焦炭是鋼鐵工業(yè)的重要原料，近兩年我國焦炭生產(chǎn)量和消費量始終在3億噸以上。焦炭的市場(chǎng)化程度很高，價(jià)格波動(dòng)幅度巨大，山西焦炭?jì)r(jià)格曾經(jīng)從2007年底的1500元/噸一路漲至2008年夏季的3200元/噸，隨后又跌回至2008年末的1300元/噸，現貨企業(yè)規避風(fēng)險的需求很強烈，開(kāi)展焦炭期貨交易具有重要意義。大連商品交易所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)我所)從2007年開(kāi)始儲備研究焦炭品種，經(jīng)過(guò)深入調研論證，在廣泛征求各方意見(jiàn)的基礎上，完成了焦炭期貨合約的設計工作。

　　一、合約設計原則

　　1.為現貨市場(chǎng)服務(wù)的原則

　　現貨市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)的基礎，期貨合約設計應該符合現貨貿易習慣，以避免不必要的交易和交割成本，使期現貨價(jià)格具有高度相關(guān)性，保證套期保值交易的順利進(jìn)行。因此，在設計焦炭期貨合約的質(zhì)量標準時(shí)，我們注意體現焦炭的大品種特點(diǎn)，使期貨合約和規則與焦炭現貨市場(chǎng)相適應。據中國煉焦行業(yè)協(xié)會(huì )統計，2009年全國焦炭產(chǎn)量總計約為3.55億噸，其中90%為冶金焦炭，用于高爐煉鐵。因此，我們選擇冶金焦炭作為期貨交易標的，并在分析現貨市場(chǎng)實(shí)際情況的基礎上，針對國標的各項指標數值做了相應調整，從而盡可能貼近現貨市場(chǎng)實(shí)際情況，符合現貨生產(chǎn)、流通、消費等基本運作方式。

　　2.與產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢相結合的原則

　　焦化產(chǎn)業(yè)具有“兩高一資”的特點(diǎn)，既受到國家政策的宏觀(guān)調控，也受到國際經(jīng)濟發(fā)展大趨勢的影響，未來(lái)將不可避免地出現結構性調整和變化。從近年來(lái)鋼鐵和焦化行業(yè)的情況看，冶金企業(yè)正在向規�；�和集約化的方向發(fā)展。與此相對應的，大型鋼鐵企業(yè)所屬焦化廠(chǎng)和擁有資源優(yōu)勢的煤炭企業(yè)所屬焦化廠(chǎng)在快速發(fā)展，這兩者所占據的市場(chǎng)份額會(huì )越來(lái)越大。業(yè)內專(zhuān)家預測，未來(lái)獨立焦化企業(yè)的銷(xiāo)售對象將以中小型鋼鐵企業(yè)為主。因此，焦炭期貨合約的設計方案在考慮目前主流貿易需求的同時(shí)，也為將來(lái)焦炭行業(yè)調整預留了充足的空間。

　　3.體現方便簡(jiǎn)潔的原則

　　期貨合約質(zhì)量指標體系及升貼水的設計應力求簡(jiǎn)單明了，便于操作。由于原料煉焦煤質(zhì)量存在差異，加工工藝水平和合同要求不同，焦炭現貨貿易合同對部分指標設置一定的取值范圍，并設置相應的獎懲條款，而期貨合約可以通過(guò)升貼水的設置來(lái)反映這種需求的差異。為了充分考慮投資者的交易習慣，體現期貨合約簡(jiǎn)潔的特點(diǎn)，我們對部分指標以及升貼水進(jìn)行了簡(jiǎn)化。比如，針對反映焦炭核心價(jià)值的灰分、硫分和強度指標，按照現貨貿易習慣設置升貼水，對符合主流的、代表未來(lái)發(fā)展趨勢的高爐需求的焦炭設置獎勵性貼水，對不符合未來(lái)發(fā)展趨勢的高爐需求的焦炭設置懲罰性貼水，從而使指標體系不僅清晰，也使期貨價(jià)格指導意義更強，以使期貨市場(chǎng)更好地為產(chǎn)業(yè)服務(wù)。

