撲克牌叩關(guān)資本市場(chǎng)：全國人手一副“姚記”？

　　“姚記”募資3.63億存疑

　　創(chuàng )業(yè)板上市熱潮中又閃現出一家傳統企業(yè)的身影——上海姚記撲克股份有限公司(下稱(chēng)“姚記撲克”)將于5月4日上會(huì )，力爭成為撲克牌第一股。
　　中國證監會(huì )網(wǎng)站顯示，姚記撲克計劃發(fā)行2350萬(wàn)股，募資3.63億，將用于年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地建設項目，該項目達產(chǎn)后，姚記撲克的產(chǎn)能將達到每年13億副。
　　然而《第一財經(jīng)日報》記者發(fā)現，姚記撲克一方面庫存量節節攀升，撲克牌行業(yè)收益率低、市場(chǎng)容量有限，前景并不樂(lè )觀(guān)；另一方面，姚記撲克已在崇明島購置了大量土地擬用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，房地產(chǎn)運作雖然前期投資較大，但收益頗豐。

　　原料價(jià)格“過(guò)山車(chē)”

　　根據招股說(shuō)明書(shū)，撲克牌的主要原材料是撲克牌專(zhuān)用紙，此項成本在2008年、2009年及2010年占姚記撲克營(yíng)業(yè)成本的比例分別為67.37%、64.98%和69.28%。撲克牌專(zhuān)用紙的價(jià)格在近三年的波動(dòng)比較明顯。姚記撲克也指出，2009年撲克牌專(zhuān)用紙均價(jià)較2008年下降11.23%，而公司2010年撲克牌專(zhuān)用紙采購均價(jià)為6040.97元/噸，較2009年均價(jià)又上漲18.14%。
　　撲克牌專(zhuān)用紙價(jià)格的變化在姚記撲克的毛利率上可以體現。數據顯示，2008年、2009年及2010年，姚記撲克主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.92%、23.08%及20.28%。原材料價(jià)格變動(dòng)直接導致毛利率呈現“過(guò)山車(chē)”走勢。
　　然而，原材料價(jià)格漲跌卻未能通過(guò)撲克的售價(jià)轉移。根據姚記撲克提供的資料，近三年的平均銷(xiāo)售價(jià)格分別為0.89元/副、0.85元/副和0.85元/副，變動(dòng)幅度不超過(guò)5%，遠低于同期原材料價(jià)格的變動(dòng)幅度。

　　產(chǎn)能過(guò)剩

　　姚記撲克的成長(cháng)性令人生疑。
  　招股說(shuō)明書(shū)顯示，近三年姚記撲克營(yíng)業(yè)收入分別為56679萬(wàn)元、45117萬(wàn)元和36760萬(wàn)元，凈利潤分別為7105萬(wàn)元、6411萬(wàn)元和3930萬(wàn)元，凈利率分別為10.7%、14.2%和12.5%。這和姚記撲克的毛利率走勢保持一致。
　　但從營(yíng)業(yè)收入和凈利潤的年增長(cháng)率看，2009年營(yíng)業(yè)收入較2008年增長(cháng)22.7%，凈利潤較2008年同期增加63.1%。但是，2010年營(yíng)業(yè)收入較2009年增加25.6%，凈利潤卻僅同比增長(cháng)10.8%。
　　營(yíng)業(yè)收入保持20%以上的增加，而凈利潤的增長(cháng)率卻從63.1%急劇下滑到10.8%，這令姚記撲克的成長(cháng)性蒙上了陰影。
　　值得注意的是，姚記撲克的庫存量正節節攀升。2008年，姚記撲克庫存撲克7486.91萬(wàn)副，價(jià)值5491.08萬(wàn)元；2009年，這兩項指標分別提升至9452.82萬(wàn)副和5881.93萬(wàn)元；至2010年，則進(jìn)一步提升至11958.91萬(wàn)副和8779.93萬(wàn)元。
　　若此次姚記撲克成功上市，年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地建設項目2年建設達產(chǎn)后，姚記撲克的產(chǎn)能將達到13億副/年，是現有產(chǎn)能的185.7%，相當全國人民每人每年消費1副撲克，姚記撲克2010年的產(chǎn)銷(xiāo)率不過(guò)96.30%，屆時(shí)如何消化產(chǎn)能將是一道難題。

　　上市融資另有意圖？

　　業(yè)內人士反映，姚記撲克在成本控制上確實(shí)優(yōu)于行業(yè)公司：姚記撲克從山東晨鳴紙業(yè)有限公司采購大宗原料，實(shí)現更低的原材料成本；據記者計算，公司非股東高管平均年薪僅12.29萬(wàn)元，最低者僅6.47萬(wàn)元；而公司選擇啟東設立子公司，也是出于成本節約考慮。
　　但耐人尋味的是，如此善于“節流”的姚記撲克卻不善于“開(kāi)源”。招股書(shū)顯示，公司實(shí)際控制人姚氏家族在啟東分別于2005年、2007年成立過(guò)兩個(gè)房地產(chǎn)公司和一個(gè)陶瓷銷(xiāo)售公司，但至今尚未從事具體業(yè)務(wù)。這意味著(zhù)，高達1.6億元的注冊資金被白白擱置了5年。
　　不僅如此，姚記撲克母公司近三年負債率均高于60%，顯著(zhù)高于同業(yè)約50%的負債率�？罩弥�(zhù)1.6億元卻背著(zhù)高額負債，這似乎并不像姚氏家族的作風(fēng)。
　　有知情人士透露，姚記撲克多年前已在崇明島購置了大量土地擬用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，而截至去年該公司房地產(chǎn)項目已動(dòng)工。
　　截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，發(fā)行人共擁有6宗土地使用權，土地合計面積約為25.07萬(wàn)平方米，而這6宗土地中并不包括崇明島的地塊。
　　“撲克牌企業(yè)轉行做房地產(chǎn)越來(lái)越常見(jiàn)，像3A撲克去年就在周巷買(mǎi)了塊地，武義縣的兄弟印務(wù)也在當地開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)�！痹撊耸空f(shuō)。
　　業(yè)內人士分析，撲克牌行業(yè)不僅收益率低、市場(chǎng)容量有限，要轉型塑造高端品牌更需大幅投入，前景并不樂(lè )觀(guān)；而房地產(chǎn)運作雖然前期投資較大，收益則頗豐。
　　由此看來(lái)，姚記撲克上市的“醉翁之意”到底在不在“撲克”，恐怕值得商榷。