券商的直投業(yè)務(wù)這兩年開(kāi)展得可謂風(fēng)生水起。據統計，自IPO重啟以來(lái)，共有31家有券商直投背景的企業(yè)成功上市，上市公司帶給券商的回報率最少近3倍，最高的達10倍多。驚人的高額回報，也引發(fā)了市場(chǎng)對券商“直投+保薦”模式的質(zhì)疑。本專(zhuān)題希望通過(guò)盤(pán)點(diǎn)今年以來(lái)券商直投的情況，引發(fā)業(yè)內對券商直投的深層次思考。
　　創(chuàng )業(yè)板第2019只股票鴻利光電今日掛牌上市交易，這也是今年以來(lái)第6只券商直投公司投資的創(chuàng )業(yè)板上市公司。根據投中集團提供的數據，今年以來(lái)，已有11家券商直投背景的公司通過(guò)IPO上市，平均投資回報率達到5.89倍。

　　券商直投漸入佳境

　　自2009年IPO重啟以及創(chuàng )業(yè)板設立以來(lái)，默默耕耘直投業(yè)務(wù)3年的券商正在迎來(lái)收獲期。
　　以目前規模最大的中信證券直投子公司金石投資為例，自2009年以來(lái)，中信證券旗下金石投資直投的項目中，已有機器人、神州泰岳等6家企業(yè)成功上市，加上已過(guò)會(huì )的開(kāi)山壓縮機和九牧王，8單項目總投資額達到3.26億元。
　　中信證券2010年報顯示，截至報告期末，中信證券的直投公司金石投資2010年實(shí)現凈利潤4.14億元，同比增長(cháng)218%。截止報告期末，公司已有5 個(gè)項目上市，昊華能源等已開(kāi)始兌現收益，潛在收益23 億元。另外，2010年金石已完成投資項目35單，投資額合計21億元。
　　另外，廣發(fā)證券2010年報顯示，截至報告期末，廣發(fā)證券直投子公司廣發(fā)信德已投資27家公司，累計投資額為8.23億元。目前其直投的上市項目?jì)H有華仁藥業(yè)、青龍管業(yè)等5家，另有鴻利光電和林洋電子2家過(guò)會(huì )項目，7單項目的投資額為1.16億元；國元證券2010年報顯示，其直投子公司國元股權投資公司已投資了9個(gè)項目，累計投資額合計3.65億元；目前其已上市項目?jì)H有1家，投資額為2036萬(wàn)元。
　　清科數據顯示，截至今年4月，2009年IPO重啟以來(lái)，已有31家券商直投背景的企業(yè)通過(guò)IPO上市。而根據記者統計，截至目前，中信、廣發(fā)、國元、國信4家券商通過(guò)其直投子公司投資項目已達85家，另外平安、國泰君安、申銀萬(wàn)國證券旗下直投子公司均有項目?jì)�備�?BR>　　根據投中集團提供的數據，將今日上市的鴻利光電算在內，今年以來(lái)，已有11家券商直投參與的公司通過(guò)IPO上市，其中平安證券直投子公司平安財智2009年8月入股的貝因美，為公司帶來(lái)豐厚的賬面回報。公開(kāi)資料顯示，平安財智初始投資6400萬(wàn)元持800萬(wàn)股，兩個(gè)月后，由于轉增，其持股數增至1880萬(wàn)股，經(jīng)過(guò)兩年等待后，貝因美于今年4月12日上市，按照42元的發(fā)行價(jià)計算，平安財智持有的1880萬(wàn)股的市值已升至7.9億，公司賬面浮盈達到7.26億，投資回報率高達11.34倍。
　　國信證券直投子公司國信弘盛2009年底投資的維爾利于今年3月16日上市，國信弘盛初始投資金額為1890萬(wàn)，按照58.5元的發(fā)行價(jià)格計算，其持股市值已達到1.58億元，賬面浮盈1.39億元，投資回報率高達7.36倍。另外，廣發(fā)證券直投子公司廣發(fā)信德投資的納川股份于今年4月7日上市，廣發(fā)信德初始投資1548元，按照納川股份31元的發(fā)行價(jià)計算，公司持股市值已達到1.24億元，賬面浮盈1.08億元，投資回報率為7.01%。

