4月20日晚，國泰君安證券承銷(xiāo)保薦的史丹利化肥股份有限公司(下稱(chēng)史丹利) IPO發(fā)行審核順利過(guò)會(huì )。
　　史丹利主營(yíng)復混肥料(復合肥料)、摻混肥料的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，擬在深交所中小板發(fā)行3250萬(wàn)股，募集資金5.1億元，在未來(lái)兩年內投資建設山東臨沭年產(chǎn)80萬(wàn)噸 、山東平原二期年產(chǎn)32萬(wàn)噸 、廣西貴港一期年產(chǎn)9萬(wàn)噸及二期年產(chǎn)20萬(wàn)噸等四個(gè)新型復合肥項目。
　　而本報記者通過(guò)深入調查發(fā)現，在史丹利優(yōu)良的業(yè)績(jì)后面，卻隱藏著(zhù)涉嫌利潤操縱的疑云。

　　業(yè)績(jì)神話(huà)？

　　史丹利招股說(shuō)明書(shū)披露的財務(wù)數據顯示，2008-2010年的上市前三年，盡管公司營(yíng)業(yè)收入年均復合增長(cháng)率略顯差強人意，三年下來(lái)的平均增長(cháng)率只有7.99%。但在營(yíng)業(yè)收入增幅有限的情勢下，公司的盈利能力卻在以驚人速度提升，基本每股收益從2008年的0.91元/股大舉升至2010年的1.80元/股，凈利潤年均復合增長(cháng)率高達26.4%。
　　然而，與史丹利業(yè)績(jì)成長(cháng)形成強烈反差的是，其同行業(yè)可比上市公司在2009年均因金融危機重創(chuàng )而業(yè)績(jì)大幅下滑。
　　芭田股份在其2009年年報中稱(chēng)，2009年的經(jīng)濟形勢是極其嚴峻的一年，宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的巨大影響造成了全行業(yè)困難，經(jīng)銷(xiāo)商因大量高價(jià)庫存消化不掉，終端需求萎縮。其全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 141733，353.96元，比上年同期下降了20.42%；實(shí)現歸屬母公司凈利潤 12，016，930.49元，比上年同期下降 81.85%。
　　史丹利同行業(yè)可比上市公司業(yè)績(jì)下滑的還有新都化工、司爾特和金正大。
　　2009年，新都化工主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤較2008年下降44.1%，每股收益同比下降39.4%；司爾特營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤同比分別下降2.79%、17.51%；與史丹利同處山東臨沭的金正大，雖然營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤呈上升態(tài)勢，但凈利潤卻同比下降了21.7%。
　　所有可比同行上市公司2009年的業(yè)績(jì)均顯著(zhù)下滑，唯獨史丹利保持了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤同步增長(cháng)，其當年營(yíng)業(yè)收入、凈利潤分別較上一年增長(cháng)了11.1%和22%。
　　在所有同行業(yè)績(jì)大幅下滑的形勢下，史丹利業(yè)績(jì)卻還能保持不小的增長(cháng)。而與此同時(shí)，史丹利的銷(xiāo)售毛利率還保持了穩步上升的勢頭。
　　2009年，史丹利綜合平均毛利率較2008年增加了1.21個(gè)百分點(diǎn)，而其可比上市公司的盈利能力均有不同程度的下降。
　　同期對比，新都化工銷(xiāo)售毛利率較上一年減少了7.94個(gè)百分點(diǎn)，金正大銷(xiāo)售毛利率減少了2.9個(gè)百分點(diǎn)，芭田股份銷(xiāo)售毛利率下降了1.9個(gè)百分點(diǎn)，司爾特銷(xiāo)售毛利率下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　史丹利對其2009年銷(xiāo)售毛利率變動(dòng)原因的解釋為， 2009年度，基礎化肥價(jià)格由2008年的高點(diǎn)逐漸回落，復合肥產(chǎn)品市場(chǎng)呈現出“價(jià)跌量增”、去庫存化的恢復性行情。為了應對產(chǎn)品價(jià)格的下跌，公司加大了促銷(xiāo)力度，積極銷(xiāo)售政策的實(shí)施帶來(lái)了公司產(chǎn)品銷(xiāo)量的提升。與此同時(shí)，硫基復合肥產(chǎn)品的毛利空間逐步擴大，公司調整了產(chǎn)品結構，提高了硫基復合肥的產(chǎn)銷(xiāo)量。
　　在所有對手2009年的利潤規模和盈利能力都遭到了市場(chǎng)形勢驟然惡化沖擊，獨善其身的史丹利真的有什么與眾不同的過(guò)人之處嗎？促銷(xiāo)提高銷(xiāo)量，調整產(chǎn)品結構、加大毛利率空間較大的產(chǎn)品銷(xiāo)售力度，是否真的是史丹利優(yōu)良業(yè)績(jì)的真正原因？

