián)手干預例外，尤其今后幾個(gè)月日本的出口受損，利率回升無(wú)期，這些利空因素可以抵消保險基金回流所帶來(lái)的升值壓力�！�
東京外匯交易機構Tokyo Forex&Ueda Harlow現匯交易總經(jīng)理Masanobu Ishikawa表示，鑒于此前的匯市干預行動(dòng)，美元可能很難再跌破80日元。
各方觀(guān)點(diǎn)雖有些許不同，但都透露出一個(gè)信息，日元震蕩已過(guò)，未來(lái)很可能趨于穩定。
加息預警增強發(fā)達經(jīng)濟體將“受寵”
一般來(lái)說(shuō)，投機資本，除了觀(guān)察各國經(jīng)濟走勢的未來(lái)差距，還要觀(guān)察各國央行的貨幣政策動(dòng)態(tài)，計算未來(lái)的利率差的息差交易一直是國際市場(chǎng)最熱門(mén)的交易品種。
中國現代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟研究所所長(cháng)陳鳳英對《經(jīng)濟參考報》記者表示，“眼下美國和歐洲有可能提前加息，而這將有可能引發(fā)部分國際投機資本轉向發(fā)達經(jīng)濟體�！�
瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區首席經(jīng)濟分析師陶冬在其博客上更是以“資金乾坤大挪移”描述眼下資金走向，他判斷出逃的國際資本統統流去了增長(cháng)前景明顯改善，通脹壓力尚不算明顯的美國等發(fā)達市場(chǎng)。
從2010年年底開(kāi)始，國際資金已顯現從新興市場(chǎng)撤出的跡象，包括香港、印度和巴西，流向發(fā)達國家，尤其是美國，而2011年美國經(jīng)濟形勢向好，分析稱(chēng)這種趨勢可能延續。
美國新興市場(chǎng)投資基金研究公司EPFR的數據顯示，全球資金流向從2010年第四季度起就開(kāi)始發(fā)生變化，并在2月2日開(kāi)始的一周里，有70.2億美元的資金從新興市場(chǎng)流出，創(chuàng )下2008年1月份以來(lái)最高。
匯豐銀行最新的調查結果顯示，全球基金經(jīng)理在2011年第一季度更加看好北美市場(chǎng)，接受調查訪(fǎng)問(wèn)的基金經(jīng)理無(wú)一例外對美國經(jīng)濟重現樂(lè )觀(guān)態(tài)度。而對于除日本之外的亞太市場(chǎng)維持積極態(tài)度的人數從2010年的75%下跌至約50%。
海外投資銀行高盛在題為《資金從新興市場(chǎng)流向發(fā)達市場(chǎng)》的研究報告中顯示，在截至2月9日的當周，中國股票基金流出3.09億美元，巴西凈流出1.64億美元，印度股票基金流出1.2億美元，投資者開(kāi)始規避新興市場(chǎng)股市和債市。相比之下，同期美國股票基金流入20億美元，英國凈流入3.03億美元，日本凈流入6.76億美元。
EPFR近日發(fā)布報告稱(chēng)，在截至3月23日的一周里，共有76.8億美元的資金從EPFR追蹤的全球股票基金中贖回。其中，新興市場(chǎng)股基的資金凈贖回規模達26.5億美元，今年以來(lái)資金贖回規模累計已達268億美元，是EPFR有該項記錄以來(lái)的最差表現。
晨星中國研究中心報告顯示，2011年1月，美國基金整體流入近300億美元，與12月的106億美元流出形成鮮明對比。美國股票型基金更一改2010年持續凈流出的態(tài)勢，1月份凈流入160億美元，占美國基金整體流入的53%。另外，跟蹤美國股票指數的ETF凈流入量也達100億美元。
素有“投資大師”之稱(chēng)的美國投資家羅杰斯26日表示，全球資金正在回流美元，美元正在接近反轉點(diǎn)，他正在考慮買(mǎi)入美元。若美元能守住，未來(lái)漲幅可能達到20%。
中東局勢持續動(dòng)蕩也成為部分國際資金流向發(fā)達經(jīng)濟體的理由之一。
英國《金融時(shí)報》報道稱(chēng)，政治斗爭浪潮使得海灣地區的商人家族、生意人和皇室成員的避險情緒加重，已將資金轉移到瑞士和英國等安全國家，并投資于高等級債券等海外流動(dòng)性資產(chǎn)。報道稱(chēng)，迄今為止資金流出規模不大，但如果這種情況繼續下去，資金流出的閘門(mén)可能會(huì )打開(kāi)。
據全球管理公司Booz & Co的數據，海灣地區個(gè)人投資者的流動(dòng)性資產(chǎn)高達1.2萬(wàn)億美元。
中國還將成為國際資本“避風(fēng)港”
