2011年春，南國之城深圳春光明媚，國信證券資管產(chǎn)品卻有點(diǎn)冷。
朝陽(yáng)永續數據顯示，截至5月10日，國信證券4大類(lèi)、9只券商集合理財產(chǎn)品今年以來(lái)無(wú)一幸免全部陷入浮虧，平均虧損5.8%，而同期上證指數上漲3%。
其中，成立不到9個(gè)月的“金理財”限額特定1號今年以來(lái)虧損8.48%，在198只券商理財產(chǎn)品中排名倒數第十二�！敖鹄碡敗�6號浮虧8.21%，排名倒數第十四。
事實(shí)上，今年以來(lái)，市場(chǎng)變化多端，績(jì)差者大有人在，但全部產(chǎn)品浮虧，并不常見(jiàn)。虧損是浮云。關(guān)鍵在于，為什么國信證券資管集體進(jìn)入了埋伏圈？
9只理財產(chǎn)品全軍覆沒(méi)
“國信證券這幾年拼勁已經(jīng)不如以往了，創(chuàng )業(yè)沖動(dòng)沒(méi)有了，現在求的是穩�！币晃簧虾ＹY深業(yè)內人士表示。
而每況愈下的業(yè)績(jì)表現，也預示著(zhù)，以往以?xún)疵椭?zhù)稱(chēng)的國信證券資產(chǎn)管理正遭遇著(zhù)鐵滑盧式的下滑。
朝陽(yáng)永續數據顯示，截至5月10日，國信證券4大類(lèi)、9只券商集合理財產(chǎn)品今年以來(lái)全部浮虧無(wú)一幸免。跌幅最大六只產(chǎn)品包括“金理財”限額特定1號今年以來(lái)跌8.48%、“金理財”6號跌8.21%、“金理財”經(jīng)典組合跌7.68%、泰然一號跌7.63%、“金理財”多策略跌6.3%、“金理財”4號跌6.21%。
從成立以來(lái)的總收益看，國信證券5只理財產(chǎn)品處于浮虧狀態(tài)。其中，虧損最多的是“金理財”多策略，浮虧15.05%。一個(gè)值得注意的現象是，國信證券自2010下半年以來(lái)密集發(fā)行的4只產(chǎn)品，全部不“給力”，全部出現浮虧。
這樣的業(yè)績(jì)對國信證券來(lái)說(shuō)，還是頭一遭。此前，國信證券運作一年以上的定向理財計劃均為正收益。在2009年最鼎盛期，國信證券所有集合理財產(chǎn)品的業(yè)績(jì)都位居同行業(yè)同類(lèi)產(chǎn)品的第一。
國信資管業(yè)績(jì)的明顯分水嶺發(fā)生在2010年。2010年以前，國信證券總共僅發(fā)行了3只集合理財產(chǎn)品，表現一直不錯。其中，“金理財”經(jīng)典組合總收益達162.6%、“金理財”價(jià)值增長(cháng)總收益68.96%。
“國信資管產(chǎn)品集體表現不好，很可能是在這個(gè)階段，國信資管沒(méi)有押對風(fēng)格。投資節奏調整和風(fēng)格轉換不夠快�！币晃簧钲谌藤Y管人士感慨，“券商資管還是要靈活些好。投資穩健一些沒(méi)錯，但在投資品種的把握上得靈活�！�
“(業(yè)績(jì))不出彩，主要是今年市場(chǎng)結構性調整導致的。今年市場(chǎng)普遍難做，尤其是一季度到現在�！眹抛C券資管高層人士如此回應理財周報。
理財周報記者就相關(guān)問(wèn)題給國信證券公共關(guān)系部發(fā)去采訪(fǎng)提綱，截至發(fā)稿，未獲得對方回應。
集體兵敗大消費醫藥股
國信證券9只集合理財產(chǎn)品何以集體中彈？
一季度管理報告顯示，這9只產(chǎn)品大部分重倉了大消費和醫藥股，且出現多只重倉相同幾只股票的情形。9只不同類(lèi)型的產(chǎn)品投資結構和風(fēng)格驚人一致。
