一只中國概念股如何將他們的“故事”刻在美國投資者腦中？這個(gè)問(wèn)題甚至困擾著(zhù)克里斯這樣的資深人士。目前他擔任總裁的一家納斯達克上市公司，曾經(jīng)宣稱(chēng)收購了美國相關(guān)制造行業(yè)的翹楚，但市盈率長(cháng)期低于10倍，公司只得謀求私有化退市；而說(shuō)起去年市盈率曾高達50倍的一家西南快餐品牌，他甚至無(wú)法準確說(shuō)出它的名字。
    克里斯是一位華裔海歸，他自稱(chēng)1990年代從政府外貿系統辭職，此后專(zhuān)于在美國從事過(guò)私募基金和投行的運作。新浪、搜狐等最早的中國概念股曾在數年前隨大盤(pán)發(fā)生巨大波動(dòng)。而今中國公司占市場(chǎng)權重巨大，但抨擊“泡沫”的聲音也不絕于耳。
　　北京時(shí)間5月20日，金融軟件公司東南融通（NYSE：LFT）在停牌兩天后公告，將推遲發(fā)布2010年第四季度財報；它在之前一個(gè)月內陷入多輪財務(wù)質(zhì)疑；多位不愿公開(kāi)姓名的操盤(pán)者說(shuō)，審計方德勤（Delloite）可能與管理層有分歧。這一天，曾經(jīng)歷類(lèi)似波折的中國高速頻道（NADAQ：CCME）復盤(pán)申請未被交易所批準，退入粉單市場(chǎng)后下跌61%。
　　美國證券交易委員會(huì )（以下稱(chēng)SEC）新聞發(fā)言人弗洛倫斯·哈蒙（Florence Harmon）對本報記者再三說(shuō)，監管部門(mén)并不會(huì )對運營(yíng)在中國的上市公司施以特別措施。因為兩國法律和信息的鴻溝，赴美上市之路上的中國企業(yè)，仍在上演著(zhù)一出出 “前世今生”般的經(jīng)歷。

　　中國企業(yè)底色

　　62歲的東南融通董事長(cháng)賈曉工，一位很具普遍性的人物。他1980年代開(kāi)始從事軟件開(kāi)發(fā)，1990年代中期擁有自己的公司，公司稱(chēng)其為中國商業(yè)銀行提供金融軟件系統服務(wù)。在公司創(chuàng )業(yè)的前十年，賈被員工看做在一線(xiàn)忙碌的那類(lèi)老板。同時(shí)，公司的董事會(huì )和管理層多有他的朋友和家人。
　　中國高速頻道董事長(cháng)程征也是從一間小代理公司做起，以及許多此時(shí)創(chuàng )業(yè)的中國老板，均有類(lèi)似的創(chuàng )業(yè)經(jīng)驗。像克里斯這樣的海歸，被企業(yè)創(chuàng )始者直接授命為總裁的案例，仍然是少數。
　　中國概念股大約分為工業(yè)和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，兩者同樣經(jīng)受著(zhù)國內銀行融資困難、現金回籠緩慢的問(wèn)題。中國股市的發(fā)審制度，使許多企業(yè)望而卻步。美國的上市流程則明晰許多。依照交易所的硬性標準，并有中介機構愿意參與，再根據SEC規定提供必要信息，即可以進(jìn)入上市流程。
　　另一類(lèi)在21世紀初成長(cháng)的TMT企業(yè)（科技、媒體、通信），則更多由海外歸國人員創(chuàng )設，在公司原始資本上更為多元。近兩年，投行和私募基金開(kāi)始對中國公司施以更多治理領(lǐng)域的建議。但一些性情外露的公司創(chuàng )始者，在新的社交媒體中已經(jīng)展現個(gè)性。
　　一位專(zhuān)注中小概念股的投行人士認為，這些企業(yè)普遍通過(guò)上市的前兩三年重新理順公司治理結構，控制人才能漸漸熟悉資本市場(chǎng)的規則。而其間發(fā)生的財務(wù)漏洞、關(guān)聯(lián)關(guān)系和持股集中，則被許多站在中國立場(chǎng)上的分析人士認為可以容忍。
　　但對很多企業(yè)主而言，上市過(guò)程中他們并不專(zhuān)注于接受輔導，更關(guān)注如何迅速比照優(yōu)秀股票的數據做高公司業(yè)績(jì)——這是圈錢(qián)的前提——資本市場(chǎng)具體事宜都交由另一群合作者掌管。

