3月份以來(lái)被交易所停牌的中概股

　　造假上市、上市后繼續造假，一些生長(cháng)在造假流水線(xiàn)上的“中國××公司”，在美國資本市場(chǎng)遭到做空者的集體圍獵。
  　造假者正在遭受懲罰，什么時(shí)候輪到那些違規、違法幫助他們造假的人？
　　“中國(在美上市)公司過(guò)去10年里積累起來(lái)的市場(chǎng)信譽(yù)，也許在最近3個(gè)月里土崩瓦解�！边@是外媒對中國在美上市公司的最新評價(jià)。
　　3月至今兩個(gè)多月間，已經(jīng)有18家中國公司被納斯達克或紐約證券交易所停牌，4家企業(yè)被勒令退市。
　　為了顯示自己來(lái)自全球經(jīng)濟的火車(chē)頭，這些涉嫌造假的企業(yè)在大洋彼岸常自冠威名——中國高速傳媒(CCME)、中國教育集團(CEU)、中國綠色農業(yè)(CGA)、中國閥門(mén)(CVVT)、中國清潔能源(SCEI)……這些企業(yè)因此被稱(chēng)為“中國概念股”。
　　僅在一年以前，中概股還是美國金融危機之后資本市場(chǎng)上的強心劑。中國經(jīng)濟網(wǎng)的數據顯示，2009年在美上市的中國公司股價(jià)幾乎全線(xiàn)上漲，平均收益在130%左右。當年有5家中概股累計漲幅超過(guò)1000%。
　　但正是因為這些公司的業(yè)績(jì)好到令人難以置信，很快便遭到做空者的調查與獵殺，那5家明星公司幾乎全軍覆沒(méi)——艾瑞泰克因涉嫌造假已被停牌；東方紙業(yè)在與著(zhù)名的做空者“渾水公司”(Muddy Water)一番大戰之后，股價(jià)從13.6美元跌到3.8美元；其他幾家的股票也全都跌到2－3美元。
　　羅氏證券(Roth Cpaital)近期的數據顯示，市值在5000萬(wàn)至2.5億美元間的中國概念股股票平均收益率已降為－23.5%。
　　獵殺中，中概股曝出的樁樁造假丑聞，震驚美國上下。
　　去年底，SEC(美國證券交易委員會(huì ))著(zhù)手調查。2010年4月，美國眾議院“監督和政府改革委員會(huì )”主席親自去信SEC主席Mary Schapiro女士，過(guò)問(wèn)調查進(jìn)展，并提醒說(shuō)，他的委員會(huì )擁有“隨時(shí)調查任何問(wèn)題的權力”。
　　5月5日，Schapiro女士在長(cháng)達7頁(yè)的回信中說(shuō)，SEC的四個(gè)部門(mén)正在全力以赴地進(jìn)行調查，并與美國上市公司會(huì )計監管委員會(huì )(PCAOB)合作調查，但“仍然因為無(wú)法獲得中國政府相關(guān)部門(mén)的配合而感到受挫”。
　　“(中概股造假丑聞)讓我想起來(lái)1980年代的丹佛低價(jià)股(Penny Stock)市場(chǎng)，市場(chǎng)泡沫吸引竊賊們利用投資者的狂熱漁利，少數‘爛蘋(píng)果’的行為已經(jīng)傷害到了那些好的中國公司的信譽(yù)�！北本┐髮W(xué)訪(fǎng)問(wèn)學(xué)者、前普華永道合伙人Paul Gilis教授對南方周末說(shuō)。

