實(shí)業(yè)企業(yè)挺進(jìn)股權投資（PE）行業(yè)的熱情在進(jìn)一步高漲。據清科研究中心的相關(guān)統計顯示，2011年第一季度，大洲控股集團、中海集團、遼寧成大股份有限公司及大連一方集團等企業(yè)紛紛宣布將與金融投資機構合作設立基金管理機構，從事私募股權投資基金管理業(yè)務(wù)。
業(yè)內人士分析認為，在傳統工業(yè)盈利微薄、PE投資回報遠高于實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的現狀下，實(shí)業(yè)企業(yè)“蜂擁”P(pán)E業(yè)有其必然性，但全民PE背后的泡沫化現象更值得警惕。
潮起 更多實(shí)業(yè)家意欲“弄潮”P(pán)E
“我周?chē)芏嘧銎髽I(yè)的朋友都開(kāi)始做股權投資(PE)了，我也得學(xué)習和嘗試一下�！毖α�(化名)是浙江一家主營(yíng)工業(yè)制造的企業(yè)的老板，近幾個(gè)月，他每個(gè)月都至少要來(lái)一次北京，但他不是為生意，而是來(lái)上北京一所大學(xué)舉辦的股權投資進(jìn)修班。
薛亮告訴《經(jīng)濟參考報》記者，他在上課的過(guò)程中也結識了不少來(lái)自全國各地的“志同道合”的朋友，他們都是做實(shí)業(yè)出身，之前對股權投資這行知之甚少，因為有著(zhù)類(lèi)似的背景，所以交流起來(lái)也特別順暢�！耙驗閯傞_(kāi)始了解，我自己的企業(yè)還沒(méi)正式開(kāi)始做自己的基金，不過(guò)，我已經(jīng)和這里認識的朋友聯(lián)合起來(lái)投了一支自己覺(jué)得還不錯的外面的基金了�！毖α琳f(shuō)。
談到對PE感興趣的原因，薛亮直言，現在做實(shí)業(yè)越來(lái)越不容易，雖然自己的企業(yè)還行，但總也要“未雨綢繆”。正如薛亮所說(shuō)，在當下的國內環(huán)境下，起早貪黑一年，利潤微不足道，而找準一個(gè)PE項目，動(dòng)輒就有數倍利潤。在資本運作高收益的吸引下，包括大型國企、上市公司、民營(yíng)企業(yè)在內的實(shí)業(yè)企業(yè)紛紛參與設立私募股權投資機構。
清科研究中心的相關(guān)統計顯示，2011年第一季度，大洲控股集團、中海集團、遼寧成大股份有限公司及大連一方集團等企業(yè)紛紛宣布將與金融投資機構合作設立基金管理機構，從事私募股權投資基金管理業(yè)務(wù)。
以服裝起家的雅戈爾無(wú)疑已經(jīng)是實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)軍金融投資隊伍中的佼佼者。其2010年年報顯示出公司的金融投資業(yè)務(wù)的巨大收益：其品牌服裝業(yè)務(wù)去年實(shí)現凈利潤7.05億元，而金融投資業(yè)務(wù)凈利潤卻達到12.45億元。如此不俗的成績(jì)，上海凱石投資管理有限公司可謂功不可沒(méi)。上海凱石網(wǎng)站顯示，該公司由雅戈爾集團與投資界一批專(zhuān)業(yè)人士，基于共同的經(jīng)營(yíng)理念成立的綜合性投資管理機構，公司注冊資本10億元人民幣，雅戈爾集團占70%。
上海凱石作為雅戈爾的資產(chǎn)投資管理顧問(wèn)機構，投資觸角涉及包括金融，醫療健康，能源環(huán)保，先進(jìn)制造在內的諸多領(lǐng)域。而雅戈爾日前剛剛與上海凱石繼續簽訂《財務(wù)顧問(wèn)協(xié)議》，專(zhuān)業(yè)PE機構的設立奠定了雅戈爾在資本市場(chǎng)上長(cháng)袖善舞的專(zhuān)業(yè)地位。
Chinaventure分析師馮坡在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)分析稱(chēng)，企業(yè)成立的獨立的PE機構更接近專(zhuān)業(yè)化的PE機構，追求投資回報的最大化，在行業(yè)選擇方面，也不會(huì )局限于母公司所在行業(yè)。
