中國證券報記者獲悉，為貫徹落實(shí)國務(wù)院2010年8月發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》，中國證監會(huì )確定了推進(jìn)資本市場(chǎng)并購重組的龐大工作計劃，包括市場(chǎng)非常敏感的推動(dòng)整體上市、防止內幕交易、完善停復牌制度和信息披露制度等十項工作安排。中國證監會(huì )整體部署，逐項制訂具體操作方案，統籌配套相關(guān)規則，成熟一項推出一項。
中國證監會(huì )日前出臺的《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規定的決定（征求意見(jiàn)稿）》，涉及規范和引導借殼上市、完善發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的制度規定和支持并購重組配套融資等事項，就是這個(gè)龐大計劃的一部分。
“充分尊重企業(yè)意愿，充分調動(dòng)企業(yè)積極性，通過(guò)完善相關(guān)行業(yè)規劃和政策措施，引導和激勵企業(yè)自愿、自主參與兼并重組�！敝袊C監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人表示，未來(lái)，中國證監會(huì )將繼續出臺措施，進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)企業(yè)并購重組的市場(chǎng)化改革，健全市場(chǎng)化定價(jià)機制，完善相關(guān)規章及配套政策，支持企業(yè)利用資本市場(chǎng)開(kāi)展兼并重組，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級。
并購重組風(fēng)生水起
“依托資本市場(chǎng)，我國鋼鐵、航空、電信、煤炭、醫藥等行業(yè)進(jìn)行了大規模的整合，實(shí)現了集團資產(chǎn)的整體上市，有力地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)集中度的提升和結構的調整�！敝袊C監會(huì )主席尚福林認為，資本市場(chǎng)并購重組在我國經(jīng)濟結構調整和產(chǎn)業(yè)升級中發(fā)揮著(zhù)日益重要的作用。
近年來(lái)，隨著(zhù)股權分置改革基本完成，我國資本市場(chǎng)基礎性制度進(jìn)一步健全，上市公司并購重組活動(dòng)日趨活躍，資本市場(chǎng)并購重組在我國經(jīng)濟結構調整和產(chǎn)業(yè)升級中發(fā)揮著(zhù)日益重要的作用，出現了六個(gè)方面的積極變化：
一是規則不斷健全，《上市公司收購管理辦法》、《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等相繼制訂或修訂，因勢利導地為市場(chǎng)發(fā)展提供制度保障；二是股東共同利益基礎逐步形成，為上市公司集聚優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供了強大動(dòng)力；三是資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現機制進(jìn)一步完善，為資產(chǎn)交易和資產(chǎn)證券化提供了市場(chǎng)定價(jià)平臺，增進(jìn)了資本市場(chǎng)為促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步而改造淘汰落后產(chǎn)能、優(yōu)化存量資源配置的效能；四是自2006年開(kāi)始推行發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)和換股吸收合并以來(lái)，上市公司股份成為資產(chǎn)交易的支付手段，創(chuàng )新了并購重組方式，降低了交易成本，提高了市場(chǎng)效率，在全流通制度下資本市場(chǎng)配置資源的功能進(jìn)一步健全。五是上市公司并購重組總體數量增多、交易規模加大、方式創(chuàng )新豐富，以“調結構、興產(chǎn)業(yè)”為目標的并購重組成為市場(chǎng)主流。六是一批危機公司通過(guò)并購重組，以市場(chǎng)化的方式解決了公司的風(fēng)險，維持了資本市場(chǎng)和社會(huì )的穩定。
上市公司產(chǎn)業(yè)整合式并購重組代表了并購重組的未來(lái)發(fā)展方向，是上市公司做大做強的必然選擇。近年來(lái)，在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟“調結構，興產(chǎn)業(yè)”方面，資本市場(chǎng)并購重組功能發(fā)揮了積極的作用，但是也存在影響資本市場(chǎng)并購重組功能發(fā)揮和績(jì)效的若干因素，主要有：
提高并購重組績(jì)效的融資支持還有不足。一是與成熟市場(chǎng)相比，我國為并購重組配套的融資手段和工具極為單一，過(guò)橋貸款、并購貸款、并購基金等支持力度還很有限，審批環(huán)節也較為復雜，未能充分發(fā)揮作用。
并購重組決策和估值市場(chǎng)化程度低。我國企業(yè)并購重組決策一定程度上還涉及較長(cháng)的各主管部門(mén)的審批鏈、較多的行業(yè)管制，與市場(chǎng)化操作之間形成矛盾；我國經(jīng)濟總體市場(chǎng)化程度不夠和中介執業(yè)水平的局限性，使得資產(chǎn)估值的公允性與市場(chǎng)發(fā)現價(jià)格的有效性構成矛盾。
