在經(jīng)濟全面復蘇的大背景下，全球性通脹正逐步逼近，這將取代避險需求，逐步成為推動(dòng)金價(jià)高位運行的主要因素。二季度避險需求仍將活躍，風(fēng)險因素并沒(méi)有消散而是繼續發(fā)酵，成為黃金價(jià)格階段性的助推因素。從技術(shù)分析和持倉分析上看，黃金價(jià)格長(cháng)期趨勢保持完好，但短期可能有震蕩調整需求，逢回調買(mǎi)入是較好的操作策略。
　　2009年開(kāi)始，金價(jià)一路上行，演繹出波瀾壯闊的大牛市，在2010年10月份站上每盎司1400美元之上后，幾次上行至區間上沿卻無(wú)法再度上攻。在歷史高位上，金價(jià)將何去何從?中期黃金價(jià)格將主要受什么因素影響?這是市場(chǎng)和投資者所關(guān)注的問(wèn)題。
    今年金價(jià)以一波長(cháng)達一個(gè)月的下跌開(kāi)始，從每盎司1400美元之上下探至1300美元附近，跌幅達到7%。從2月份開(kāi)始，全球的風(fēng)險事件開(kāi)始逐步顯現出來(lái)，歐洲債務(wù)危機的反復炒作和中東危機為金價(jià)的二三月份的牛市提供了絕佳的素材。金價(jià)再度回升至每盎司1400美元之上。
　　中東危機是一季度黃金價(jià)格的主旋律。從事件上看，盡管1月份中東危機已經(jīng)開(kāi)始炒作，但直到1月底埃及危機開(kāi)始逐步發(fā)酵的時(shí)候，金價(jià)才開(kāi)始逐步企穩回升。而利比亞危機則進(jìn)一步推高了黃金價(jià)格。認為，中東危機也是二季度黃金市場(chǎng)的主要事件之一。但是這波黃金的上行缺乏持倉的支撐，因而在高位上可能有所反復，并且也是導致金價(jià)在歷史高點(diǎn)附近遲遲難上的主要原因。
　　中期黃金價(jià)格依然圍繞著(zhù)通脹和避險兩個(gè)主題來(lái)運行。在經(jīng)濟復蘇背景下的全球性通脹是二季度黃金分析的基礎。而避險需求的分析則成為影響黃金運行節奏的主要因素。資金面分析則揭示金價(jià)走勢的動(dòng)因所在。
　　盡管從基本面上看，金價(jià)有持續上行的動(dòng)能，但從持倉上看，金價(jià)可能面臨一定的回調風(fēng)險。無(wú)論從商品期貨交易委員會(huì )(CFTC)和黃金(ETFS)持倉來(lái)看，多頭持倉都出現了一定的下降，表明短期市場(chǎng)對黃金價(jià)格保持謹慎態(tài)度，因而在節奏上，短期可能較為復雜。長(cháng)短結合來(lái)看，逢回調買(mǎi)入將是較好的策略。
　　而從技術(shù)分析來(lái)看，黃金的長(cháng)期上升趨勢保持完好，每一波上行都有穩健的基礎，因而預計金價(jià)上行的趨勢不變。但從短期均線(xiàn)粘合來(lái)看，可能有震蕩整理的需要。而在震蕩的相對低位買(mǎi)入則是較好的機會(huì )。

　　地緣政治沖突引發(fā)原油供應憂(yōu)慮

　　今年1月18日，突尼斯政權更迭拉開(kāi)了中東亂局的序幕，不久后的1月25日，重頭戲之一埃及動(dòng)亂開(kāi)始，并最終導致穆巴拉克下臺，隨后中東各國紛紛發(fā)生動(dòng)亂和更迭，直至目前利比亞的內戰和多國部隊的干預。而巴林和也門(mén)也陷入動(dòng)蕩的前奏。