　　上市產(chǎn)業(yè)鏈

　　這個(gè)江湖里充當掮客的多是華人，券商的背景多是猶太資本，“騙人騙得最狠的，還是華人”。
　　一個(gè)中國人難以理解的疑問(wèn)是，為什么那么多造假企業(yè)會(huì )成功地在美國上市？
　　事實(shí)上，中國企業(yè)通過(guò)RTO方式(反向并購，即借殼上市)赴美上市，比在國內上市要容易得多，因為“上市”在中美兩國的語(yǔ)境中含義并不相同。
　　2003年左右，借殼上市風(fēng)潮開(kāi)始在中國民營(yíng)企業(yè)中刮起，至今已有近300家中國公司以RTO方式登陸美國市場(chǎng)。據SEC官方統計，從2007年至今年3月底，共有159家中國公司通過(guò)反向并購方式在美掛牌，其中很多登上的是OTCBB。
　　南方周末給十多家已被停牌、退市或調查的中國公司發(fā)去采訪(fǎng)函，試圖了解它們反向并購赴美上市的歷程，但截至發(fā)稿時(shí)沒(méi)有一家企業(yè)愿意接受采訪(fǎng)。
　　美國著(zhù)名財經(jīng)雜志《巴倫周刊》(Barron’s)在去年8月的一篇深度報道“Beware of this Chinese Import”中，描述了源源不斷輸送中國企業(yè)前往美國借殼的“生產(chǎn)線(xiàn)”，使這一產(chǎn)業(yè)鏈成為公開(kāi)的秘密。
　　以財務(wù)顧問(wèn)或投資公司名義出現的專(zhuān)業(yè)“掮客”，是這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的第一環(huán)。
　　一位要求匿名的北京企業(yè)主告訴本報記者，年初一家“香港布雷斯”公司找到他，游說(shuō)他的公司去美國上市融資，“能融4000萬(wàn)美金”，他只需支付300萬(wàn)元人民幣，加上7%的股權，上市后再付200萬(wàn)美金。隨后他到布雷斯網(wǎng)站上發(fā)現其“成功案例”中有山東博潤(BORN)等正被質(zhì)疑的企業(yè)，遂放棄與之接觸。
　　被這些掮客所成功忽悠的，多是二、三線(xiàn)城市的企業(yè)主們。
　　掮客們往往以海外投資公司或背景不凡的美籍華人的身姿成為地市級官員的座上賓。他們摸準了地方官員追求政績(jì)標桿的心態(tài)，在后者的推薦或陪同下，走訪(fǎng)、物色當地企業(yè)，甚至能當場(chǎng)即簽下《赴美上市意向書(shū)》。
　　掮客們在自己網(wǎng)站上，喜歡炫耀性張貼與各地政府要員座談的合影，并羅列全國各地的“成功案例”，還不忘附上當地政府發(fā)來(lái)的賀電：“欣聞我市＊＊公司成為美國上市公司！熱烈祝賀并慰問(wèn)！”
　　《巴倫周刊》舉出了三位重量級掮客——杜青松(音)、徐杰和魏天兵。
　　值得一提的是，南方周末記者發(fā)現，徐杰創(chuàng )辦的兩家公司中美橋梁資本和中美戰略資本，一共運作了9家中國企業(yè)以RTO方式成功在美上市或掛牌。其中已由OTCBB轉板成功的4家均已被做空者成功獵殺(其中一家被停牌)，而仍在OTCBB和粉單市場(chǎng)的5家公司，股價(jià)均長(cháng)期在0.2美元以下徘徊，有的甚至低至0.003美元。
　　如果轉不了板，企業(yè)付出的百萬(wàn)美元“上市服務(wù)費”基本算打了水漂，但只要舍得花錢(qián)、膽子夠大，轉板并不難。
　　中美資本市場(chǎng)的另一個(gè)重大區別在于股票公開(kāi)發(fā)行的時(shí)，中國實(shí)行排隊審批制，美國是注冊登記制。在OTCBB掛牌后的企業(yè)只要財務(wù)指標達到納斯達克或紐交所的上市標準，即可轉板。
　　比如納斯達克要求的財務(wù)指標主要包括企業(yè)凈資產(chǎn)達到500萬(wàn)美元、年稅后利潤超過(guò)75萬(wàn)美元或市值達到5000萬(wàn)美元；股價(jià)4美元以上；持股達100萬(wàn)股以上的股東超過(guò)400人等。
　　對于有心作假者來(lái)說(shuō)，這些指標并不難達到。
　　而且，所有運作并不需要企業(yè)自己摸索，一路都有專(zhuān)業(yè)的掮客、券商、律所、會(huì )計事務(wù)所、公關(guān)公司等服務(wù)機構，全程提供量身定制的服務(wù)。
　　一家“爛蘋(píng)果”往往是這樣“達標”上市的：掮客找來(lái)一家爛公司后，就交給產(chǎn)業(yè)鏈上的券商，券商會(huì )先讓熟悉的會(huì )計公司把這家企業(yè)的財務(wù)報表按照美國會(huì )計制度做得盡量光鮮，以求融到更大筆資金，使自己的傭金和股票變現也更多——一般來(lái)說(shuō)，券商每融一筆資金有7%的傭金，外加“綠靴”(股票發(fā)行中的超額配售選擇權)。
　　然后，與券商有著(zhù)千絲萬(wàn)縷聯(lián)系的對沖基金以極其便宜的價(jià)格采用PIPE融資(公眾公司的定向增發(fā))方式入資企業(yè)，當然，它們會(huì )以可轉換債券等手段確保穩賺不賠。一切就緒，這家搖身一變的“中字頭”企業(yè)成功上市。180天之后，按美國SEC的Rule144規則PIPE投資人的鎖定期解除，對沖基金、券商們拋股走人。
　　真正被騙的，是二級市場(chǎng)的公眾投資者，包括散戶(hù)和一些大基金，因為這些基金的投資人要求其資產(chǎn)配置中有一定的新興市場(chǎng)投資比例。
　　值得一提的是，這個(gè)江湖里充當掮客的多是華人，券商的背景多是猶太資本�！膀_人騙得最狠的，還是華人�！鼻爸袊�證監會(huì )官員老農(化名)向南方周末介紹。他曾在中美兩國證券法律界工作多年。

