“買(mǎi)了一年的海普瑞，結果孵出一只‘黑天鵝’”！有股民在微博上哀嘆。
　　4月18日，海普瑞公布的一季報顯示凈利潤同比下降39.11%，同時(shí)預計今年上半年的業(yè)績(jì)將下滑三至五成。該消息一出，此前備受市場(chǎng)追捧的海普瑞高成長(cháng)神話(huà)瞬間破滅，接下來(lái)便是連續的“一”字跌停秀，短短4天，海普瑞股價(jià)累計下跌25%。
　　不僅僅是海普瑞，高估值成長(cháng)股隨著(zhù)一季度報的披露，引發(fā)一串串連環(huán)爆炸，金風(fēng)科技、漢王科技等令人意外的業(yè)績(jì)引發(fā)股價(jià)速滑。而雙匯發(fā)展遭遇的“瘦肉精風(fēng)波”，更是讓這家基金偏愛(ài)的公司，轉眼變成了人人避之不及的“瘟股”。
　　就像歐洲人首次到澳大利亞發(fā)現黑天鵝，從根本上顛覆了過(guò)去1000多年觀(guān)察總結出來(lái)的認識一樣，對于中國投資者，相信成長(cháng)股的歷史業(yè)績(jì)并給予其極高的股價(jià)和估值的時(shí)候“黑天鵝”事件也在提醒投資者股市的兇險和難以琢磨。未雨綢繆，避免自己的投資遭遇“黑天鵝”，也是每個(gè)投資人必須正視的問(wèn)題。

　　【A股頻現“黑天鵝”】

　　案例一 海普瑞：業(yè)績(jì)驟降挫股價(jià)

　　海普瑞為肝素鈉龍頭企業(yè)，99%的產(chǎn)品用于出口。公司上市時(shí)在招股書(shū)上稱(chēng)，公司是全球產(chǎn)銷(xiāo)規模最大、也是我國唯一同時(shí)取得美國FDA認證和歐盟CEP認證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)品99%以上用于出口，出口數量和金額在國內排名第一。
　　2010年5月6日，海普瑞以每股148元的發(fā)行價(jià)登陸A股，上市首日報收175.17元，并于次日創(chuàng )下188.88元的歷史高價(jià)。
　　就在該股公布2010年報業(yè)績(jì)增長(cháng)近五成之后不久，上周一則一季度業(yè)績(jì)驟降近四成的公告，宣布了海普瑞連續高成長(cháng)神話(huà)就此終結。二級市場(chǎng)上，海普瑞發(fā)布一季報次日起即遭遇連續暴跌，3個(gè)交易日內股價(jià)從128.35元一路跌至93.80元，跌幅達26.92%。業(yè)內普遍認為，海普瑞業(yè)績(jì)大跌的原因是肝素鈉銷(xiāo)售價(jià)格較去年同期大幅下降所致。
　　分析人士稱(chēng)，海普瑞早前依賴(lài)的是國際出口，肝素原料藥在國內的競爭相當激烈，從供給情況看，包括海普瑞在內，目前我國至少有4家公司已獲得了肝素原料藥FDA的認證。相比而言，擁有獨家出口權的海普瑞2010年毛利率高達42.09%。反觀(guān)今年一季度，海普瑞毛利率下滑16.30%，而成本上升5.43%，行業(yè)競爭明顯加劇。

　　案例二�＝痫L(fēng)科技：行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩競爭優(yōu)勢喪失

　　金風(fēng)科技上市的時(shí)候曾創(chuàng )造了中國A股上市公司的一個(gè)奇跡。
　　2007年12月26日，金風(fēng)科技首日開(kāi)盤(pán)即沖高到138元，這使得金風(fēng)科技成為2006年到2007年這一波大牛市行情中最耀眼的一顆明星，其百元以上的開(kāi)盤(pán)價(jià)，當時(shí)更是刷新了A股的歷史紀錄。
　　金風(fēng)科技上市的時(shí)候，正是新能源概念股最受市場(chǎng)追捧的時(shí)候，風(fēng)電行業(yè)是一個(gè)初升的朝陽(yáng)行業(yè)，當時(shí)無(wú)論是市場(chǎng)大環(huán)境還是上市公司本身的業(yè)績(jì)增速，這家公司各方面的情況都很有吸引力。但在此后幾年，金風(fēng)科技交出的成績(jì)單并不完美，甚至有些步履沉重。
　　中國風(fēng)能協(xié)會(huì )的統計數據顯示，金風(fēng)科技2007年至2010年的國內新增裝機容量市場(chǎng)份額分別為25.12%、18.12%、19.72%、19.70%，下降趨勢非常明顯。金風(fēng)科技日前公布第一季度季報，今年首季利潤倒退17%，拖累A股下跌7.2%，H股跌幅更達10.09%。

