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| 紐交所外景 新華社發(fā) |
曾經(jīng)引發(fā)全球金融危機的次級債和其他住房抵押貸款債券再度在美國受到長(cháng)線(xiàn)投資者的歡迎，這進(jìn)一步說(shuō)明美國信貸市場(chǎng)在經(jīng)歷幾十年最嚴重低迷之后正在恢復元氣。與此相關(guān)，主張自由市場(chǎng)的宏觀(guān)經(jīng)濟理念在美國重新抬頭。但當前全球金融監管壓力可非危機前那般自由寬松，而且隨著(zhù)全球最“優(yōu)級”債券美國國債都面臨越來(lái)越大的風(fēng)險，次級債的回暖狀況不得不引發(fā)關(guān)注，如果過(guò)度活躍更有可能成為全球經(jīng)濟復蘇的一大隱患。
次級債市場(chǎng)回暖 遺留問(wèn)題仍存隱患
據《華爾街日報》報道，次級債券和其他住房抵押貸款債券再度受到長(cháng)線(xiàn)投資者的追捧，目前，美國次債市場(chǎng)一個(gè)代表性券種的價(jià)格已經(jīng)從危機期間最低點(diǎn)、面值的30%翻了一倍，達60%左右。
從這些債券的恢復元氣可以看到，經(jīng)濟復蘇之際，投資者是如何重拾勇氣承擔了更多風(fēng)險，從而推高了大宗商品、垃圾債券和股票等許多高風(fēng)險資產(chǎn)的價(jià)格。
次級住房抵押貸款支持的債券之所以有吸引力，是因為在美聯(lián)儲已將最安全投資產(chǎn)品的利率壓低至歷史少見(jiàn)的低水平時(shí)，它們卻有著(zhù)豐厚的收益率。除了次級債券以外，保守型投資者也在重返其他“非機構”債券市場(chǎng)，也就是沒(méi)有房利美(Fannie Mae)或房地美(Freddie Mac)擔保的債券。不景氣時(shí)期，這些債券的收益率接近20%，現在處于5%到7%之間，但仍然遠高于美國國債3.5%左右的收益率，也高于優(yōu)質(zhì)公司債券4%左右的收益率。
投資者說(shuō)，同樣值得注意的是，這些高風(fēng)險債券的價(jià)格已經(jīng)在最近幾個(gè)月穩定下來(lái)，讓保守型投資者有了入場(chǎng)的信心。高風(fēng)險資產(chǎn)基準指數在一季度呈現強勁走勢。分析師普遍認為，按當前價(jià)格來(lái)看，這些債券的下行風(fēng)險是有限的，雖然基礎貸款的拖欠率和違約率仍舊很高。
除了債券市場(chǎng)，近期美國股票市場(chǎng)也顯示出投資者信心增強的局面。今年一季度，紐約股市道瓊斯30種工業(yè)股指上漲6.4%，這是1999年以來(lái)的最佳首季表現。
近期全球多家大型金融機構表示提高風(fēng)險偏好，為未來(lái)幾年盈利布局。據英國《金融時(shí)報》報道，巴克萊銀行首席執行官鮑勃·戴蒙德表示必須提高風(fēng)險“胃口”，以便為未來(lái)三年的盈利做好打算。其他一些大銀行也都紛紛采取類(lèi)似行動(dòng)。
次級債券是由信用記錄不佳的房主所借數百或數千筆貸款支持的證券。
不過(guò)，抵押貸款債券仍然有著(zhù)明顯的風(fēng)險。雖然美國住房市場(chǎng)最終預計將會(huì )復蘇，但由于止贖現象長(cháng)期得不到遏止，經(jīng)濟也仍舊疲弱，投資者期待著(zhù)用這些債券獲得的現金流，可能要用比預期更長(cháng)的時(shí)間才能實(shí)現。
此前，日本《經(jīng)濟學(xué)人》周刊預測了2011年市場(chǎng)前景，認為美國雖然采取措施控制了不良勢頭，但不良債權問(wèn)題仍未得到解決，次貸相關(guān)問(wèn)題將更強烈地凸顯出來(lái)�！�
2007年夏以后，由于住房貸款得不到償還，巨額不良債權隨之產(chǎn)生，最終導致雷曼兄弟公司2008年9月破產(chǎn)。購買(mǎi)住房抵押貸款證券的機構投資者紛紛歸咎于辦理住房貸款的金融機構，2010年美國各地發(fā)生多起要求金融機構買(mǎi)回住房抵押貸款證券的訴訟事件。
據美國一家調查公司推測，這一動(dòng)向給金融機構帶來(lái)的損失最多可達1800億美元�！�
