中國匯源果汁集團有限公司正在展開(kāi)其新一輪的融資行動(dòng)。這家公司宣布，已經(jīng)簽訂協(xié)議，將發(fā)行總額1.50億美元的5年期可轉換債券﹐發(fā)行所得將用作對現有債務(wù)再融資以及充實(shí)一般營(yíng)運資金。
從可口可樂(lè )公司收購匯源失敗之后，匯源就為資金所困。其資產(chǎn)負債率一再飆升，曾一度高達7成�，F在，這家公司已經(jīng)將降低負債作為目標，并宣稱(chēng)未來(lái)將不再會(huì )有大規模的投資行動(dòng)。
舉債還債
此批可轉債換股價(jià)6.812港元，較4月8日收市價(jià)5.24港元溢價(jià)30%。按換股價(jià)計算，匯源募集債款可被兌換成2.28億股股份，占擴大后股本的13.37%。
匯源方面稱(chēng)，此次融資主要用來(lái)償還將于今年6月到期的原有可轉債及國內一年期流動(dòng)資金貸款。匯源原有可轉債票面利息2.5%，到期收益率7.5%。本次發(fā)行可轉債票面利息4%，到期收益率5%。
匯源2010年年報顯示，這家公司的資本回報率和資產(chǎn)回報率都在大幅下降。相較于2009年，其資本回報率下跌了18.4%至4%。而資產(chǎn)回報率更是下跌了33.3%至2%。反映這家公司的資本使用效率在下滑。與之相應的，公司的負債率增長(cháng)一倍，從2009年的28.8%增長(cháng)到2010年的58.4%。
對此，匯源方面介紹說(shuō)，匯源經(jīng)營(yíng)狀況很好，整年利潤超過(guò)2個(gè)億，相對于去年虧損1個(gè)億而言，匯源已經(jīng)大幅好轉。
對于這次發(fā)債，朱新禮書(shū)面表示：“我們可以讓具吸引力的融資成本為現有債務(wù)進(jìn)行再融資，除了節省巨額利息開(kāi)支，并有助進(jìn)一步加強集團的現金流實(shí)力，使我們能為未來(lái)業(yè)務(wù)擴充作出更靈活的財務(wù)安排。同時(shí)，透過(guò)此項策略性融資交易，我們的投資者層面將進(jìn)一步擴寬�！�
“可樂(lè )病”
匯源2010年財報的業(yè)績(jì)看上去非常喜人，匯源的盈利比上年增長(cháng)30.9%，毛利增長(cháng)了33.4%。根據尼爾森資料顯示，匯源品牌在中國純果汁及中濃度果蔬汁市場(chǎng)按銷(xiāo)量計算的市場(chǎng)份額分別為50.2%和45.0%，穩居兩個(gè)市場(chǎng)的領(lǐng)導地位。
不過(guò)，從可口可樂(lè )收購匯源失敗之后，匯源的資金情況就不斷惡化。2009年3月，商務(wù)部禁止可口可樂(lè )收購匯源。朱新禮不得不暫緩上游果蔬基地建設，強攻下游果汁市場(chǎng)的銷(xiāo)售，力保旗下上市公司“匯源果汁”正常運轉。
正略均策咨詢(xún)顧問(wèn)閆強稱(chēng)，朱新禮準備在果汁業(yè)“金盆洗手”，全心進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)上游，而產(chǎn)業(yè)的下游就交給品牌強大和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)手段高明的可口可樂(lè )，可謂是“一舉兩得”，但是商務(wù)部的一紙公文徹底打亂了朱新禮的“如意算盤(pán)”。
那些叫停的上游基地項目基本上都是按照可口可樂(lè )成功并購匯源來(lái)部署的，項目的投資也是以被收購后的資金為支持的。雖然禁購令后朱新禮做出迅速反應，但是上游的投資已經(jīng)沉淀了匯源大量的資金。
另外，之前匯源希望依靠可口可樂(lè )的工廠(chǎng)和營(yíng)銷(xiāo)來(lái)打開(kāi)市場(chǎng)，所以工廠(chǎng)數量方面不能滿(mǎn)足產(chǎn)量的需求。
這就不難解釋匯源為何陷入債務(wù)困局。
據了解，匯源的負債中主要包括23億未清償的銀行借貸及6.05億未償付的可轉換股債券。這些借來(lái)的錢(qián)都流向哪里了呢？
根據匯源2010年年報顯示，匯源在2010年投資活動(dòng)所使用的現金額為23.9億元，其中21.37億元花費在購置物業(yè)、廠(chǎng)房及設備上，而2億元花在了購買(mǎi)土地使用權上。
據朱新禮在2010年財報中的主席致辭中稱(chēng)，匯源在全國22個(gè)省市自治區建設了40個(gè)現代化工廠(chǎng)，鏈接500多萬(wàn)畝水果種植基地，基本形成了一條縱貫南北、橫跨東西的產(chǎn)銷(xiāo)體系。
據匯源方面稱(chēng)，上市公司披露匯源有40家加工廠(chǎng)，上市公司的加工廠(chǎng)主要進(jìn)行飲料灌裝，而集團還有20多家加工廠(chǎng)，主要進(jìn)行原料加工。從去年到現在，匯源又建設了20多個(gè)加工廠(chǎng)�！凹庸S(chǎng)是一個(gè)長(cháng)期投資的事情，對于匯源這種注重質(zhì)量的企業(yè)而言，我們的設備都是購買(mǎi)得最好的，所以投入也比較大�！眳R源方面稱(chēng)。
