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近期券商頻發(fā)烏龍研報，亂象在綠大地、雙匯發(fā)展、寧波聯(lián)合等一系列上市公司不斷上演，諸多案例表明，在股市整條生態(tài)利益鏈下，不單是某一環(huán)節有問(wèn)題，而是諸多鏈條環(huán)環(huán)相扣，各利益方不得不隨波逐流。
作為券商研究這一中間環(huán)節，券商分析師由于扮演市場(chǎng)觀(guān)察者和參與者的雙重身份，其原本應該公正、客觀(guān)的調研正逐漸發(fā)生異變。券商研究員背靠基金公司，更有上市公司作為其信息的主要渠道。核心、準確的消息不僅能得到基金經(jīng)理的青睞更能使自己名利雙收。而對于上市公司來(lái)說(shuō)，基金介入對于股價(jià)的推動(dòng)更是百利而無(wú)一害。這互相依存、緊密交織的利益鏈條循環(huán)往復，早已成為業(yè)內的潛規則。下面將細數與券商分析師默契配合的四大"關(guān)系戶(hù)"，以及他們的微妙關(guān)系。
一、券商分析師之“恩客”——基金經(jīng)理
一位研究員坦言，他在給上市公司評級時(shí)，如果是某家基金的重倉股，就不得不考慮該機構的態(tài)度。目前的現狀是，不少分析師即使在調研時(shí)發(fā)現上市公司問(wèn)題，在報告中卻不對公眾披露，而是依據“基金經(jīng)理需要什么，就怎么說(shuō)”的原則進(jìn)行調整。
評級靠經(jīng)理“經(jīng)理想聽(tīng)什么我們就說(shuō)什么”
一個(gè)券商研究員對于基金經(jīng)理的服務(wù)，不僅僅體現研究報告上面。年度最佳分析師是研究員最渴望獲得的榮譽(yù)，收入和名氣與評選結果直接掛鉤。要想成為頭牌怎能得罪“評委”——基金公司。每年9-10月份，由基金經(jīng)理們在每個(gè)行業(yè)中選出3名最信賴(lài)的券商分析師，登上榜單即意味著(zhù)薪水能實(shí)現數倍上漲。由此，分析師和基金經(jīng)理的關(guān)系越發(fā)默契。
績(jì)效掛鉤分倉收入話(huà)語(yǔ)權受制約
從券商研究所目前的盈利模式看，所有的投資者都希望免費獲取研究報告，研究報告賣(mài)不了錢(qián)，就只有從基金公司來(lái)獲取分倉收入。
在分倉收入的激勵下，券商與基金公司之間普遍存在默契，基金公司銷(xiāo)售新基金時(shí)，由券商賣(mài)力氣推銷(xiāo)，員工還要為其承擔一部分銷(xiāo)售任務(wù)。同時(shí)券商出具投資報告，對基金公司持有的重倉股進(jìn)行適當地推薦，讓普通投資者幫忙“抬轎”。
有數據顯示，通常一年基金公司支付券商傭金額有數十億元，即使在2008年的熊市也能達到42億元，因此在部分券商的內部激勵機制上，常以分倉派點(diǎn)來(lái)評定分析師的工作成績(jì)。一位業(yè)內人士透露，對于基金重倉的股票，券商的研究員很難給出偏空的評級，而對于一些上市公司原本并不確定的利好消息，券商甚至可能輪番上陣，把不確定的利好做實(shí)。
二、券商分析師之“飯碗”——上市公司
關(guān)系微妙互有所求
“不能輕易得罪上市公司，因為你以后的飯碗都是別人給你的，最差“中性”評級�！边@句話(huà)似乎已成為業(yè)內的行規。
據了解，一般情況下一家上市公司如果接下來(lái)有再融資計劃，或者股東有減持沖動(dòng)的，都會(huì )來(lái)找券商寫(xiě)正面的研究報告，并希望券商成為中間人，幫其聯(lián)系參與再融資的投資機構或者愿意接盤(pán)的投資者，并許以不菲的酬勞。此外，今后一旦該公司又有下一步的增發(fā)或者發(fā)行債券等相關(guān)工作，必然會(huì )選擇此前比較“親近”的券商。
