4月27日，五糧液公布2011年一季報，一季度實(shí)現收入62.45
億元、凈利潤20.8億元、預收賬款76億元，分別增長(cháng)近39%、37%和54.3%，以上三項數值全部超過(guò)了貴州茅臺。
4月27日，東興證券食品飲料行業(yè)首席分析師劉家偉出具研報《規模超茅臺
增長(cháng)37%
預收款76億元強烈推薦——五糧液2011年一季報點(diǎn)評》。
但理財一周報記者調查后發(fā)現，并不能就此判斷五糧液全面超越茅臺，五糧液的業(yè)績(jì)具有很強的季節性特點(diǎn)，其每年一季度業(yè)績(jì)都會(huì )表現較好。
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今年一季度五糧液收入62.45億元、凈利潤20.8億元、預收賬款76億元，而貴州茅臺今年一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入42.21億元、凈利潤18.84億元、預收賬款63.44億元。
談及五糧液業(yè)績(jì)大增的原因，中郵證券研究員冉伶俐5月4日對理財一周報記者表示，一季度五糧液銷(xiāo)量較好，另外去年四季度有一部分預收款在今年一季度得到確認。
“一季報業(yè)績(jì)在預期之內，收入、利潤和預收賬款等數據規模超越茅臺則在預期之外，提前三年實(shí)現了我們兩年前的預期�！眲⒓覀ピ谘袌笾蟹Q(chēng)，“我們曾在2009年的深度報告中指出，公司會(huì )于2014年在收入和利潤規模上超越茅臺，我們的預期落后于公司實(shí)際情況三年，或者說(shuō)公司提前三年實(shí)現了我們的預期�！�
一季度，五糧液銷(xiāo)售成本率同比上升4.11個(gè)百分點(diǎn)至34.24%，導致綜合毛利率同比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)或5.88%至65.8%，環(huán)比下降9.6個(gè)百分點(diǎn)或12.78%。
東興證券食品飲料行業(yè)首席分析師劉家偉MSN簽名為“五糧液一季度收入利潤和預收款全面超越茅臺，全年每股收益1.6元，市盈率僅為19.8倍，2011年目標價(jià)48-56元，對應市盈率30-35倍，繼續強烈推薦”。5月4日，理財一周報記者就此問(wèn)題在MSN上詢(xún)問(wèn)了劉家偉，但其并未回復。
劉家偉在其研報中分析，按照公司2010年業(yè)績(jì)披露慣例，全年每股收益約為一季度的2.9倍，從保守角度分析，2011年每股收益可簡(jiǎn)單預測為0.55×2.9=1.6元，以30-35倍市盈率測算，全年目標價(jià)區間為48-56元，提升空間為52%-77%，動(dòng)態(tài)市盈率為19.8倍，嚴重低估，繼續強烈推薦。
2009年7月9日，劉家偉即發(fā)布研報《徹底解決五糧液系列酒內外銷(xiāo)售關(guān)聯(lián)交易
調升評級至“強烈推薦”》，此后至今，劉家偉一直對五糧液維持“強烈推薦”評級。
五糧液并未超越茅臺
由于五糧液一季度業(yè)績(jì)大增與其銷(xiāo)量大增和中端白酒發(fā)力有關(guān)，所以諸多食品飲料行業(yè)研究員將其稱(chēng)為“腰部發(fā)力”。
循著(zhù)劉家偉的邏輯，理財一周報記者開(kāi)始調查五糧液是否第一次在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤、預收賬款等方面全面超越貴州茅臺。
對比五糧液和貴州茅臺的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤等歷史數據可以發(fā)現，2010年一季度，五糧液營(yíng)業(yè)收入為44.94億元、凈利潤15.23億元、預收賬款49.66億元，而貴州茅臺2010年一季度的營(yíng)業(yè)收入僅為30.40億元，凈利潤為12.66億元，預收賬款30.62億元。
