公司近日發(fā)布了２０１０年年報，報告期實(shí)現營(yíng)業(yè)收入４７３６．６億元，同比增長(cháng)３６．５２％；實(shí)現歸屬上市公司股東的凈利潤７４．９億元人民幣，同比增長(cháng)８．７％，若扣除Ｈ股募集資金匯兌收益等與上年不可比因素后，２０１０年歸屬于上市公司股東的凈利潤實(shí)際同比增長(cháng)２６．６０％。
　�。玻埃保澳旯�司的基本每股收益為０．３５元，符合我們的預期。公司年報反映出公司目前經(jīng)營(yíng)情況有以下幾個(gè)主要特征：
　　一、新增訂單規模創(chuàng )歷史高峰，未來(lái)兩年仍將維持相對高位
　�。玻埃保澳旯�司新增工程合同６１９５億元，同比增長(cháng)１４．３％；２０１０年工程結算收入４１１７億元，同比增長(cháng)３３％；全年新簽工程合同額超過(guò)當年結算收入約２０００億元。從未完工合同的角度看，２０１０年底公司工程板塊的未完工合同達到８６８７億元，同比增長(cháng)３５％，公司當前在手合同規模相當于２０１０年結算收入的２．１倍，未來(lái)兩年公司工程板塊的收入穩定增長(cháng)仍有良好保障。
　　從新增工程合同的具體構成看，鐵路訂單仍是驅動(dòng)２０１０年公司整體訂單增長(cháng)的主要動(dòng)力。２０１０年公司新簽鐵路合同４０６９億元，同比增長(cháng)３０．９％，占當年全部新簽工程合同的６５．７％。展望２０１１－２０１３年，預計國內鐵路新開(kāi)工項目的發(fā)包節奏較前兩年將略有放緩，公司年均新簽鐵路合同的金額將回落至３０００－３５００億元，但考慮到公司在公路市場(chǎng)每年約８００億元、市政市場(chǎng)（特別是快速發(fā)展的城軌市場(chǎng)）１７００億元的新簽合同水平，公司未來(lái)２年每年新簽工程合同仍將保持在５５００－６０００億元的高位水平。公司工程主業(yè)未來(lái)２－３年仍處于其發(fā)展歷史上的高峰階段。
　　二、 后續兩年收入增長(cháng)有保障，為公司在此期間發(fā)展有限相關(guān)多元化提供良好時(shí)間窗口
　　受益公司目前充足的在手訂單和未來(lái)兩年穩定的新簽訂單前景，未來(lái)２年公司收入增長(cháng)將有良好保障。實(shí)際上，公司２０１０年的季度收入已經(jīng)體現出了收入加速結轉的態(tài)勢；２０１０年第４季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入１７８４億元，同比增幅遠高于前３季度２０％左右的增速水平。我們預計２０１１－２０１２年公司營(yíng)業(yè)收入將分別達到５５１６、６１８０億元，此期間公司穩定的主業(yè)經(jīng)營(yíng)將為其發(fā)展相關(guān)多元化提供有利的時(shí)間窗口。
　　房地產(chǎn)方面，２０１０年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入１１７億元，同比增長(cháng)１１５％，增長(cháng)迅速。但與公司目前充足的土地儲備相比（折合建面達到２，５０１萬(wàn)平方米），其收入仍有較大增長(cháng)潛力。隨著(zhù)公司房地產(chǎn)方面組織結構整合和管理整合的進(jìn)一步到位，這塊業(yè)務(wù)在未來(lái)有望實(shí)現３０％以上的復合增長(cháng)。３年后該板塊在公司利潤總額的占比有望上升至２０％左右。
　　在ＢＯＴ投資、資源開(kāi)發(fā)方面，公司在項目?jì)�備上已完成較好布局，預計２年后將渡過(guò)盈虧平衡階段，實(shí)現明顯的利潤貢獻。
　　三、 基建毛利率低位水平有望隨施工緊張狀態(tài)的緩解而改善
　�。玻埃保澳旯�司基建毛利率為７．７％，同比下滑０．４個(gè)百分點(diǎn)。其主要原因是因為近期鐵路施工任務(wù)過(guò)于集中，一方面導致２０１０年未達到毛利確認條件的新開(kāi)工項目較多，另一方面在工期過(guò)于緊張的狀態(tài)下公司人員、機械設備等項目資源的配置也沒(méi)有達到最優(yōu)組織狀態(tài)。我們判斷隨著(zhù)鐵道部后續對新項目合理工期進(jìn)度的重新審視，當前鐵路工程企業(yè)施工緊張狀態(tài)的逐步緩解將有助于其毛利率水平的改善。
　　四、 未來(lái)兩年持續受益本輪鐵路網(wǎng)建設，同時(shí)關(guān)注其相關(guān)多元業(yè)務(wù)的發(fā)展潛力
　　公司是本輪大規模鐵路網(wǎng)建設的主要基建受益者之一，當前在手和新簽訂單規模對未來(lái)兩年的收入和業(yè)績(jì)均有良好保障。預計２０１１－２０１３年公司ＥＰＳ為０．４４、０．５３和０．６２元，當前較低的估值隨業(yè)績(jì)釋放存在較大的估值修復潛力，維持推薦。