　　做空者，獵殺季

　　做空也有錢(qián)賺，使得做空者成為一支重要的市場(chǎng)力量，也是上市公司天然的“監督者”。
　　“任何企業(yè)都能上市，但時(shí)間會(huì )證明一切，”這是美國資本市場(chǎng)中一句名言。
　　讓好公司與壞公司昭然天下的，是一群無(wú)處不在的上市公司死對頭——做空者。
　　與中國資本市場(chǎng)不同，做空機制一直存在于美國資本市場(chǎng)，它使得投資者在股票價(jià)格下跌時(shí)依然可能賺錢(qián)。做空也有錢(qián)賺，使得做空者成為了一支重要的市場(chǎng)力量，也是上市公司天然的“監督者”。它的巨大能量曾使能源巨人安然集團在24天內宣布破產(chǎn)。
　　做空中國小盤(pán)股的“鼻祖”是一位叫Asensio的美國人，但少有作為。后來(lái)他創(chuàng )建了一個(gè)空方網(wǎng)站，提供“陣地”。
　　另一個(gè)著(zhù)名的空方網(wǎng)站是Geoinvesting，它的創(chuàng )辦者M(jìn)aj Soueidan早年曾投資中概股“上當受騙”。他曾寫(xiě)過(guò)一篇有名的文章：“被獵殺股的27個(gè)特征”，說(shuō)這類(lèi)企業(yè)一般利潤率過(guò)高，頻繁更換審計，高管薪酬過(guò)低等。
　　Geoinvesting副總裁 Dan David對南方周末說(shuō)，“我們從來(lái)不是也不會(huì )是中國RTO公司的‘獵殺者’，事實(shí)上我們在幫助中國企業(yè)擺脫一小撮壞公司帶給整體的惡名�！�
　　很多個(gè)人做空者都在上述網(wǎng)站和資本市場(chǎng)門(mén)戶(hù)網(wǎng)站Seekingalpha上發(fā)布自己的看空報告或博客。
　　做空者的一次標志性戰役，是獵殺中國的新能源企業(yè)大連綠諾——只用了23天，它便被做空者“渾水”公司成功獵殺，以退市告終。戰事之迅速，甚至打破了安然集團一役保持的記錄。
　　“渾水”公司創(chuàng )始人Carson Block名聲大噪。在接受《巴倫周刊》專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，這位34歲的“打假英雄”稱(chēng)，從法學(xué)院畢業(yè)后他來(lái)中國淘金，一次偶然機會(huì )發(fā)現一家反向收購公司存在欺詐行為，就于2010年7月創(chuàng )辦了渾水調查公司。
　　除綠諾之外，渾水還成功地獵殺了東方紙業(yè)、中國高速傳媒和多元環(huán)球水務(wù)，這幾個(gè)案例都成為空方的標志性戰果。
　　正如Carson公開(kāi)披露和承認的，空頭一般會(huì )在公布針對某企業(yè)的質(zhì)疑報告之前做空它的股票，且他們背后往往有對沖基金的支持與配合。
　　空頭發(fā)布的看空報告五花八門(mén)，有的質(zhì)疑企業(yè)的財務(wù)數據不可信，有的說(shuō)其信息披露失真，還有的親赴實(shí)地，用照片或視頻揭露該公司運營(yíng)狀況跟報表不符。