觀(guān)察2010年年度報告可以發(fā)現，五糧液當年全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入155.41億元，大幅超過(guò)貴州茅臺的116.33億元，但五糧液2010年度僅實(shí)現凈利潤43.95億元，大幅低于貴州茅臺的53.40億元。
由此可見(jiàn)，五糧液的業(yè)績(jì)具有明顯的季節性特征。
五糧液證券部工作人員5月4日對理財一周報記者稱(chēng)，公司一季度銷(xiāo)售情況確實(shí)比較好，不同公司由于結算上的不同可能會(huì )出現些季節性的差異，但公司全年業(yè)績(jì)能否超越茅臺現在還不好說(shuō)，畢竟才過(guò)去一個(gè)季度。
對比兩家公司2009年營(yíng)業(yè)收入和凈利潤，發(fā)現其具有同樣的季節性特征。2009年一季報顯示，五糧液實(shí)現營(yíng)業(yè)收入33.39億元、凈利潤12.69億元，而貴州茅臺則僅實(shí)現25.13億元的營(yíng)業(yè)收入、12.79億元的凈利潤。這說(shuō)明，2009年一季度，五糧液營(yíng)業(yè)收入同樣大幅超過(guò)貴州茅臺，但凈利潤兩者相當。
在2009年年報中，五糧液實(shí)現營(yíng)業(yè)收入111.29億元，大于貴州茅臺的96.70億元，但其凈利潤僅為32.45億元，遠小于貴州茅臺的43.12億元。
即便是今年一季度，五糧液的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤數額雖然超過(guò)貴州茅臺，但其營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)38.96%，凈利潤同比增長(cháng)36.70%；而貴州茅臺營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)38.83%，凈利潤同比增長(cháng)48.85%。由此可見(jiàn)，兩家公司在營(yíng)業(yè)收入增速相當的情況下，貴州茅臺的凈利潤增速大于五糧液10個(gè)百分點(diǎn)。從這個(gè)數據來(lái)看，五糧液不但沒(méi)有實(shí)現彎道超越，差距反而在擴大。
對于東興證券認為五糧液會(huì )超越貴州茅臺的觀(guān)點(diǎn)，理財一周報記者5月4日致電貴州茅臺證券部，其工作人員表示，公司一直在按照既定戰略發(fā)展，今年一季度業(yè)績(jì)表現并不差，但其不清楚五糧液的情況。由于兩家公司歷史上預收賬款波動(dòng)幅度較大，與業(yè)績(jì)關(guān)聯(lián)度不大，所以在此不做深入比較。
茅臺毛利率上升
由于費用控制得力，五糧液期間費用率同比下降2.77個(gè)百分點(diǎn)至12.73%。這幾個(gè)方面的核心數據展示出公司良好的內生性增長(cháng)潛力和勢頭。
貴州茅臺一季度銷(xiāo)售、管理費用率分別同比下降0.8個(gè)、1.8個(gè)百分點(diǎn)，由于茅臺酒依然供不應求，公司無(wú)需加大營(yíng)銷(xiāo)力度，國泰君安分析師胡春霞預計其全年收入快速增長(cháng)將帶動(dòng)期間費用率有一定幅度下降。
招商證券研究員朱衛華表示，五糧液一季度收入增速接近40%，而毛利率同比下降了4.1個(gè)百分點(diǎn)，這反映的是公司中高端產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(cháng)很快，快于五糧液主品牌�！爸暗恼{研報告中我們提到過(guò)，五糧春、五糧醇等產(chǎn)品銷(xiāo)售情況都非常理想，而六和液面臨瓶頸突破的時(shí)刻�！�
貴州茅臺今年一季度實(shí)現毛利率90.71%，比上年同期增加了0.43個(gè)百分點(diǎn)。海通證券(9.39,-0.06,-0.63%)分析師趙勇認為，毛利率保持穩定暗示公司銷(xiāo)售收入增長(cháng)的另一個(gè)主要因素來(lái)自主打普裝茅臺銷(xiāo)量的大幅增長(cháng)。
五糧液做強腰部
目前五糧液換屆已完成，唐橋成為集團和股份公司的董事長(cháng)。五糧液今年開(kāi)始謀求轉變增長(cháng)方式，重點(diǎn)打造中價(jià)位產(chǎn)品。公司提出將做精做強超高端酒、做強做大中價(jià)位酒、做實(shí)做穩低端酒。通過(guò)兩頭帶中間，公司希望形成金字塔形的品牌結構，形成單品超5萬(wàn)噸的產(chǎn)品。
中銀國際分析師劉都透露，公司“1+9+8”戰略仍會(huì )延續，將走多品牌多品種道路，目前中高檔品牌較為齊全：有超高檔的五糧液老酒/年份酒/紀念酒、高檔的五糧液、中檔的六合液/五糧春/五糧醇。
“包括已經(jīng)推向市場(chǎng)的醬酒和擬2011年推出的兼香型白酒，五糧液醬香型白酒市場(chǎng)在不斷擴大，但高端醬香白酒供給有限，公司醬酒十年磨一劍，產(chǎn)品已于2010年10月上市�！眲⒍急硎�。
長(cháng)江證券分析師喬洋表示，從其了解的情況來(lái)看，2011年五糧液的戰略規劃是“以?xún)啥藥?dòng)中間”，在將超高端品牌做精、低端品牌走量的同時(shí)把重點(diǎn)放在六和液、五糧春、五糧醇等品種的銷(xiāo)售改善上，加上董事長(cháng)唐橋曾提出將“1+9+8”逐步簡(jiǎn)化至“1+3”，可期待2011年公司中檔產(chǎn)品有一個(gè)質(zhì)與量的提升。
貴州茅臺則稱(chēng)2015
年其銷(xiāo)售收入將突破260 億元(含稅)，并力爭多一點(diǎn)；茅臺酒生產(chǎn)達到4 萬(wàn)噸，并力爭多一點(diǎn)，最終達到推動(dòng)茅臺又好又快、更好更快發(fā)展的目標。
五糧液設立華東營(yíng)銷(xiāo)中心
貴州茅臺在發(fā)展戰略中稱(chēng)要在資本運作上取得新突破，計劃投入約25億元實(shí)施“十二五”萬(wàn)噸茅臺酒的征地工作和技改項目，所需資金將通過(guò)自籌及其他方式解決。資本運作的提法表明公司經(jīng)營(yíng)思路的進(jìn)一步開(kāi)闊。
五糧液華東營(yíng)銷(xiāo)中心于去年11月25日投入運作，公司在去年12月18日的經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì )上高調對外宣布，這是五糧液一次重要的營(yíng)銷(xiāo)體制改革，強調貼近市場(chǎng)。其將全權管理華東地區公司所有產(chǎn)品，在產(chǎn)品銷(xiāo)售計劃制訂、經(jīng)銷(xiāo)商審批、人財物上都擁有完全的自主權。
成立華東營(yíng)銷(xiāo)中心使得銷(xiāo)售架構得以完整。公司銷(xiāo)售架構由四個(gè)品牌事務(wù)部和一個(gè)華東營(yíng)銷(xiāo)中心組成，即五糧液品牌事務(wù)部、總經(jīng)銷(xiāo)品牌事務(wù)部、自銷(xiāo)品牌事務(wù)部、五糧液新品牌事務(wù)部(醬酒)和五糧液華東營(yíng)銷(xiāo)中心。
朱衛華表示，華東市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)達、消費者品牌意識強、白酒市場(chǎng)容量大，貢獻了五糧液近三分之一的銷(xiāo)售，隨著(zhù)洋河等公司的崛起，公司在華東市場(chǎng)的壓力也在增加，設立營(yíng)銷(xiāo)中心旨在確保公司在核心區域市場(chǎng)的強大競爭力。華東營(yíng)銷(xiāo)中心由五糧液集團副總朱忠玉擔綱。
劉都認為，該地區中檔酒的生態(tài)環(huán)境可能會(huì )重新洗牌。