　　4.兼顧公平和均衡的原則

　　在設計合約交割質(zhì)量標準的過(guò)程中，我們既要考慮賣(mài)方焦化廠(chǎng)的生產(chǎn)現實(shí)，又要考慮目前流通中各個(gè)環(huán)節的品質(zhì)變化以及買(mǎi)方鋼鐵廠(chǎng)的使用要求。特別是對于焦炭現貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，作為賣(mài)方的焦化廠(chǎng)數量較多，而作為采購方的鋼鐵廠(chǎng)對焦炭質(zhì)量有個(gè)性化需求。為了有效平衡交易雙方力量，促進(jìn)交易順暢，相關(guān)制度的設計必須兼顧雙方的利益和需求，以雙方參與交易和交割方便為前提。

　　二、交割質(zhì)量標準

　　我所選擇冶金焦炭作為期貨合約標的，并參照冶金焦炭國家標準GB/T 1996－2003設計了期貨交割質(zhì)量指標體系，包括10項指標，分別為：灰分Ad、硫分St,d、揮發(fā)分Vdaf、抗碎強度M40、耐磨強度M10、反應性CRI、反應后強度CSR、全水分含量Mt、粒度和焦末含量。其中，灰分Ad、硫分St,d、抗碎強度M40、耐磨強度M10、反應后強度CSR、反應性CRI為升貼水指標，全水分含量Mt用作扣重，粒度、焦末含量與揮發(fā)分Vdaf作為限定性指標�？傮w設計思路如下：

　　1.按照主流貿易焦炭定位合約標準，兼顧行業(yè)發(fā)展趨勢

　　根據冶金工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展研究中心的數據，我國重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)高爐爐型大部分在400－3000立方米之間，這部分高爐的數量占全部的70%，產(chǎn)能占全部的73%。據調研了解，我國焦炭貿易最為活躍的區域集中在河北、山東、山西和天津等地區，這一區域的獨立焦化廠(chǎng)和鋼廠(chǎng)都比較多，將成為焦炭交割區域，目前該區域鋼廠(chǎng)爐型大多在500－2000立方米之間，其中1000立方米以下、1000－2000立方米之間的高爐產(chǎn)量分別占總體的40%和35%，很多鋼廠(chǎng)沒(méi)有自建配套焦化廠(chǎng)。因此，我們兼顧當前中小高爐仍占較大比重的現狀，以及高爐未來(lái)將實(shí)現大型化的發(fā)展趨勢，把焦炭合約標準品定位于滿(mǎn)足1000－2000立方米的高爐使用，并且可以作為2000立方米以上高爐的輔助用焦炭，替代品可以滿(mǎn)足1000立方米以下高爐的使用要求。

　　2.在灰分和硫分指標上設置傾向性的貼水

　　大型高爐對灰分和硫分指標的要求并不苛刻，焦炭標準品可以滿(mǎn)足1000立方米以上的高爐使用，甚至可以用作2000立方米級別高爐的搭配用焦。在交割區域內，1000立方米以下的爐型仍然占較大比重，這些中小高爐對灰分和硫分要求非常寬松。另外，優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源的稀缺也導致市場(chǎng)上還存在較多灰分和硫分較高的焦炭。然而，這兩個(gè)指標直接關(guān)系到鋼廠(chǎng)的煉鐵成本，指標值的變化應該在升扣價(jià)上有所體現。因此，我們將灰分和硫分指標適當放松，允許替代品的焦炭參與交割，并且從兼顧當前主流焦炭和未來(lái)發(fā)展趨勢這兩個(gè)角度出發(fā)，設計具有傾向性的貼水。我們照顧1000－2000立方米高爐的需求，鼓勵灰分在(12.5，13.0］區間、硫分在(0.65，0.70］區間的焦炭交割，設置獎勵性貼水；考慮到1000立方米以下高爐的需求，對于灰分在(13.0，13.5］區間、硫分在(0.70，0.75］區間的焦炭，雖然不限制其參與交割，但是也不鼓勵其參與交割，因此設置較為嚴厲的貼水�？紤]到優(yōu)質(zhì)焦煤日益稀缺，市場(chǎng)對灰分在(13.5，14.0］區間、硫分在(0.75，0.80］區間的焦炭也有需求，這部分焦炭雖然可以參與交割，但是要承受非常大的貼水。