　　案例三�� 雙匯發(fā)展：明星企業(yè)深陷“瘦肉精”丑聞

　　雙匯是中國肉類(lèi)加工的龍頭老大。資料顯示，其總資產(chǎn)60多億元，員工50000人，年屠宰生豬1500萬(wàn)頭，年產(chǎn)肉制品100多萬(wàn)噸，是中國最大的肉類(lèi)加工基地。
　　3月15日，央視《“健美豬”真相》的報道，將我國最大肉制品加工企業(yè)雙匯集團卷入“瘦肉精”漩渦之中。當日，雙匯集團下屬的上市公司雙匯發(fā)展即以跌�；貞�市場(chǎng)。
　　4月19日，雙匯發(fā)展復牌，遭遇無(wú)量跌停。4月23日，媒體報道了公司未披露的信息，再次被深交所臨時(shí)停牌。當日，雙匯發(fā)展全天未有交易，一直將停牌到公司發(fā)布相關(guān)公告。隨著(zhù)三個(gè)跌停板的上演，雙匯發(fā)展的市值已經(jīng)蒸發(fā)142億元，扎堆其中的基金也很受傷。根據上海財匯數據顯示，截至去年末，共有169只基金持有雙匯發(fā)展，累計持有雙匯2.16億股，占雙匯發(fā)展流通股的35.66%。雙匯三天跌停，基金預估損失50億元。

　　【“黑天鵝”警示錄】

　　警示之一�� 高估值未必能護航高成長(cháng)

　　曾經(jīng)定出最高發(fā)行價(jià)148元的海普瑞最近幾日“一字型跌�！�，很大程度上是因為市場(chǎng)之前給予了過(guò)高期望，一旦其業(yè)績(jì)成長(cháng)達不到期望，則殺跌情緒更加強烈。
　　“這些公司上市時(shí)的發(fā)行價(jià)是基金公司定的，價(jià)格本身就定高了�！苯鹪�證券策略分析師徐傳豹認為定價(jià)本身存在問(wèn)題，“基金經(jīng)理運作著(zhù)別人的錢(qián)，自己怎么也虧不了，他們看好一個(gè)公司，就將其股價(jià)捧高。投資者應該回避高估值的行業(yè)。
　　一位劉姓業(yè)內人士分析，貨幣政策偏緊的背景下，業(yè)績(jì)不確定、估值較高的創(chuàng )業(yè)板將面臨較大的系統性風(fēng)險。一旦國內通脹水平居高不下，迫使貨幣政策繼續緊縮，最先受到?jīng)_擊的或許就是高估值的創(chuàng )業(yè)板股票。
　　英大證券研究所所長(cháng)李大霄指出，對于高成長(cháng)給予過(guò)高的估值是很危險的�！爸袊�的創(chuàng )業(yè)版是世界性奇跡，全世界估值最高，高估值能夠長(cháng)期維持的概率并不高。也許估值頂部區域已經(jīng)出現。目前創(chuàng )業(yè)板已經(jīng)是高泡沫領(lǐng)域�！�
　　“一些企業(yè)估值過(guò)高，這是市場(chǎng)風(fēng)格的失衡�！睆V州證券首席分析師袁季表示，小企業(yè)容易受到整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，宏觀(guān)調控一變化，業(yè)務(wù)就容易受到?jīng)_擊，自身風(fēng)險較大、估值過(guò)高的企業(yè)問(wèn)題更為突出，現在海普瑞、金風(fēng)科技等一季報業(yè)績(jì)的下跌正是反映了這一點(diǎn)�！案叱砷L(cháng)的公司市場(chǎng)預期比較高，通常溢價(jià)發(fā)行，估值會(huì )超出公司的實(shí)際水平，但其成長(cháng)的可持續性卻是不確定的�！�

　　警示之二 過(guò)高估值反而可能成為拖累

　　袁季分析道，有的公司本身規模不大，一下子募集到那么多資金，很可能消化不良�！肮芾韺涌赡芤虼硕�失去了發(fā)展的動(dòng)力，這些募集的錢(qián)可比靠經(jīng)營(yíng)賺的利潤來(lái)得輕松�！�
　　“大部分創(chuàng )業(yè)板公司股價(jià)太貴，估值太高，真正能持續的不多�！便戇h投資的研究總監韓躍峰透露，很多公司上市之初，為了沖量，會(huì )花大大氣做出好看的報表，超募比例很高但是卻沒(méi)有投資沖動(dòng)，一旦不如預期，跌得很快�！按蟛糠侄际窍葳�，發(fā)展快速的公司，非常少�！�

　　警示之三�８叱砷L(cháng)的背后可能摻雜著(zhù)水分

　　“高成長(cháng)往往不一定全部能夠兌現�！崩畲笙雠e例說(shuō)，10年前高喊扛起中國民族工業(yè)大旗的公司到現在也沒(méi)扛起，10年前號稱(chēng)每年70%成長(cháng)的公司到現在也沒(méi)有成長(cháng)起來(lái)，美好藍圖并不一定能夠實(shí)現，這并不是奇怪的事情。
　　“為什么說(shuō)高成長(cháng)有風(fēng)險，其實(shí)就是看錯了！”韓躍峰談及高成長(cháng)和高估值的辯證關(guān)系時(shí)，直言不諱地說(shuō)，“要對未來(lái)有準確的把握，不能偏重歷史成績(jì)，否則可能判斷失誤�！�
　　天相投顧首席策略分析師仇彥英也表示，由于中小企業(yè)的業(yè)務(wù)穩定性低，投資的關(guān)鍵是要挖掘能夠持續成長(cháng)的公司。

　　【如何避免“黑天鵝”】

　　回避高估值選擇小市值大行業(yè)

　　如今一季度報引發(fā)的連環(huán)炸，不禁讓人感嘆，江湖險惡，大意不得。
　　袁季為投資者指點(diǎn)了三招：“首先看行業(yè)背景，是否本身是高成長(cháng)，前景較好；第二，管理層是否保守，募集一大筆錢(qián)后還有沒(méi)有動(dòng)力繼續向前；第三，是否具有核心競爭力，能夠保持成長(cháng)。比如金風(fēng)科技，最開(kāi)始80%的市場(chǎng)份額時(shí)，成長(cháng)性較好。但很快很多企業(yè)涌進(jìn)來(lái)，優(yōu)勢就失去了。因為其公司的技術(shù)不具備行業(yè)壁壘。如果一個(gè)公司的技術(shù)讓別人很難進(jìn)來(lái)，那么就是很有優(yōu)勢了�！彼�提醒投資人，一定不能慣性思維，按照歷史層面來(lái)判斷，要向前看，把一個(gè)公司放入其同類(lèi)型、同板塊的眾多公司中進(jìn)行比較，分析其是否具備成長(cháng)性，同時(shí)要隨時(shí)警惕市場(chǎng)預期是否可靠。
　　“要投資一個(gè)公司，要了解其規模�！表n躍峰表示，這是一個(gè)系統的工程，需要對行業(yè)、政策等進(jìn)行綜合考量，進(jìn)行調研。
　　“建議中小投資者投資比較穩定的、成熟的公司�！背饛┯⒄J為中小投資者很難具備縱觀(guān)其全局的能力，還是盡量不要涉足風(fēng)險較大的成長(cháng)性企業(yè)�！巴顿Y機構的話(huà)，各有各的說(shuō)法，會(huì )從不同的角度出發(fā)�！背饛┯⒈硎�，不同的投資機構會(huì )有各自不同的特點(diǎn)和方向，“但都會(huì )從行業(yè)上、業(yè)務(wù)上，進(jìn)行綜合比較”。
　　“回避高估值，選擇小市值大行業(yè)�！毙靷鞅�舉例說(shuō)，金風(fēng)科技一開(kāi)始就有60%的市場(chǎng)份額，占的份額太大，而行業(yè)本身不是很大，因此成長(cháng)性不足�！耙�看總的行業(yè)容量，選擇大行業(yè)中的小市值企業(yè)，選擇比較低市盈率的企業(yè)，這樣的企業(yè)未來(lái)的增長(cháng)空間大，后勁足�！�

　　【二季度投資展望】

　　大盤(pán)藍籌股仍是“安全港”

　　敏銳的投資者發(fā)現，同中小盤(pán)股和成長(cháng)股一枝獨秀相比，今年以來(lái)大盤(pán)藍籌股的走勢明顯靚麗搶眼。
　　李大霄依然推薦低估值藍籌股，“投資應該物超所值的時(shí)候才去買(mǎi)，不應該貴的時(shí)候去投資，而應該便宜的時(shí)候去投資。低成本配置的東西，還沒(méi)有高泡沫，可以慢慢等待成長(cháng)性�！�
　　“今年的趨勢是去年冷的板塊變熱，熱點(diǎn)板塊變冷�！痹�季認為熱門(mén)板塊今年主要是周期類(lèi)和大盤(pán)股，整體趨勢向上，而中小盤(pán)趨勢向下。袁季表示，并不看好中小企業(yè)、消費類(lèi)今年的發(fā)展方向，“不過(guò)隨著(zhù)二季度的推進(jìn)，也會(huì )顯現機會(huì )，可以考慮適當配置估值回歸機會(huì )較好的板塊”。
　　“二季度市場(chǎng)將會(huì )下移”。仇彥英認為二季度市場(chǎng)會(huì )有分化，資金逐漸靠攏到發(fā)展前景好的企業(yè)，市場(chǎng)結構更清晰，但整體來(lái)看不樂(lè )觀(guān)。對于周期類(lèi)和大盤(pán)股較熱的情況，他分析說(shuō)，周期類(lèi)主要是因為具備價(jià)格優(yōu)勢而受到支持，大盤(pán)藍籌亦是因為估值水平低，跌的空間不大，但并不能漲多少，主要是被公募基金選作防御性配置。不過(guò)股價(jià)低迷的時(shí)候，也是機會(huì )出現的時(shí)候，仇彥英強調，“要選擇好個(gè)股，看板塊沒(méi)有意義，我也沒(méi)什么推薦，那些都是炒作”。
　　“二季度市場(chǎng)整體還是震蕩，投資不要從風(fēng)格上考慮�！表n躍峰表示，目前的市場(chǎng)態(tài)勢，投資主要還是要具體分析個(gè)股，政策方面要注意超預期影響。

　　【權威訪(fǎng)談】

　　至4月22日收盤(pán)，在2011年券商金股排行榜里，“英大穩健”和“英大激進(jìn)”分別以11.30%和10.32%的收益率排在第一和第二位，而其組合中大多是寶鋼 、中國神華、海螺水泥等大盤(pán)藍籌股；而同期國泰君安、申銀萬(wàn)國、中信證券等著(zhù)名券商的金股組合，卻因為偏愛(ài)中小盤(pán)股而傷痕累累。
　　《南方日報》的老朋友、英大證券研究所所長(cháng)李大霄也因多次成功預測市場(chǎng)而聲譽(yù)日隆。日前，借其新書(shū)《李大霄投資策略》出版的契機，記者圍繞著(zhù)當前的股市熱點(diǎn)和投資采訪(fǎng)了李大霄。

