2011年一季度物價(jià)數據點(diǎn)評
一、CPI同比快速上升、PPI同比繼續上行
CPI同比增速快速上升。一季度CPI同比上漲5%，食品價(jià)格同比上漲11%，拉動(dòng)CPI上漲3.3個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格上漲2.5%，拉動(dòng)CPI上漲1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中3月份CPI同比上漲5.4%，環(huán)比下降0.2%。3月份食品價(jià)格同比上漲11.7%，拉動(dòng)CPI約3.5個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格同比上漲2.7%，拉動(dòng)CPI約1.9個(gè)百分點(diǎn)。3月CPI同比繼續走高的主要原因：食品價(jià)格比上月多增0.7%，拉動(dòng)CPI上漲0.21個(gè)百分點(diǎn)，非食品價(jià)格比上月多增0.4個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)CPI上漲0.28個(gè)百分點(diǎn)，兩項合計推動(dòng)CPI同比增速比上月提高0.49個(gè)百分點(diǎn)。
PPI同比增速繼續上行。一季度PPI同比上漲7.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數同比上漲10.2%。其中3月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格同比上漲7.3%，漲幅比上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。3月工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數同比上漲10.5%。近期國際大宗商品價(jià)格震蕩上行與國內采購價(jià)格高位運行助推PPI上升。截至2011年3月31日，RJ/CRB指數已飆升至359.43點(diǎn)。同時(shí)3月份的PMI反彈至53.4，購進(jìn)價(jià)格細項指數雖略降至68.3，但仍處于歷史高位區間，這表明我國短期內仍將面臨生產(chǎn)成本較高的壓力。
二、維持年內通脹“前高后低、總體可控”的判斷
目前通脹仍是中國經(jīng)濟面臨的主要問(wèn)題，溫總理在4月13日主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議時(shí)指出：要千方百計保持物價(jià)總水平基本穩定，把物價(jià)漲幅控制在可承受的限度內。這是今年宏觀(guān)調控的首要任務(wù)，也是最為緊迫的任務(wù)。
首先，上半年物價(jià)上漲壓力仍在。一是美元量化寬松政策導致美元貶值，以美元計價(jià)的大宗商品普遍上漲，從而引發(fā)全球性的通脹壓力。伯南克明確表示QE2不會(huì )在6月到期之前提前結束，這也意味著(zhù)大宗商品漲價(jià)的美元貶值因素上半年不會(huì )終結，國內輸入性通脹壓力可能還會(huì )增加。二是國內經(jīng)濟持續快速增長(cháng)導致總需求過(guò)快增長(cháng)�！笆晃濉逼陂g的經(jīng)濟增速遠高于7.5%的預期目標，再加上房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲帶來(lái)的財富效應，總需求膨脹導致物價(jià)在短期內面臨快速上漲壓力。三是流動(dòng)性寬松局面在短期內無(wú)法得到有效緩解。4萬(wàn)億次貸危機刺激計劃與后續天量的信貸投放很難在短期內迅速回籠，目前中性偏緊的貨幣政策——包括加息和上調存款準備金率更多是在增量上收縮，對于現有的過(guò)剩流動(dòng)性存量影響較小。四是人口拐點(diǎn)臨近帶來(lái)勞動(dòng)力成本普遍上升。中國計劃生育政策導致目前人口紅利期逐漸結束，沿海地區用工荒嚴重，勞動(dòng)力成本未來(lái)將會(huì )持續上升。在上述因素的綜合作用下，上半年通脹壓力仍將處于高位。根據我們的預測，今年上半年CPI同比的平均漲幅將維持在5%左右的高位。
其次，下半年通脹壓力有望有所緩解。一是本輪價(jià)格上行周期已近尾聲。從99年至今四輪周期，每輪大致25個(gè)月左右。本輪周期從09年7月開(kāi)始上行，到現在已經(jīng)運行了近22個(gè)月，如果前三次周期規律仍能發(fā)揮作用的話(huà)，那么在今年七月前后物價(jià)很可能會(huì )見(jiàn)頂回落。二是M1增速去年年初起至今大幅回落。貨幣政策自2010年已經(jīng)開(kāi)始收縮，2011年緊縮預期繼續加強，M1增速不可能出現再次大幅上升的情況。三是政府多管齊下持續有效的治理通脹。從控制貨幣、發(fā)展生產(chǎn)、保障供應、搞活流通、加強監管等方面入手，采取多種措施有效應對國際國內物價(jià)上漲壓力。四是翹尾因素影響年中后不斷減弱。2010年翹尾因素的最高點(diǎn)是1月和6月，6月之后翹尾因素逐漸降低歸零�；谏鲜鲈蚍治�，我們仍然維持2011年CPI同比漲幅在4.5%左右，全年物價(jià)上漲將呈現前高后低走勢、總體可控的判斷。
三、繼續實(shí)施穩健貨幣政策，消除通貨膨脹貨幣基礎
通脹仍是當前中國經(jīng)濟面臨的主要矛盾，3月14日溫總理人民日報文章指出：“當前，增長(cháng)速度和就業(yè)都處在合理水平，穩定物價(jià)和管好通脹預期是關(guān)鍵，是第一位的”。因此，未來(lái)央行將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策以消除通貨膨脹的貨幣因素。但國務(wù)院常務(wù)會(huì )議同時(shí)指出：“要充分估計貨幣政策的滯后效應，提高政策的前瞻性，避免政策疊加對下一階段實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生過(guò)大的負面影響”。我們總體的判斷是未來(lái)貨幣政策收緊的力度將減輕、利率和準備金率上調的頻率會(huì )放緩、工具更靈活，央票使用會(huì )較為頻繁，匯率彈性會(huì )加大。
關(guān)于貨幣政策工具，國務(wù)院會(huì )議提出要綜合運用公開(kāi)市場(chǎng)操作、法定存款準備金率、利率、匯率等工具，把社會(huì )融資規�？刂圃诤侠矸秶�，消除通脹的貨幣因素，同時(shí)滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟需求。這個(gè)提法將匯率列為抵制通脹手段的范圍，預示未來(lái)央行貨幣政策操作工具將更加靈活。
在具體政策工具的使用方面，預計未來(lái)仍以數量型工具為主。數量型工具中公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度和頻率可能不減，但準備金率使用頻率會(huì )明顯下降。上半年存款準備金率仍可能再上調1次、0.5個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)間窗口可能在2季度公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量較大時(shí)出現。利率政策方面，預計年內存貸款基準利率可能還有1次上調，考慮到年中前后物價(jià)漲幅可能再次面臨高點(diǎn)，將是下一次加息的敏感時(shí)期。匯率方面，雖然一季度出現貿易逆差，但人民幣升值的壓力不會(huì )減輕，我們維持年內人民幣兌美元匯率升值5-7%的判斷，同時(shí)匯率彈性將加大。