內幕交易和市場(chǎng)操縱的綜合防控機制尚未建立。一方面，與成熟市場(chǎng)相比，針對資本市場(chǎng)伴生的內幕交易和市場(chǎng)操縱行為，我們在違法認定、執法效力和監管經(jīng)驗上都存在較大差距，一定程度影響了市場(chǎng)公信力和監管威懾力的提高；另一方面，由于國企決策體系過(guò)長(cháng)和民企控制關(guān)系不清晰問(wèn)題的客觀(guān)存在，為并購重組活動(dòng)中滋生內幕交易和市場(chǎng)操縱提供了空間，客觀(guān)上加大了監管難度。
支持并購重組的稅制尚不完善�，F行的稅收制度針對企業(yè)并購重組行為已有一些政策支持，但與成熟市場(chǎng)相比，支持并購重組的稅收制度缺乏系統性和靈活性，與“金融30條”的要求也還有一些差距，一定程度上還難以適應并購重組市場(chǎng)創(chuàng )新發(fā)展的需要。
涉及上市公司實(shí)施跨境并購的相關(guān)管理政策尚待完善�，F有制度存在跨境并購審批環(huán)節多、外資進(jìn)入門(mén)檻高、增減資渠道不暢等問(wèn)題，一定程度上還難以適應我國企業(yè)利用國際資本市場(chǎng)配置資源的需要。
支持并購重組方式創(chuàng )新的股權登記制度有待健全。為支持并購重組方式創(chuàng )新的股權注冊登記、變更登記制度需要進(jìn)一步完善，如為支持并購創(chuàng )新，在國際成熟市場(chǎng)常有為合并、分立目的而登記注冊項目公司的簡(jiǎn)易程序，而在我國還沒(méi)有成型的制度體系。
需要進(jìn)一步完善建立司法重整與市場(chǎng)化并購重組之間制度銜接。因為利益保護關(guān)注點(diǎn)的側重不同，目前我國司法重整程序與并購重組監管存在一定程度的制度空白，在債權人保護和公眾投資者權益保護之間缺乏利益平衡機制。
推進(jìn)完善并購重組
十項工作安排陸續落實(shí)
2010年8月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》(國發(fā)27號文)，明確提出充分發(fā)揮資本市場(chǎng)推動(dòng)企業(yè)重組的作用，促進(jìn)加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式和調整經(jīng)濟結構。為貫徹落實(shí)國發(fā)27號文的工作部署和要求，中國證監會(huì )圍繞有效發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，支持促進(jìn)并購重組，更好服務(wù)于國民經(jīng)濟的總體要求，組織開(kāi)展了推進(jìn)完善資本市場(chǎng)并購重組的專(zhuān)項工作。在廣泛聽(tīng)取意見(jiàn)的基礎上，以?xún)?yōu)先支持符合國家產(chǎn)業(yè)政策、有利行業(yè)整合、結構優(yōu)化的并購重組活動(dòng)為導向，形成規范推進(jìn)資本市場(chǎng)并購重組的十項工作安排。
據悉，這十項工作安排具體為：一是進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)支持并購重組的力度，拓寬并購重組融資渠道，規范、引導市場(chǎng)機構參與上市公司并購重組；二是進(jìn)一步支持上市公司創(chuàng )新并購重組方式；三是進(jìn)一步推動(dòng)部分改制上市公司整體上市，解決同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易等歷史遺留問(wèn)題；四是進(jìn)一步規范、引導借殼上市活動(dòng)；五是進(jìn)一步完善相關(guān)規章及配套政策，健全市場(chǎng)化定價(jià)機制；六是進(jìn)一步推動(dòng)建立內幕交易綜合防治體系，有效防范和打擊內幕交易；七是進(jìn)一步完善停復牌制度和信息披露工作，強化股價(jià)異動(dòng)對應監管措施；八是進(jìn)一步加大中介機構在并購重組中的作用和責任，提高中介執業(yè)的效率和質(zhì)量；九是進(jìn)一步規范和改進(jìn)并購重組行政審批工作，進(jìn)一步完善并購重組審核委員會(huì )和專(zhuān)家咨詢(xún)委員會(huì )制度；十是進(jìn)一步優(yōu)化上市公司并購重組外部環(huán)境。
中國證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人介紹說(shuō)，十項工作安排圍繞推進(jìn)市場(chǎng)化并購重組改革主線(xiàn)，涉及上市公司監管工作各個(gè)層面的基礎制度建設：既有規范內部制度，也有完善外部環(huán)境；既有自我行為規范，也有相關(guān)市場(chǎng)主體行為規范；既涉及近期的工作目標，也涉及遠期的工作目標；既涉及治標的措施，也涉及治本的措施，充分體現了遠近結合、標本兼治的總體要求。
十項工作安排的落實(shí)和實(shí)施是一項系統性和長(cháng)期性的工作，中國證監會(huì )整體部署，逐項制訂具體操作方案，統籌配套相關(guān)規則，成熟一項推出一項。上周公布的《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規定的決定(征求意見(jiàn)稿)》是十項工作安排的重要組成部分，涉及規范、引導借殼上市、完善發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的制度規定和支持并購重組配套融資三項內容。
提高借殼門(mén)檻 “殼”價(jià)值或下降
借殼上市是利用資本市場(chǎng)并購重組制度實(shí)現上市的一種方式，通常指收購人取得上市公司控制權同時(shí)或者之后對上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組的行為。境外成熟市場(chǎng)對借殼上市均無(wú)禁止性規定，通常是根據首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)標準和程序對借殼上市設定監管要求，由于各國IPO標準不同，對于借殼上市的監管要求也不同。
