一場(chǎng)全球業(yè)界矚目的跨國并購行動(dòng)，何以在三周時(shí)間，從公開(kāi)亮相忽然轉向終止？
　　4月4日，一項涉資63億加元(約430億元人民幣)的敵意收購由中國五礦集團旗下在香港上市的五礦資源有限公司公開(kāi)發(fā)起。
　　當日，五礦資源以每股7加元的價(jià)格對澳大利亞、加拿大兩地上市的伊奎諾克斯公司(Equinox Minerals Limited，ASX/TSX:EQN)進(jìn)行敵意收購。這也成為中國企業(yè)迄今為止在海外發(fā)起的最大一起敵意收購項目。
　　僅過(guò)22天，該要約便因競爭者的出現而被五礦資源放棄。4月26日，五礦資源發(fā)布公告稱(chēng)，在伊奎諾克斯建議其股東接納巴里克公司的要約計劃后，決定撤回此前的收購要約。此前一天，伊奎諾克斯公告稱(chēng)，該公司董事會(huì )已同意世界最大黃金生產(chǎn)商巴里克黃金公司(Barrick Gold Corporation，TSX/NYSE:ABX)對該公司提出的73億加元(約500億元人民幣)收購方案。
　　五礦資源首席執行官安德魯?米歇爾摩爾(Andrew Michelmore)表示，五礦資源對伊奎諾克斯的價(jià)值進(jìn)行了詳盡評估，“雖然我們認為伊奎諾克斯的資產(chǎn)與五礦資源的戰略相當吻合，但巴里克的出價(jià)超出了我們最為認可的價(jià)值”。
　　伊奎諾克斯在贊比亞的Lumwana礦山是世界上最大的銅礦之一，目前年產(chǎn)能為14.5萬(wàn)噸，預計未來(lái)五年內升至26萬(wàn)噸。另外，該公司在沙特阿拉伯的Jabal Sayid銅礦項目將于2012年正式 投產(chǎn)，預計年均產(chǎn)量近6萬(wàn)噸。
　　該收購意味著(zhù)五礦資源首次進(jìn)軍非洲銅礦帶及中東地區。此次收購還將拓展五礦資源的現有生產(chǎn)項目組合，并大幅延長(cháng)其營(yíng)運礦山組合的開(kāi)采壽命至2030年以后。
　　即便如此，五礦資源依然決定在競爭者出價(jià)后的第一時(shí)間宣布放棄競價(jià)�！斑@跟集團操作還是五礦資源操作無(wú)關(guān)，資金也不是制約因素，問(wèn)題的關(guān)鍵是商業(yè)價(jià)值的判斷�！蔽宓V有色金屬股份有限公司(下稱(chēng)五礦有色)副總經(jīng)理、五礦資源非執行董事徐基清對《財經(jīng)》記者說(shuō)。