　　直投+保薦模式飽受爭議

　　隨著(zhù)直投公司漸入收獲期，直投業(yè)務(wù)也成為券商新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)。去年以來(lái)，券商紛紛大手筆增資旗下直投公司。統計顯示，中信證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券、國元證券、華泰證券、西南證券等上市券商先后對直投子公司增資。
　　此輪券商直投公司增資潮，無(wú)疑反映出其背后巨大的利益驅動(dòng)力。自IPO重啟以及創(chuàng )業(yè)板開(kāi)啟以來(lái)，券商直投業(yè)務(wù)開(kāi)始步入黃金發(fā)展期，尤其是在“保薦+直投”模式下，券商的優(yōu)勢更為明顯。相關(guān)統計顯示，截至2010年末，獲得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的券商有29家，其中已成立直投子公司的券商達到24家。
　　在今年4月上市的24只新股中，有4只新股均有券商直投背景，并且無(wú)一例外地采用“保薦+直投”模式。其中，平安財智投資的貝因美已高達11.34倍投資回報率創(chuàng )下今年券商直投最高投資回報率。
　　在為券商帶來(lái)豐厚收益的同時(shí)，“直投+保薦”模式亦備受爭議。按照規定，企業(yè)的上市輔導期長(cháng)達一年，這意味著(zhù)券商能提前一年掌握Pre-IPO項目。對所有的PE來(lái)說(shuō)，IPO是最佳的退出途徑。在獲得直投牌照之后，券商也就占盡了投資先機。
　　有分析人士認為，當券商同時(shí)具有保薦人、承銷(xiāo)商和上市公司的股東的身份時(shí)，即意味著(zhù)券商幾乎壟斷了企業(yè)上市所有的關(guān)鍵環(huán)節。當直投、保薦多重角色疊加時(shí)，無(wú)疑有一種角色將占上風(fēng)。盡管有規定，券商持有發(fā)行公司7%以上的股份，則不得擔任主承銷(xiāo)商，但在創(chuàng )業(yè)板巨大的財富效應下，這樣的規定不足以抑制券商直投的沖動(dòng)。
　　從目前市場(chǎng)情況來(lái)看，按照2%-5%的費率，券商的承銷(xiāo)保薦業(yè)務(wù)收入遠不能和直投動(dòng)輒數倍的投資收益相比，正是如此，券商收益與股價(jià)的高低有著(zhù)捆綁式的關(guān)系，而作為保薦人的券商很難做到公正、獨立。為了自身利益最大化，券商就可能幫助發(fā)行人掩蓋相關(guān)問(wèn)題、高估投資價(jià)值提高發(fā)行價(jià)、最大化地拔高發(fā)行人股票的發(fā)行價(jià)，客觀(guān)導致新股——高價(jià)、高市盈率、高超募的“三高”發(fā)行。
　　統計顯示，銳奇股份、華仁藥業(yè)、機器人等多家公司，均有券商“突擊”入股的身影。以近日上市的鴻利光電為例，公司上會(huì )前1年，其保薦人廣發(fā)證券旗下的全資子公司廣發(fā)信德突擊入股，持股比例達6.9%，離 7%的監管紅線(xiàn)僅一步之遙。
　　因為“保薦+直投”可能存在的灰色利益鏈條，有分析人士呼吁應叫停券商“直投+保薦”模式，不過(guò)亦有券商人士認為，“一刀切”的方法并不能從根本上解決問(wèn)題。
　　據了解，如果“保薦+直投”模式被叫停，券商直投公司之間則可以采取更為隱蔽的方式來(lái)操作，即券商之間達成協(xié)議，各家直投公司之間交叉持股，例如A券商直投公司突擊入股的企業(yè)，可以交由B券商保薦，而由A券商保薦的公司，可以介紹B券商突擊入股。
　　對于如何杜絕券商“保薦+直投”模式可能帶來(lái)的利益輸送，有業(yè)內人士認為應該在券商投行和直投部門(mén)之間建立嚴格有效的防火墻。