　　市場(chǎng)鏈條中的玩家

　　他們在資本圈中被稱(chēng)作“推手”（promoter）。對大部分生長(cháng)在中國二、三線(xiàn)城市的企業(yè)家而言，這些與華爾街沾邊的人，將美國市場(chǎng)“錢(qián)多易募”的愿景拖入視野。
　　在東南融通等上市的時(shí)候，中國概念越發(fā)受到關(guān)注。21世紀初同時(shí)推行的民資松綁和宏觀(guān)調控政策；以及創(chuàng )業(yè)版計劃的多次夭折后，一些鼓吹中國企業(yè)海外上市的人物開(kāi)始出現。
　　其中一類(lèi)是私募基金，他們通過(guò)派駐改革董事會(huì )的方式，介入公司內部控制。但這類(lèi)機構對上市的具體流程并不涉足太深。紅杉資本的投資人沈南鵬過(guò)去一年異常忙碌。他有著(zhù)推動(dòng)自己創(chuàng )業(yè)企業(yè)上市的經(jīng)驗
　　這類(lèi)具有國際聲名的私募基金，在去年第三季度一度是溢價(jià)的保證。但是，東南融通曾經(jīng)引入老虎基金（Tiger Global）的投資；中國高速頻道則是私募明星漢克·格林伯格（Hank Greenberg）旗下C.V Starr基金的投資對象�！斑@類(lèi)資本促使股票在美國市場(chǎng)受到認可�！鄙鲜鐾缎腥耸空f(shuō)。
　　而另一類(lèi)以財務(wù)顧問(wèn)公司、境外投資公司亮相的推手，則更廣泛植入在市場(chǎng)中�！八麄冊谄髽I(yè)轉板過(guò)程中賺走大量的錢(qián)，承擔較小的監管風(fēng)險�！币晃粚�沖基金經(jīng)理說(shuō)。這亦是一些企業(yè)老板的反思。
　　這類(lèi)推手的基本模式是，租賃大城市的高端寫(xiě)字樓，通過(guò)二、三線(xiàn)城市的政府人脈開(kāi)展大型活動(dòng)。因為尋找項目的剛性指標，員工流動(dòng)性極大。
　　在與企業(yè)合作中，推手承擔上市成本，往往以上市公司的股權作為回饋。推手持股比例在10%到超過(guò)50%的控股不等，但這些持股并非由一個(gè)公司持有，而是分散在若干離岸公司。單家持股比例往往不超過(guò)5%，避免出倉時(shí)的信息披露要求。因而，對這類(lèi)推手而言，股價(jià)攀升是最大的利益，但監管部門(mén)難以掌握其具體行蹤。
　　投行和會(huì )計事務(wù)所是美國市場(chǎng)維持真實(shí)透明的關(guān)鍵環(huán)節。而做空者則不斷在兩者間尋找縫隙。一度許多投行、會(huì )計所及國內推手，形成長(cháng)期合作的關(guān)系，而做空者則借其中一些機構的
　　惡名，梳理可能通過(guò)財務(wù)質(zhì)疑做空的股票。
　　做空中國高速頻道和東南融通的卡森·布洛克（Carson Block）和安德魯·勒夫特（Andrew Left）即深諳此道。他們會(huì )講一些中文，在中國有專(zhuān)門(mén)團隊幫忙查詢(xún)工商資料，進(jìn)行現場(chǎng)考察，而后會(huì )在一個(gè)時(shí)機發(fā)出質(zhì)疑報告。此外，一些小型律所也通過(guò)集體訴訟制度加入到拉鋸中。在接受采訪(fǎng)時(shí)，他們都否認存在做空時(shí)機的串聯(lián)，但股價(jià)狂瀉的確屢屢發(fā)生。
　　相關(guān)投行的研究員迅速在質(zhì)疑報告后做出看多的依據，卻也因為市場(chǎng)壓力失去工作。而審計師在此狀況下則會(huì )“辭職”。在去年三季度“四大”接觸大量潛在中國客戶(hù)后，由于今年財報問(wèn)題頻出，“四大”拒絕了其中反向并購上市的大量客戶(hù)。