今年浮虧最大的“金理財”限額特定1號最為典型。去年四季度，“金理財”限額特定1號重倉福瑞股份、上海醫藥、九芝堂等醫藥股，趕上了去年醫藥股最后一波。今年一季度，“金理財”限額特定1號繼續堅守福瑞股份，其投資比重占比高達6.46%，并增持10萬(wàn)股上海醫藥。始料不及的是，福瑞股份經(jīng)過(guò)去年底的一波飆升后大幅回調，今年以來(lái)暴跌12.4%。另外，“金理財”限額特定1號去年四季度以來(lái)一直堅守貴州茅臺，但今年以來(lái)，貴州茅臺表現非常疲軟。
此外，重倉中小板公司國統股份也讓“金理財”限額特定1號很受傷。國統股份今年以來(lái)暴跌25.5%。
“金理財”6號也同樣于去年四季度重倉了上海醫藥、貴州茅臺等醫藥和泛消費類(lèi)股票�！敖鹄碡敗�6號是非限定型混合型產(chǎn)品，但風(fēng)格相當激進(jìn)，只投股票，股票重倉比例高達73.44%。
“我們認為，醫藥、白酒等消費類(lèi)個(gè)股的成長(cháng)性依然確定，因此沒(méi)有大幅減持這類(lèi)股票。僅小幅提高了周期性行業(yè)的配置比例，這導致了一季度業(yè)績(jì)表現平淡�！薄敖鹄碡敗�6號一季度管理報告如此總結。
導致“金理財”6號失手的另一原因還在其去年3季末堅守至今占產(chǎn)品凈值9.18%的軟控股份。今年以來(lái)，軟控股份結束了一路上揚的走勢，開(kāi)始回調，今年以來(lái)累積跌幅17.8%。
國信資管的投資經(jīng)理們毫不掩飾對大消費和醫藥板塊的偏愛(ài)。國信泰然1號、國信“金理財”4號、金理財價(jià)值增長(cháng)等產(chǎn)品處處閃現大消費和醫藥股身影。
“去年下半年，他們整體轉向中小盤(pán)股，重倉大消費和醫藥板塊了。醫藥和大消費板塊去年表現不錯，但國信今年沒(méi)怎么做倉位調整，風(fēng)格沒(méi)轉換過(guò)來(lái)，市場(chǎng)卻變臉了�！鄙钲谝晃徊辉敢馔嘎缎彰馁Y深業(yè)內人士表示。
“關(guān)鍵是節奏沒(méi)把握好，市場(chǎng)是活的，投資不能一成不變，一個(gè)套路�！鄙虾Ｒ晃徊辉竿嘎缎彰耐顿Y人士指出。
“同一個(gè)投研團隊，投資風(fēng)格比較接近，但不能完全復制。一個(gè)團隊磨合時(shí)間長(cháng)了，投研風(fēng)格會(huì )越來(lái)越趨同，當然，這種方式容易束縛個(gè)人的發(fā)揮，投資團隊需要不斷調整投資思路和跟準市場(chǎng)節奏，”前述上海投資人士表示，“如果投資風(fēng)格只有統一，沒(méi)有調整的話(huà)，是很可怕的，很容易全部中彈�！�
后蔣國云時(shí)代：8次異動(dòng)換帥
這一切，與掛靴而去的前國信證券資管靈魂人物、前國信證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理蔣國云有著(zhù)莫大的關(guān)系。
2010年是國信資管的分水嶺式的一年。這一年，前國信證券蔣國云掛靴而去；這一年，國信證券一口氣發(fā)了五只理財產(chǎn)品，極力沖刺規模。
蔣國云曾經(jīng)是國信證券的一塊金字招牌。蔣曾任職招商證券(18.11,-0.09,-0.49%)研究發(fā)展中心研究員，中科招商總裁助理、投資總監，銀華基金市場(chǎng)總監，國信證券總裁助理、研究所所長(cháng)、資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理。
一年多過(guò)去了，國信資管里那些蔣國云曾經(jīng)的舊部，想必會(huì )很懷念蔣國云時(shí)期的輝煌。2010年以來(lái)發(fā)行的6只理財產(chǎn)品中，除了“金理財”收益增強，總收益1.41%以外，其余全部呈負收益。與蔣國云時(shí)期的輝煌不可同日而語(yǔ)。