　　3.針對強度指標整體設置固定的貼水

　　由于高爐容積逐漸增大，焦炭的骨架支撐作用越發(fā)顯著(zhù)，鋼鐵企業(yè)普遍關(guān)注焦炭的冷態(tài)和熱態(tài)強度指標，所以對于反應后強度CSR、反應性CRI、抗碎強度M40指標，期貨交割標準品相對國標有所提高，使其能夠適應1000－3000立方米高爐的需求�？紤]到1000－2000立方米高爐對CSR、M40和M10指標的要求不高，1000立方米以下高爐要求更低，市場(chǎng)上還有大量強度指標低于國標一級、甚至貼近二級低限的焦炭，因此，期貨交割質(zhì)量標準針對上述4項指標做適當調整，M40放松至“一級半”的水平，M10放松至貼近二級低限，CSR放寬至一級低限，CRI放寬至“一級半”，允許這些焦炭用于替代交割，由于這些冷態(tài)和熱態(tài)強度具有較強的相關(guān)性，針對這些替代品實(shí)行整體性的貼水，有一項達不到標準品要求與多項同時(shí)達不到標準品要求同樣對待，都設置－50元/噸的貼水，同時(shí)出現多項時(shí)不重復收取。

　　三、交割制度

　　期貨交割制度包括交割細則、指定交割倉庫管理辦法、標準倉單管理辦法三部分。我所從遵循現貨貿易習慣、降低交割成本、防范交割風(fēng)險三個(gè)方面出發(fā)，設計了焦炭交割制度。

　　1.遵循現貨貿易習慣的條款

　　作為高度標準化的市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)設定了嚴格的交割品質(zhì)和交割地點(diǎn)，為了清晰界定責任，規范實(shí)物操作，對交割流程和交割時(shí)間也有嚴格的設定，這樣，可供交割的商品就只能是現貨市場(chǎng)中所有商品的一部分。對于焦炭現貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，點(diǎn)對點(diǎn)直銷(xiāo)是最主要的貿易形態(tài)，通常買(mǎi)賣(mài)雙方可以就品質(zhì)進(jìn)行協(xié)商，交收場(chǎng)所大多是鋼鐵廠(chǎng)或焦化廠(chǎng)，地點(diǎn)比較分散，而且往往是到貨后再進(jìn)行質(zhì)量檢驗，并以到貨檢驗結果為準。因此，我所針對焦炭期貨設計了廠(chǎng)庫和港口倉庫并行交割的制度，又倡導非標準倉單開(kāi)展期轉現交割，這樣可以滿(mǎn)足投資者在交割時(shí)間、地點(diǎn)、品級等方面的多種需求。

　　2.降低交割成本的條款

　　與現貨市場(chǎng)相比，期貨市場(chǎng)商品質(zhì)量的標準化程度高，交割流程更加規范，責任界定更加明確，以更高的標準來(lái)維持商品倉儲安全，交易所要求交割倉庫彌補貨物合理?yè)p耗，質(zhì)檢環(huán)節比現貨市場(chǎng)更加嚴格。這樣，期貨市場(chǎng)不僅發(fā)生商品的運輸、倉儲成本，還會(huì )發(fā)生較高的倉儲和檢驗成本，也就是說(shuō)，期貨交割成本通常會(huì )適當高于現貨交收成本，這種現象也是合理的。然而，交割成本不能過(guò)高，否則將會(huì )使期貨價(jià)格偏離現貨價(jià)格，影響期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能。對此，我所在系統論證基礎上，科學(xué)設定交割地點(diǎn)，避免貨物反向流動(dòng)；在出庫的質(zhì)檢環(huán)節采用當場(chǎng)留樣、事后檢驗的辦法，在雙方發(fā)生爭議時(shí)引入第三方質(zhì)檢機構進(jìn)行仲裁，從而合理降低檢驗成本；在出入庫和倉儲費用、倉單存續期等條款設計方面，也盡量貼近現貨市場(chǎng)的實(shí)際情況；優(yōu)化倉單流程，合理設置交割單位，按照標準水分折算計重。這些設計使期貨市場(chǎng)與現貨市場(chǎng)能夠共用一個(gè)流通渠道，從而維持合理的交割成本。