　　涉嫌隱匿利潤

　　為找到史丹利不受外力影響的業(yè)績(jì)增長(cháng)原因，記者查閱了其可比同行業(yè)上市公司的2009年年報資料，并通過(guò)公開(kāi)渠道搜集了大量國內復合肥行業(yè)相關(guān)數據。
　　記者發(fā)現，史丹利向有關(guān)部門(mén)申報披露的行業(yè)調查統計數據，與其招股說(shuō)明書(shū)中披露的數據相距甚遠，公司或有涉嫌粉飾財報、利潤操縱之嫌疑。
　　記者掌握的源自《臨沂統計年鑒2009》的有關(guān)“臨沂市2008年度大中型工業(yè)企業(yè)基本情況統計”數據顯示，史丹利向當地統計局申報的2008年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤總額分別為289221萬(wàn)元和23098.5 萬(wàn)元，應收款145萬(wàn)元， 資產(chǎn)116039萬(wàn)元，負債75650萬(wàn)元。
　　而史丹利招股書(shū)中披露，公司2008年營(yíng)業(yè)收入僅為230，328萬(wàn)元，利潤總額10，216萬(wàn)元，應收款144萬(wàn)元，資產(chǎn)106554萬(wàn)元，負債65161元。
　　值得關(guān)注的是，史丹利申報報表披露的營(yíng)業(yè)收入較其向當地政府統計部門(mén)申報數據整整少了58893萬(wàn)元，利潤總額則較當地官方統計數據少了12882.5萬(wàn)元。
　　國家統計法規定，國家機關(guān)、企業(yè)事業(yè)單位等統計調查對象，必須依照本法和國家有關(guān)規定，真實(shí)、準確、完整、及時(shí)地提供統計調查所需的資料，不得提供不真實(shí)或者不完整的統計資料，不得遲報、拒報統計資料。提供不真實(shí)或者不完整的統計資料的將被追究法律責任。
　　如若當地政府統計部門(mén)發(fā)布的由史丹利提供的相關(guān)數據真實(shí)、準確，那么它就涉嫌在IPO發(fā)行申報報表中隱匿2008營(yíng)業(yè)收入5.89億元，利潤1.29億元。
　　需要指出的是，史丹利向當地政府統計部門(mén)申報的2008年度應收款金額與招股說(shuō)明書(shū)財務(wù)報表披露的數據非常接近，在產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷(xiāo)率、銷(xiāo)售政策完全相同的同一會(huì )計年度，其所對應的營(yíng)業(yè)收入應該基本相近，而不是IPO申報報表數據較向官方提供數據相差近6億元之多。
　　此外，記者掌握的其向有關(guān)部門(mén)提供的復合肥實(shí)物產(chǎn)量數據與其招股書(shū)中披露的產(chǎn)量數據亦差異甚大。
　　《中國化學(xué)工業(yè)年鑒2009年》披露復合肥前10名企業(yè)產(chǎn)量(實(shí)物)統計結果顯示，史丹利2008年復合肥產(chǎn)量為109.9萬(wàn)噸，但公司招股說(shuō)明書(shū)披露2008年產(chǎn)量則只有83.52萬(wàn)噸，兩者相差26.38萬(wàn)噸。
　　同一會(huì )計年度，為何復合肥實(shí)物產(chǎn)量卻有不同口徑的對外披露呢？此間似乎有涉及操縱利潤、粉飾報表的嫌疑。
　　據史丹利招股書(shū)顯示，其2008年復合肥銷(xiāo)量為77.19萬(wàn)噸，對應的產(chǎn)銷(xiāo)率為92.4%，而被隱藏下來(lái)的26.38萬(wàn)噸實(shí)物產(chǎn)量有望形成24.38萬(wàn)噸的復合肥銷(xiāo)量。
　　史丹利2008年復合肥產(chǎn)品綜合平均銷(xiāo)售單價(jià)為2974元/噸，據此推算，24.38萬(wàn)噸產(chǎn)品銷(xiāo)量可帶來(lái)7.25億元的銷(xiāo)售收入；若按其2008年每噸化肥354元毛利測算，則被隱瞞的銷(xiāo)量可以形成8630.52萬(wàn)元的毛利。
　　事實(shí)上，甚至其對外披露的同一年度的營(yíng)業(yè)收入、利潤、產(chǎn)量數據差異亦不足以充分解釋其業(yè)績(jì)報表的顯著(zhù)異常，但至少讓投資者可以從中發(fā)現一些人為操控的蛛絲馬跡。
　　此外，史丹利2010年的營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)現金流匹配也讓人費解。
　　2010年，史丹利實(shí)現營(yíng)業(yè)收入29.3億元，而同期銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金只有26.2億元，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金較其營(yíng)業(yè)收入整整少了3.1億元。
　　通常情況下，企業(yè)銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金金額要大于營(yíng)業(yè)收入，對于復合肥銷(xiāo)售一項實(shí)行先付款后發(fā)貨的史丹利而言，更應該如此。 那么，大于商品銷(xiāo)售、提供勞務(wù)現金流的營(yíng)業(yè)收入是如何形成的呢？
　　2010年，史丹利扣除營(yíng)業(yè)外收入后的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為28.8萬(wàn)元，盡管將應收票據、應收款因素考慮進(jìn)去，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到現金依然存在2.5億以上的缺口。
　　超人般的業(yè)績(jì)成長(cháng)、詭異的經(jīng)營(yíng)現金流，令人對史丹利經(jīng)營(yíng)數據的疑慮無(wú)法釋?xiě)选?/P>