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    近日，日用玻璃生產(chǎn)企業(yè)德力股份正式發(fā)布招股意向書(shū)并于30日進(jìn)行了網(wǎng)上申購，公司預計將于清明節后在中小板上市。但自公司提交上市申報稿之日起，來(lái)自財務(wù)數據、行業(yè)發(fā)展、公司治理等方面的多重質(zhì)疑就不絕于耳，公司的成長(cháng)性遭受考驗。為此，記者致函公司方面以獲得更多信息，但截至發(fā)稿，并未得到公司方面的回復。
　　根據公司招股書(shū)顯示，公司擬發(fā)行不超過(guò)2200萬(wàn)股A股，發(fā)行后總股本不超過(guò)8510萬(wàn)股。IPO的募集資金將主要用于兩個(gè)項目，分別為3.5萬(wàn)噸高檔玻璃器皿生產(chǎn)線(xiàn)建設項目和玻璃器皿生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造項目。資料顯示，前者總投資約1.8億元，后者總投資約8225萬(wàn)元。兩項目投產(chǎn)后將進(jìn)一步擴大德力玻璃主導產(chǎn)品的生產(chǎn)規模，優(yōu)化產(chǎn)品結構，提升公司的整體技術(shù)水平。
　　上市公司粉飾財務(wù)數據的案例并不少見(jiàn)，而德力股份也受到了業(yè)內人士對其財務(wù)數據的質(zhì)疑。報告期內德力玻璃的業(yè)績(jì)數據中，收入和費用變化趨勢不匹配等財務(wù)異�，F象引起了業(yè)內人士的注意。根據招股書(shū)，2009年公司的營(yíng)業(yè)收入為38862.03萬(wàn)元，比上一年增長(cháng)12.32%，然而其同期銷(xiāo)售費用卻大幅增長(cháng)82.83%，管理費用也增長(cháng)32.45%；2010年前三季度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為37248.85萬(wàn)元，較2009年的38862.03萬(wàn)元有小幅的下降，但同期應收賬款卻增加了1420.41萬(wàn)元，增幅達55.24%。
　　“幾乎所有公司在上市之前都會(huì )采用一定的方法對財務(wù)報表進(jìn)行適度的包裝，所以我們才會(huì )觀(guān)察到很多公司上市之后業(yè)績(jì)變臉的現象，一些研究已經(jīng)用真實(shí)的數據說(shuō)明了這一點(diǎn)。德力股份財務(wù)數據中也存在一些可疑操作�！币晃簧鲜泄�司研究人士告訴記者。他指出，除了上面提到的銷(xiāo)售費用、管理費用大幅度上升之外，從公司的存貨周轉率和應收賬款周轉率的變化也可以看出一些跡象。在上市前幾年中公司的存貨周轉率上升，但應收賬款周轉率卻下降。有可能就是公司加大銷(xiāo)售力度，因此銷(xiāo)售費用加大。但同時(shí)公司收賬力度卻不斷放松，導致應收賬款增加。根據招股書(shū)披露的數據，報告期內公司存貨周轉率由2007年度的3.02次上升至2010年前三季度的4.34次，這表明公司產(chǎn)品銷(xiāo)售速度在加快。然而同期的應收賬款周轉率水平卻由17.10次降低至15.14次，收賬的天數在加長(cháng)。對此，此前亦有財務(wù)人士質(zhì)疑，如果公司跟經(jīng)銷(xiāo)商達成協(xié)議，把庫存商品虛賣(mài)給經(jīng)銷(xiāo)商，再私下放寬經(jīng)銷(xiāo)商的回款時(shí)間，這樣一來(lái)公司以應收賬款方式虛增資產(chǎn)，報表相對好看，而經(jīng)銷(xiāo)商的回款時(shí)間又能得以放寬，實(shí)際上對雙方都有好處。
　　對于德力股份成長(cháng)性的質(zhì)疑不僅集中于公司財務(wù)數據，一些業(yè)內人士眼中，公司所處的行業(yè)并不屬于較好的成長(cháng)性和較高的技術(shù)含量的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率的持續下滑，就使其成長(cháng)性缺乏說(shuō)服力。根據申銀萬(wàn)國對其盈利預測顯示，公司2010年主營(yíng)收入增長(cháng)率31.1%，而預期到2013年該增長(cháng)率降為23.2%。