　　與他們合作的，也有很多當地調研機構、工商資料協(xié)查公司(比較著(zhù)名的如青島聯(lián)信公司)，以及私家偵探�！�2009年下半年來(lái)，這類(lèi)訂單明顯增加，到現在我們已經(jīng)做了十幾單，”一家調研公司總裁告訴南方周末記者，“如果發(fā)現公司有問(wèn)題，客戶(hù)就做空，業(yè)績(jì)真好的就買(mǎi)進(jìn)。不過(guò)結果是做空的居多�！�
　　這家公司一直為國外對沖基金提供服務(wù)，去年敏銳感覺(jué)到市場(chǎng)機會(huì )而組建了八人團隊專(zhuān)為空頭調研。
　　調查內容往往會(huì )寫(xiě)進(jìn)空頭發(fā)布的負面報告。隨后，律師事務(wù)所跟進(jìn)，發(fā)起針對被獵殺公司的集體訴訟——通常來(lái)說(shuō)，不用等到造假得以查實(shí)，股價(jià)已經(jīng)下跌，這意味著(zhù)空方在財務(wù)回報上已經(jīng)獲勝。
　　一些做空者在中概股這座“富礦”中取得了成功。
　　比如獵殺中國天一醫藥(CSKI)的退休商人John Bird，《商業(yè)周刊》年初以《來(lái)自中國的一文不值的股票》為題報道了他的故事：這位62歲的電影院經(jīng)營(yíng)商從沒(méi)來(lái)過(guò)中國大陸，卻在報表中發(fā)現天一醫藥——一家賣(mài)痔瘡軟膏和減肥藥的中國公司——消耗的硬紙板(用于包裝)快得像“天方夜譚”，通過(guò)研究他做空了這支股票，一年后獲利一百萬(wàn)美元。
　　“打假專(zhuān)業(yè)戶(hù)”Alfred Little在“中概股獵殺季”中扮演了重要角色。從去年質(zhì)疑綠色農業(yè)開(kāi)始，他已經(jīng)勤奮地連續質(zhì)疑了綠諾、西安寶潤、普大煤業(yè)、索昂生物和優(yōu)酷等10來(lái)家中國企業(yè)。他對本報表示，由于“工作太忙”，暫時(shí)不能接受采訪(fǎng)。
　　命中率最高、獵殺業(yè)績(jì)最驕人的，還是“機構做空者”。
　　渾水成立半年來(lái)質(zhì)疑的四家公司中，三家已經(jīng)被停牌或摘牌，剩下一家股價(jià)跌去70%。
　　另一家著(zhù)名的Citron公司，則在成功獵殺了中國生物、中國閥門(mén)等后，最近又與OLP Global一道獵殺了東南融通。5月17日后者被納斯達克停牌，此時(shí)距離Citron發(fā)布第一篇質(zhì)疑報告僅21天。更富標志意義的是，這是空頭們獵殺了二十多家RTO中國公司之后，所斬獲的第一家市值超過(guò)10億美元的IPO上市公司。
　　“更大的風(fēng)暴即將來(lái)臨�！币幻�投資者說(shuō)。
    中國概念股為何血濺美國資本市場(chǎng)(2)http://www.sina.com.cn  2011年05月27日 10:46  南方周末

