截至今年的4月底，全球商品價(jià)格價(jià)格指數（道瓊斯-瑞銀商品指數）與金融危機后最低的時(shí)候（2009年2月）相比，已經(jīng)上漲了73%。在同樣的時(shí)間段，黃金價(jià)格上升了81%。銀的價(jià)格更是在過(guò)去的兩年內上升了297%。但自4月底以來(lái)，金、銀、銅、油等主要國際商品價(jià)格出現大幅度回落。眾多追捧商品類(lèi)投資的投資者遭受到不同程度的損失。人們很自然地重新提出這樣的問(wèn)題：商品價(jià)格將走向何方？
　　自1998年初到2010年底的13年中，在八大主要資產(chǎn)類(lèi)別（美國股票、非美國股票、小市值股票、投資級別債券、高收益債券、全球房地產(chǎn)、商品、對沖基金）指數中，其中在1999、2000、2002、2005、2007等5個(gè)年份中，商品成為其年內回報最高的資產(chǎn)類(lèi)別，另外在1998、2001、2006、2008等4個(gè)年份中，商品成為其年內回報最低的資產(chǎn)類(lèi)別。盡管商品價(jià)格如此劇烈波動(dòng)，但從整體趨勢看，商品價(jià)格呈現上升的態(tài)勢，在過(guò)去的10年里（截至2011年4月底），道瓊斯-瑞銀商品總回報指數平均每年回報為7.74%。黃金的年平均回報則為17.62%。金屬銅的年平均回報為18.77%，金屬鋁的年平均回報是6.85%。這些都跑盈全球的經(jīng)濟增長(cháng)，也普遍高于其他傳統資產(chǎn)類(lèi)別的投資回報。
　　國際商品價(jià)格在70年代初的石油危機之后經(jīng)歷了30年的徘徊之后，從2002年開(kāi)始進(jìn)入了一個(gè)上升的通道。對于過(guò)往10年國際商品價(jià)格的上漲，市場(chǎng)普遍認同有以下幾個(gè)原因：1：新興市場(chǎng)（特別是以中國為代表的）國家經(jīng)濟的發(fā)展大大提高了對國際商品的需求。2：很多國際商品供給的有限性越來(lái)越突出。3：全球流動(dòng)性過(guò)剩加劇了結構性的資產(chǎn)泡沫。而供給存在有限性的商品受到直接的影響。4：美元貶值的因素。2001年4月30日到2011年4月30日的10年間，美元匯價(jià)指數下跌了36%。
　　今后國際商品價(jià)格的走勢將會(huì )怎樣呢？我們基本的看法是國際商品價(jià)格在未來(lái)相當長(cháng)的時(shí)間里會(huì )繼續走強。從技術(shù)上看，國際商品價(jià)格在經(jīng)歷了全球金融危機其間短暫的下跌之后，已經(jīng)從2010年開(kāi)始再次進(jìn)入的上升的通道。從基本因素分析，上面提到的導致國際商品價(jià)格上漲的因素依然存在。金融危機之后，又有一些新的因素進(jìn)一步促使國際商品價(jià)格的上漲。首先，市場(chǎng)對通貨膨脹的預期有所提高。這與金融危機前20多年全球總體的低通貨膨脹情況有明顯的不同。在高通貨膨脹預期的條件下，更多的長(cháng)線(xiàn)投資者將在投資組合中配置商品類(lèi)投資。其次，全球儲備投資管理機構、主權財富基金和退休金類(lèi)等機構開(kāi)始大幅度地增加商品類(lèi)資產(chǎn)的配置。儲備經(jīng)營(yíng)機構戰略性地投資礦業(yè)、資源類(lèi)企業(yè)的活動(dòng)日趨活躍。他們主要的考慮是進(jìn)一步分散配置風(fēng)險，防范美元貶值及準備對沖未來(lái)的通貨膨脹風(fēng)險。
　　在未來(lái)一段時(shí)間內，無(wú)論全球經(jīng)濟基本面出現什么樣的變化，商品價(jià)格均會(huì )受到良好的支持。其中最樂(lè )觀(guān)的一種情況是全球經(jīng)濟增長(cháng)恢復良好，發(fā)達國家就業(yè)和消費出現實(shí)質(zhì)性改善，新興市場(chǎng)國家生產(chǎn)將進(jìn)一步發(fā)展，國際商品的需求量將持續增加，商品價(jià)格將繼續上漲。較為悲觀(guān)的一種情況，全球經(jīng)濟增長(cháng)再次減緩，則發(fā)達國家、特別是美國將持續維持低利率，并持續地實(shí)施財政刺激政策，美元匯價(jià)將持續走弱，在實(shí)體經(jīng)濟投資前景不明朗的情況下，存在供給有限性的商品將成為過(guò)剩流動(dòng)性的一個(gè)很好的替代性投資選擇。最悲觀(guān)的一種情況是出現滯漲，在滯漲的情況下，股票和債券投資將不再是好的選擇，而房地產(chǎn)、實(shí)物類(lèi)的商品投資將成為相對較好的選擇。
　　這里需要特別指出的是，國際炒家的行為可以加劇商品價(jià)格的波動(dòng)，但很難從根本上改變商品價(jià)格的基本趨勢。
　　基于上述的分析，在組合管理中配置商品類(lèi)資產(chǎn)就顯得尤為重要，特別是退休金、壽險類(lèi)等長(cháng)線(xiàn)投資者，準備對抗未來(lái)可能的通貨膨脹，現在是積極考慮開(kāi)始商品類(lèi)資產(chǎn)配置的時(shí)候了。（作者系東方匯理中國研究主管）