　　3.防范交割風(fēng)險的條款

　　交割環(huán)節涉及到貨款的轉移和交收，尤其是商品的轉運和倉儲環(huán)節牽涉到多方利益，容易產(chǎn)生爭議，醞釀交割風(fēng)險。焦炭作為大宗散裝商品，露天堆放，管理粗放，容易發(fā)生摻混和內外不均的現象，從而引起質(zhì)量糾紛和爭議。對此，我所強化倉庫管理手段，實(shí)行遠程視頻監控和臺帳抽查制度，入庫前嚴格執行質(zhì)量認定程序，出庫前允許貨主確認質(zhì)量，引入第三方質(zhì)檢機構進(jìn)行規范的抽樣和留樣，出庫后設置質(zhì)量爭議期；在廠(chǎng)庫沿用已成熟運行多年的銀行保函和現金保證金制度；對倉庫交割實(shí)行預報及定金制度，并引入第三方機構進(jìn)行質(zhì)檢。這些措施有利于明確各方責任，保障交割順暢，防范交割風(fēng)險。

　　四、交割地點(diǎn)

　　焦炭期貨交割地點(diǎn)設置要考慮點(diǎn)對點(diǎn)貿易方式、物流流向及流量、區域內價(jià)格特征等因素，經(jīng)考察我們以華北周邊地區作為焦炭的交割區域，并且分倉庫和廠(chǎng)庫這兩種形式設計了交割地點(diǎn)。

　　1.在華北等焦炭貿易活躍地區選擇河北、山東、天津、江蘇(連云港)等地作為基準交割地

　　(1)天津、日照、連云港、唐山港設為焦炭交割倉庫
　　首先，這四個(gè)港口物流設施完備，能夠滿(mǎn)足大宗散貨物流中轉的要求，所有焦炭倉容面積超過(guò)400萬(wàn)平方米，可一次性存儲焦炭500萬(wàn)噸以上。其次，天津、連云港、日照是我國焦炭出口貿易的集中發(fā)運港，其中天津港出口量占78%，連云港占19%，日照占其余3%，中煤、中鋼、五礦、中化等大型貿易商以及山西、河北的大型焦化廠(chǎng)都在港口租賃倉庫，開(kāi)展焦炭貿易。再次，在焦炭?jì)荣Q中，這三個(gè)港口也是華北焦炭補給華東、華南地區鋼鐵企業(yè)的主要物流樞紐，2008年連云港焦炭中轉量的55%是以華東和華南地區為終點(diǎn)，日照港則占到了78%，部分山西焦炭也經(jīng)天津港中轉至唐山周邊，緊鄰天津港的唐山港可以在交割體系中發(fā)揮有效的補充作用。

　　(2)選擇山東、河北等省的大型焦化企業(yè)作為廠(chǎng)庫
　　首先，河北、山東是我國焦炭的主產(chǎn)地和主銷(xiāo)地，是我國焦炭主流貿易的重點(diǎn)活躍區，2008年河北和山東的焦炭產(chǎn)量占全國總量的29%，焦炭消費量占全國總量的34%。其次，山東、河北也是獨立焦化企業(yè)分布的重點(diǎn)區，擁有大批符合廠(chǎng)庫要求和產(chǎn)業(yè)政策的大型企業(yè)。再次，選擇山東、河北等省的大型焦化企業(yè)作為廠(chǎng)庫，可以實(shí)現焦炭物流從源頭直接到達終點(diǎn)，可以在很大程度上降低交割成本。最后，在山東、河北設置廠(chǎng)庫可以適當分流港口倉庫的交割壓力，減少買(mǎi)賣(mài)雙方交割質(zhì)量糾紛，降低交割風(fēng)險。

