不出意料，五礦資源（1208.HK，下稱(chēng)“五礦”）4月4日出價(jià)65億美元的高調“敵意收購”，遭到了銅礦產(chǎn)商Equinox的拒絕。
　　4月7日，在加拿大和澳大利亞兩地上市的Equinox發(fā)布聲明稱(chēng)，五礦對其發(fā)起的敵意收購“顯然是機會(huì )主義的”。Equinox公司董事長(cháng)Peter Tomsett稱(chēng)，“五礦資源提出的如此低價(jià)，嚴重低估了我們的價(jià)值，并無(wú)視公司的發(fā)展潛力，尤其是在銅價(jià)不斷走強的情況下”。
　　這是“敵意收購”故事中的老橋段了，Equinox的真實(shí)意圖尚未顯露�！坝械钠髽I(yè)的確不想被對方吃掉，但有的，則是想借此討個(gè)好價(jià)錢(qián)�！敝新�(lián)礦業(yè)的一位資深并購人士對此評論說(shuō)。
　　而在遭到拒絕之后，五礦是否會(huì )進(jìn)一步提高報價(jià)？一個(gè)值得注意的信號是，4月12日，五礦宣布，其已為收購Equinox做好了約60億美元的融資安排。
　　但留給五礦的時(shí)間已經(jīng)不多了。4月26日，Equinox的股東，將決定是否與另一家礦企Lundin合并。在此之前，五礦必須做出選擇，繼續提高報價(jià)，或就此放棄。
　　4月12日，Equinox股價(jià)報收于7.42美元/股，已高于五礦的報價(jià)7.2美元/股。

　　操盤(pán)者米歇爾莫爾

　　五礦資源執行長(cháng)米歇爾莫爾（Andrew Michelmore），是這宗中國企業(yè)迄今最大規模的海外敵意收購的背后主導人。
　　而米歇爾莫爾亦由五礦“收購”而來(lái)。在受聘五礦之前，米歇爾莫爾掌舵的澳大利亞鋅礦產(chǎn)商Zinifex，在2008年與銅礦商O(píng)xiana合并為OZ Minerals。不幸的是，就在米歇爾莫爾為新公司制定好新藍圖不久后，金融危機爆發(fā)了。
　　2009年，OZ Minerals被五礦集團收購，米歇爾莫爾轉而擔任五礦集團澳大利亞事業(yè)部執行長(cháng)。之后，隨著(zhù)五礦集團將OZ Minerals重組成新公司MMG，并注入五礦資源，米歇爾莫爾也成為五礦資源的執行長(cháng)。
　　據本報記者了解，五礦集團對五礦資源采取西式管理，執行長(cháng)米歇爾莫爾在公司戰略上有很大發(fā)言權。一個(gè)細節是，OZ Minerals重組后的新名字MMG，也是米歇爾莫爾所起。
　　米歇爾莫爾在礦業(yè)交易領(lǐng)域頗具聲望。他曾主持了澳洲一些最大的資源類(lèi)交易，還曾擔任俄羅斯能源巨頭En+集團首席執行官。一位前高盛人士曾與米歇爾莫爾打過(guò)交道，他表示，米歇爾莫爾的并購作風(fēng)“激進(jìn)但講究策略”。
　　米歇爾莫爾的新任務(wù)是，為五礦資源在海外市場(chǎng)獲取更多優(yōu)質(zhì)資源，銅、鉛、鋅成為米歇爾莫爾和其管理團隊優(yōu)先考慮的收購目標。而這一目標，與OZ Minerals被五礦集團收購之前的擴張戰略一樣。
　　五礦與Equinox結緣，正是由米歇爾莫爾牽線(xiàn)。米歇爾莫爾曾表示，公司在一年多前就看中了Equinox。在五礦資源一長(cháng)串收購對象名單中，Equinox被列在優(yōu)先位置。澳大利亞卡加拉鋅業(yè)公司、加拿大第一量子礦業(yè)公司、澳大利亞阿爾比登公司等，也是米歇爾莫爾的跟蹤目標。
　　上述前高盛人士對本報記者表示，在米歇爾莫爾合并成立OZ Minerals后，可收購的銅礦和鋅礦類(lèi)企業(yè)減少了，中型礦業(yè)公司Equinox被很多大公司盯上了。因此，Equinox可能會(huì )引發(fā)一場(chǎng)競購戰。
　　一位不愿具名的礦業(yè)并購人士告訴本報記者，去年年底，加拿大第一量子礦業(yè)公司有意出售其持有的Equinox約17%的流通股，當時(shí)業(yè)內人士就預計五礦資源可能會(huì )出手購買(mǎi)。

