近期人民幣升值顯著(zhù)，同時(shí)官方在外匯儲備問(wèn)題上的措辭也發(fā)生轉變，稱(chēng)目前的外匯儲備規模已超合理水平。這一切表明，中國央行已按照低調但不失積極的節奏調整了貨幣政策重心。
　　在存款準備金率上調頻率加快的同時(shí)，中國央行對外匯市場(chǎng)的干預規模也在擴大。從去年10月至今年3月，央行及中資金融機構每個(gè)月的平均外匯占款(相當于對美元/人民幣市場(chǎng)的干預)達到人民幣3960億元。高于此前一年月均2320億元的水平。
　　據社科院研究員劉煜輝估計，在過(guò)去六個(gè)月新增的人民幣2.38萬(wàn)億元外匯占款中，通過(guò)上調存款準備金率沖銷(xiāo)的只有人民幣2.1萬(wàn)億元。他沒(méi)有解釋為何會(huì )有如此大的缺口，但部分原因可能在于，長(cháng)期以來(lái)中資銀行一直持有超額準備金。
　　央行數據顯示，2010年第四季度，大型銀行的超額準備金比率從1.4個(gè)百分點(diǎn)降至0.9個(gè)百分點(diǎn)。截至2010年年末，銀行業(yè)的整體超額準備金比率仍有2.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　為干預美元/人民幣而投放的人民幣資金肯定需要回籠。存款準備金率正是回籠人民幣資金的一項工具。
　　不過(guò)，由于目前的存款準備金率已高達20.5%，若想在不損害銀行利潤水平的前提下進(jìn)一步上調已基本不太可能。這就意味著(zhù)，央行很快就會(huì )停止使用存款準備金率這項政策工具。
　　一方面存款準備金率這項沖銷(xiāo)工具已不再有效，另一方面仍有必要采取措施抑制第二輪通貨膨脹，這就意味著(zhù)央行將被迫縮減干預規模。近期中國之所以允許人民幣升值，可能是因為已經(jīng)意識到，如果沒(méi)有有效手段來(lái)沖銷(xiāo)因干預匯市而投放的人民幣資金，人民幣強勁升值的步伐將勢不可擋。
　　與此同時(shí)，央行降低對存款準備金率的依賴(lài)程度可能意味著(zhù)有必要進(jìn)一步加息。近期的預測數據顯示，今年全年的通貨膨脹率將超過(guò)5%(2010全年為3.3%)，因此，今年再加息100個(gè)基點(diǎn)不是沒(méi)有可能。