東海東京證券首席經(jīng)濟學(xué)家齋藤滿(mǎn)指出，住房抵押貸款證券問(wèn)題今后日益凸顯，影響將“不僅限于民間金融機構”�！白鳛榻鹑趯捤烧叩囊画h(huán)，美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )大量購入了住房抵押貸款證券。換言之，美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )擁有大量可能帶來(lái)巨額損失的風(fēng)險資產(chǎn)�！�
去年11月8日，美國大型債券保險商Ambac破產(chǎn)。這家公司曾在銷(xiāo)售以住房抵押貸款證券為主的證券商品方面發(fā)揮重要作用。其破產(chǎn)原因在于人們因住房抵押貸款證券得不到償還而提出了巨額索賠請求。隨著(zhù)金融寬松政策持續實(shí)施，其它附帶保險的地方債和金融商品利率趨于上升。
總之，次貸和住房抵押貸款證券引發(fā)的不良債權問(wèn)題仍未得到解決。美國政府實(shí)施金融寬松政策和運用財政看似暫時(shí)控制了不良勢頭，但之后問(wèn)題將更強烈地凸顯出來(lái)。
次貸危機“幫兇”回潮 信用安全憂(yōu)慮再起
另外，當初對次貸危機起到“火上澆油”作用的可調息抵押貸款，現在在市場(chǎng)中再度蠢蠢欲動(dòng)，讓市場(chǎng)人士擔憂(yōu)又蘊藏著(zhù)新一輪危機風(fēng)險。
可調息抵押貸款，曾經(jīng)被認為是美國次貸危機的罪魁禍首。在次貸危機前，它一度占據70%的新增房貸市場(chǎng)，危機發(fā)生后，占有率一下降至3%。然而，美國房屋貸款銀行家協(xié)會(huì )3月23日公布的報告顯示，在18日結束的那一周，可調利率抵押貸款占全部抵押貸款申請的比例為5.9%，幾乎是兩年前的一倍，而且還呈現上升趨勢。
當初，可調息抵押貸款在房市泡沫中起到了火上澆油的作用。在房?jì)r(jià)不斷上漲的年代，很多人通過(guò)可調息抵押貸款，買(mǎi)下了超過(guò)他們承受能力的房子。因為他們的收入只能支付最初低利率期的月供，如果沒(méi)有可調息抵押貸款，他們無(wú)法通過(guò)傳統的30年固定利率抵押貸款買(mǎi)下他們的房子。當然，在房?jì)r(jià)不斷上漲的年代，沒(méi)有人會(huì )因此感到不安，因為人們當時(shí)普遍認為五年后房?jì)r(jià)會(huì )更高，房貸自然會(huì )更安全。而可調息抵押貸款也被認為是解決窮人買(mǎi)房的偉大金融創(chuàng )新。
在次貸危機中，可調息抵押貸款曾經(jīng)占據了金融報道的很大篇幅�？梢哉f(shuō)，次貸危機就是因為隨著(zhù)房?jì)r(jià)的下跌，市場(chǎng)擔心可調息抵押貸款的借款人在最初的低利率到期后無(wú)法應付高額的月供，或者無(wú)法重新再貸而引發(fā)的�？烧{息抵押貸款也因為其貸款人更具投機性，相對傳統固定利率貸款有著(zhù)更高的違約率。即使在金融危機兩年后的2010年，次貸市場(chǎng)的拖欠率還是非常驚人。根據美國房屋貸款銀行家協(xié)會(huì )的數據，可調息抵押次級貸款總體的拖欠率在2010年第三季度上升到29.80%，幾乎每10人中，就有三人拖欠還貸。相較而言，固定利率次級貸款的拖欠率則在23.84%。
不過(guò)，許多專(zhuān)家認為，現在形勢不同了。房貸對貸款人的信用記錄和收入等有非常嚴格的要求�，F在的可調息抵押貸款和次貸危機前不可同日而語(yǔ)。據測算，在優(yōu)質(zhì)的貸款市場(chǎng)，可調息抵押貸款總體拖欠率從2005年第一季度的2.06%跳到2010年第二季度的13.75%。而固定利率貸款拖欠率從2006年上半年的2%只上升到2010年第一季度的6.17%�？梢�(jiàn)，提高貸款門(mén)檻并不是“定心丸”。
目前，可調息抵押貸款還遠沒(méi)有恢復昔日的市場(chǎng)占有率。專(zhuān)家表示，其中一個(gè)原因是美聯(lián)儲量化寬松政策壓低了30年固定利率抵押貸款。
但房地美的研究報告預測，到今年年底，可調息抵押貸款的市場(chǎng)占有率可能升至10%。
美國市場(chǎng)上次債相關(guān)產(chǎn)品的活躍有可能不會(huì )長(cháng)久，因為已有機構盯上了他們的風(fēng)險因素。今年一季度，穆迪投資者服務(wù)公司表示，正重新評估銀行債務(wù)評級中的政府支持度，這最終可能導致多個(gè)國家的銀行次級債務(wù)評級被下調。
