在發(fā)布了由預喜變預悲的兩次盈利預測后，漢王科技2010年年報終于在3月18日面世并被定格。即使公布了每10股轉增10股的高送轉預案，但股價(jià)仍沒(méi)有停止下探的步伐。
這與其悲觀(guān)的年報數據不無(wú)關(guān)系。曾依靠電紙書(shū)概念在中小板上一飛沖天的漢王科技，如今卻在此核心業(yè)務(wù)上步履維艱。在行業(yè)競爭加劇及iPad興起的雙重擠壓下，電紙書(shū)價(jià)格下降令其盈利空間一再被壓縮。而為了維持市場(chǎng)份額，公司的資產(chǎn)運營(yíng)能力也出現惡化。
單單銷(xiāo)售電紙書(shū)終端顯然已難以維持漢王科技的發(fā)展。漢王科技將向數字出版平臺服務(wù)商轉型，但就國內目前的閱讀消費習慣來(lái)看，前景仍難言明朗。
盈利節節下滑
2010年，漢王電紙書(shū)占據國內市場(chǎng)70%的份額。雖然仍在份額上占據絕對優(yōu)勢，但我們很難說(shuō)漢王科技這一業(yè)務(wù)的前景有多么的廣闊。
去年電紙書(shū)市場(chǎng)發(fā)展迅速，不少?lài)鴥韧鈴S(chǎng)商進(jìn)入這一領(lǐng)域一展拳腳。電紙書(shū)市場(chǎng)銷(xiāo)量猛增，但在行業(yè)競爭加劇的背景下，市場(chǎng)正由行業(yè)禮品市場(chǎng)向個(gè)人消費品市場(chǎng)轉變，并打響價(jià)格戰。此外，以蘋(píng)果iPad為代表的平板電腦的興起，也對電紙書(shū)市場(chǎng)形成沖擊。
在這雙重夾擊下，此前定位于高端高價(jià)的漢王電紙書(shū)推出低端產(chǎn)品，以穩定市場(chǎng)份額。相關(guān)數據顯示，漢王科技電紙書(shū)的銷(xiāo)售量由2009年的不到30萬(wàn)本增至2010年的70萬(wàn)本以上。但產(chǎn)品價(jià)格明顯下降，漢王董事長(cháng)劉迎建曾向媒體介紹，2010年漢王電紙書(shū)的價(jià)格比上年約平均下降500元。
這導致漢王電紙書(shū)毛利率的下降。2010年，漢王科技電紙書(shū)毛利率為36.99%，較2009年下降了9.9個(gè)百分點(diǎn)。由于電紙書(shū)對漢王科技業(yè)績(jì)的貢獻度很大，其中營(yíng)業(yè)收入的貢獻度達到76%，是漢王科技當之無(wú)愧的核心業(yè)務(wù)。加上手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)以及人像識別業(yè)務(wù)的毛利率也出現下降，漢王科技2010年綜合毛利率較上年降低了11個(gè)百分點(diǎn)。分季度來(lái)看，銷(xiāo)售毛利率在節節下行：從2009年四季度的近47%，降至2010年二季度的41%，到2010年四季度，已不足38%。
毛利率的下降直接拉低了公司的凈利率。漢王科技2010年銷(xiāo)售凈利率近7.1%，較2009年下降超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)，從各季度來(lái)看也是呈不斷下降的趨勢。凈利率反映每一元銷(xiāo)售收入帶來(lái)凈利潤的多少，表示銷(xiāo)售收入的收益水平。實(shí)際上，雖然該公司2010年營(yíng)業(yè)收入大增112%以上，但歸屬上市公司股東凈利潤同比增幅不足3%，甚至在四季度出現了虧損。
資產(chǎn)運營(yíng)能力下降
漢王科技的年報中，另一個(gè)引人注意的指標是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~，2010年的數據是-3.15億元，較2009年下降近375%。
