這猶如巴菲特與蓋茨的故事再度上演。
　　巴菲特與比爾?蓋茨是好友，但巴菲特沒(méi)有買(mǎi)一股微軟的股票，理由是巴菲特看不懂微軟，背后的潛臺詞是微軟有巨大的不確定性。
　　巴菲特認為，買(mǎi)股票不是賭博，資金的安全性第一，風(fēng)險第一。
　　巴菲特所厭惡的“不確定性”，在去年上市的漢王科技上又一次得到了驗證。這個(gè)攜帶著(zhù)風(fēng)靡一時(shí)的電紙書(shū)概念上市的科技公司，在遭遇凈利潤上半年預虧超過(guò)9000萬(wàn)元及9高管涉嫌內幕交易黑幕后，已經(jīng)陷入了艱難的處境。
　　就高管違規減持一事，公司方面已經(jīng)承認收到了深交所的問(wèn)詢(xún)函。而據記者從證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人方面得到的消息顯示，目前關(guān)于漢王科技的相關(guān)事件調查并未提交至證監會(huì )層面。
　　值得注意的是，5月27日，一度位于風(fēng)口浪尖的漢王科技股價(jià)忽然離奇漲停。當日，股價(jià)報收于20.91元，成交額高達3.13億元，換手率為12.96%。指南針軟件統計顯示，機構合計買(mǎi)入1.35億元，合計賣(mài)出9402.6萬(wàn)元，凈買(mǎi)入為4066萬(wàn)元。對于近日飽受負面影響的漢王科技來(lái)說(shuō)，此時(shí)的離奇漲停留給市場(chǎng)太多疑問(wèn)。
　　“不排除是基本面情況太糟糕，機構拉高出貨�！庇袠I(yè)內人士給記者分析。值得注意的是，本周漢王科技的股價(jià)像是坐上了過(guò)山車(chē)般地跌宕起伏， 日均振幅高達7.15%，
　　如果將時(shí)間線(xiàn)拉得更長(cháng)一點(diǎn)，可以發(fā)現，漢王科技在本周經(jīng)歷了24日和27日的兩次漲停和其他三個(gè)交易日的陰跌之后，27日收于41.82元（復權價(jià)），仍然徘徊在它的發(fā)行價(jià)之下，這與漢王科技最高峰時(shí)期170元以上的高價(jià)已相去甚遠。
　　而此時(shí)，機構早已運用了巴菲特對于“不確定性”厭惡的思維，拋棄了漢王科技，2011年一季度，只有兩只開(kāi)放式指數基金分別持有漢王科技24.88萬(wàn)股和17萬(wàn)股，而這兩只基金皆為被動(dòng)投資。
　　虧損也得賣(mài)？
　　漢王科技的辦公樓坐落在中關(guān)村軟件園一片靜謐的花園中，但與這份寧靜不同的是，資本市場(chǎng)中的漢王科技卻正在業(yè)績(jì)下滑和內幕交易的雙重重壓下煎熬。
　　盡管2011年的5月還沒(méi)有結束，漢王科技就已經(jīng)連續向市場(chǎng)扔出了三顆業(yè)績(jì)下滑的重磅炸彈。
　　先是漢王科技一季度僅實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.58億元，同比下降50.13%，同期錄得凈虧損4618.16萬(wàn)元；接著(zhù)，其上半年的業(yè)績(jì)預報又預計上半年公司的凈虧損將達到9000萬(wàn)元至9800萬(wàn)元；5月17日，漢王又因下調產(chǎn)品價(jià)格而計提了數額約為3000萬(wàn)元至4000萬(wàn)元存貨跌價(jià)準備。
　　如果上述的損失全部落袋，漢王科技多年來(lái)的盈利或將被消耗殆盡。
　　漢王科技董事長(cháng)助理邢鵬對記者解釋道，“從收入角度來(lái)講，電紙書(shū)產(chǎn)品占到漢王科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80%左右，而電紙書(shū)一季度的銷(xiāo)量和售價(jià)均出現了一定幅度的下降，這是造成公司一季度虧損的一個(gè)原因；另外，一季度我們延續了漢王一直以來(lái)的廣告營(yíng)銷(xiāo)方案，而且加大了對內容資源方面的投入，因為電紙書(shū)行業(yè)并不只是終端的競爭，更重要的是內容提供�！�
　　“而且，漢王加大了對研發(fā)方面的投入，一季度我們的研發(fā)投入同比增加了112%，作為科技公司只有這樣才能持續保持我們的競爭力�！�
　　然而，市場(chǎng)的銷(xiāo)售數據依然無(wú)情。
　　清科研究中心的數據顯示，漢王電紙書(shū)銷(xiāo)量從2010年四季度的19.36萬(wàn)臺暴跌至了今年一季度的14.98萬(wàn)臺，降幅高達22.62%。而同期中國電子閱讀器市場(chǎng)的28.25萬(wàn)部的銷(xiāo)量卻僅呈現小幅
　　下滑， 相比2010年四季度的30.51萬(wàn)部只下降了7.41%。
　　因此，銷(xiāo)量的下滑無(wú)疑也拖累漢王的市場(chǎng)占有率。數據顯示，漢王品牌在電紙書(shū)市場(chǎng)的占有率從63.45%迅速滑落到了53.03%。