　　在利比亞，多國部隊盡管設立了禁飛區并進(jìn)行了多次空中軍事打擊，但是卡扎菲政權依然屹立不倒。反政府武裝力量薄弱且各自為政。美、英等國對于短期內結束戰爭束手無(wú)策。阿盟秘書(shū)長(cháng)穆薩指出，阿盟希望的是在利比亞設立禁飛區，以保護平民免受襲擊，但是現在利比亞的情況與這一目標并不相符，更多的平民正遭受轟炸的傷害。非洲聯(lián)盟抗議美國、英國、法國發(fā)動(dòng)代號為“奧德賽黎明”的軍事行動(dòng)，要求立即停止轟炸利比亞地面目標。
　　利比亞局勢久拖不決不僅對利比亞本國經(jīng)濟社會(huì )造成嚴重后果，還將影響中東、北非地區其他國家局勢的穩定，進(jìn)而加劇全球對原油供應的擔憂(yōu)。
　　此外，巴林局勢不容樂(lè )觀(guān)。3月14日，應巴林王室的要求，沙特和阿聯(lián)酋均向巴林派遣了軍隊。次日一名沙特士兵被槍殺。巴林宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)。國王HamadbinIsaAlKhalifa已宣布為期3個(gè)月的“全國安全”狀態(tài)。在過(guò)去幾天，暴力沖突使這個(gè)具有戰略意義的海灣國家面臨沖突升級的緊張局勢。示威者控制了關(guān)鍵的金融區，并要求王室下臺。
　　1月15日，也門(mén)爆發(fā)反政府示威活動(dòng)后，也門(mén)總統薩利赫曾向反對派做出過(guò)一些讓步。他提議草擬新憲法，保證議會(huì )和司法機構獨立，賦予議會(huì )更多權力，但薩利赫一直拒絕立即辭職，并表示將會(huì )繼續擔任總統至2013年任滿(mǎn)。3月22日，也門(mén)局勢出現逆轉，總統薩利赫通過(guò)其發(fā)言人表示，愿意在今年年底或明年年初舉行議會(huì )大選之后交出總統權力，這是也門(mén)出現反政府示威游行之后，薩利赫首次表示將會(huì )提前交權。但也門(mén)反對派已經(jīng)對此表示拒絕，要求薩利赫立即下臺，一些高級軍官表示支持反對派。
　　面對軍隊高官倒戈，薩利赫3月22日在也門(mén)最高國防委員會(huì )會(huì )議上警告說(shuō)，任何試圖通過(guò)軍事政變奪取政權的行動(dòng)都將導致國家陷入內戰。也門(mén)最高國防委員會(huì )在同一天也發(fā)表了支持薩利赫的聲明。
　　黃金是本次中東動(dòng)亂最受益的品種之一。通常在二季度，黃金價(jià)格將面臨季節性的回調。但在中東亂局的影響下，金價(jià)再度走高。由于本次中東亂局牽涉到多個(gè)國家，并可能延續很長(cháng)時(shí)間，因而對于黃金價(jià)格而言，中期會(huì )運行在上行的趨勢中。若局勢進(jìn)一步惡化，金價(jià)也可能出現進(jìn)一步飆升的情況。

　　日本災后新風(fēng)險推高金價(jià)

　　今年3月11日，日本東北地區的近海發(fā)生了9.0級的大地震。強震將地殼撕開(kāi)一條長(cháng)逾240公里、寬達80公里的裂縫，這是日本近1200年來(lái)強度最大的地震。地震引發(fā)大規模海嘯，造成重大人員傷亡，并引發(fā)日本福島第一核電站發(fā)生核泄漏事故。
　　本次地震的發(fā)生地在日本經(jīng)濟相對不發(fā)達地區，因而對于日本經(jīng)濟影響相對有限。但需要注意的是，地震引發(fā)的兩個(gè)問(wèn)題可能成為二季度的主要風(fēng)險事件。第一個(gè)問(wèn)題在于地震引發(fā)的核泄漏事故目前仍遲遲無(wú)法解決，并對全球大部分地區形成輻射影響。這對全球市場(chǎng)有一定的心理影響，從而推高黃金價(jià)格。