閆強稱(chēng)，匯源對資金的需求比較大，工廠(chǎng)和上游的投資回報期都比較長(cháng)。同時(shí)，匯源雖然盈利能力還可以，但是匯源在飲料行業(yè)的規模不夠大，使得匯源的現金流無(wú)法滿(mǎn)足匯源的投資。
正因為規模仍然不夠大，所以匯源的一系列投資都是圍繞如何擴大產(chǎn)能、增加銷(xiāo)售額方面來(lái)進(jìn)行的。
匯源方面稱(chēng)，匯源在銷(xiāo)售方面也加大了力度，成立了專(zhuān)門(mén)的事業(yè)部來(lái)進(jìn)行銷(xiāo)售。同時(shí)，銷(xiāo)售方面也根據不同的標準進(jìn)行了團隊的分工。但是他強調：“我們不強調我們的數量，我們還是注重我們的質(zhì)量�！�
對于這次匯源發(fā)行13億人民幣的企業(yè)債，軟銀賽富合伙人閻焱認為，一個(gè)企業(yè)擁有一定的負債率是很正常的，如果一個(gè)企業(yè)不向銀行借錢(qián)，就不會(huì )產(chǎn)生信譽(yù)。同時(shí)，閻焱依然對匯源看好，他不停地反問(wèn)：“你去看看匯源的財報，我們的盈利是不是比去年上升了？市場(chǎng)份額是不是也上升了？”
高投資期終結
匯源的高額負債不可避免會(huì )對匯源產(chǎn)生影響。
2010年9月，匯源資產(chǎn)負債比率飆升至70.3%，由于當時(shí)資產(chǎn)負債比率高于兩筆合共3.06億美元(折合24億港元)的銀團貸款規定的上限65%，涉嫌技術(shù)性違約。2010年9月12日，匯源果汁曾于12日晚間通過(guò)公告，向放貸銀行示意，愿以支付125萬(wàn)美元的豁免費用為代價(jià)，尋求放寬協(xié)定的負債比率等貸款條件，并于限期內把負債比率降至65%以下。
從匯源2010年年報來(lái)看，匯源集團六個(gè)月以?xún)鹊亩唐谪搨透哌_19.85億。
朱新禮稱(chēng)，公司去年加大用于興建工廠(chǎng)及推新產(chǎn)品的投資，未來(lái)3年公司無(wú)大的投資計劃，公司今年將負債率降至40%，并預計明年負債比例會(huì )進(jìn)一步降低。
這也就意味著(zhù)匯源未來(lái)的大型投資都將停滯。匯源表示，之前的工廠(chǎng)建設都是長(cháng)期投資，隨著(zhù)公司越做越大，對工廠(chǎng)的投資也是必須的，但是隨著(zhù)投資的結束，匯源的負債率也會(huì )保持一個(gè)比較健康的數字。
按照這個(gè)說(shuō)法，匯源在未來(lái)將不會(huì )再有大規模的債務(wù)融資行動(dòng)。
2010年3月，匯源投資50億元打造“果汁果樂(lè )”這一含汽飲料，這一舉動(dòng)曾經(jīng)被行業(yè)人士認為是在傳統的低濃度果汁飲料行業(yè)向可口可樂(lè )、統一及百事可樂(lè )等傳統巨頭發(fā)起挑戰。
匯源進(jìn)入低濃度果汁飲料行業(yè)在很多人看來(lái)是為債所“逼”。有分析師稱(chēng)，對于債務(wù)纏身，同時(shí)上游優(yōu)勢不是很明顯的匯源而言，對果漿數量需求不高的低濃度果汁的巨大市場(chǎng)是朱新禮大力進(jìn)軍這一市場(chǎng)的主要原因�！暗蜐舛纫簿鸵馕吨�(zhù)同樣的果漿可以生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，也就意味著(zhù)更多的銷(xiāo)售額�！北本〇|方艾格農業(yè)咨詢(xún)有限公司分析師陳靜稱(chēng)。
低濃度果汁的巨大市場(chǎng)前景也是匯源進(jìn)入的重要原因。高濃度果汁屬于果汁中的高端產(chǎn)品，市場(chǎng)需求量不是很大，整個(gè)市場(chǎng)超不過(guò)百億。而低濃度果汁市場(chǎng)屬于低端產(chǎn)品，整個(gè)市場(chǎng)的容量在六七百億。雖然現在匯源進(jìn)入低濃度市場(chǎng)的時(shí)間有些晚，但是因為市場(chǎng)比較大，哪怕分割一小部分，銷(xiāo)售額的上升就會(huì )比較可觀(guān)。
匯源稱(chēng)，不同意匯源做低濃度果汁是因為資金的原因，因為低濃度果汁的毛利率比中高度果汁更低，之所以進(jìn)入低濃度果汁市場(chǎng)，完全因為市場(chǎng)需求�！拔覀兿M者需要，我們就去做�！眳R源方面并不否認匯源對低濃度果汁市場(chǎng)的看好，“從增長(cháng)來(lái)看，低濃度果汁的增長(cháng)非常大，市場(chǎng)前景非常好�！�
對于這次融資對匯源造成的影響，匯源方面介紹說(shuō)，這次融資對匯源沒(méi)有什么影響，而且市場(chǎng)認購非�；钴S，說(shuō)明投資者對匯源的前景非�？春�。