　　“一季度漢王電紙書(shū)的銷(xiāo)量出現了一個(gè)小幅環(huán)比的下滑，應該是五個(gè)點(diǎn)左右的變化，從絕對數量來(lái)說(shuō)也就是不到2萬(wàn)臺的樣子。從我個(gè)人來(lái)看，由于春節的影響，一季度的銷(xiāo)量相對下降是個(gè)很正常的現象，我并不認為這5個(gè)點(diǎn)的下滑就能說(shuō)明產(chǎn)品的銷(xiāo)售出現了拐點(diǎn)�！毙嚣i表示。
　　在深陷虧損泥淖兩個(gè)季度之后，漢王科技終于有了動(dòng)作。5月17日，漢王科技公告稱(chēng)公司，“擬從2011年5月起對部分面向個(gè)人消費的電紙書(shū)產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格進(jìn)行調整，調整幅度為在目前市場(chǎng)價(jià)格基礎上下調15%-40%”。
　　事實(shí)上，從去年第三季度開(kāi)始，漢王電紙書(shū)的銷(xiāo)售困境就出現端倪，“可以說(shuō)我們正好趕上了IPad新品推出外加價(jià)格調整的一系列沖擊，這對我們的高端產(chǎn)品的銷(xiāo)售造成了一定的影響�！毙嚣i道。
　　而其降價(jià)策略這一招也并非5月份才開(kāi)始第一次使用。早在兩個(gè)月前，漢王科技為刺激銷(xiāo)售，就曾對高端電紙書(shū)產(chǎn)品進(jìn)行過(guò)20%左右的價(jià)格下調。
　　“以前我們也一直有價(jià)格方面的調整，但這么大幅度的價(jià)格下調還是頭一回。我們5月17號開(kāi)始的價(jià)格調整目的在于啟動(dòng)電紙書(shū)的個(gè)人市場(chǎng)、擴大市場(chǎng)的規模，讓更多的有閱讀需求的、想體驗電子閱讀的用戶(hù)能使用我們的產(chǎn)品。而且我們經(jīng)過(guò)一定的市場(chǎng)調研發(fā)現，這個(gè)價(jià)格或許可以引爆個(gè)人市場(chǎng)�！毙嚣i對記者解釋道。
　　一位資深的IT人士表示，“漢王科技如此大幅度的降價(jià)更多的是為了去庫存，由于公司管理層對電紙書(shū)產(chǎn)業(yè)過(guò)于樂(lè )觀(guān)的判斷，漢王的存貨包袱太重了�！�
　　那么，漢王科技命名為 “雷霆計劃”的降價(jià)策略是否行之有效呢？我們或許可以淘寶網(wǎng)漢王電紙書(shū)銷(xiāo)售統計窺豹一斑。數據顯示，漢王電紙書(shū)5月17日的總體銷(xiāo)量較平時(shí)激增2倍，增長(cháng)較明顯的有N510和N800。而淘寶網(wǎng)漢王電紙書(shū)銷(xiāo)量最大的一家店鋪的成交記錄也顯示，在5月7日至16日的10天中，該店鋪累計賣(mài)出漢王N510電紙書(shū)95臺，而在17日降價(jià)之后的十天中，其銷(xiāo)量則達到172臺。
　　漢王的某鉆石經(jīng)銷(xiāo)商也向記者表示，“公司這次的降價(jià)幅度可以說(shuō)是前所未有，幾乎所有主流產(chǎn)品的降幅都在40%左右，如拳頭產(chǎn)品N618火星暢想版就從2880元降到了1600元左右；而這次公司主推的N510更是從一千多元直接調整到了599元的驚爆價(jià)�？梢哉f(shuō)現在的售價(jià)已經(jīng)在成本價(jià)之下了，銷(xiāo)量當然也會(huì )有明顯的提升，特別是在二線(xiàn)城市，這個(gè)產(chǎn)品現在的銷(xiāo)量相當的可觀(guān)�！�
　　但記者在中關(guān)村e世界的漢王旗艦店中卻并沒(méi)有看到火爆的銷(xiāo)售場(chǎng)景。在記者調查的一小時(shí)中，偌大的賣(mài)場(chǎng)中，銷(xiāo)售人員的數量甚至多于光顧的消費者。其中的工作人員告訴記者，這家旗艦店是漢王科技的直營(yíng)店，在這里可以買(mǎi)到漢王旗下的所有產(chǎn)品，但售出的主要是電子書(shū)產(chǎn)品。
　　這次降價(jià)的“雷霆計劃”除了幫助漢王科技解決部分的存貨問(wèn)題之外，無(wú)疑也將為公司帶來(lái)進(jìn)一步的利潤損失。
　　漢王科技的公告顯示，“由于本次產(chǎn)品價(jià)格調整，部分產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格在短期內將低于成本價(jià)，公司需對相關(guān)電紙書(shū)的庫存計提存貨跌價(jià)準備。根據財務(wù)部門(mén)初步測算，計提數額約為3000萬(wàn)元-4000萬(wàn)元。該事項將導致公司2011年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)出現較大幅度的虧損�！�
　　當記者追問(wèn)隨著(zhù)產(chǎn)品價(jià)格時(shí)，邢鵬表示 “三四千萬(wàn)只是我們初步測算出來(lái)的數額，并不準確”。