　　2.山西作為焦炭期貨非基準交割地，相對基準交割地貼水200元/噸

　　(1)選擇山西省一些大型焦化企業(yè)作為廠(chǎng)庫
　　山西是我國焦炭第一大生產(chǎn)省份，焦炭產(chǎn)量占全國總量的35%，占全國獨立焦化產(chǎn)能的46.5%，全國焦炭貿易量的36%，在我國焦炭貿易中具有重要地位。山西有較多資質(zhì)好的大型焦化廠(chǎng)，可以作為廠(chǎng)庫參與交割，可以在發(fā)生大量交割行情時(shí)發(fā)揮交割蓄水池的作用，控制交割風(fēng)險。

　　(2)山西廠(chǎng)庫相對于基準交割地貼水200元/噸
　　2008年前，河北、山東的焦炭?jì)r(jià)格要高于山西200元/噸左右，金融危機之后價(jià)差略有縮小的趨勢，目前基本是地區間的運輸綜合成本，而這一費用最高仍然接近200元/噸。適當設置貼水可以防止貿易逆流，鑒于山西省屬于我國焦炭貿易流向中的凈流出方，本地交通不便，而且價(jià)格低于山東、河北等焦炭主消費地的情況將長(cháng)期存在，綜合考慮價(jià)差和運費情況，將山西設為非基準交割地，設置200元/噸的貼水比較適宜。

　　五、漲跌停板與保證金

　　漲跌停板和保證金制度是期貨市場(chǎng)最為重要的風(fēng)險控制手段，這兩項制度的科學(xué)設計是期貨市場(chǎng)平穩運行的關(guān)鍵。通過(guò)借鑒相關(guān)品種的經(jīng)驗，我所將焦炭期貨的漲跌停板和保證金比例分別設定為4%和5%。

　　1.國內焦炭現貨價(jià)格波動(dòng)情況分析

　　國內焦炭現貨價(jià)格的波動(dòng)對于期貨合約的漲跌停板設計具有指導性意義，期貨價(jià)格應與現貨價(jià)格的運動(dòng)方向和幅度基本相近。我們考察了2008-2009年焦炭現貨市場(chǎng)日價(jià)格的波動(dòng)情況，確定了國內焦炭現貨市場(chǎng)日價(jià)格變化幅度的分布格局，并由此計算了焦炭日價(jià)格波動(dòng)率的概率分布范圍。
　　華北地區是我國焦炭的最主要的產(chǎn)地、消費地和集散地，焦炭現貨貿易也最為活躍，而唐山地區是鋼廠(chǎng)、焦化廠(chǎng)集中地，距離天津港、京唐港也比較近，價(jià)格代表性較強，為此，我所選取該地區的焦炭現貨日價(jià)格連續數據進(jìn)行分析，樣本區間為2008年1月1日至2009年9月30日， 為當日價(jià)格， 為前一日價(jià)格，每日波動(dòng)率為 ，樣本數為638個(gè)，統計結果如表1和表2所示。在樣本區間內，焦炭現貨價(jià)格日漲跌幅度超過(guò)4%的僅占1.7%，漲跌幅度低于4%的約占98.3%。

    表1 焦炭日價(jià)格波動(dòng)基本統計量

    表2 焦炭日價(jià)格波動(dòng)絕對值范圍統計

    2.我所焦炭合約的漲跌幅及保證金分別設為4%、5%

　　漲跌幅及保證金的設置既要能夠防范市場(chǎng)風(fēng)險，保證市場(chǎng)安全運行，又必須考慮現貨企業(yè)套保成本，以提高投資者入市積極性，增強市場(chǎng)的流動(dòng)性，因此，我們綜合考慮焦炭現貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)，并借鑒國內外相關(guān)品種市場(chǎng)漲跌停板和保證金設置情況，將焦炭合約的漲跌停板設定為4%，保證金水平設置為5%，可以覆蓋大多數情況下焦炭?jì)r(jià)格的波動(dòng)。