　　醞釀已久的收購

　　對于收購伊奎諾克斯，澳大利亞人米歇爾摩爾已醞釀許久。
　　早在2009年6月五礦有色完成對澳大利亞礦業(yè)公司OZ Minerals收購并成立MMG(Minerals Metals Group，后被五礦資源收購)之時(shí)，米歇爾摩爾的管理團隊就已經(jīng)把伊奎諾克斯列為潛在收購目標。
　　在給《財經(jīng)》記者的郵件回復中，米歇爾摩爾表示，“伊奎諾克斯位于贊比亞的Lumwana銅礦具有世界級銅礦的潛力，而其規模也符合五礦資源發(fā)展的需求。同時(shí)，贊比亞提供了良好的投資環(huán)境�！�
　　全球銅市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)了階段性收購時(shí)機。2009年底，希臘債務(wù)危機爆發(fā)，進(jìn)而引發(fā)歐洲主權債危機，給世界經(jīng)濟的復蘇蒙上了陰影。受此影響，國際銅價(jià)(67390,-400.00,-0.59%)迅速下滑，伊奎諾克斯股價(jià)從年初最高4.47加元跌至2月底的3.31加元。五礦有色旋即與MMG成立聯(lián)合小組，著(zhù)手對伊奎諾克斯進(jìn)行調查和評估。
　　2010年7月，聯(lián)合小組完成了對伊奎諾克斯的評估，提出了一份價(jià)值超過(guò)40億加元的收購計劃，折合每股超過(guò)4加元。
　　MMG的收購計劃卻為快速變化的市場(chǎng)形勢所累。在倫敦銅庫存持續減少及全球銅市供應趨緊的支撐下，銅價(jià)振蕩上漲，倫敦金屬交易所銅價(jià)連創(chuàng )新高。2010年9月，伊奎諾克斯股價(jià)每股超過(guò)5加元。MMG遂暫停收購進(jìn)程。
　　“第一次嘗試收購從準備到?jīng)Q定擱置經(jīng)歷了近半年的時(shí)間，最終放棄是因為當時(shí)的股價(jià)上漲太快，超出了我們的估值�！痹鵀橐量�諾克斯項目評估小組成員之一的徐基清對《財經(jīng)》記者說(shuō)。
　　徐基清稱(chēng)，還有兩方面原因讓收購計劃一直處于擱置狀態(tài)。2010年第三季度末，五礦集團著(zhù)手推進(jìn)海外資源戰略，利用五礦資源向母公司五礦有色收購MMG資產(chǎn)，從而將五礦資源打造為其有色金屬海外投資平臺。這也被彼時(shí)的五礦有色、五礦資源、MMG作為第一優(yōu)先級事務(wù)。
　　此外，伊奎諾克斯于去年10月開(kāi)始，斥資12.5億澳元(約合12.3億美元)對澳大利亞Citadel礦業(yè)公司進(jìn)行收購。Citadel主要資產(chǎn)Jabil Sayid銅金礦位于沙特阿拉伯，該項目于2009年12月完成可研報告，并于2010年5月取得開(kāi)采許可證，但并未投產(chǎn)。該交易的達成意味著(zhù)五礦方面必須重新對伊奎諾克斯進(jìn)行評估。

　　時(shí)間窗口再現

　　當收購時(shí)機再次出現時(shí)，五礦資源決定出手。
　　今年2月28日，伊奎諾克斯發(fā)布公告，宣布斥資48億加元收購加拿大倫丁礦業(yè)公司(Lundin Mining)，后者市值約為38億加元，在歐洲經(jīng)營(yíng)銅、鋅及鎳礦，并持有位于剛果的大型銅鈷礦Tenke-Fungurume的24.5%股份。今年1月，倫丁剛剛宣布和因梅特礦業(yè)公司(Inmet Mining)的價(jià)值90億加元(約合91億美元)的重組計劃。
　　受此影響，伊奎諾克斯股票從前一交易日收盤(pán)的每股6.27加元暴跌超過(guò)9%，當天收于每股5.73加元。此后，由于市場(chǎng)擔心收購倫丁可能會(huì )產(chǎn)生高達30億美元的債務(wù)，伊奎諾克斯股價(jià)連續下跌，3月最低跌至每股4.84加元。這一價(jià)格重回五礦資源認可的估值區間。
　　4月4日，在伊奎諾克斯收購倫丁的報價(jià)到期前一周，五礦資源宣布展開(kāi)對伊奎諾克斯的敵意收購，其每股7加元的報價(jià)較該公司前一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)23%。
　　“伊奎諾克斯對倫丁公司的收購，意味著(zhù)五礦資源必須在2011年4月宣布對伊奎諾克斯的要約”，米歇爾摩爾在郵件中稱(chēng)。
　　五礦資源在公告中稱(chēng)，收購伊奎諾克斯的前提條件是，后者取消收購倫丁的計劃。
　　業(yè)內人士分析稱(chēng)，伊奎諾克斯與倫丁的交易一旦達成，將迫使五礦資源提高報價(jià)，亦會(huì )攤薄五礦資源的持股比例。MMG在未被五礦資源收購前，就已經(jīng)開(kāi)始收購伊奎諾克斯股票。截至敵意收購前，五礦資源已持有伊奎諾克斯4.2%的股份。
　　五礦資源的收購計劃遭到了伊奎諾克斯的抵制，后者認為其要約是“明顯的機會(huì )主義”，23%的溢價(jià)是基于伊奎諾克斯發(fā)起對倫丁收購后下跌的股價(jià)計算而得，而按要約發(fā)出前20日的平均加權價(jià)格計算，溢價(jià)縮水到9%。
　　伊奎諾克斯董事長(cháng)彼得?湯姆塞特(Peter Tomsett)稱(chēng)，“五礦資源提出如此低價(jià)，嚴重低估了我們的價(jià)值，并無(wú)視公司的發(fā)展潛力，尤其是在銅價(jià)不斷走強的情況下�！�
　　股票波動(dòng)反映了投資者們的意愿：他們對伊奎諾克斯收購倫丁表示擔憂(yōu)，對伊奎諾克斯被收購卻似乎樂(lè )于接受。在五礦資源宣布收購計劃后，伊奎諾克斯礦業(yè)股價(jià)連續兩天攀升，該公司在加拿大多倫多股票交易所的股價(jià)4月5日收于7.56加元，在澳大利亞證券交易所的股價(jià)收于7.43澳元，均高于五礦資源報價(jià)。伊奎諾克斯當日市值達到65億加元，而五礦資源的市值僅為25億加元。
　　但是，對于這筆以小搏大的收購，五礦資源早有資金安排。
　　4月12日，五礦資源公布收購計劃的融資安排。其中46億美元來(lái)自三家中資關(guān)系銀行的債務(wù)融資，大部分年期超過(guò)六年；6億美元來(lái)自一家中資機構股權投資；大股東五礦有色將提供一筆不少于7億美元的無(wú)抵押收購融資貸款，年期五年；余額將以公司現金儲備支付。