　　“虧損也得賣(mài)啊，巨額的存貨在頭上壓著(zhù)呢。從2009年起，漢王就開(kāi)始大量預備元件庫存，特別是在2010年，公司的存貨金額從1億飆漲到了近5億元。在電紙書(shū)產(chǎn)品市場(chǎng)初成、前途未卜的情況下，一個(gè)營(yíng)收不過(guò)幾億的公司，有多大的野心才敢存5億元的貨？可以說(shuō)漢王此舉完全是賭博的心態(tài)了�！鄙鲜鯥T人士稱(chēng)。
　　降價(jià)的同時(shí)，漢王科技還在謀求新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)來(lái)開(kāi)拓市場(chǎng)。5月18日，在SID 2011顯示周上，漢王科技還面向全球首發(fā)基于E-INK屏的全新雙觸控技術(shù)（第三代電磁筆+手指），搭載這項技術(shù)的首款產(chǎn)品E920將于二季度末或三季度初推出。
　　一位長(cháng)期關(guān)注漢王科技的券商研究員告訴記者，“漢王此次發(fā)布的基于E-INK屏的全新雙觸控技術(shù)可以極大地改善電紙書(shū)產(chǎn)品的用戶(hù)體驗，可能會(huì )是漢王科技扭轉頹勢的一個(gè)契機�！�
　　但該研究員也不無(wú)擔心地說(shuō)，“電子產(chǎn)品一向以快速的推陳出新來(lái)應對產(chǎn)品價(jià)格的下降，當舊產(chǎn)品的價(jià)格降下來(lái)的時(shí)候，相應的產(chǎn)品線(xiàn)或許早已停產(chǎn)了。但漢王目前超量的庫存或許會(huì )導致舊產(chǎn)品的生產(chǎn)一時(shí)半會(huì )還停不下來(lái)，所以我建議投資者選擇繼續觀(guān)望�！�
　　“但當市場(chǎng)上真正出現一種革命性的產(chǎn)品時(shí)，上一代的產(chǎn)品就會(huì )被迫完全退出市場(chǎng)。就像原來(lái)風(fēng)靡一時(shí)的BP機，隨著(zhù)手機的普及就徹底消失不見(jiàn)了�，F在就算是再低的價(jià)格，恐怕也不會(huì )有消費者再去買(mǎi)BP機了吧�！�
　　“我個(gè)人認為漢王目前就有可能面臨這樣一個(gè)顛覆性的時(shí)刻，包括平板電腦對它的沖擊，甚至也包括他自己對自己的沖擊�！�
　　值得注意的是，漢王需要承擔的損失或許還不止于存貨跌價(jià)準備。面對記者對于產(chǎn)品降價(jià)帶來(lái)多少損失的追問(wèn)，上述經(jīng)銷(xiāo)商告訴記者，“漢王對于經(jīng)銷(xiāo)商尚未出售的產(chǎn)品給予相應的價(jià)格保護政策，也就是說(shuō)，一旦產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格低于其出廠(chǎng)價(jià)格時(shí)，相應的損失將由漢王承擔，經(jīng)銷(xiāo)商基本不用面對公司調價(jià)的風(fēng)險�！�
　　邢鵬也告訴記者，“價(jià)保的這部分費用我們是肯定會(huì )出的，但具體的金額現在還沒(méi)有出來(lái)，數額應該不會(huì )特別大�！�
　　在身負“存貨跌價(jià)準備”和“保價(jià)損失”兩重重壓之下，漢王還不得不面對來(lái)勢洶洶的亞馬遜Kindle等電紙書(shū)產(chǎn)品，由此看來(lái)，漢王的前景確實(shí)堪憂(yōu)。

　　艱難的轉身

　　在身負“存貨跌價(jià)準備”和“保價(jià)損失”兩重重壓之下，漢王書(shū)城成為其未來(lái)的最大希望，然而，這個(gè)意味著(zhù)漢王從純粹的技術(shù)商往電子出版產(chǎn)業(yè)的轉型，承載著(zhù)國內電紙書(shū)第一大市場(chǎng)份額的巨人轉身的身影卻顯得格外艱難。
　　事實(shí)上，漢王以模式識別起家，發(fā)展至今已經(jīng)形成手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)、OCR 產(chǎn)品線(xiàn)、技術(shù)授權（包括手寫(xiě)識別軟硬件和OCR技術(shù)授權）、基于信息采集行業(yè)應用類(lèi)、電紙書(shū)、人臉識別六大系列產(chǎn)品。其中，電紙書(shū)和手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)是公司的兩大核心產(chǎn)品，2009年上述兩項產(chǎn)品占銷(xiāo)售收入比重分別為68.34%和10.62%。而OCR 產(chǎn)品線(xiàn)、技術(shù)授權、行業(yè)應用和人臉識別所占比重則分別為7.23%、5.85%、5.49%和2.10%，產(chǎn)品比重不大。