　　另一方面，在次貸危機后，日本已經(jīng)逐步進(jìn)入復蘇的節奏被打亂。盡管對實(shí)體經(jīng)濟的影響并不大，但日本支柱性產(chǎn)業(yè)之一的電子業(yè)受到嚴重打擊，對日本經(jīng)濟復蘇形成障礙。而災后重建也是另一個(gè)風(fēng)險因素。據統計，日本災后重建所需要的資金約為16萬(wàn)億日元，但是由于目前日本財政赤字不斷攀升，截止2010年末，日本國債余額/GDP已經(jīng)達到205%，若大規模發(fā)行國債用于災后重建，將可能引發(fā)主權評級下調的風(fēng)險。由于日本國內利率已長(cháng)期在零利率徘徊，貨幣政策使用空間也基本被封殺。因而通過(guò)量化寬松政策或者在全球范圍內實(shí)施資金回流是最有可能的兩種策略。而這兩者策略都將引發(fā)全球范圍的風(fēng)險，從而引發(fā)金價(jià)的持續上行。

　　美歐經(jīng)濟復蘇步伐堅定 通脹和反通脹博弈推動(dòng)金價(jià)

　　由于美國經(jīng)濟穩步復蘇，預計二季度美聯(lián)儲將繼續保持寬松貨幣政策不變。美聯(lián)儲3月10日公布的《美國資金賬戶(hù)流量》顯示，2010年第四季度，美國家庭凈資產(chǎn)增長(cháng)3.8%，達到56.8萬(wàn)億美元，顯著(zhù)高于2009年一季度的低點(diǎn)48.75萬(wàn)億美元，但仍低于2006年和2007年的64萬(wàn)億美元左右的水平。美國家庭凈資產(chǎn)是指房屋、支票賬戶(hù)以及投資的總額與抵押貸款、信用卡等債務(wù)的差額。報告認為，家庭凈資產(chǎn)增長(cháng)主要是去年美國股市上漲所致。美國家庭直接持有的股票市值在2010年第四季度末已達到8.5萬(wàn)億美元，比上一季度增長(cháng)12.3%。通過(guò)養老金、保險公司以及共同基金等機構間接持有的股票市值9.66萬(wàn)億美元，比上季度增長(cháng)近10%。
　　美國3月份失業(yè)率降至8.8%。截止3月12日，美國申請失業(yè)救濟人數降幅首次高于預期，表明隨著(zhù)經(jīng)濟持續復蘇，就業(yè)市場(chǎng)持續好轉。首次申請失業(yè)救濟人數的四周移動(dòng)平均值減少7000人至386250人，創(chuàng )下2008年7月份以來(lái)的最低水平。
　　但也有一些問(wèn)題存在：第一，長(cháng)期失業(yè)(失業(yè)時(shí)間超過(guò)6個(gè)月)人數超過(guò)625萬(wàn)，占失業(yè)人口比重得44%。第二，勞動(dòng)力參與率下降，主要是25歲及以上年紀的大學(xué)以下學(xué)歷人員。第三，打短工人數大幅增加，大約是危機前的兩倍。
　　美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )3月17日稱(chēng)，2月份工業(yè)產(chǎn)值同比增加5.6%。美聯(lián)儲周四發(fā)布的工業(yè)產(chǎn)值報告顯示，2月份產(chǎn)值增加的行業(yè)包括汽車(chē)、家電、商用設備、服裝、家具等行業(yè)。芝加哥聯(lián)邦儲備銀行3月17日表示，經(jīng)季節性因素調整后，1月份中西部制造業(yè)指數由去年12月修正后的83.2上升至84.1，進(jìn)一步證明這一美國工業(yè)核心區正逐步復蘇。
　　但是新披露的新屋開(kāi)工數和建筑許可仍處于歷史低位，房屋市場(chǎng)成為整個(gè)美國經(jīng)濟復蘇的一塊短板。但這并不影響美國經(jīng)濟復蘇的主基調。