券商研究員同樣有求于上市公司。要想在該行業(yè)做出成績(jì)，首先要得到第一手資料，必定跟行業(yè)的龍頭股關(guān)系非同一般，甚至與該公司管理層有著(zhù)良好的互動(dòng)關(guān)系。研究院如果對某公司給出“中性”評級，那就說(shuō)明他不看好公司的發(fā)展，那么該公司下次就很難再接受他的調研。這種無(wú)異于“封殺”的威脅，在業(yè)內頗為常見(jiàn)。
某北京私募基金經(jīng)理坦言，分析師要成為上市公司座上賓并非易事�！痹摶鸾�(jīng)理稱(chēng)，只有大牌分析師才能打入上市公司內部。越大牌的分析師，越容易接近上市公司高層，就越害怕上市公司層面的壓力。
實(shí)地調研水分多
公開(kāi)資料顯示，分析師在向機構或是散戶(hù)推薦股票時(shí)出具的研報，很大一部分并未經(jīng)過(guò)實(shí)地調研，只是自己根據行業(yè)估值水平，結合估值模型作出的預判。
實(shí)地調研正逐漸變成一種集體娛樂(lè )活動(dòng)�！皩�(shí)地調研有點(diǎn)像走過(guò)場(chǎng)，很多時(shí)候上市公司組織的調研都是花錢(qián)做公關(guān)，所講內容也都是故意放出來(lái)用以抬升股價(jià)�！鄙虾Ｄ橙萄芯克撠熑颂寡�。
三、研究機構之胞兄——自營(yíng)機構
自導自演唱雙簧——編造信息操縱股價(jià)
近幾年資源類(lèi)以及有色金屬類(lèi)股票被市場(chǎng)看好，在美麗光環(huán)的籠罩下，幾乎每年都遭遇到資金的炒作，一些新涉足其中的上市公司同樣如此。中國寶安因為有"石墨礦"、寧波聯(lián)合因為涉"銻"，從而遭到投機資金的追捧。
相對于為了獲得基金分倉收益而鼓吹上市公司利好，券商借此在自營(yíng)盤(pán)上大舉牟利的行為更為惡劣。業(yè)內人士透露，由于經(jīng)紀業(yè)務(wù)本身面臨著(zhù)很多的不確定性，部分券商在權衡利益之后，甚至可能提前買(mǎi)入某只股票，然后借助其研究報告的利好鼓吹抬升股價(jià)，然后在高位出貨。
一些券商在沒(méi)有調研的前提下發(fā)布利好的報告，引起股價(jià)大幅變動(dòng)，總有其背后的目的，而這往往是利益驅使。分析人士指出，作為集投顧與投資業(yè)務(wù)于一身的券商，其研究與自營(yíng)之間的串通合謀、操縱市場(chǎng)，亟待引起監管部門(mén)的重視。
四、券商與“VIP”——主力資金
“在一些人眼里，我們像是一群大忽悠，也許買(mǎi)入理由只有一個(gè)，但我們必須找出至少3個(gè)足以讓人信服的理由。但最終是漲還是跌，我們自己心里也沒(méi)有十足的把握�！币晃蝗谭治鰩熣f(shuō)出了不少同行的心聲。
影響股價(jià)靠金牌分析師
實(shí)際上，分析師與大資金的關(guān)系是雙向的。除了分析師主動(dòng)推薦大資金手中股票外，更有大資金主動(dòng)找分析師寫(xiě)文章薦股。由于不少所謂的明星分析師對市場(chǎng)存在一定的影響力，因此一些大客戶(hù)在持有某只股票后，也會(huì )通過(guò)關(guān)系找一些近期較有影響力的分析師為其手中股票“敲邊鼓”。而分析師也能從中獲得一筆不少的報酬。
面對如此交互的利益鏈條，我們可以設想，如若“假”公開(kāi)研報的背后是這幾方面同時(shí)推動(dòng)，這將是幾重謊言？照此推測，寧波聯(lián)合的“銻”事件，僅是日信證券的自導自演，還是另有隱情？也許只有當事人了解。。。
既然上市公司年報的虛假陳述都該負起法律責任，券商研報的失實(shí)本質(zhì)上亦是一種虛假陳述進(jìn)而損害投資者利益的行為。無(wú)視此種行為，無(wú)異于放縱市場(chǎng)的違規。當然，把研究報告的失實(shí)全部歸結于券商研究員也不甚全面，市場(chǎng)有效的監管也同樣重要。更理智也更實(shí)際的辦法，是管理層面在制度和規范方面予以健全和完善，為分析師提供更好的研究條件和生存空間。
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