　　數據顯示，公司2010年前三季度公司玻璃水具酒具價(jià)格為4623.46元/每噸、餐廚用具為5369.69元/每噸，其他用具為4909.51元/每噸。而折合成500克為單位的價(jià)格，則三類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格僅為2.31元、2.68元和2.45元，產(chǎn)品價(jià)格的低廉也在一定程度上反映出行業(yè)本身的低端競爭環(huán)境。從行業(yè)的情況來(lái)看，德力股份在招股書(shū)中也承認，日用玻璃器皿行業(yè)是一個(gè)充分競爭的行業(yè)，國內生產(chǎn)廠(chǎng)商眾多，行業(yè)集中度低，且與國外先進(jìn)企業(yè)相比在產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn)效率上還存在一定差距�！白鳛橐粋�(gè)傳統的或者夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，德力的成長(cháng)確實(shí)需要實(shí)現轉型。從公司的招股說(shuō)明書(shū)看，公司募集資金中有一部分就是用于實(shí)現產(chǎn)業(yè)轉型，向高端玻璃制品轉移。至于能否實(shí)現，則要看公司戰略、相關(guān)技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)策略是否能夠滿(mǎn)足市場(chǎng)的要求�！敝醒胴斀�(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授王汀汀表示。德力股份在募投項目中表示，擬以2.65億元打造年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸高檔玻璃器皿生產(chǎn)線(xiàn)及進(jìn)行相關(guān)技術(shù)改造，并嘗試從普通玻璃器皿向高端器皿市場(chǎng)轉型，但這些嘗試的效果與風(fēng)險尚不確定。另外，公司近年來(lái)投資現金流為負也顯示企業(yè)正在經(jīng)歷較快速的擴張，而快速擴張中的風(fēng)險也是投資者需要關(guān)注的。
　　德力股份的公司治理問(wèn)題也引起了業(yè)內人士的擔憂(yōu)。從招股說(shuō)明書(shū)中可以看出，德力股份是一家典型的家族企業(yè)，公司治理結構上并不是很健全�！凹易迤髽I(yè)的治理問(wèn)題肯定是存在的。有些中小板、創(chuàng )業(yè)板的企業(yè)也面臨同樣的問(wèn)題。家族企業(yè)治理中一個(gè)重要問(wèn)題就是經(jīng)營(yíng)管理。上市之后，公司的規模和經(jīng)營(yíng)的規范性都需要提升，而原來(lái)的家族成員未必具有相應的能力�！蓖跬⊥”硎�。他同時(shí)提醒，家族企業(yè)一個(gè)重要特點(diǎn)就是家族成員或者創(chuàng )始人個(gè)人持股數量非常多，這容易形成大股東和中小投資者之間的利益沖突，并且事實(shí)上不利于中小投資者權益的保護。
　　日用玻璃產(chǎn)品的結構轉型以及原材料價(jià)格的上漲也是當前行業(yè)面臨的主要問(wèn)題。業(yè)內人士介紹，玻璃器皿行業(yè)雖然不屬于國家明確淘汰的建材玻璃范圍，但其仍然屬于資源型、高耗能型的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。此前有評論人士就指出，目前整個(gè)玻璃器皿行業(yè)面臨轉型，但實(shí)現根本轉型很難。此外，隨著(zhù)外資企業(yè)對于中國市場(chǎng)的日益重視，來(lái)自國外同類(lèi)品牌在華合資企業(yè)的競爭所帶來(lái)的風(fēng)險也不可忽視。近日，有評論指出石油和純堿價(jià)格走高將會(huì )使日用玻璃面臨能源成本困境，對此王汀汀表示：“這肯定是一個(gè)非常重要的風(fēng)險因素，投資者在評估公司價(jià)值時(shí)需要考慮這個(gè)因素。因為玻璃制品行業(yè)是一個(gè)競爭性比較強的行業(yè)，企業(yè)轉嫁成本的能力存在制約，因此成本上升肯定會(huì )對企業(yè)盈利產(chǎn)生重要的影響�！