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“這家公司雖然現在業(yè)績(jì)下滑，但是還是有亮點(diǎn)，就給個(gè)持有的評級�！�
一行業(yè)分析師對記者稱(chēng)。
目前國內各大證券公司的行業(yè)分析師的研究報告是投資者接觸最多的賣(mài)方報告。讀久了研究報告的人不難發(fā)現，幾乎很難見(jiàn)到有“賣(mài)出”“減持”“回避”等評級的研究報告出現。而近期出現的研究報告與上市公司實(shí)際情況不符、券商研究報告與自身公司自營(yíng)投資步伐驚人一致，基金大佬們對研究員施加了怎樣的壓力，究竟證券公司的研究報告是一個(gè)什么角色，研究員的立場(chǎng)是什么？讓我們來(lái)一一解讀。
誰(shuí)在看研究報告
目前券商研究所提供給市場(chǎng)研究報告一般分為宏觀(guān)研究、策略分析、行業(yè)研究和公司研究，以及一些相關(guān)專(zhuān)題等。
一般的證券公司都有自己的研究所，即使沒(méi)有幾個(gè)研究員或者以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為最主要業(yè)務(wù)的證券公司都會(huì )有自己的分析師，小型券商中行業(yè)分析師太少，往往都覆蓋不了整個(gè)行業(yè)，而實(shí)習生多過(guò)正職人員的情況也不是一家兩家。
使用這些研究報告的使用者中，最大的客戶(hù)來(lái)自基金，尤其是大型的公募基金，他們是研究所的最需要搞好關(guān)系的客戶(hù)，券商自己的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)，券商集合理財，以及私募基金等。
由于賣(mài)方的分析往往有“注水”成分，導致基金等買(mǎi)方分析師也要變得更加火眼金睛。
分析師的壓力
賣(mài)方分析師也像演藝明星一樣需要獎項來(lái)抬高自己的權威性。在目前國內的比較接受的賣(mài)方分析師獎項評選中，新財富的“新財富最佳分析師”和證券市場(chǎng)周刊的“水晶球獎”是較為市場(chǎng)公認的。獲獎后，無(wú)論是薪金還是高升機會(huì )都大大增加。然而獎項的評委卻主要是他們的客戶(hù)：公募基金、私募基金、保險、QFII等研究報告的機構使用者。因此這些機構既是客戶(hù)又是評委，是分析師們的上帝，不敢輕易得罪。
因此常常有投資機構和分析師聯(lián)合作戰拉升股價(jià)的坊間傳言，而事實(shí)也不乏此類(lèi)事例。如后面的主題文章中提到的重慶啤酒，作為基金重倉的股票，想要看到下調的券商評級非常難，而興業(yè)證券(17.80,0.13,0.74%)更是連續堅決寫(xiě)了26份推薦的報告。
當然也不僅僅是受到基金方面的壓力，證券行業(yè)本身靠天吃飯的特點(diǎn)也決定了分析師們報喜不報憂(yōu)，過(guò)度“樂(lè )觀(guān)”的天性。
從分析師們對行業(yè)和公司的評級中可以看出。不同的證券公司對行業(yè)和個(gè)股的評級分類(lèi)不完全相同，行業(yè)老大中金公司的評級用的是絕對漲跌幅：分析員估測12個(gè)月之內絕對收益20%以上為“推薦”、10%~20%為“審慎推薦”、-10%~10%為“中性”、-20%~-10%為“減持”、-20%以下為“回避”；而國泰君安則采用相對滬深300(3192.723,30.95,0.98%)指數的收益來(lái)判斷，相對滬深300指數下跌5%以上的就會(huì )被評為“減持”，還有概念模糊的評級，如金元證券，其參照標準為“大盤(pán)”，股票價(jià)格在未來(lái)6個(gè)月內超越大盤(pán)15%以上的將被評為“買(mǎi)入”。
研究報告6宗罪
從主題文章中提煉出來(lái)的問(wèn)題研報，主要可以歸結為6種類(lèi)型。
第一宗罪：研報是上市公司事實(shí)嚴重背離。以近期深陷中國寶安石墨礦漩渦的平安證券、湘財證券等為代表的案例。雖然中國寶安自身對石墨礦的態(tài)度曖昧，也揭露分析師在對上市公司盡職調查時(shí)的大意。
第二宗罪：預測能力幾乎等于瞎猜。主題文章中提到的世紀瑞爾、雷曼光電等是典型的例子。分析師們在估值和判斷的時(shí)候常常顯得迷迷糊糊，被上市公司忽悠也是常事。
第三宗罪：研究不夠深入，草草發(fā)布�？纯礉h王科技和新上市的瑞凌股份，分析師們的評級可以忽上忽下，而調整的根據卻常常讓人大跌眼鏡�！捌鋵�(shí)很多分析師也很年輕，要想很好的掌握一個(gè)行業(yè)，少說(shuō)也要好幾年，這些分析師，也是跟著(zhù)形式走，隨波逐流，現在分析師年輕化的趨勢很?chē)乐��！币晃蝗虒τ浾弑硎尽?BR> 第四宗罪：報喜不報憂(yōu)，利空后噤聲。分析師們一手要跟大客戶(hù)們打好交道，一方面也要跟上市公司打好交道，好對利空利好先知先覺(jué)。
因此下調上市公司評級的事情常常難以下筆。綠大地董事長(cháng)出事后，公司的經(jīng)營(yíng)危機暴露，然而卻幾乎見(jiàn)不到之前寫(xiě)他的券商發(fā)布相應報告。
第五宗罪：給基金重倉股唱多�？纯粗貞c啤酒的前十大流通股股東吧，大型公募基金搶扎在里面，興業(yè)證券有26篇唱多的研報，然而重慶啤酒的大利好——關(guān)于疫苗的項目，已經(jīng)快10年了。
第六宗罪：新股定價(jià)跟著(zhù)一級市場(chǎng)走，沒(méi)有獨立判斷。2011年可以說(shuō)是打新的災難年。二級市場(chǎng)的分析師們往往會(huì )給新股尋找一個(gè)亮點(diǎn)進(jìn)行放大來(lái)配合高估值，然而幾乎不提公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。
你說(shuō)這樣的研報你看著(zhù)，能不秉持懷疑的精神嗎？
接下來(lái)的主題文章中，我們從涉及到的券商研究報告的時(shí)點(diǎn)出發(fā)，找出前后兩季的機構持股情況。
所計算的盈虧表明的是上一季度持有的股票在發(fā)布研究報告后的這一季中的相對盈虧，上一季度的持股成本選用上一季的平均股價(jià)來(lái)計算，而研報發(fā)布當季的價(jià)格也同樣選用當季的平均股價(jià)。
這樣可以測算出在研報發(fā)布前持有的股票的平均盈虧，因無(wú)法得知持股機構明確的成本價(jià)和減持時(shí)的價(jià)位，就一律采用平均股價(jià)進(jìn)行估算。而在研報發(fā)布當季機構的增持、增持、新進(jìn)和退出等動(dòng)作則表明著(zhù)機構對后市的真實(shí)看法。
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