　　造假的土壤

　　當造假的中國概念股遭遇做空者的獵殺之時(shí)，人們有理由期待，那些幫助其造假的人，也會(huì )受到制裁。
　　在RTO江湖之中，確有相當部分的中國企業(yè)被掮客們忽悠騙去了錢(qián)財，這類(lèi)受害者大多數擱淺在OTCBB這個(gè)估值很低、成交量很小、沒(méi)有再融資功能的市場(chǎng)，它們從那里融來(lái)的錢(qián)還不夠支付上市費用的，往往就此“認栽”作罷。
　　但自去年下半年以來(lái)被獵殺的那些中概股中，用i美股創(chuàng )始人方三文的話(huà)說(shuō)，“還沒(méi)發(fā)現哪一家是被冤枉的�！�
　　這些企業(yè)最終并非倒在問(wèn)題重重的上市環(huán)節，而是栽在公開(kāi)上市之后仍無(wú)所忌憚地做假賬。
　　迄今為止，遭獵殺的公司最初被做空者盯上，都是因為財報數據“好到難以置信”。而最后的導火索，則大多是審計機構或CFO(首席財務(wù)官)因拒絕在財務(wù)報告上簽字負責而辭職或被解聘，導致公司無(wú)法向交易所遞交相關(guān)文件。
　　一個(gè)不可否認的事實(shí)是，中國企業(yè)的財務(wù)造假，有著(zhù)深厚的土壤。
　　在中概股丑聞中，幾乎所有事發(fā)企業(yè)都被發(fā)現其國內工商資料和納稅記錄上的利稅、資產(chǎn)、收入數據，與它們遞交給SEC的財報數據相差十倍、百倍，甚至無(wú)限倍——比如在美國名叫中國清潔能源公司的陜西索昂生物公司，當地稅務(wù)機關(guān)后來(lái)開(kāi)具的記錄表明，該公司從2008年至2010年的納稅記錄為0。
　　在美國會(huì )計師事務(wù)所Malone Bailey合伙人George Qin看來(lái)，這種情形并不夸張，還有比企業(yè)自己造假更可怕的事——“中國國有銀行的工作人員，居然敢在銀行里當面給我提供假的對賬單”，他告訴南方周末記者，“我也算見(jiàn)過(guò)世面，但這件事在別的國家我還真沒(méi)見(jiàn)到過(guò)，太可怕了�！�
　　George是一名華人審計師，曾經(jīng)在德勤、普華永道等事務(wù)所任職多年，目前在公司負責中國區業(yè)務(wù)。
　　Malone Bailey共有25家中國客戶(hù)，2月以來(lái)，這家事務(wù)所已宣布其中有9家存在銀行賬戶(hù)造假問(wèn)題，并辭去了這些公司的審計工作。
　　最早Malone Bailey審查客戶(hù)的銀行對賬單時(shí)，并不需要經(jīng)由銀行提供，而是由企業(yè)自己提供，“因為沒(méi)有誰(shuí)想到銀行對賬單會(huì )是假的�！焙髞�(lái)發(fā)現造假之后，Malone Bailey對中國客戶(hù)“特殊對待”，要求由銀行出具被審計企業(yè)的對賬單。
　　但此后的奇遇，超出George所有的人生閱歷。他曾到一家銀行去打印企業(yè)某一個(gè)賬戶(hù)的對賬單，銀行工作人員找出各種理由告訴他，當天打不了。在其強硬要求下，銀行人員打印出來(lái)的賬戶(hù)，又并非他指定的賬戶(hù)。
　　再比如，銀行經(jīng)理的業(yè)務(wù)專(zhuān)用章應是唯一的，但George卻發(fā)現兩張由同一位經(jīng)理交來(lái)的對賬單上，同一個(gè)業(yè)務(wù)章的字體、筆畫(huà)粗細略有不同——他不能不懷疑，是企業(yè)自刻了銀行公章，蓋在假的對賬單上，再交給銀行業(yè)務(wù)經(jīng)理拿給審計師。
　　George在數家銀行遭遇了類(lèi)似情形，其中包括兩家大國有銀行與一家滬上股份制銀行�！拌F證表明，銀行部分工作人員與企業(yè)里通外合，偽造虛假對賬單，虛構銷(xiāo)售收入和業(yè)務(wù)往來(lái)，”他氣憤地說(shuō)，“我不明白這么普遍的犯罪為什么沒(méi)人管呢？銀行真的不知情嗎？”
　　“它們利用了運營(yíng)地和上市地之間的空間區隔(remoteness)，得以成功地欺騙并逃脫懲罰�！盨EC主席Mary Schapiro如此評價(jià)這些中國造假股。
　　中國證監會(huì )對海外上市公司并無(wú)管轄權，而美國SEC則很難跨越大洋，親臨公司所在地核查。
　　但這個(gè)漏洞正在被填補上——最新的消息是，中美兩國的監管部門(mén)將在數月內達成一份跨國監管協(xié)議，雙方在對方境內享有同等的監管權。
　　當造假的中國概念股遭遇做空者的獵殺之時(shí)，人們有理由期待，那些幫助其造假的人，也受到制裁。惟其如此，中國公司們賴(lài)以生存的商業(yè)土壤才能更為健康。