與“雅戈爾模式”不同，也有企業(yè)選擇了在內部成立團隊，比如上海家化、盛大和騰訊，并以自有資金進(jìn)行投資。馮坡說(shuō)，觀(guān)察這類(lèi)機構的特點(diǎn)可以發(fā)現，與上述獨立PE機構不同，其投資更多以戰略投資為主，以期與被投資企業(yè)形成協(xié)同效應，進(jìn)而輔助企業(yè)主業(yè)的成長(cháng)。
馮坡指出，這部分PE投資瞄準主業(yè)相關(guān)行業(yè)更多是出于戰略目的，對投資回報要求不高。不過(guò)，相對于進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化PE投資的企業(yè)而言，此類(lèi)機構在最初的基金募集上會(huì )得到母公司的較大支持，募資相對比較順利。在投資方面，在母公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍內會(huì )有一些資源優(yōu)勢。然而，也存在其缺點(diǎn)，比如專(zhuān)業(yè)化程度不足，投資策略會(huì )受到較大局限，且決策方面會(huì )受到母公司的較多影響。
“隨著(zhù)股權投資市場(chǎng)的火爆升溫，越來(lái)越多靠實(shí)業(yè)起家的企業(yè)開(kāi)始涉足PE行業(yè)。不滿(mǎn)足于單純以投資人身份投資于PE基金，很多實(shí)業(yè)企業(yè)——包括大型國企、上市公司、民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始參與設立私募股權投資機構，一方面希望能夠有效利用企業(yè)閑置資金，另一方面也有助于企業(yè)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)的戰略性布局。相信這一現象將在2011年集中爆發(fā)�！鼻蹇蒲芯恐行陌l(fā)布的最新報告稱(chēng)。
背后 實(shí)業(yè)不如PE來(lái)錢(qián)快？
復旦大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)金融系教授孔愛(ài)國在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)指出，很多轉向投資的企業(yè)家都是創(chuàng )業(yè)型的企業(yè)家，自身的事業(yè)已經(jīng)有了較大的發(fā)展，而且更重要的是他們都直接或間接參與了資本市場(chǎng)，從金融市場(chǎng)當中嘗到了快速擴張的甜頭，因此，他們從實(shí)業(yè)盈利中拿出部分資金來(lái)組成基金直接參與金融市場(chǎng)就具有了某種必然性。他指出，公司規模越大，其在原有基礎上擴張的邊際成本就遠大于其邊際收益，這也是為什么大型公司會(huì )參與金融和投資市場(chǎng)，追求更高回報率的原因。比如GE資本，在GE在制造業(yè)內取得很多利潤后，用它來(lái)投資其他市場(chǎng)所取得的回報要遠大于在其制造業(yè)內的擴張，有些財政年度內，GE資本對GE公司的利潤貢獻會(huì )超過(guò)40%。
馮坡也表示，中國的實(shí)業(yè)企業(yè)參與PE仍將是一個(gè)比較明顯的趨勢，預計將有更多企業(yè)進(jìn)入。其背后原因可能有三點(diǎn)：一是中國PE市場(chǎng)的高回報率對企業(yè)形成激勵作用；二是一些企業(yè)主業(yè)(多見(jiàn)于一些傳統行業(yè))的經(jīng)營(yíng)及盈利前景并不理想，繼續投資的意義不大，因此希望把閑置資金投入PE行業(yè)已獲得新的成長(cháng)；第三，有些企業(yè)也會(huì )以PE投資的方式進(jìn)行戰略布局。