穆迪表示，鑒于目前銀行業(yè)監管規定的改革，使監管機構在處理財務(wù)發(fā)生困難的銀行時(shí)具有更大的清算權和彈性，因此穆迪決定對上述政府支持度重新評估。
穆迪預期將于未來(lái)九個(gè)月內完成對銀行體系內次級債務(wù)評級支持度的重新評估。穆迪此次重新評估的范圍包括總計46個(gè)國家約177家銀行機構的次級債務(wù)工具。
部分國家的有關(guān)監管機構已表示，有意通過(guò)可行的清算制度要求債權人承擔損失，穆迪將立即對這些國家的銀行體系重新評估，其中包括銀行評級正在穆迪復評名單中的歐盟國家。重新評估次級債務(wù)的評級時(shí)，穆迪將考慮政府提供支持的意愿、能力及清算制度提議的可行性、在有關(guān)國家制訂或宣布清算權，及其影響能加以分析后，穆迪將復核該國家內可能會(huì )受影響的評級。
2月份，穆迪已調降德國多家銀行的次級債券評等，主要是因為德國新推出的“銀行重組法案”，將虧損風(fēng)險轉嫁到投資人身上，以避免金融海嘯時(shí)納稅人買(mǎi)單的情況再發(fā)生。
穆迪表示，針對德國24銀行發(fā)行總計240億歐元次級債券調降評等，調降幅度為兩個(gè)半等級。其中包括德意志銀行、德國商業(yè)銀行、巴伐利亞銀行等。
自由市場(chǎng)論抬頭 金融監管被質(zhì)疑
金融海嘯后，各國政府和國會(huì )受到輿論壓力，都積極尋求方法，確保銀行虧損不要再從國庫撥款紓困，避免重蹈次貸危機覆轍。除了德國之外，美國也通過(guò)半世紀以來(lái)最大規模金改法案，主要內容包括限制衍生商品及華爾街的自營(yíng)交易、授權監管部門(mén)接管問(wèn)題金融機構、加強消費者的貸款及信用卡保護等等。但在監管高壓下，主張自由市場(chǎng)的聲音也日漸強烈，以次債為代表的金融工具的風(fēng)險能否得到控制受到廣泛關(guān)注。
華盛頓智庫彼德森國際經(jīng)濟研究所資深研究員穆薩說(shuō)，過(guò)去幾年的現實(shí)表明，本輪金融危機呈現出“V”型復蘇走勢。他認為，美國應放寬限制，促進(jìn)私營(yíng)經(jīng)濟的力量發(fā)揮，從而增強經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力，擴大創(chuàng )造就業(yè)機會(huì )。
美聯(lián)儲前主席格林斯潘日前在《金融時(shí)報》刊文指出，美國金融改革不容樂(lè )觀(guān)，他提出金融業(yè)的復雜化是經(jīng)濟增長(cháng)的必要條件，現行的改革是錯誤的。
芝加哥大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家、曾于2003-2007年在國際貨幣基金組織擔任首席經(jīng)濟學(xué)家的拉古拉姆·拉詹提出過(guò)三條“斷層線(xiàn)”理論：如果說(shuō)將貸款作為滿(mǎn)足低收入消費者住房需求的途徑是一種過(guò)度的方式，誰(shuí)也不會(huì )對這種說(shuō)法表示懷疑。也不會(huì )有人認為，靠愿意負債的過(guò)度消費者支撐的一些過(guò)度生產(chǎn)者的模式是可持續的。最后，在一個(gè)全球競爭的透明空間中將不同的標準和邏輯混合起來(lái)所帶來(lái)的風(fēng)險顯而易見(jiàn)。但對這些理由進(jìn)行推斷的方式只會(huì )讓人得出這樣的結論，即在拉詹的解釋背后，隱藏的是對自由經(jīng)濟的訴求，認為危機的大部分責任是公共權力機構的行為不當。
拉詹認為，公共政策應該對將擴大貸款作為刺激住房需求的途徑負起責任，因為這種做法催生了房地產(chǎn)泡沫，催生了一些與抵押市場(chǎng)聯(lián)系在一起的新金融產(chǎn)品�！�
雖然提出這一理論的人享有盛譽(yù)，但他的見(jiàn)解卻不一定會(huì )得到所有人的贊同。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主克魯格曼指出，有些國家出現了嚴重的房地產(chǎn)泡沫，卻不一定有來(lái)自當局的致力于推動(dòng)抵押貸款的刻意舉動(dòng)。
也有專(zhuān)家指出，公共機構在美國經(jīng)濟的抵押貸款推動(dòng)過(guò)程中的參與似乎只占一小部分，相當一部分推動(dòng)力來(lái)自于私人機構的自主活動(dòng)。
