雖說(shuō)女人比男人更愛(ài)時(shí)裝，但國內的服裝公司“重男輕女”現象卻非常嚴重�？v觀(guān)A股，稍微有名氣的服裝企業(yè)幾乎都是男裝公司，即使是“男女通吃”的凱撒股份，男裝比例也高達六成。
近日，主營(yíng)中高端女裝的山東舒朗服飾申請上市，如果成功上市，將成為A股唯一的女裝上市公司，但是最終被否。
至于被否的原因，市場(chǎng)人士認為是因為舒朗被曝十年沒(méi)交社保，但有投行人士認為：“沒(méi)交社保的中小企業(yè)并不少見(jiàn)，就只是因為這個(gè)原因被否的話(huà)，可能性不大�！�
山東舒朗為何被否？“目前還沒(méi)有接到證監會(huì )的具體通知，所以不敢胡亂猜測�！笔胬识睾娜绱嘶貞碡斨軋�。
理財周報研究分析認為，償債能力堪稱(chēng)業(yè)內最差、凈利潤激進(jìn)、直營(yíng)店擴張激進(jìn)或是其被否原因。
值得一提的是，舒朗的保薦機構金元證券今年以來(lái)只有兩個(gè)項目，但都被否決。金元證券這兩個(gè)項目被否相隔僅20天，被否頻率創(chuàng )歷史新高。
72.78%資產(chǎn)負債率業(yè)內最高
山東舒朗在招股書(shū)中坦承了自己“很差錢(qián)”。
從償債能力看，山東舒朗不及在港交所上市公司寶姿和慕詩(shī)國際，也不及國內A股上市的凱撒股份等十幾家服裝公司，甚至還不如虧損的ST雷伊。
2010年，十七家服裝行業(yè)的平均流動(dòng)比率為3.94，而山東舒朗的流動(dòng)比率僅僅1.19。行業(yè)平均速動(dòng)比率為3.04，而山東舒朗只有0.46，處于業(yè)內最低水平。
從資產(chǎn)負債率看，舒朗的情況更是糟糕透頂。服裝行業(yè)平均資產(chǎn)負債率是35.97%，但是山東舒朗卻高達72.78%，是平均水平的兩倍有余，償債能力之弱讓人擔憂(yōu)。
并且，從山東舒朗近幾年的發(fā)展趨勢看，情況越來(lái)越嚴重，資產(chǎn)負債率保持著(zhù)每年較大幅度的增長(cháng)。從2008年到2010年，舒朗的資產(chǎn)負債率為66.17%、66.94%、72.78%，年年遞增。
對此，山東舒朗在招股書(shū)中坦承償債能力差，表示資產(chǎn)負債率之所以那么高是山東舒朗還沒(méi)上市，融資渠道較為單一造成的。
但這種解釋其實(shí)頗為牽強。山東舒朗的競爭對手們在上市前夕的資產(chǎn)負債率也沒(méi)那么高。
理財周報記者選取了近幾年上市的服裝公司作為對比。包括2009年9月份上市的星期六、2010年10月上市的希努爾，2011年4月上市的布森股份，
2010年6月上市的凱撒股份，以及較早上市的寶姿、慕詩(shī)國際。
星期六上市前夕的資產(chǎn)負債率比較高為51.42%，希努爾上市前的資產(chǎn)負債率為47.85%，布森股份上市前資產(chǎn)負債率為52.98%。凱撒股份、寶姿、慕詩(shī)國際上市前夕的資產(chǎn)負債率分別為17.47%、37.40%、30.01%。
從上面的數據看，公司上市前夕最高的資產(chǎn)負債率也才52.98%，這六者的平均資產(chǎn)負債率為39.52%，而山東舒朗卻高達72.78%，償債能力堪稱(chēng)業(yè)內最差。
直營(yíng)店激增126%，創(chuàng )投生畏
山東舒朗如此之高的資產(chǎn)負債率并不影響它強烈的擴張欲望。在服裝行業(yè)，擴張和搶占市場(chǎng)是生存的王道。