　　意外的競爭者

　　“我們當初在做預案時(shí)，就設想過(guò)一些競爭對手，但沒(méi)有想到最后竟然是一家非基礎金屬公司�！毙旎�清說(shuō)。
　　就在五礦資源公布要約計劃，尚未正式出價(jià)之前，4月25日，加拿大巴里克黃金公司與伊奎諾克斯同時(shí)發(fā)布公告稱(chēng)，雙方已就一份涉資73億加元的收購方案達成初步協(xié)議。
　　總部在加拿大多倫多的巴里克黃金公司是一家以黃金勘探和開(kāi)發(fā)為主的跨國礦業(yè)公司，2010年年產(chǎn)黃金776.5萬(wàn)盎司，銅約16.7萬(wàn)噸，凈利潤32.7億美元。
　　在這份協(xié)議中，巴里克將以每股8.15加元的價(jià)格收購伊奎諾克斯股份。該報價(jià)相對于2月25日伊奎諾克斯宣布收購倫丁公司當天的多倫多股價(jià)溢價(jià)30%，相對于五礦資源宣布收購前的最后一個(gè)交易日4月1日的股價(jià)溢價(jià)42%�？偸召彿桨副任宓V資源的方案多出10億加元，增長(cháng)16.4%。
　　對于這樣一份更加豐厚的報價(jià)，伊奎諾克斯方面頗為滿(mǎn)意。伊奎諾克斯主席湯姆塞特稱(chēng)，“巴里克考慮到公司的價(jià)值和潛力，向我們的股東給出了一份具有吸引力的報價(jià)。我們對這一交易非常滿(mǎn)意。董事會(huì )與財務(wù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn)一起，對我們可行的選擇進(jìn)行了全面的評估，最終確定這筆交易是讓我們的股東實(shí)現價(jià)值的極好時(shí)機�！�
　　伊奎諾克斯首席執行官克雷格?威廉姆斯(Craig R. Williams)也向股東推薦這份收購方案，他表示，巴里克的報價(jià)反映了公司的價(jià)值，“這是在銅價(jià)處于歷史高位時(shí)期，伊奎諾克斯股東可大幅溢價(jià)進(jìn)行現金交易的好時(shí)機�！�
　　而根據上述協(xié)議，伊奎諾克斯同意撤回對倫丁公司的要約收購，并且不持有倫丁股份，原定于5月6日舉行的關(guān)于收購倫丁的股東大會(huì )因此取消。協(xié)議同時(shí)規定，伊奎諾克斯不能主動(dòng)征求其他要約，但有權審議第三方提出的收購建議。這也意味著(zhù)，五礦資源仍有機會(huì )繼續出價(jià)。
　　但是五礦資源迅速決定放棄。米歇爾摩爾對《財經(jīng)》記者解釋稱(chēng)，放棄伊奎諾克斯收購計劃的根本原因是基于估值�！拔覀兎浅＿z憾沒(méi)能讓伊奎諾克斯成為五礦資源的資產(chǎn)，我們本可以隨時(shí)提高我們的報價(jià)，但是正如我們那時(shí)(宣布放棄的公告)所說(shuō)，巴里克的報價(jià)高出了我們最樂(lè )觀(guān)的估價(jià)，而更高的報價(jià)則可能損害我們的股東價(jià)值�！�
　　據了解，中國五礦集團總裁周中樞也表示了對這一決定的支持：“我們與五礦資源一樣對沒(méi)有成功收購伊奎諾克斯感到失望，因為我們堅信收購該公司對于五礦資源來(lái)說(shuō)有重要的戰略意義，但我們認為五礦資源的決定是明智的�！�

