央行半年內四次加息，大多數分析人士認為，目前國際能源價(jià)格高漲，輸入型通脹壓力導致國內通脹預期較強，3月份CPI預計可能“破5”，因此加息劍指通脹。然而在筆者看來(lái)，央行超出預期的加息動(dòng)作恐怕不僅僅是對抗通脹那么簡(jiǎn)單。隨著(zhù)央行逐步建立起以“社會(huì )融資總量”為綱的金融調控體系，未來(lái)貨幣政策更加關(guān)注價(jià)格型調控工具可能成為一種“新常態(tài)”。
　　央行頻繁加息與未來(lái)中國要建立新的貨幣調控體系有密切關(guān)系。早在年初，央行就提出了新的貨幣流通量統計口徑——“社會(huì )融資總量”，明確2011年要以“社會(huì )融資總量”取代“貨幣信貸”增強央行宏觀(guān)調控的直接效力，這種取向的改變將會(huì )對貨幣政策目標、工具以及操作思路帶來(lái)非常深遠的影響。
　　從當前中國金融發(fā)展的現實(shí)看，傳統的統計口徑已經(jīng)不能真實(shí)反映中國貨幣流動(dòng)性的創(chuàng )造。一直以來(lái)我國的貨幣政策框架對金融市場(chǎng)的關(guān)注程度不高，但近年間中國金融發(fā)展的廣度和深度都有了非常大的變化，經(jīng)濟虛擬化程度越來(lái)越高，虛擬經(jīng)濟不再是實(shí)體經(jīng)濟的“參考指標”，特別是居民的金融資產(chǎn)迅速增加以及企業(yè)債券、股票等直接融資占比迅速擴大，傳統統計口徑造成了對貨幣供應量的低估，貨幣創(chuàng )造更多的產(chǎn)生于為投資而融資和資本資產(chǎn)頭寸融資的過(guò)程之中，這就意味著(zhù)需要用新的貨幣統計體系來(lái)反映金融深化的趨勢，而這也必將帶來(lái)中國貨幣調控思路長(cháng)期的改變。
　　在這樣的大背景下，貨幣政策對“廣義貨幣量”——社會(huì )融資總量的一個(gè)共同影響渠道是通過(guò)價(jià)格型工具，即利率的變動(dòng)實(shí)現的。因此，央行出其不意的加息是早有準備，其根本的意圖就是通過(guò)價(jià)格工具杠桿來(lái)改變當前中國持續一年多時(shí)間的“負利率”狀態(tài)。
　　可以預見(jiàn)的是，未來(lái)隨著(zhù)央行逐步建立起以“社會(huì )融資總量”為綱的金融調控體系，貨幣政策將逐步關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。這表明未來(lái)貨幣政策的中介目標很可能逐漸從單一實(shí)體經(jīng)濟目標(控制通脹或經(jīng)濟增長(cháng))轉移到“實(shí)體經(jīng)濟+金融穩定”的雙重目標(通脹+增長(cháng)率+金融資產(chǎn)價(jià)格與收益率)上來(lái)，我國的金融調控將更加兼顧實(shí)現虛擬經(jīng)濟與實(shí)體經(jīng)濟平衡的定位。