　　六、合約月份

　　焦炭作為大宗工業(yè)品，無(wú)論對于上游煤礦還是下游鋼廠(chǎng)，其生產(chǎn)和消費都是長(cháng)年穩定的，不具有明顯的季節性特征。焦炭是以銷(xiāo)定產(chǎn)，庫存不大，所以產(chǎn)量基本反映消費量，從2009年情況看，焦炭生產(chǎn)全年穩定均勻，前5個(gè)月由于需求疲軟而較低，從6月開(kāi)始受下游需求旺盛而提高，形成兩個(gè)階段，前后兩個(gè)階段內的各月差異不大，如圖1所示�？紤]到上期所鋼材期貨交易采用了12個(gè)合約月份，從方便投資者跨市場(chǎng)套利角度、以及套期保值手段的使用角度看，焦炭期貨合約月份應該與其保持一致。因此，我們在全年各月均設置焦炭的合約月份。我國春節大多集中在每年2月，按照目前我所廠(chǎng)庫交割制度，當月焦炭廠(chǎng)庫發(fā)貨很可能推遲至3月12日前后才會(huì )結束，但是3月交割發(fā)貨最早在3月20日前后開(kāi)始，2月交割不會(huì )與3月交割發(fā)生沖突。

　　七、交易單位

　　交易單位是期貨合約所代表的商品數量，也是可以進(jìn)行期貨交易的最小數量。我們根據焦炭現貨貿易規模、期貨市場(chǎng)投資者的資金實(shí)力和交易習慣等因素來(lái)設置交易單位，從而確定合理的合約規模。與我所現有的農產(chǎn)品和工業(yè)品不同，焦炭的市場(chǎng)規模非常巨大，2009年產(chǎn)量達到了3.55億噸，價(jià)值約7000億元，遠遠超過(guò)我所現有品種。另外，隨著(zhù)期貨市場(chǎng)的逐漸發(fā)展壯大，尤其是股指期貨上市后，一大批資金實(shí)力比較雄厚的投資者開(kāi)始關(guān)注商品期貨，并且進(jìn)入到商品期貨市場(chǎng)中來(lái)。因此，我所原有品種較小的合約規模已經(jīng)不適應焦炭這一品種，我們把交易單位設置為100噸/手。從當前現貨行情看，一手焦炭合約相當于20萬(wàn)元的價(jià)值，與我所LLDPE和PVC等合約7萬(wàn)元的規模有所差距，但是隨著(zhù)市場(chǎng)的逐漸培育完善，我所客戶(hù)會(huì )逐漸適應這一合約規模。投資者在我所和上期所之間進(jìn)行鋼材和焦炭的套利交易時(shí)，只需持有較多的螺紋鋼頭寸就可以解決二者合約規模存在的差距，沒(méi)有制約跨市套利的交易行為。

　　八、最小變動(dòng)價(jià)位

　　最小變動(dòng)價(jià)位是期貨合約價(jià)格變動(dòng)的最小單位，如果期貨買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的間距太小，無(wú)效報價(jià)就會(huì )大幅度增加，降低了交易效率；間距太大，報價(jià)太少，可能會(huì )大幅降低合約的流動(dòng)性。按照現貨焦炭目前大約2000元/噸的價(jià)格，在一個(gè)停板幅度內不同的變動(dòng)價(jià)位將有不同的波動(dòng)次數，相比之下，2元/噸的波動(dòng)次數最少，0.5元/噸的波動(dòng)次數最多，但是考慮到國內現有品種并未出現0.5元/噸的報價(jià)單位，目前投資者尚不習慣相對零碎的報價(jià)單位，而且從相關(guān)品種情況看，焦炭的報價(jià)單位應該與豆粕、玉米等價(jià)值相近的品種大致接近，綜合考慮之后，將焦炭合約的最小變動(dòng)價(jià)位定為1元/噸比較合適。

　　表3 焦炭不同最小波動(dòng)單位下的波動(dòng)次數

    九、其他條款

　　1、報價(jià)單位：元(人民幣)/噸
　　2、交易時(shí)間：每周一至周五上午9:00-11:30，下午13:30-15:00
　　3、最后交易日：合約月份第十個(gè)交易日
　　4、最后交割日：最后交易日后第二個(gè)交易日
　　5、交割地點(diǎn)：大連商品交易所焦炭指定交割倉庫
　　6、交割方式：實(shí)物交割
　　7、交割等級：大連商品交易所焦炭交割質(zhì)量標準
　　8、交易代碼：J
　　9、上市交易所：大連商品交易所