　　鏈接：找個(gè)跳板，赴美上市

　　美國資本市場(chǎng)分為交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，前者包括紐交所、納斯達克等；后者主要指OTCBB，它是一個(gè)會(huì )員報價(jià)系統，上面掛牌的企業(yè)也叫公眾公司，但嚴格 來(lái)講不叫上市公司，其股票只能在聯(lián)網(wǎng)的做市商之間交易；此外，美國還有一個(gè)粉單市場(chǎng)(Pink Sheet)，是指企業(yè)股權的廣告報價(jià)系統。
　　企業(yè)在OTCBB上通過(guò)買(mǎi)殼掛牌只需由作為美國金融業(yè)監管協(xié)會(huì )(FINRA)會(huì )員的券商給SEC填報相關(guān)表格，不收“上市費”。從OTCBB轉板去主板也 不需要經(jīng)過(guò)嚴苛的審計流程，但IPO(首次公開(kāi)發(fā)行)則需要，因此很多中國中小企業(yè)選擇通過(guò)RTO來(lái)借殼，將OTCBB作為在美上市的跳板。

　　做空

　　在美國，如果看跌某支股票，可以做空。
　　做空有兩種方式：一是向第三方機構(比如美林證券)借一定數量的股票，按當前市場(chǎng)價(jià)格賣(mài)掉。當股價(jià)下跌之后，再以下跌之后的價(jià)格買(mǎi)回來(lái)，將股票還回去。賣(mài)與買(mǎi)中間的差價(jià)，支付證券公司所收費用之后就是投資所得利潤。
　　另一方式是買(mǎi)出售權，即某個(gè)日期之前按指定的價(jià)格賣(mài)出的權利。這比前者風(fēng)險低，最大損失是該期權的價(jià)格。當股票被停牌時(shí)，做空者的收益是賣(mài)股票時(shí)的股價(jià)扣除至停牌時(shí)的借股費用。如果該股永不恢復交易，其股票價(jià)格相當于零，則做空方的收益率理論上為100%。