　　要避免投資誤區

　　南方日報：近期股市上“黑天鵝”事件頻發(fā)，不少股民損失慘重，您對此有何看法，對于個(gè)股的選擇，您有哪些建議？
　　李大霄：現在有很多投資的誤區，小公司比大公司好，新公司比老公司好，這是不對的。投資應該物超所值的時(shí)候才去買(mǎi)，是比較強調的原則，不應該貴的時(shí)候去投資，而要在便宜的時(shí)候去投資。
　　其次，把資金交給對社會(huì )有正面作用的公司，投資的意義和層次更高了一些。對社會(huì )有危害的公司投資效果不太理想，對投資也沒(méi)有正面的作用。在享受投資收益的同時(shí)又推動(dòng)了社會(huì )的發(fā)展，意義會(huì )更高。投資有兩種方法，一種是波段操作賺其他股民的錢(qián)，一種是長(cháng)期持有分享上市公司的成長(cháng)，我一直堅持第二點(diǎn)。
　　我們國家證券市場(chǎng)的作用是什么？假如證券市場(chǎng)上很多人像我這樣思考，就可以把資源配置到比較好的公司里面去。當然，社會(huì )中“壞孩子”得到好的評價(jià)的比比皆是，但我認為還是起到正面作用的公司最終會(huì )得到更好的評價(jià)。

　　3000點(diǎn)仍需要堅持

　　南方日報：現在股市在3000點(diǎn)震蕩，加之外部環(huán)境和國家政策都不明朗，為什么你堅持看多？
　　李大霄：別小看3000點(diǎn)。金融危機后，市場(chǎng)要花一段時(shí)間回到一個(gè)相對正常的位置，從1664點(diǎn)回升的大趨勢來(lái)看，目前的3000點(diǎn)是一個(gè)正常點(diǎn)位，估值修復基本到位，但是藍籌股依然不貴。未來(lái)估值的上漲需要更多的時(shí)間等待上市公司業(yè)績(jì)成長(cháng)。因此，期待“小�！绷⒓崔D化為“大�！辈⒉滑F實(shí)。3000點(diǎn)不是頂部，也不是被低估的位置，也許市場(chǎng)將會(huì )在這里震蕩整固一段時(shí)間，但需要堅持。
　　我們應該看到，未來(lái)支持“大�！背霈F的理由非常多。一大批企業(yè)經(jīng)過(guò)金融危機發(fā)展壯大，一大批基礎設施的投入、城市化的進(jìn)程，中國經(jīng)濟仍處于飛速發(fā)展階段，人民幣結算國際化，廣闊的內需市場(chǎng)等等因素都表明，“小�！边^(guò)后跟著(zhù)的有可能是“大�！�。
　　目前市場(chǎng)并沒(méi)有大的泡沫出現。有局部的泡沫出現在創(chuàng )業(yè)板、次新股，題材股，比如創(chuàng )業(yè)板，一出生，估值最高點(diǎn)就已經(jīng)出現，剛出生時(shí)市盈率120多倍，2010年是80倍，2011年是60倍。市場(chǎng)現在是高估與低估并存。雖然有局部泡沫，但低估仍然存在。這時(shí)候我們應該對此進(jìn)行剖析，而非恐慌。

　　投資要找到自己的風(fēng)格

　　南方日報：購買(mǎi)股票的時(shí)候，是買(mǎi)大公司還是小公司，買(mǎi)民營(yíng)企業(yè)還是國營(yíng)企業(yè)，傳統型還是創(chuàng )新型企業(yè)的股票，投資者該怎樣去把握？
　　李大霄：這其實(shí)與投資者的投資風(fēng)格有關(guān)，也就是你究竟是穩健型的投資者還是敢于冒風(fēng)險的投資者。在這個(gè)市場(chǎng)上，了解你自己是什么樣的人，這是非常重要的。沒(méi)有把自己了解透徹，很難有一個(gè)清晰的定位。
　　一般說(shuō)來(lái)，大公司更穩健，但大公司“生股仔”比較難，而小公司“生股仔”相對容易一些；民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險大一些，國營(yíng)要穩健一些；傳統型的要穩健一些，創(chuàng )新型的要風(fēng)險大一些。但收益往往與風(fēng)險呈現一定的正相關(guān)。
　　不過(guò)，不管是哪種投資風(fēng)格，在購買(mǎi)股票的時(shí)候，不要忘記了解一下國家的政策動(dòng)向。比如2010年，國家提出要大力培育戰略性新型產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展新能源、新材料、節能環(huán)保、生物醫藥、信息網(wǎng)絡(luò )和高端制造行業(yè)，在這些領(lǐng)域中來(lái)尋找好的股票，投資前景又要大很多。