從山東舒朗的發(fā)展來(lái)看，其凈利潤和開(kāi)店的速度都膨脹得非�？�。
2008年到2010年，山東舒朗的凈利潤分別為1175萬(wàn)、2615萬(wàn)、5024萬(wàn)。近兩年的增長(cháng)率高達123%和92%，這樣“青蛙跳”式業(yè)績(jì)增長(cháng)讓人咂舌。
山東舒朗開(kāi)店的速度也非常激進(jìn)。截至2010年，舒朗共有終端店鋪551
家，其中直營(yíng)店492家，加盟店59家，直營(yíng)店占比為89.29%。
2008年到2010年，山東舒朗直營(yíng)店的數量分別為183個(gè)、218個(gè)、492個(gè)，2009年的增長(cháng)率僅為19%，但到了2010年，增長(cháng)率高達126%。而加盟店明顯放緩，2010年才增加9個(gè)加盟店。
山東舒朗如此兇猛的擴張，讓喜歡兇猛故事的創(chuàng )投也望而卻步。
“這樣的增長(cháng)速度，確實(shí)非常少見(jiàn)。如果碰到這樣的項目，我們會(huì )又喜又驚，但更多的是警惕其真實(shí)性�！币晃粍�(chuàng )投人士認為。
據其招股書(shū)披露，舒朗沒(méi)有任何風(fēng)投資金進(jìn)駐，唯一的登利投資也都是舒朗內部員工合伙的。
山東舒朗是個(gè)典型的家族企業(yè)。吳健民、牟彩蓮夫婦通過(guò)舒朗控股、香港舒朗合計間接持有91.67%的股權。其余8.33%的股份主要由登利投資持股。
不過(guò)，舒朗的毛利率也創(chuàng )服裝行業(yè)新高。2010年，山東舒朗的毛利率為68.23%，擊敗之前A股“毛利之王”凱撒股份，后者毛利率高達48.81%。服裝行業(yè)平均毛利率是35.59%，可見(jiàn)，舒朗服飾比業(yè)內高了將近33%的毛利率。
但山東舒朗相比港股上市公司寶姿、慕詩(shī)國際仍有差距，前兩者2010年的毛利率分別為79.14%、80.54%。
保薦人金元今年項目100%被否
山東舒朗此次被否，保薦人金元證券也難免黯然。金元證券今年保薦的項目只有兩個(gè)，一個(gè)是3月份上會(huì )的誠達藥業(yè)，一個(gè)是4月份上會(huì )的山東舒朗，這兩個(gè)項目都被否，被否率高達100%。
恰巧的是，這兩個(gè)項目相隔才20天。也就是說(shuō)20天內，金元就有兩個(gè)項目被否，被否頻率創(chuàng )歷史新高。有趣的是，這兩個(gè)項目的發(fā)審委審核委員都是馮淵、郭憲明、謝峰。
山東舒朗再度拷問(wèn)金元證券的承銷(xiāo)保薦能力。金元證券的投行業(yè)務(wù)并不強，自2009年IPO重啟以來(lái)，金元證券只保薦了四個(gè)項目，除了舒朗服飾，還有中聯(lián)電氣、臺基股份、誠達藥業(yè)。已經(jīng)保薦成功的兩個(gè)項目中聯(lián)電氣、臺基股份分別在2009年底、2010年初上市。
誠達藥業(yè)被否才20天，舒朗服飾遭遇同樣的命運。舒朗服飾的簽字保薦代表人為方向東和肖晴箏。
方向東2004年任職渤海證券，2004年3月通過(guò)保薦資格考試。第二年跳槽到金元證券做保代。肖晴箏在2007年7月注冊為保代，先后在長(cháng)城證券、德邦證券任職，之后跳往金元證券。
雖然這兩位保代很早就獲得了保代資格，但是在護航山東舒朗之前，從未做過(guò)任何項目。