據了解，國信證券目前并沒(méi)有上報資產(chǎn)管理部門(mén)分拆獨立的申請。而蔣國云去年初離職轉投私募之舉，也被業(yè)內理解為，國信證券不愿推動(dòng)資管部門(mén)獨立，蔣無(wú)奈離去。蔣國云現在的身份是深圳瀚信投資公司的總經(jīng)理。
目前，國信資管共有12位投資主辦，多有基金公司工作背景，不少來(lái)自于銀華基金和南方基金。引人側目的是，去年以來(lái)，國信資管6只產(chǎn)品變更了8次投資主辦。老將胡慧珍、李曉鋒輪流坐鎮各只產(chǎn)品。
最典型的是業(yè)績(jì)最差的“金理財”限額特定1號。該產(chǎn)品成立于2010年9月，至今已經(jīng)經(jīng)歷了胡慧珍、李曉鋒和楊輝三任投資主辦，平均每季度變更一次。
“金理財”泰然1號自2010年6月成立以來(lái)，投資主辦從胡慧珍到李曉鋒再到胡建華，走馬燈似的換了三次。
在前述上海投資人士看來(lái)，國信資管今年以來(lái)的業(yè)績(jì)表現很可能與此前人事變動(dòng)有關(guān)�！笆Y國云本人是做研究出身的，國信資管在蔣國云手上的時(shí)候比較激進(jìn)�，F任與蔣在這個(gè)方面存在差距�，F在國信資管求的是穩，風(fēng)格變了�！�
國信資管到底怎么了
除了業(yè)績(jì)，國信資管一切看起來(lái)都很順利。
規模上，目前國信資管資產(chǎn)凈值56.9億，在53家券商中排名第九；產(chǎn)品9只，數量排名第八。值得注意的是，在2010年以前，國信資管走的是“精品路線(xiàn)”，只有3只理財產(chǎn)品，且業(yè)績(jì)均不錯。2010年以后，國信加快推出新品速度，平均不到三個(gè)月發(fā)一只新產(chǎn)品。2010年底，國信資管部總經(jīng)理徐敬耀表示，希望短時(shí)間內規模達到100億，翻一倍。
2011年初，國信證券將資管的銷(xiāo)售權限轉移給了經(jīng)紀業(yè)務(wù)部�！皣诺囊幠Ｗ龅眠@么大，和他們營(yíng)業(yè)部強大的銷(xiāo)售能力有關(guān)，自身營(yíng)業(yè)部渠道優(yōu)勢強�！�
但國信資管重規模和營(yíng)銷(xiāo)、輕業(yè)績(jì)的模式可否持續？此為其一。
“規模上去，沒(méi)有好業(yè)績(jì)支撐，規模還是會(huì )下來(lái)的，會(huì )被贖回。短期加強銷(xiāo)售，可以沖一下規模。但長(cháng)期來(lái)看，是產(chǎn)品管理能力，而不是營(yíng)銷(xiāo)能力決定規模�！鼻笆錾虾Ｍ顿Y人士表示。
國信資管的第二個(gè)問(wèn)題是，投資思路雷同，產(chǎn)品風(fēng)格趨同化。無(wú)論是非限定型混合型、非限定型股票型、非限定型FOF產(chǎn)品，國信資管的操作思路和節奏都極為統一，產(chǎn)品個(gè)性化不明顯。各投資主辦的風(fēng)格趨同，缺乏鮮明個(gè)性和靈活操作，集體“誤判”在所難免。
國信資管的第三個(gè)問(wèn)題，則和人有關(guān)。后蔣國云時(shí)代，國信資管如何確立團隊的新格局，是個(gè)不小的拷問(wèn)。2010年下半年以來(lái)，國信資管人員配置上頻頻生變，各大產(chǎn)品頻頻更換投資主辦，投資主力頻頻客串不同產(chǎn)品，導致不同產(chǎn)品風(fēng)格趨同化。
“券商資管的投資風(fēng)格和部門(mén)負責人往往有很大關(guān)系。蔣國云離開(kāi)，國信資管從一種風(fēng)格轉向另一種風(fēng)格，是個(gè)巨大的考驗�！鄙钲谝晃毁Y深機構投資人士稱(chēng)。