對此，漢王科技給出的解釋有兩點(diǎn)：由于電紙書(shū)產(chǎn)品銷(xiāo)量增加，需要對相關(guān)原材料大量備貨，同時(shí)也需對平板電腦等新產(chǎn)品進(jìn)行備貨，從而導致采購支出增加；費用類(lèi)支出增加也是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支出增加的原因。其中，銷(xiāo)售費用同比大幅增加超過(guò)九成，主要是因為2010年大力推廣宣傳電紙書(shū)產(chǎn)品，廣告宣傳費用大增；同時(shí)隨營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )的擴大，人工支出及其他費用也相應增加。
無(wú)疑，漢王科技在2010年進(jìn)行了大量備貨。至2010年年末，存貨余額超過(guò)4.6億元，較2009年大幅增加超過(guò)3.5億元，占總資產(chǎn)的比例則從2009年的17%上升至2010年的25%。存貨周轉率由2009年的3.96下降至2.59，下降了近35%。存貨周轉率的下降，反映了漢王科技存貨轉化為現金或者應收賬款的速度變慢，也就是說(shuō)存貨資產(chǎn)變現能力變差，從而影響公司的短期償債能力和獲利能力。
此外，為鞏固市場(chǎng)地位，漢王科技給予了部分經(jīng)銷(xiāo)商較大的信用額度，應收賬款余額超過(guò)1億元，較2009年末大增241.69%，應收賬款周轉率則從2009年的19.81下降至2010年的17.83。高額的應收賬款直接影響企業(yè)的現金流入，應收賬款周轉率的下降也表明資產(chǎn)流動(dòng)的變慢。
實(shí)際上，2010年漢王科技流動(dòng)資產(chǎn)周轉率同比下降近37%，總資產(chǎn)周轉率同比下降超過(guò)15%。
業(yè)績(jì)前景堪憂(yōu)
漢王科技的存貨最主要是原材料、產(chǎn)成品以及在產(chǎn)品三項。而屏幕、電紙書(shū)等產(chǎn)品的價(jià)格下降趨勢，顯示著(zhù)這些存貨存在較大的跌價(jià)風(fēng)險，對未來(lái)業(yè)績(jì)形成壓力。
同時(shí)，可以預見(jiàn)，未來(lái)一段時(shí)間內電紙書(shū)行業(yè)激烈競爭的狀態(tài)難以改變，以iPad為首的沖擊也難以消失，電紙書(shū)業(yè)務(wù)的毛利率不會(huì )有所改善甚至繼續下降。由于漢王科技的業(yè)績(jì)對電紙書(shū)業(yè)務(wù)的依賴(lài)程度很高，因此就目前的業(yè)務(wù)格局來(lái)看，要提升業(yè)績(jì)的難度很高，甚至還會(huì )繼續惡化。
可見(jiàn)，尋找新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)成為漢王科技的當務(wù)之急。而在蘋(píng)果iPad面前，平板電腦這項業(yè)務(wù)顯然也不是“救世主”。
漢王科技將“救命稻草”押在了轉型上。按照漢王科技的發(fā)展規劃，公司將轉型為數字出版平臺服務(wù)商，逐漸構建“終端+內容”的發(fā)展模式。公司2011年的發(fā)展戰略顯示，將以電紙書(shū)、平板電腦、3G智能通信終端等移動(dòng)互聯(lián)終端作為基礎，加大對數字資源運營(yíng)平臺——漢王書(shū)城的投入，力爭成為全球最大華文數字資源平臺服務(wù)商。雖然前有亞馬遜Kindle這一成功案例，但對漢王科技而言，國內仍熱衷于免費閱讀的習慣仍是短期難以跨越的障礙。因此，能否轉型成功，便有了很大的不確定性。
從二級市場(chǎng)上的表現來(lái)看，漢王科技的股價(jià)已從最高時(shí)的175元跌至4月6日收盤(pán)時(shí)的70.86元，跌幅近六成。但其市盈率（TTM市盈率，即滾動(dòng)市盈率，下同）仍然高企，達到86倍。而其所處的其他計算機應用行業(yè)整體市盈率僅52倍，中小板整體市盈率更是只有不足44倍。業(yè)績(jì)增長(cháng)前景并不明朗，但漢王科技的市盈率卻遠超出行業(yè)水平。