至于導致危機的主要原因，克魯格曼提出了兩個(gè)應負主要責任的因素：首先是由于試圖通過(guò)求助于積極的重商主義政策避免對貿易順差進(jìn)行調整的出口過(guò)剩國家的存在而產(chǎn)生的世界儲蓄額過(guò)于充足。另一個(gè)因素是房地產(chǎn)泡沫的發(fā)展。和所有其他泡沫一樣，房地產(chǎn)泡沫的根源是一個(gè)謎，但的確是前面提到的儲蓄推動(dòng)下的結果。按照這種解釋?zhuān)c次貸及其之后的打包證券化聯(lián)系在一起的所謂金融革新的作用就相對較小了，它的確使問(wèn)題更加嚴峻，但卻不一定是最初的原因。還是歐洲經(jīng)濟體證明了這一點(diǎn)，因為房地產(chǎn)泡沫不一定是發(fā)展這些金融產(chǎn)品的結果�！�
到底是嚴監管還是重自由的爭論近期仍不會(huì )停歇，但次級債在真實(shí)市場(chǎng)中的再度活躍讓人警惕。
貸款結構不同 中國不會(huì )出現次貸危機
美國次級債的熱度上升會(huì )引發(fā)我國樓市風(fēng)險嗎？經(jīng)濟學(xué)者湯姆·奧爾利克稱(chēng)，與美國同行相比，中國的房地產(chǎn)業(yè)是一頭更大卻不那么令人擔心的猛獸。
2010年，房地產(chǎn)投資在中國國內生產(chǎn)總值(GDP)中占據的比例為12%，高于2009年的10%，創(chuàng )造了新的紀錄。相比之下，美國的住宅投資在2005年達到頂峰時(shí)也僅占GDP的6%。
房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟中占據的比重更大，這意味著(zhù)中國房地產(chǎn)業(yè)崩盤(pán)所致的后果應該會(huì )比美國更嚴重。近幾年的情況也提供了令人不安的先例。政府打擊房地產(chǎn)投機的舉措導致房地產(chǎn)投資的年增長(cháng)率從2007年底的31%跌至2009年初的3%。建筑開(kāi)支受到?jīng)_擊與出口減少這兩個(gè)因素一起，令中國GDP增長(cháng)率跌至10年來(lái)的低點(diǎn)。
乍一看，當價(jià)格開(kāi)始暴漲時(shí)，歷史就有可能重演。官方的房?jì)r(jià)數據往往會(huì )低估變化。不過(guò)，數據顯示，北京和上海等一線(xiàn)城市的平均房?jì)r(jià)上漲速度明顯快于可支配收入的增長(cháng)速度。
同時(shí)，2009年和2010年期間房地產(chǎn)的高速開(kāi)發(fā)導致了供應過(guò)剩，為投機購買(mǎi)的許多高檔公寓空置，這些都是悲觀(guān)派的重要論據。另外，政府仍在打擊投機者。雙重重擊會(huì )在某個(gè)時(shí)刻令價(jià)格停止上漲，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商風(fēng)光不再。
但是，當2008年私人投資減少時(shí)，沒(méi)有別的東西接替它的位置。這一次，政府計劃對保障房進(jìn)行巨額投資。對上市開(kāi)發(fā)商來(lái)說(shuō)，保障房微薄的利潤是極為有限的安慰，但2011年新建1000萬(wàn)套保障房的計劃應該會(huì )在某種程度上為中國經(jīng)濟提供緩沖，減弱私營(yíng)部門(mén)住房建設急劇放慢的影響。在美國，金融危機之后的房地產(chǎn)業(yè)仍然受到某些熱點(diǎn)區域過(guò)度建房的拖累。在中國，城市化和工資的不斷上漲意味著(zhù)需求為大多數住房建設提供了較好的支撐。而且，這里購房一股都是用現金而不是貸款。在美國，住房抵押債務(wù)總額在2007年達到GDP的103%。而在中國，家庭的長(cháng)期貸款(住房抵押債務(wù)的一個(gè)替代值)相當于GDP的16%。即使再算上房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的貸款以及地方政府投資工具的貸款(其中，部分被投資于房地產(chǎn)業(yè))，最終的比例也僅為50%。
房?jì)r(jià)上漲速度很可能減慢——如果(在某些城市)不是直接下跌的話(huà)。這會(huì )損害私營(yíng)開(kāi)發(fā)商。房地產(chǎn)業(yè)的急劇修正會(huì )給銀行帶來(lái)痛苦，影響消費信心和支出。但是，不應該認為它預示著(zhù)像美國那樣的經(jīng)濟災難。