　　漢王科技在招股書(shū)中描述到，手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)主要包括漢王筆、手寫(xiě)電腦等產(chǎn)品。目前，手寫(xiě)識別市場(chǎng)的主流產(chǎn)品是以漢王筆為代表的聯(lián)機手寫(xiě)識別系統，其中2008年漢王筆占市場(chǎng)份額的70%。而OCR通用套裝產(chǎn)品包括：文本王、名片通、一體機、隨身抄等軟件系列，作為國內光學(xué)字符識別核心技術(shù)與產(chǎn)品的第一提供商，占有70%左右的市場(chǎng)份額。
　　在電紙書(shū)產(chǎn)品方面，2009年漢王科技占有國內95%以上市場(chǎng)，是繼亞馬遜和索尼后，世界上第三大電紙書(shū)廠(chǎng)商。
　　而2010年，電紙書(shū)所占營(yíng)業(yè)收入比重大幅提升至75.26%，手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)占比則相應減少至10.75%，而其余四項產(chǎn)品總計占比僅為13.25%。除電紙書(shū)外，其余產(chǎn)品所占毛利總和為1.39億元，占總毛利的28.20%。
　　此外，在新產(chǎn)品方面，公司發(fā)布兩款“TouchPad”的平板電腦及七款人臉識別考勤機，全面覆蓋高中低端考勤機市場(chǎng)。
　　值得注意的是，雖然目前漢王科技的盈利收入以電紙書(shū)為重，但其寄望的是打開(kāi)背后遼闊的電子出版業(yè)市場(chǎng)。
　　漢王科技一直在加大對電紙書(shū)內容資源平臺——漢王書(shū)城的建設力度，先后與盛大云中書(shū)城、方正阿帕比數字資源平臺達成戰略合作。此外，2011年3月，公司還從日本獨家引入漫畫(huà)版權，提供暢銷(xiāo)漫畫(huà)供用戶(hù)下載，為其逐步構建“終端+內容”模式做準備。
　　2010年11月，公司取得了新聞出版署頒發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)出版許可證、復制經(jīng)營(yíng)許可證、出版物經(jīng)營(yíng)許可證，成為第一批取得上述資質(zhì)的電子書(shū)生產(chǎn)企業(yè)。截至2010年12月，漢王書(shū)城上架圖書(shū)已經(jīng)突破13萬(wàn)冊。
　　然而，漢王書(shū)城的宏偉架構背后，有著(zhù)眾多現實(shí)的阻攔因素。
　　“亞馬遜強大的內容支持是Kindle熱銷(xiāo)的主要動(dòng)因，而這正是漢王的主要短板。漢王書(shū)城仍然處在起步的階段，它與內容的提供商之間還遠沒(méi)有實(shí)現‘互利’；即使通過(guò)幾年的‘輸血’，它又要等到什么時(shí)候才可以超越以提供內容為老本行的亞馬遜或盛大呢？所以，我認為漢王書(shū)城的未來(lái)之路大半也需要依托盛大等內容提供商�！鼻蹇蒲芯恐行牡膹垇喣斜硎�。
　　“亞馬遜本身就出售電子書(shū)，對于亞馬遜來(lái)說(shuō)，相對于國內電子書(shū)的生產(chǎn)商，多了渠道的功能，更有優(yōu)勢。此外，亞馬遜網(wǎng)站最早就是做圖書(shū)銷(xiāo)售的，在網(wǎng)站上銷(xiāo)售電子書(shū)，就是一種精準傳播�！比A南理工大學(xué)新聞與傳播學(xué)院數字出版與科技出版專(zhuān)業(yè)的負責人劉銀娣博士對記者指出。
　　其對比漢王科技與亞馬遜的發(fā)展路徑指出，消費者購買(mǎi)閱讀器重要的不是設備而是內容。漢王是一個(gè)純粹的技術(shù)商來(lái)做閱讀器，亞馬遜本身就在出版行業(yè)內，再來(lái)從事電子書(shū)業(yè)務(wù)，技術(shù)商從事這個(gè)活動(dòng)有先天的劣勢。但其指出，技術(shù)商從事電子出版行業(yè)并非完全不可行，“google是一個(gè)完全的技術(shù)商，在圖書(shū)搜索的領(lǐng)域也做得很好�！�
　　其以盛大文學(xué)的電子閱讀器為例，其指出盛大推出電子閱讀器的先天優(yōu)勢更為明顯，兼有技術(shù)和內容優(yōu)勢�！笆⒋笠婚_(kāi)始并不是推出電子閱讀器，而是和亞馬遜合作的，相當于在市場(chǎng)里試水，然后再去開(kāi)發(fā)自己的電子閱讀器�！眲�銀娣指出，“實(shí)際上盛大是先找到了銷(xiāo)售對象，先掌握了內容，再來(lái)做終端的載體�！�
　　而漢王在內容方面的劣勢明顯，要后續發(fā)展，只能謀求與出版社的合作�！皞鹘y出版商不愿意把版權交給漢王。要獲得全國這么多出版社的支持，是很困難的，還需要政府來(lái)推動(dòng)�！眲�銀娣指出�！按蟊娢膶W(xué)的電子出版市場(chǎng)的競爭尤為激烈�！�
　　“數字出版是個(gè)大趨勢，但至今在國內沒(méi)有形成較好的商業(yè)模式。我們許多人不明就理，經(jīng)常拿美國亞馬遜說(shuō)事。 這些人忘記了一個(gè)道理。亞馬遜之所以在數字出版上取得巨大成功，有