有分析人士表示，發(fā)達市場(chǎng)的火熱勢頭不會(huì )持續多久，當前投資者對發(fā)達市場(chǎng)的風(fēng)險偏好屬于短期避險行為，諸如歐債危機等方面的風(fēng)吹草動(dòng)，會(huì )讓其迅速降溫。雖然通貨膨脹愈演愈烈，使得政策收緊信號不斷增強的新興經(jīng)濟體普遍顯現“失血”跡象，而長(cháng)期來(lái)看，新興經(jīng)濟體仍然是資金巨頭的關(guān)注點(diǎn)，而中國也將繼續成為其“寵兒”。
2010年第四季至今，中國并沒(méi)有出現明顯的資本外流現象。美國研究機構EPFR的最新統計顯示，截至3月9日的一周時(shí)間里，在除日本外的亞洲新興市場(chǎng)，中國內地和香港市場(chǎng)成為投資人最偏愛(ài)的市場(chǎng)。
2002年至今的數據表明，投機資本流入和撤出我國的主要動(dòng)因是人民幣升值和貶值的預期。國家行政學(xué)院決策咨詢(xún)部副主任陳炳才分析稱(chēng)，如果我國的匯率政策和利率、宏觀(guān)政策沒(méi)有大的調整，未來(lái)兩到三年將還有大規模的“熱錢(qián)”流入。他指出，即使保守計算利差兩個(gè)百分點(diǎn)加匯率差三個(gè)半分點(diǎn)，熱錢(qián)進(jìn)入我國就可輕松獲得五個(gè)百分點(diǎn)的利潤，高于產(chǎn)業(yè)的資本回報率。
黎友煥表示，“中國目前仍是資本流入國，仍能觀(guān)察到持續的資本流入。這說(shuō)明，中國市場(chǎng)還有對沖基金進(jìn)入的空間，”
香港金管局發(fā)言人此前表示，目前約有大約6500億港元的熱錢(qián)囤積在香港伺機進(jìn)入內地。在其數據中還有一個(gè)細節，2010年香港80億元人民幣兌換限額到9月底時(shí)還剩余一半，但在10月下旬就被用盡，也就是說(shuō)在一個(gè)月用掉了40億元人民幣的額度。
國際投機資本主要存在形式之一就是對沖基金，而對沖基金行業(yè)數據提供商《對沖基金情報》編撰的數據顯示，位于或接近新興市場(chǎng)，尤其是亞洲城市，在很大程度上正處于對沖行業(yè)擴張活動(dòng)的最前沿。
分析稱(chēng)，當投資者們出于對亞洲市場(chǎng)大宗商品的價(jià)格上漲與通貨膨脹的擔憂(yōu)而掉轉方向的時(shí)候，國際對沖基金則在資產(chǎn)泡沫和通脹肆虐中看到了做空的大好時(shí)機。
“對沖基金正處于荷槍實(shí)彈狀態(tài)，他們眼下目標仍是新興市場(chǎng)，” 新興經(jīng)濟體經(jīng)濟與政策研究機構倫敦信源公司)宏觀(guān)經(jīng)濟分析師Martinde Bonte表示。
據香港證監會(huì )3月3日公告，保爾森對沖基金公司于2月21日獲得香港證監會(huì )發(fā)放的第一類(lèi)牌照，獲準在香港銷(xiāo)售自己和其他公司的基金，并從事經(jīng)紀業(yè)務(wù)。這是繼去年索羅斯在香港設立辦公室后，第二間名聲顯赫的國際對沖基金公司進(jìn)駐香港。
據香港證監會(huì )3月11日發(fā)布的《證監會(huì )持牌基金經(jīng)理/顧問(wèn)的對沖基金活動(dòng)調查報告》內容，截至2010年9月30日，證監會(huì )持牌對沖基金經(jīng)理在香港管理的對沖基金總數達538只，相當于2004年近五倍。
管理資金規模達280億美元的全球最大對沖基金之一德劭集團將下一間工作室布局上海。剛剛將高層辦公室轉移至香港的德劭董事會(huì )執行委員Julius Gaudio表示，香港及亞洲其他市場(chǎng)將是其未來(lái)20年的核心投資領(lǐng)域。
據業(yè)內人士分析稱(chēng)，一方面，香港是開(kāi)放的自由經(jīng)濟體制，對資金自由流進(jìn)流出沒(méi)有限制，給予對沖基金短期資金逐利行為極大方便；另一方面，由于香港靠近內地，方便對沖基金借道香港購買(mǎi)和內地相關(guān)資產(chǎn)，甚至利用香港同時(shí)擁有人民幣、美元儲備兩種資產(chǎn)來(lái)對賭人民幣未來(lái)升值加息。
黎友煥認為，由于外國投資者直接投資A股市場(chǎng)被禁止，國際對沖基金對中國市場(chǎng)的主要投資路徑是從在香港上市的公司、對中國內地、亞洲依賴(lài)度較高的公司和大宗商品中尋找機會(huì )。
中國建設銀行高級研究員趙慶明表示，整個(gè)“十二五”期間我國外匯持續凈流入壓力依然較大，部分“熱錢(qián)”仍將通過(guò)貿易投資等渠道流入。
而對于國際熱錢(qián)的流向問(wèn)題，專(zhuān)家分析認為，房地產(chǎn)、銀行理財產(chǎn)品等將繼續成為熱錢(qián)的主要流向，而受一二線(xiàn)城市嚴厲的房地產(chǎn)調控政策影響，國際熱錢(qián)將可能較大規模涌進(jìn)三四線(xiàn)城市的房地產(chǎn)。