2100億元交易額，8400萬(wàn)元手續費收入，股東4倍回報——依托做市商制度，天津貴金屬交易所(下稱(chēng)天貴所)成為國內黃金交易市場(chǎng)不可忽視的力量——只是，驕人的業(yè)績(jì)，換來(lái)的卻是天津貴金屬交易所做市商“狙殺”散戶(hù)投資者的質(zhì)疑。
與此同時(shí)，坐擁2萬(wàn)億元交易額的上海黃金交易所卻對黃金做市商制度推行態(tài)度趨向謹慎——是做市商在中國“水土不服”，還是做市商正成為某些機構的“淘金工具”？做市商制度在中國正悄然面臨一輪聲譽(yù)的考驗！
做市商膨脹
正是這套寬松的做市商制度，卻制造一個(gè)國內黃金交易所的瘋狂繁榮。截至2011年2月底，交易所累計成交金額逾2100億元。
“但肯定的是，天津貴金屬交易所的會(huì )員沒(méi)有一家是擁有正規牌照的金融機構，而且這些會(huì )員并不負責自行報價(jià)撮合交易，而是根據國際黃金交易所的黃金即時(shí)價(jià)格，再計算人民幣兌換成本與一定幅度的價(jià)差，再提供給散戶(hù)買(mǎi)賣(mài)雙方�！痹谒磥�(lái)，“但天津貴交所對會(huì )員的考核，一是看他們有沒(méi)有充足資本金，二是看他們有無(wú)黃金操作經(jīng)驗，三是看他們的合規性�！�
天貴所的綜合會(huì )員發(fā)展迅速，在2009年成立之初是10家，一年之后已經(jīng)增加到42家�！皼](méi)有那么快的，一般對做市商很?chē)乐�。倫敦金交所現在才只有5個(gè)主要做市商�！�
然而，正是這套寬松的做市商制度，卻制造一個(gè)國內黃金交易所的瘋狂繁榮。截至2011年2月底，交易所累計成交金額逾2100億元。
對于風(fēng)險和規則設計復雜的做市商制度，天津貴金屬交易所早已施行。
記者了解到，天津貴金屬交易所做市商制度主要分成兩層：一是客戶(hù)與綜合類(lèi)會(huì )員進(jìn)行交易，其次是綜合類(lèi)會(huì )員再與特別會(huì )員交易。
按照相關(guān)規定，綜合類(lèi)會(huì )員最少需要5000萬(wàn)資金，除了撮合投資者之間買(mǎi)賣(mài)，他們也能用自有資金與投資者做對手交易，而他們與散戶(hù)投資者的對手盤(pán)風(fēng)險，則通過(guò)他們與特別會(huì )員進(jìn)行交易“化解”。
所謂的特別會(huì )員，要求注冊資本2億以上，高層中至少要求5人有3年以上金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗。
為了推行做市商制度，上海黃金交易所卻是慎之又慎。記者了解到，早在去年10月，上海黃金交易所已對做市商制度形成初步方案，至今上述方案仍在論證研究階段。
“主要是相關(guān)配套法律法規尚未健全�！币晃粎⑴c做市商制度制定的人士表示。他所說(shuō)的配套法律法規，即《黃金市場(chǎng)管理條例》。
去年8月，中國人民銀行(央行)、國家發(fā)改委、工信部等六部委聯(lián)合公布《關(guān)于促進(jìn)黃金市場(chǎng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，要求上海黃金交易所“豐富市場(chǎng)交易模式，引入做市商制度，提高黃金市場(chǎng)流動(dòng)性”，然而與之配套的《黃金市場(chǎng)管理條例》卻遲遲沒(méi)有出臺。
“所以現在黃金做市商制度設計，還只能參考現行的兩部法規，《金銀管理條例》與《關(guān)于取締自發(fā)黃金市場(chǎng)加強黃金產(chǎn)品管理的通知》，但這兩套法規都是在黃金交易受管制期間頒布的，基本沒(méi)有涉及黃金投資交易的條款�！彼治稣f(shuō)。
然而，比法律法規“缺失”更嚴峻的，是如何選擇合格的黃金做市商。