　　個(gè)基本前提，美國政府的新聞出版管制與國內絕然不同。亞馬遜可以間接或直接從事新聞出版業(yè)務(wù)，亞馬遜掌握了具有自主知識產(chǎn)權的海量?jì)热�。這些內容，亞馬遜可以通過(guò)傳統紙質(zhì)媒體發(fā)布（銷(xiāo)售），也可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò )媒體發(fā)布�！睆V東經(jīng)濟出版社的資深出版負責人趙世平對記者指出。
　　事實(shí)上，在美國的新聞出版中，版權大多數掌握在個(gè)人手里，亞馬遜等數字出版書(shū)商想要獲得版權較為容易，而國內的圖書(shū)版權則基本掌握在傳統出版社手里，只有極少數具有商業(yè)眼光與能夠有話(huà)語(yǔ)權的作者將版權握在自己手中。
　　趙世平指出，漢王科技一是沒(méi)有新聞出版權，二是沒(méi)有內容。內容掌握在傳統出版者（出版社）手中，漢王科技只能從出版商那兒購買(mǎi)內容�！耙粋�(gè)有趣的現象產(chǎn)生了。偏偏傳統出版商不信任類(lèi)似漢王科技的數字出版商，其中一個(gè)重要原因是擔心數字出版影響傳統紙質(zhì)媒體的銷(xiāo)售，因而不愿意把內容賣(mài)給漢王科技�！�
　　“為了擺脫困境，漢王科技今后如果想在數字出版領(lǐng)域有一番成就，出路只有一條：自己擁有海量?jì)热�。途徑一是購買(mǎi)，二是自己制造。前者需要有巨額資金，后者需要漫長(cháng)的時(shí)間加龐大的資金。但資本市場(chǎng)非�，F實(shí)和殘酷，既不會(huì )給漢王科技足夠的資金，也不會(huì )給足夠的時(shí)間。因為，數字出版今后仍然有巨大的不確定性。往好處說(shuō)，這種不確定性可能帶來(lái)巨大的盈利機會(huì )；往壞處說(shuō)，這種不確定性可能帶來(lái)巨大的風(fēng)險�！壁w世平指出。
　　傳統的大眾文學(xué)版權存在困境，漢王正在謀求新的出路，他將眼光放向了教育行業(yè)市場(chǎng)。據漢王科技公司提供的信息顯示，近日，電子書(shū)包部分試點(diǎn)項目率先在虹口園區啟動(dòng)，進(jìn)而推動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的集體項目啟動(dòng)簽約潮，漢王科技也將借助虹口地區的配套政策和產(chǎn)業(yè)環(huán)境，以電子書(shū)包項目為突破口，進(jìn)軍教育行業(yè)市場(chǎng)。
　　對此，劉銀娣指出，實(shí)際上目前從全世界的電子出版業(yè)情況來(lái)看，大眾文學(xué)讀物的電子出版的競爭較為激烈，而教育讀物則是存在很大的發(fā)展空間。

　　機構的微妙態(tài)度

　　漢王科技的背后，機構的態(tài)度顯得十分微妙。
　　2010年3月3日，上市飽受挫折的漢王科技終于成功登陸中小板，迎接它的卻是一份意外大禮。
　　公告顯示，共有119家機構賬戶(hù)動(dòng)用189.09億元參與漢王科技網(wǎng)下發(fā)行的570萬(wàn)股申購。其申購倍數為83.57倍，有效申購獲得配售比例為1.19654332%。但較機構們對公司申購股價(jià)申購的熱情，各大券商研究員態(tài)度卻較為謹慎。記者查閱漢王科技研報發(fā)現，僅有國泰君安、齊魯證券、上海證券、華泰聯(lián)合證券和光大證券（601788）5家券商研究員出具了詢(xún)價(jià)報告，其新股詢(xún)價(jià)期間在29.45元至43.89元之間，其中過(guò)半詢(xún)價(jià)期間低于公司最終41.9元的發(fā)行價(jià)。
　　值得注意的是，似乎為了回饋機構們的“厚愛(ài)”，漢王科技更在上市后不斷放出利好消息，推動(dòng)股價(jià)走高。
　　上市首日，漢王科技報收于89.05元，較其41.9元的發(fā)行價(jià)已經(jīng)翻倍。2010年4月13日，公司發(fā)布業(yè)績(jì)預增報告稱(chēng)，預計一季度凈利潤同比增長(cháng)300%到400%。

　　漢王生死劫

　　4月23日，公司又在一則澄清公告中表示，上半年凈利潤約較同期上漲320%到370%。而稍候的5月12日，漢王科技更趁熱打鐵發(fā)布兩款平板電腦推向市場(chǎng)的公告，正式向蘋(píng)果宣戰。
　　由此影響，漢王科技股價(jià)一路攀高，短短三個(gè)月時(shí)間，公司股價(jià)就由89.05元最高漲到175元，漲幅達96.51%，遠遠超過(guò)各大券商研究員的預期。