　　Equinox的選擇題

　　五礦每股7.2美元、合計65億美元的出價(jià)，對Equinox并非沒(méi)有吸引力。
　　在五礦發(fā)起敵意收購之前，Equinox正在計劃并購加拿大另一家礦業(yè)公司Lundin。五礦資源在公告中稱(chēng)，五礦資源收購Equinox的前提條件是，后者取消收購Lundin的計劃。
　　路透引用RBC Capital Markets的數據顯示，對加拿大銅礦商Lundin的估價(jià)為其2011年未計利息、稅項、折舊及攤銷(xiāo)之利潤（EBITDA）預估的7.3倍，高于Equinox的6.8倍和行業(yè)平均水準的5.4倍，該宗并購能取得的協(xié)同效益并不大，還會(huì )讓Equinox債臺高筑，額外增加30億美元債務(wù)。
　　實(shí)際上，Equinox在其資產(chǎn)狀況并不理想之時(shí)收購Lundin，已引發(fā)投資者的悲觀(guān)情緒。因為，自該項收購提出后，Equinox股價(jià)一路下跌。
　　而五礦資源的收購建議，為Equinox的股東提供了一個(gè)“比并購Lundin更具吸引力”的合作方案�！笆召廘undin將給Equinox帶來(lái)債務(wù)風(fēng)險，銅的價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始從頂峰下滑，倫交所的投資者對銅的走勢已持觀(guān)望態(tài)度，這足以使Equinox的股東反對收購Lundin�！鄙鲜鰢鴥鹊V業(yè)私募基金負責人表示。
　　但也正因為如此，Equinox董事會(huì )認為，五礦發(fā)起敵意收購是“趁虛而入”。五礦資源則稱(chēng)，Equinox董事會(huì )的回應“是可以預見(jiàn)的”。
　　繞開(kāi)董事會(huì )，而直接向股東出價(jià)，“敵意收購”本身就具有較強的投機色彩。對收購方來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵是選擇一個(gè)恰當的出手時(shí)機。國內一家礦業(yè)私募基金負責人解釋說(shuō)，所謂的“時(shí)機適當”就是說(shuō)，被收購公司的股價(jià)相對其市場(chǎng)前景來(lái)說(shuō)，是被低估的，而收購方的出價(jià)在短期具備20%至40%溢價(jià)，以此來(lái)吸引目標公司的股東。
　　4月4日，五礦資源的出價(jià)，較之前一個(gè)交易日Equinox的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)23%。
　　不過(guò)，Equinox對這一溢價(jià)并不滿(mǎn)意。Equinox董事會(huì )稱(chēng)，五礦出價(jià)的溢價(jià)比較日期不合理，因為那時(shí)候Equinox因“收購Lundin”一事股價(jià)下跌，反映公司合理價(jià)值的股價(jià)比這個(gè)要高。
　　一些交易之外的市場(chǎng)人士分析，如果比Equinox更早的股價(jià)溢價(jià)20%，五礦需要將價(jià)格提至每股8美元。而截至4月12日收盤(pán)，Equinox澳大利亞股價(jià)為7.42美元/股。

　　五礦或提高報價(jià)

　　在一位業(yè)內人士看來(lái)，從五礦資源最近的行為中，已可發(fā)現五礦資源將繼續提高報價(jià)的蛛絲馬跡。該人士對本報記者表示，不久前，國外一家媒體曾引用米歇爾莫爾的話(huà)稱(chēng)，“五礦資源無(wú)意提價(jià)”，但隨后，五礦資源便表示“沒(méi)有說(shuō)過(guò)不考慮提價(jià)”。
　　事實(shí)上，五礦已在加快行動(dòng)，并迅速敲定了融資方案。4月12日，五礦公布收購Equinox的融資安排。其中46億美元來(lái)自三家中資關(guān)系銀行債務(wù)融資，大部分年期超過(guò)六年；6億美元來(lái)自一家中資機構股權投資；大股東五礦有色將提供一筆不少于7億美元的無(wú)抵押收購融資貸款，年期五年；余額將以公司現金儲備支付。
　　但值得注意的是，五礦只是率先出手的競購者之一。上述礦業(yè)并購資深人士告訴記者，更多的競購者還在靜觀(guān)其變，比如力拓、斯特拉塔公司（Xstrata）、英美公司（Anglo American）等。
　　加拿大豐業(yè)銀行（Bank of Nova Scotia）的行業(yè)分析師Tuer對記者表示，礦業(yè)并購市場(chǎng)在今年會(huì )很激烈，因為全球礦業(yè)已經(jīng)復蘇，遭受金融危機打擊的礦業(yè)公司已經(jīng)重新從股東和市場(chǎng)融到了資金，“花錢(qián)的壓力”越來(lái)越大，資源的競奪也將更加激烈。
　　在Tuer看來(lái)，五礦選擇進(jìn)攻的時(shí)機并不是很好，因為，一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟越惡化，對敵意收購越有利，而現在，銅價(jià)已升至名義價(jià)格的歷史最高點(diǎn)�！耙苍S五礦只是想試一下敵意并購，然后看看對方的反應，這也是一種經(jīng)驗�！