一家銀行貴金屬交易部主管向記者表示，“關(guān)鍵是他們在某些極端情況下要有足夠的抗風(fēng)險的能力�！�
“特別會(huì )員”玄機和風(fēng)險
“一旦黃金市場(chǎng)遭遇系統性風(fēng)險，或者某些關(guān)鍵的會(huì )員做市商對沖交易失敗，誰(shuí)來(lái)化解整條對手盤(pán)產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險？”
天貴所的風(fēng)險還在于交易風(fēng)險集中，在天貴所金字塔型交易結構里，處于塔頂的特別會(huì )員，直接關(guān)聯(lián)著(zhù)2100億元黃金交易的風(fēng)險。
“由于綜合類(lèi)會(huì )員都是通過(guò)與特別會(huì )員做對手盤(pán)，化解投資風(fēng)險。所以特別會(huì )員的責任重大�！彼硎�。
天津貴金屬交易所目前主要有四家特別會(huì )員，其中一家是利安達公司。這家公司在香港有分支機構，主要在香港參與境內外黃金期貨的對沖交易。
“除了作為綜合會(huì )員的自營(yíng)資金對手盤(pán)，他們還需要對沖綜合會(huì )員的單子，有時(shí)一次接單就是千萬(wàn)元以上�！币晃恢槿耸勘硎�。
“一旦利安達對沖失敗，將引發(fā)一系列多米諾效應，首先是綜合類(lèi)會(huì )員與他們的對手盤(pán)面臨違約風(fēng)險，其次則是綜合類(lèi)會(huì )員與散戶(hù)投資者的違約風(fēng)險接踵爆發(fā)�！彼硎�。
“但綜合會(huì )員則可以通過(guò)手續費及點(diǎn)差收入化解相關(guān)風(fēng)險�！彼硎�，現在黃金價(jià)格是1400美元每盎司，天貴所收取萬(wàn)分之八的點(diǎn)差，為1.12美金。但德意志銀行的報價(jià)是在一盎司黃金上加點(diǎn)差0.3-0.5美金，不及天貴所1/2。
“點(diǎn)差收費擴大，有利于綜合類(lèi)會(huì )員在與境外黃金遠期交易時(shí)以更寬泛的價(jià)位進(jìn)行對沖交易并降低持倉風(fēng)險。否則綜合類(lèi)會(huì )員無(wú)法在海外黃金市場(chǎng)下單對沖，則等于他們只能與客戶(hù)直接做對手盤(pán)，持倉風(fēng)險就高了�！鄙鲜鲐撠熑送嘎�。
然而，點(diǎn)差收費并不足以掩蓋綜合類(lèi)會(huì )員的套保風(fēng)險，盡管天津貴金屬交易所將最新的持倉限額調整為黃金60公斤，白銀3000公斤，但按黃金300元/克、白銀7000元/公斤的價(jià)格、8%保證金比例計算，僅需約400萬(wàn)元便能達到滿(mǎn)倉操作。
只是，以小博大的背后，散戶(hù)投資者的風(fēng)險控制卻是未知數�！斑@還不包括個(gè)別會(huì )員沒(méi)有把單子放在天津貴金屬交易所操作，而是自己做對手盤(pán)，并且可能在交易軟件方面做手腳，讓散戶(hù)看到的境外黃金期貨價(jià)格走勢要比實(shí)際情況慢10-20秒。但是10-20秒的差距，足以讓他們和投資客做對手盤(pán)交易時(shí)穩賺不賠�！彼硎�。
記者了解到，去年底，天津貴金屬交易所曾展開(kāi)針對地下黃金等非法經(jīng)營(yíng)的專(zhuān)項稽核，并針對個(gè)別會(huì )員不正當競爭，超額傭金返還等行為展開(kāi)新一輪的專(zhuān)項稽核，并公開(kāi)取消一家公司的會(huì )員資格。
“一旦黃金市場(chǎng)遭遇系統性風(fēng)險，或者某些關(guān)鍵的會(huì )員做市商對沖交易失敗，誰(shuí)來(lái)化解整條對手盤(pán)產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險？”上述經(jīng)理指出。