　　“出具詢(xún)價(jià)報告的時(shí)候，我們主要選取一些有代表性的軟件公司的估值作為漢王科技定價(jià)參考，同時(shí)也考慮了創(chuàng )業(yè)板公司的新股發(fā)行估值情況，認為公司上市后的合理價(jià)格約在50元，確實(shí)沒(méi)想到股價(jià)后來(lái)能走那么高�！币晃辉�經(jīng)出具過(guò)詢(xún)價(jià)報告的研究員直言。
　　值得注意的是，在漢王初期讓人驚艷的股價(jià)表現背后，機構們并未看好漢王科技長(cháng)期的前景。
　　6月3日，網(wǎng)下機構申購股份解禁日，該股收于153元，較41.9元的發(fā)行價(jià)高出265.16%%。對此，配售機構們毅然選擇了套現出逃，當日漢王科技深跌4.17%，換手率達到了18.45%，成交額達7.90億元，創(chuàng )該股近期的天量。其中，該股資金凈流出4898.70萬(wàn)元，在計算機板塊78家上市公司中高居榜首，資金凈流出占據了該股流通盤(pán)的1.14%。
　　若以當日收盤(pán)價(jià)計算，則參與打新的119家機構網(wǎng)下配售的570萬(wàn)股，總收益約6.34億元，收益率達265.16%。這意味著(zhù)，機構們早已預見(jiàn)了其后期的波折，開(kāi)始撤離。事實(shí)上，券商的賣(mài)方研究也對漢王科技一直較為謹慎，這主要源于對其電紙書(shū)未來(lái)風(fēng)險的考慮。
　　“我們在對公司出具新股分析報告的時(shí)候，就已經(jīng)提醒注意電紙書(shū)產(chǎn)品未來(lái)銷(xiāo)售的風(fēng)險�！币晃恍袠I(yè)研究員表示。
　　“電紙書(shū)產(chǎn)品2009年已經(jīng)占到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利比重的六成以上，產(chǎn)品銷(xiāo)售的情況對公司業(yè)績(jì)影響非常大。隨著(zhù)電紙書(shū)市場(chǎng)競爭的激烈，產(chǎn)品降價(jià)是一定的，毛利率可能降到35%左右�！�
　　此外，銀河證券也在公司簡(jiǎn)評中表示，預計2010年漢王科技電紙書(shū)產(chǎn)品單價(jià)將會(huì )下降到2000元以下，毛利率將不到49%。
　　“我不看好國內電紙書(shū)產(chǎn)品，跟蘋(píng)果的平板電腦差得太遠�！�5月27日，一位北京地區私募人士告訴記者�！半娂垥�(shū)產(chǎn)品的門(mén)檻并不算高，行業(yè)競爭激烈。漢王科技2008年做電紙書(shū)嘗到了甜頭，2009年以后，調整產(chǎn)品結構把其作為經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)，減少了其他高毛利率產(chǎn)品的生產(chǎn)，這種孤注一擲的做法風(fēng)險很大�！�
　　事實(shí)上，這種對于漢王科技前景的擔憂(yōu)，一直貫穿于機構們對于漢王科技上市以來(lái)整個(gè)發(fā)展歷程的觀(guān)察過(guò)程中。
　　2010年4月19日，漢王科技發(fā)布一季報稱(chēng)，公司營(yíng)業(yè)收入為3.17億元，同比增長(cháng)351.95%，實(shí)現凈利潤4187.45萬(wàn)元，同比增長(cháng)349.27%。而公司股價(jià)也在業(yè)績(jì)的推動(dòng)下連陽(yáng)5日，由137.61元漲至155.50元。
　　值得注意的是，盡管漢王科技業(yè)績(jì)靚麗，但各大券商研究員卻一致反常地保持了沉默，僅有天相投顧出具研究報告認為，隨著(zhù)電子閱讀器市場(chǎng)的持續升溫，電紙書(shū)銷(xiāo)量有望大幅增加，公司近2 年業(yè)績(jì)增長(cháng)存在著(zhù)超預期的可能，并首次給予公司“增持”評級。
　　2010年8月24日，漢王科技發(fā)布半年報，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)283.36%，凈利潤增長(cháng)321.53%。但依舊只有一家券商出具報告給予喝彩。
　　值得注意的是，相對于業(yè)績(jì)的大幅增長(cháng)，漢王科技半年報中毛利率已經(jīng)開(kāi)始大幅下滑。
　　信達證券在研報中指出，公司綜合毛利率為41.4%，比2009年降了近10個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率下降主要是電紙書(shū)毛利率下降，報告期電紙書(shū)的毛利率為38.5%，下降了9.08個(gè)百分點(diǎn)。從未來(lái)趨勢看，電紙書(shū)毛利率還將進(jìn)一步下降。
　　至此，漢王科技的康莊大道戛然中斷。2010年10月28日，公司三季度業(yè)績(jì)報告披露，在營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)103.90%的情況下，凈利潤反而大幅縮水53.37%。其中，綜合毛利率更下降為39.18%。此后至今，再無(wú)機構給公司出具過(guò)研究報告。