　　由于歐元區核心國復蘇穩健，并且通脹壓力不斷加大，貨幣政策措施收緊勢在必行。4月7日，歐洲央行率先宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，拉開(kāi)了主要發(fā)達經(jīng)濟體加息的序幕。
　　短期看，隨著(zhù)主要國家經(jīng)濟走強，貨幣政策收緊，歐洲危機宣布告一段落。中長(cháng)期來(lái)看，由于歐元框架尚不完善，南歐國家主權債務(wù)問(wèn)題未得到徹底解決，歐元區核心國與非核心國之間博弈仍將繼續，就業(yè)形勢在較長(cháng)期維持疲軟。
　　在歐美經(jīng)濟全面復蘇的背景下，全球性的通脹開(kāi)始撲面而來(lái)。首先，全球大宗商品價(jià)格已經(jīng)持續上漲超過(guò)兩年時(shí)間，物價(jià)水平持續高企，已經(jīng)構成了實(shí)際上的通貨膨脹。但由于美國的CPI中，居住類(lèi)價(jià)格占據42%的權重，其次是交通運輸和食品飲料。而過(guò)去的1年中，美國房屋價(jià)格和原油價(jià)格漲幅并不大，這也導致美國的CPI持續低迷。但從另一個(gè)指標含通脹的國債收益率中可以看到，長(cháng)期隱含的通脹水平已經(jīng)接近危機前水平。而短期的隱含通脹率已經(jīng)創(chuàng )出新高。這表明如果排除CPI的衡量方法，物價(jià)水平已經(jīng)持續升溫，并有演化為通貨膨脹的趨勢。
　　最近，歐洲和美國的貨幣管理機構也再度提出將在一定程度上開(kāi)始緊縮貨幣政策。筆者認為這是監管層對于物價(jià)水平的擔憂(yōu)的表現，間接說(shuō)明在經(jīng)濟全面復蘇的情況下，通貨膨脹已經(jīng)越來(lái)越引起監管者和市場(chǎng)的關(guān)注。
　　美聯(lián)儲的加息會(huì )導致其他各國的跟進(jìn)，但從歷史的觀(guān)察來(lái)看，加息的行為和商品價(jià)格上行的時(shí)間區間基本保持一致。這意味著(zhù)，美聯(lián)儲的加息效果是滯后的，在加息的過(guò)程中，通脹持續發(fā)酵是大概率事件。
　　新興國家方面，俄羅斯央行3月25日宣布維持利率不變，但上調了存款準備金率。當前有跡象顯示，俄羅斯通貨膨脹上升速度正在放緩，而且經(jīng)濟增長(cháng)弱于預期。俄羅斯央行把針對企業(yè)非居民存款的準備金率上調了100個(gè)基點(diǎn)，至5.5%，把其他類(lèi)存款的準備金率上調了50個(gè)基點(diǎn)，至4%。俄羅斯3月份CPI升幅繼續下降，但通脹壓力依然較大。
　　3月17日，印度央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，提升利率至5.75%。據報道，印度2月份通貨膨脹率意外達到8.31%。該國2月份的通貨膨脹率高于1月份8.23%的通脹率，而央行之前預測本月通脹率將回落到7%。
  　巴西央行3月2日決定加息50個(gè)基點(diǎn)至11.75%以抑制通脹，這是巴西央行3個(gè)月內第二次上調利率。巴西在截至2月中的12個(gè)月里，通脹率升至6.08%。3月22日巴西央行行長(cháng)亞歷山大·托姆比尼在出席參議院聽(tīng)證會(huì )時(shí)表示，將采取新措施遏制消費信貸迅速增長(cháng)，為巴西過(guò)熱的國內需求降溫。
　　通貨膨脹的全面展開(kāi)和通脹與反通脹的博弈將使得金價(jià)受益，在目前高價(jià)位上，金價(jià)可能出現持續創(chuàng )出新高的行情，最低限度將維持在高位運行。