　　“泡沫”隱憂(yōu)

　　一些公司認為趕上時(shí)間窗口、爭做某個(gè)概念第一家對創(chuàng )造市值尤為重要
　　與中國高速頻道類(lèi)似，《巴倫周刊》（Barron"s）曾對158家借殼上市的中國企業(yè)進(jìn)行調查，在上市之初的三年內，其回報均值比USX中概股指數遜色75%。從2010年開(kāi)始，這類(lèi)股票頻繁遭遇做空。它們從柜臺交易（OTCBB）轉至紐交所或納斯達克，往往經(jīng)歷一兩年時(shí)間，卻因為財務(wù)質(zhì)疑重新回到缺乏流動(dòng)性的底層市場(chǎng)。
　　整個(gè)中小板塊因此屢屢受創(chuàng )。有10余家公司先后執行私有化退市，另尋上市渠道。羅仕證券（Roth Capital）今年4月數據顯示，市值在2.5億-5億美元的中國公司股票，在香港市場(chǎng)平均收益達59%；而美國市場(chǎng)僅為0.3%。大陸的創(chuàng )業(yè)板也是企業(yè)主愿意等待的目標。
　　另一方面，由于量化寬松政策和中美關(guān)系進(jìn)展，首次公開(kāi)發(fā)募（IPO）的股票曾一度在去年第四季度受到追捧。其中國內視頻網(wǎng)站優(yōu)酷（YOKU）市銷(xiāo)率超過(guò)110倍，市值很快超過(guò)搜狐、網(wǎng)易等老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，而公司上一財政年度營(yíng)收僅0.59億美元，虧損0.31億美元。
　　優(yōu)酷的成功被簡(jiǎn)單歸結于定位為“中國的Youtube”�！八麄儯�美國投資人）就是這樣聯(lián)想著(zhù)思考�！笨死锼拐f(shuō)。這樣令國內觀(guān)察者瞠目的股票，在去年四季度尤為眾多。
　　雪球財經(jīng)的樣本分析稱(chēng)，中國股票很有可能存在泡沫。從市盈率狀況來(lái)看，美國本土20只科技明星股的市盈率為39.49倍，而中國在美上市20只科技股的平均市盈率為66.80倍。但接下來(lái)一年仍然會(huì )有數十家TMT公司赴美上市。
　　最近一個(gè)月的情況看，跌破發(fā)行價(jià)的比例正在增加。其中一些公司在去年加快了上市進(jìn)程，它們認為趕上時(shí)間窗口、爭做某個(gè)概念的第一家，對創(chuàng )造高市值尤為重要。一些投行和私募基金也鼓勵類(lèi)似的考量。做空者也逐漸將目光轉向這些股票。
　　如今，中美兩國的聯(lián)合監管也將成為新變數，一種觀(guān)點(diǎn)認為它將打擊鏈條上許多逐利者；一種說(shuō)法是這會(huì )提振投資者信心�？缭教�平洋的這種生意里，“重要的不是在發(fā)生什么，而是人們愿意相信什么�！笨ㄉ�·布洛克說(shuō)。