　　“三季報發(fā)布后，我曾經(jīng)去過(guò)公司調研�！币晃卉浖�行業(yè)研究員告訴記者，“對于同比不斷下滑的毛利率，公司當時(shí)給的說(shuō)法是，30%到40%的毛利率偏高不合理，目前毛利下降屬于正常。未來(lái)，公司將通過(guò)調整產(chǎn)品結構和降價(jià)方式來(lái)保持市場(chǎng)份額。目標毛利率應該會(huì )維持在20%到30%之間�！�
　　“對于IPAD的競爭，漢王科技的看法也較為樂(lè )觀(guān)，他們認為IPAD的定位與漢王的定位有區別，IPAD為T(mén)FT屏，定位與綜合性?shī)蕵?lè )平臺，漢王定位為商業(yè)終端。終端價(jià)格會(huì )降是一個(gè)趨勢，但競爭壓力不會(huì )那么大�！逼渲赋�。
　　但時(shí)隔僅僅半年，漢王科技卻在2010年報中承認，由于行業(yè)競爭加劇及受到平板電腦等相關(guān)產(chǎn)品沖擊等原因，公司電紙書(shū)產(chǎn)品的毛利率較去年有一定程度的下降。
　　年報數據顯示，2010年漢王科技凈利潤僅為8790萬(wàn)元，較同期微漲2.69%，根據公司前三季度凈利潤已經(jīng)
　　達到1億元推算，則其四季度凈利潤在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現2.72億元的情況下，反而虧損1212.23萬(wàn)元。
　　其中，兩大核心產(chǎn)品電紙書(shū)和手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)毛利率雙雙大幅下滑。電紙書(shū)毛利率為36.99%，較去年同期減少9.9%；手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)毛利率為34.18%，較去年同期減少16.09%。
　　“本想公司發(fā)布年報后就跟一份研究報告的，但年報業(yè)績(jì)實(shí)在太難看了，我猶豫半天還是放棄了�！币晃蝗�商研究員向記者直言。
　　機構也早已用腳投票表明了他們的態(tài)度。萬(wàn)得資訊的數據顯示，2010年的一季報顯示，初入資本市場(chǎng)的漢王科技還曾受到了11家機構的追捧。其中，匯添富成長(cháng)焦點(diǎn)（愛(ài)基,凈值,資訊）和華夏行業(yè)精選兩只基金分別63.68萬(wàn)股和 49.19萬(wàn)股的持股量位列其第一和第三大流通股股東。
　　但在經(jīng)歷了漢王科技上市后近三個(gè)月的迅速上漲之后，這些機構席位顯然沒(méi)有太多的戀戰。在2010年的半年報中，一季度的11家主力持倉機構就消失7家；在接下來(lái)的三季報中，所有的持倉機構更是完全的拋棄了漢王科技，消失得無(wú)影無(wú)蹤了。
　　彼時(shí)一去，機構們就再也沒(méi)向漢王科技回頭。2011年的一季報顯示，出現在漢王科技十大流通股中的兩只基金中國建設銀行中小企業(yè)板交易型開(kāi)放式指數基金和工行-中證南方小康產(chǎn)業(yè)交易型開(kāi)放式指數證券投資基金聯(lián)接基金，均為跟蹤指數的被動(dòng)型基金，漢王科技的冷遇可見(jiàn)一斑。

　　過(guò)渡性產(chǎn)品的資本市場(chǎng)之路

　　成也蕭何，敗也蕭何？
　　漢王科技選擇電紙書(shū)，既是漢王科技幸運所在，這個(gè)新產(chǎn)品成就了漢王科技，使其充滿(mǎn)自信的邁入資本市場(chǎng)，也是今日危機的根源。
　　回歸漢王科技與資本市場(chǎng)的對接過(guò)程，與電紙書(shū)密切相關(guān)。早在2005年12月，漢王就已經(jīng)完成股份制改造，著(zhù)手籌備上市。隨后的2006年，公司正式啟動(dòng)上市項目，并于2007年3月申報了資料，5月與證監會(huì )的見(jiàn)面會(huì )結束。
　　然而，就在上市工作如火如荼進(jìn)行的時(shí)候，漢王科技卻被告知承銷(xiāo)商資格存在問(wèn)題，從而不得不撤回申報資料，重新尋找保薦人。
　　記者查閱漢王科技在2008年申報稿發(fā)現，2005年到2007年之間，公司主要產(chǎn)品為手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)和OCR產(chǎn)品線(xiàn)，報告期內兩項產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占比總和分別65.32%、72.39%和75.83%。
　　其中，手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)包括漢王筆、手寫(xiě)電腦產(chǎn)品、繪圖板產(chǎn)品系列；OCR產(chǎn)品線(xiàn)包括名片通、手寫(xiě)王和隨身抄資料筆系列。
