宏觀(guān)數據從未像現在這樣牽動(dòng)人心。
國家統計局15日發(fā)布數據顯示，一季度國內生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(cháng)9.7%，相比于去年全年10.3%和今年一季度9.8%，經(jīng)濟增長(cháng)各項指標超預期，經(jīng)濟增速放緩，但未出現明顯放緩�！敖�(jīng)濟增速下降，但下降得還不夠”，法國興業(yè)銀行(601166,股吧)中國經(jīng)濟師姚煒在其名為《經(jīng)濟依然過(guò)熱，政策不能置之不理》的報告中表示。
而3月份居民消費價(jià)格（CPI）同比上漲5.4%，創(chuàng )32個(gè)月新高，通脹依然堪憂(yōu)。為應對通脹，央行也已九次上調準備金率，四次加息。但市場(chǎng)中出現了“緊縮過(guò)度”、“擠出了中小企業(yè)”等質(zhì)疑之聲�！熬o縮并沒(méi)有擠出中小企業(yè)，原來(lái)沒(méi)有新增，現在就也沒(méi)有壓縮，但我們欣喜地看到了中長(cháng)期新增貸款的下降、大型國企和房地產(chǎn)企業(yè)融資成本的上升�！眳R豐中國首席經(jīng)濟學(xué)家兼經(jīng)濟研究亞太區聯(lián)席主管屈宏斌4月13日對本報表示。
安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文則在他最近一篇題為《冬去春來(lái)，識盈虛之有數》的宏觀(guān)經(jīng)濟報告中判斷：中期內經(jīng)濟增長(cháng)的驅動(dòng)力量將從公共部門(mén)和房地產(chǎn)投資逐步轉移到私人部門(mén)的投資上來(lái)。
或許，滯脹不會(huì )到來(lái)，新經(jīng)濟(310358,基金吧)周期的啟動(dòng)正在醞釀。
緊縮了誰(shuí)？
“不把通脹壓下來(lái)，什么都沒(méi)得談，財稅沒(méi)法改革，經(jīng)濟結構更沒(méi)法調整�！敝行陪y行(601998,股吧)金融專(zhuān)家劉維明表示。
高通脹率面前，央行一直在不斷收縮貨幣供應的紅線(xiàn)。企業(yè)的融資成本一再上升。
一季度人民幣貸款增加2.24萬(wàn)億元，同比少增3524億元�！鞍慈ツ�3:3:2:2的季度貸款投放要求推算，今年全年的人民幣貸款增量將達到7.47萬(wàn)億元�！鞭r業(yè)銀行(601288,股吧)戰略管理部資深分析師付兵濤說(shuō)。
今年信貸的增速和增長(cháng)的總量都是下降的，但這一下降的背景是2009到2010年信貸增速異常高，并且絕對投放量創(chuàng )出了歷史紀錄。
央行4月14日首次公布社會(huì )融資規模數據。一季度社會(huì )融資規模增加4.19萬(wàn)億元，同比少增3225億元。央行調查統計司司長(cháng)盛松成表示，今年社會(huì )融資總量將保持在合理水平，預計為14萬(wàn)億元左右。
一些經(jīng)濟學(xué)家擔心，國有企業(yè)并未感受到緊縮的壓力，但中小企業(yè)已經(jīng)被大范圍“擠出”。國泰君安證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷測算稱(chēng)，九次上調存款準備金率的緊縮力度相當于貸款利率至少加息3個(gè)百分點(diǎn)，中小銀行信貸按基準利率至少上浮30%。
但央企一位財務(wù)方面負責人告訴本報，緊縮讓央企的利潤壓縮，資金將配置到更有效率的部門(mén)。
屈宏斌認為中小企業(yè)融資難問(wèn)題是一直以來(lái)存在的，并不是在當前緊縮環(huán)境下新近出現的，而且這個(gè)問(wèn)題是一個(gè)制度性問(wèn)題帶來(lái)的結構性問(wèn)題，貨幣政策是控制總量的，而非結構。
高善文也有和上述部分經(jīng)濟學(xué)家相反的判斷，他認為私人部門(mén)的投資意愿在擴張，私人部門(mén)在增加杠桿�！氨粩D出的是哪些投資呢？”高善文自問(wèn)自答，“主要是兩類(lèi)：一類(lèi)是競爭力不高的私人部門(mén)投資，以及一部分公共投資�！比绻呐袛鄿蚀_，那么這顯然有利于經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力的切換。
一位銀行相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)人士也印證了他的判斷：“在資金緊張的情況下還是價(jià)格杠桿發(fā)揮關(guān)鍵作用，銀行沒(méi)有非要貸給國企。規模就這么點(diǎn)再不賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)利潤計劃完不成了�！�
冬去春來(lái)
澳新銀行大中華區研究總監劉利剛認為一季度數據表明盡管經(jīng)濟增速略有減緩，但中國經(jīng)濟仍在迅速增長(cháng)。澳新銀行維持全年經(jīng)濟增長(cháng)9.6%的預測。
海關(guān)總署10日發(fā)布的數據顯示，今年一季度中國進(jìn)出口總值8003億美元，同比增長(cháng)29.5％，累計出現10.2億美元的貿易逆差，為中國6年來(lái)首現季度貿易逆差。這被一些經(jīng)濟學(xué)家解讀為去產(chǎn)能化過(guò)程的基本結束和內需的強勢。
而去產(chǎn)能化被認為是一個(gè)經(jīng)濟周期的最后一個(gè)階段，而新的經(jīng)濟周期的第一個(gè)階段，則是產(chǎn)能短缺。
另外，根據行業(yè)分析師的相關(guān)產(chǎn)業(yè)報告，傳統行業(yè)過(guò)去三年的新增產(chǎn)能很少。水泥、整車(chē)制造、家用電器、紡織服裝、鋼鐵等行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩狀況在過(guò)去三年有顯著(zhù)緩解，其中相當部分行業(yè)近期甚至出現了產(chǎn)能短缺的征兆。
根據電力行業(yè)分析師的相關(guān)報告，2011年發(fā)電設備利用小時(shí)可能會(huì )繼續提升5%-10%，2012年之后發(fā)電設備利用小時(shí)數將繼續顯著(zhù)回升，2009年可能就是發(fā)電設備利用小時(shí)在最近幾年的最低點(diǎn)。
電力部門(mén)是重要的傳統周期性行業(yè)之一，其產(chǎn)能利用率數據對于中國經(jīng)濟處于產(chǎn)能周期的何種位置具有參考意義�！斑@些微觀(guān)的情況也說(shuō)明上一輪周期的最后一個(gè)階段——去產(chǎn)能化——可能已經(jīng)結束，新周期的第一個(gè)階段，即產(chǎn)能短缺和興建初露端倪�！备呱莆脑谄鋱蟾嬷蟹Q(chēng)。
另一個(gè)可以印證經(jīng)濟新周期啟動(dòng)指標是正在逆勢上漲的PPI，根據統計局的數據，一季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）同比上漲7.1%，3月份PPI上漲7.3%，環(huán)比上漲0.6%。在PPI指數內部，原材料工業(yè)和加工工業(yè)之間的裂口在近期明顯擴大，顯示下游行業(yè)盈利在改善。
高善文樂(lè )觀(guān)預計年內經(jīng)濟增速將波動(dòng)上升，總體維持在10%到11%這一較高平臺上，通脹將總體可控，經(jīng)濟周期會(huì )在“跌跌撞撞”的試探中啟動(dòng)。
緊縮將繼續
和對經(jīng)濟能否順利增長(cháng)的分歧較大不同，多數經(jīng)濟學(xué)家仍認為緊縮應該是繼續�！安皇蔷o縮過(guò)度，而是緊縮還沒(méi)到位�！眲⒕S明說(shuō)�！皣鴥刃枨�，特別是投資依然強勁，可以忽略信貸緊縮帶來(lái)的影響，加上強勁的進(jìn)口增長(cháng)支持消費，可以為緊縮留下更多的回旋余地�！鼻瓯�15日表示。
他4月12日接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示：通過(guò)量化緊縮政策將年內信貸增長(cháng)控制在16%以下。預計未來(lái)三個(gè)月存款準備金率將再度上調100個(gè)基點(diǎn)，并針對違規銀行提高動(dòng)態(tài)差別存款準備金率。結合月度貸款配額措施，到年底信貸增速將由目前的同比17.7%進(jìn)一步降至16%以下。
這將使存款準備金率上升至歷史新高，平均超過(guò)20%，目前均值為19.5%，大銀行為20%，中小銀行為18%，這會(huì )有效抑制銀行的放貸能力。
一季度人民幣存款增加3.98萬(wàn)億元，同比多增545億元，而人民幣貸款同比少增，銀行的存貸比在下降。一季度金融機構人民幣余額存貸比為65.72%，為2008年底以來(lái)最低。
這意味著(zhù)，目前從整體看，銀行體系的資金并不緊張，受存貸比監管指標約束大的主要是部分中小銀行。
顯然，為了繼續引導貨幣信貸向常態(tài)回歸，也需要維持相當的對沖力度。
彭文生認為，數量型工具，包括存款準備金率仍將是控制流動(dòng)性的主力。他預計二季度央行再次提高基準利率的可能性顯著(zhù)增加，因為基準利率的進(jìn)一步提高將有利于控制3月CPI創(chuàng )新高對通脹預期的影響。