　　量力而行的止步

　　拋開(kāi)不知內情的議論與猜測，業(yè)界人士更傾向認為，無(wú)論是對于五礦資源，還是背后的五礦集團來(lái)說(shuō)，放棄伊奎諾克斯并未對其資源戰略造成重大影響。
　　某位接近五礦資源的金融界人士透露，“很快還會(huì )有交易報出來(lái)”。對此，徐基清不置可否，但他表示，這次交易與過(guò)去五礦集團洽購諾蘭達以及收購OZ Minerals沒(méi)有什么不同，“只是資源戰略中的一步”。
　　徐認為，本次案例對五礦今后的資源戰略是很好的指導。在全球經(jīng)濟從金融危機的陰影中逐漸復蘇的情況下，資源的稀缺性與旺盛的市場(chǎng)需求正推動(dòng)世界資源價(jià)格走高，資源領(lǐng)域的并購愈發(fā)激烈，競爭對手無(wú)處不在。在明確了企業(yè)戰略的前提下，遵循商業(yè)化運作模式，對收購量力而行，這對中國企業(yè)進(jìn)行海外并購頗為重要。
　　力拓因收購加鋁而陷入困境，以及OZ Minerals遭遇金融危機瀕臨破產(chǎn)的例子也給了五礦很大啟示。此次收購中，為避免負債收購給公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)財務(wù)風(fēng)險，五礦資源將負債上限設定為70%，并且索洽的融資多為中長(cháng)期�！叭绻�按公告中的融資結構算，不止這個(gè)比例�！毙旎�清的另一身份是五礦有色的財務(wù)總監，他解釋說(shuō)，“但欠大股東(五礦有色)的錢(qián)，可適當延期，甚至以注資方式從負債中消抵”。徐告訴《財經(jīng)》記者，保障現金流是財務(wù)穩定的關(guān)鍵。2010年，僅MMG的資產(chǎn)就產(chǎn)生了超過(guò)4億美元的凈利潤，在產(chǎn)資產(chǎn)也可產(chǎn)生豐厚現金流。
　　米歇爾摩爾認為，五礦資源有良好的盈利能力，加之母公司的強大融資能力，將對未來(lái)五礦資源進(jìn)行國際并購提供有力支撐。不過(guò)，他強調這并不意味著(zhù)收購時(shí)會(huì )不計代價(jià)。
　　此次收購伊奎諾克斯，46億美元融資計劃順利落實(shí)，給了米歇爾摩爾率領(lǐng)的國際團隊極大信心，也給了行業(yè)一個(gè)強烈的信號：恪守價(jià)值投資策略的五礦資源，已經(jīng)獲得五礦集團的認可，并將持續踐行資源戰略。
　　“大股東與我們的關(guān)系，就好像是嘉能可(Glencore)與斯特拉塔(Xstrata)的關(guān)系�！泵仔獱柲�爾曾在私下場(chǎng)合對徐基清說(shuō)。
　　斯特拉塔公司為全球礦業(yè)巨頭之一，比肩必和必拓、淡水河谷、力拓、英美資源。該公司在快速成長(cháng)的過(guò)程中一直得到大股東嘉能可的支持，這讓斯特拉塔即使在自身現金不足的情況下，也可以執行現金收購，同時(shí)避免自己被敵意收購。斯特拉塔的礦產(chǎn)品交由嘉能可銷(xiāo)售，后者擁有發(fā)達的銷(xiāo)售渠道，斯特拉塔還頻繁收購大股東嘉能可的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并將其價(jià)值在資本市場(chǎng)上放大。
　　“我們并不在意眼前的得失�！毙旎�清說(shuō)。五礦集團要力爭五年內進(jìn)入世界礦業(yè)第二陣營(yíng)，在5年－10年內進(jìn)入第一陣營(yíng)，五礦資源則是戰略的執行者。
　　米歇爾摩爾則在給《財經(jīng)》記者的郵件中轉述了五礦集團總裁周中樞的表態(tài)：“五礦資源有很多合適的增長(cháng)選擇，包括澳大利亞Dugald River這樣的未開(kāi)發(fā)項目。五礦集團承諾將支持五礦資源，使其不斷擴張并給我們以及全體股東帶來(lái)長(cháng)期回報�！