漢鼎咨詢(xún)統計數據顯示，當前國內IPO市場(chǎng)的回報遠遠超過(guò)海外市場(chǎng)。2010年，深圳中小企業(yè)板、深圳創(chuàng )業(yè)板和上交所IPO平均賬面回報分別為12倍、11倍和8倍，而紐交所、納斯達克、法蘭克福的平均賬面回報只有10倍、3倍和1.8倍。創(chuàng )業(yè)板公司在公告的股東減持事宜中，VC/PE機構占了絕大多數。而在成功減持后，這些創(chuàng )投企業(yè)獲得的回報也是驚人的。
馮坡指出，從中國目前投資環(huán)境來(lái)看，實(shí)業(yè)的轉向，就是因為PE投資“錢(qián)來(lái)的更快”。一方面，在金融危機以及人民幣升值、人力資源成本上升等諸多因素影響下，傳統工業(yè)領(lǐng)域盈利微��；另一方面，“國進(jìn)民退”、房地產(chǎn)行業(yè)的嚴厲調控，都在逐漸壓縮資本的投資范圍，而流動(dòng)性過(guò)剩的現象依然在持續，因此，資本涌入股權投資領(lǐng)域實(shí)屬必然；而在資本市場(chǎng)，中國上市發(fā)行審核機制導致上市公司成為一種稀缺資源，國內資本市場(chǎng)(尤其是創(chuàng )業(yè)板)企業(yè)估值高居不下，進(jìn)而使得PE投資的回報遠高于實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)。
“但長(cháng)遠來(lái)看，企業(yè)PE難以成為PE市場(chǎng)的主力，首先這類(lèi)PE由于其非專(zhuān)業(yè)化的背景，難以吸引到更多專(zhuān)業(yè)化人才；其次在管理方面，也很難擺脫其母公司的影響，因而在投資決策上難以做到獨立�！瘪T坡說(shuō)。
警惕 PE泡沫后的行業(yè)洗牌
在高回報的背后，我國PE行業(yè)同質(zhì)化和高估值化的問(wèn)題也越來(lái)越突出。一級市場(chǎng)上項目估值從原來(lái)的8至10倍市盈率，一路漲到15倍乃至20倍，這甚至高于國外成熟市場(chǎng)二級市場(chǎng)的價(jià)格。這樣的估值泡沫顯然是非理性的，使得PE投資的風(fēng)險越來(lái)越大，市場(chǎng)缺乏理性的價(jià)值標桿。
清科研究中心此前曾對業(yè)內活躍的創(chuàng )投機構進(jìn)行了一輪“2011年中國VC/PE市場(chǎng)發(fā)展調研”。對于2011年的發(fā)展趨勢，這次調研結果顯示，募資大勢或將繼續“飆升”：80.0%的創(chuàng )投機構預期2011年創(chuàng )投募資將持續火熱，17.8%的機構認為市場(chǎng)將表現一般，只有2.2%的機構表示對今年市場(chǎng)募資趨勢不太確定。
“好項目越來(lái)越難找，要價(jià)越來(lái)越高，市場(chǎng)也越來(lái)越混亂�！币患彝赓YPE機構人士對《經(jīng)濟參考報》記者感慨道。他說(shuō)，現在市場(chǎng)明顯是“過(guò)熱”了，不論懂不懂股權投資或是具不具備專(zhuān)業(yè)的知識背景，只要有錢(qián)，他就敢做這個(gè)。而且，這些人往往還能給出比專(zhuān)業(yè)PE更高的價(jià)格，比如，你出10倍的價(jià)，他們肯出15倍的價(jià)。所以到最后，往往是專(zhuān)業(yè)的PE反而搶不過(guò)他們。
漢鼎咨詢(xún)的報告稱(chēng)，在國內現存PE機構當中，真正有影響力的PE機構并不多，大多數PE專(zhuān)業(yè)化程度有待提高，并且其投資眼光也缺乏長(cháng)遠視角，不去專(zhuān)注做百年老店，非常急功近利。
清科研究中心認為，一些剛成立的新機構急于在PE市場(chǎng)發(fā)展熱潮中分一杯羹，并未建立規范化管理機制，沒(méi)有形成完善的業(yè)務(wù)流程，例如：在投資流程中存在著(zhù)盡職調查及投資決策草率、風(fēng)險控制不足等問(wèn)題，導致投資風(fēng)險加劇。在此殘酷的市場(chǎng)環(huán)境下，中國PE市場(chǎng)從2011年起將掀起一輪行業(yè)洗牌，大浪淘沙過(guò)后，將有一批品牌機構從中脫穎而出，也將有很大一部分機構由于經(jīng)營(yíng)不善、風(fēng)控不嚴、投資失利等因素被淘汰出局。