《征求意見(jiàn)稿》借鑒境外成熟市場(chǎng)的監管理念和經(jīng)驗，結合我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展和資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，統籌考慮適用范圍的適當性、監管標準的適度性，進(jìn)一步規范、引導借殼上市行為，明確規定借殼上市的監管范圍、監管條件和監管方式，有利于遏制市場(chǎng)績(jì)差股投機炒作和內幕交易等問(wèn)題，有利于統籌平衡借殼上市與IPO的監管效率，有利于市場(chǎng)化退市機制改革的推進(jìn)和出臺。
根據新規定，借殼上市擬執行IPO趨同標準。一是要求擬借殼對應的經(jīng)營(yíng)實(shí)體持續經(jīng)營(yíng)時(shí)間應當在3年以上，最近2個(gè)會(huì )計年度凈利潤均為正數且累計超過(guò)2000萬(wàn)元；二是要求借殼上市完成后，上市公司應當符合中國證監會(huì )有關(guān)治理與規范運作的相關(guān)規定，在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財務(wù)、人員、機構等方面獨立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易；三是要求借殼上市應當符合國家產(chǎn)業(yè)政策要求，屬于金融、創(chuàng )業(yè)投資等特定行業(yè)的借殼上市，由中國證監會(huì )另行規定。
業(yè)內人士預計，新規或將促使“殼”的價(jià)值下降。這是因為，一方面是借殼上市的門(mén)檻在提高，另一方面是IPO的通道越來(lái)越暢通，新股發(fā)行的家數和融資額迭創(chuàng )新高。統計顯示，2009年、2010年兩年里A股市場(chǎng)共有677家企業(yè)IPO，接近于2004-2008年5年IPO企業(yè)的數量。帶來(lái)這樣變化的重要原因，一個(gè)是IPO重啟，另一個(gè)則是創(chuàng )業(yè)板大門(mén)的打開(kāi)。
過(guò)去借殼上市的主要是民營(yíng)企業(yè)，隨著(zhù)民營(yíng)企業(yè)未來(lái)可以大量登陸中小板和創(chuàng )業(yè)板，它們借殼上市的動(dòng)力將大為減弱，滬、深股市估計很難再度演繹以往那種借殼上市的熱潮了，而只能是零星的個(gè)別案例。
“鼓勵上市公司以股權、現金及其他金融創(chuàng )新方式作為兼并重組的支付手段，拓寬兼并重組融資渠道，提高兼并重組效率�！敝袊C監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人表示，中國證監會(huì )支持并購重組配套融資。
國發(fā)27號文明確提出，支持符合條件的企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、債券、可轉換債等方式為兼并重組融資，鼓勵上市公司以股權、現金及其他金融創(chuàng )新方式作為兼并重組的支付手段。而《征求意見(jiàn)稿》提出允許上市公司發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)與配套融資同步操作，解除了二者分開(kāi)操作的政策限制，實(shí)現一次受理，一次核準，有利于上市公司拓寬兼并重組融資渠道，有利于減少并購重組審核環(huán)節，有利于提高并購重組的市場(chǎng)效率，為進(jìn)一步探索通過(guò)發(fā)行股份、債券、可轉換債等方式拓寬并購融資渠道，不斷創(chuàng )新和豐富并購融資工具，開(kāi)辟了通道。
此外，《征求意見(jiàn)稿》還完善了發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的制度規定。股權分置改革完成后，通過(guò)發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)等方式實(shí)施并購重組，已成為并購重組市場(chǎng)的主流趨勢，特別是在以提高產(chǎn)業(yè)集中度和資源配置效率，實(shí)現規�；�、集約化經(jīng)營(yíng)為目的的并購重組中發(fā)揮了十分重要的作用。為提高市場(chǎng)配置資源的效率，《征求意見(jiàn)稿》明確規定，向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對象發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的，發(fā)行股份數量不低于發(fā)行后上市公司總股本的5%；發(fā)行股份數量低于發(fā)行后上市公司總股本的5%的，主板、中小板上市公司擬購買(mǎi)資產(chǎn)的交易金額不低于1億元人民幣，創(chuàng )業(yè)板上市公司擬購買(mǎi)資產(chǎn)的交易金額不低于5000萬(wàn)元人民幣。
據悉，《征求意見(jiàn)稿》對上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對象發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的標準和條件進(jìn)行了補充規定，這是為了進(jìn)一步健全和完善發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的制度規定，有利于降低重組成本，提高重組效率，有利于優(yōu)勢上市公司進(jìn)行行業(yè)深度整合和產(chǎn)業(yè)升級，有利于國家產(chǎn)業(yè)政策的貫徹和落實(shí)。