　　除此以外，公司還有技術(shù)授權、行業(yè)應用和包括數碼產(chǎn)品、指紋產(chǎn)品和智能電話(huà)產(chǎn)品在內的其他產(chǎn)品。
　　而電紙書(shū)前身的“電子紙智能讀寫(xiě)終端”僅作為發(fā)展的產(chǎn)品之一而列在公司募投項目中，報告期內并未生產(chǎn)盈利。公司未來(lái)計劃投資6137萬(wàn)元，主要生產(chǎn)6萬(wàn)臺辦公系列電子書(shū)和4萬(wàn)臺會(huì )議系列電子書(shū)。
　　2007年底，漢王科技將保薦人換成山西證券，重新沖擊上市。2008年2月，漢王再次向發(fā)審委申報上市材料。當年7月7日，漢王科技終于順利過(guò)會(huì )。但是2008年過(guò)會(huì )后，一場(chǎng)突如其來(lái)的金融危機，隨即迫使IPO通道關(guān)閉，漢王科技的上市計劃也無(wú)奈遭遇再度擱淺。漢王科技不得不自籌資金用作募投項目的進(jìn)行，現金流變得極為緊張。
　　此時(shí)，剛剛投產(chǎn)的電紙書(shū)成為了力挽狂瀾的救命稻草。漢王科技在招股書(shū)中表示，2008年10月下旬，“電紙書(shū)”產(chǎn)品推向市場(chǎng)，市場(chǎng)反映良好，僅11、12兩個(gè)月就實(shí)現銷(xiāo)售收入1872.51萬(wàn)元，成為公司的重要產(chǎn)品系列，為其未來(lái)的發(fā)展提供了保障。
　　而到了2009年，電紙書(shū)銷(xiāo)量更一舉躍升為26.63萬(wàn)臺，較去年1.31萬(wàn)臺增長(cháng)95.08%。
　　而電紙書(shū)的銷(xiāo)售收入也達到3.9億元，占總收入的68.34%。
　　而電紙書(shū)瘋狂擴張的需求，也擠占了手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)的產(chǎn)能，使昔日的明星產(chǎn)品手寫(xiě)產(chǎn)品線(xiàn)收入有所下降，從而代替其成為公司盈利最主要來(lái)源。
　　2009年6月，IPO審核重新開(kāi)閘后，漢王科技本被列為第一批上市企業(yè)。但此時(shí)，保薦人山西證券與德意志銀行合資，成立中德證券，其保薦承銷(xiāo)資格轉移需要時(shí)間。
　　直到2010年2月1日，漢王科技才遲遲拿到證監會(huì )的上市批文。而與其2008年一道過(guò)會(huì )的天潤曲軸早在2009年8月就已登陸中小板。
　　然而，一波未平一波又起。
　　2010年2月4日，與漢王科技存在專(zhuān)利糾紛的昔日合作伙伴南開(kāi)越洋向媒體爆料稱(chēng)，已于2010年1月底，通知漢王科技將發(fā)起香港仲裁中心仲裁，但對方卻并未在招股書(shū)上披露此事，涉嫌信息披露不完整。
　　對此，漢王科技不得不在2月7日發(fā)布公告，補充對上述事件的披露，認為該糾紛對發(fā)行上市不會(huì )造成重大不利影響。
　　2010年3月3日，上市飽受挫折的漢王科技終于成功登陸中小板，迎接它的是市場(chǎng)的熱情。
　　然而，資本市場(chǎng)是個(gè)殘酷的地方，這種熱情并沒(méi)有延續太久。
　　“電紙書(shū)本身是個(gè)過(guò)渡性產(chǎn)品，它的產(chǎn)品特性決定了它生命周期的短暫�！眲�銀娣對記者指出�！澳壳耙訧PAD為代表的多媒體終端已經(jīng)顯示了很大的市場(chǎng)優(yōu)勢，最終電子閱讀終端的重要性將會(huì )被模糊，使用哪個(gè)設備并不重要�！�
　　而這種過(guò)渡性產(chǎn)品的特性，造成其在資本市場(chǎng)的天堂地獄“一瞬間”的遭遇。
　　“中國的數字出版市場(chǎng)雖然仍在起步階段，目前還存在很多問(wèn)題。事實(shí)上，數字出版的真正盈利點(diǎn)在內容資源的建設上，終端設備只占盈利模式中很小的一部分�！币晃怀霭鏄I(yè)人士接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示。
　　“數字出版平臺不是一天兩天就能搭建成功的，需要大量前期投入，包括資金、對數字版權資源的控制等等。雖然漢王科技一直都在做“終端+內容”的整合平臺，但旗下電子書(shū)城從2009年做到現在都沒(méi)有顯著(zhù)成績(jì)，前期投入的資金尚無(wú)法回收�！�
　　上述私募人士分析，“漢王科技現在是空有數字出版資格，卻掌握不了出版物版權，如果版權問(wèn)題解決不了，其電紙書(shū)未來(lái)只會(huì )成為被潮流淘汰的過(guò)渡性產(chǎn)品�！�
　　近二三十年，類(lèi)似“電紙書(shū)”的過(guò)渡產(chǎn)品很多。例如錄像機、BB機、VCD機等等過(guò)渡產(chǎn)品的出現。時(shí)代每天都在飛速發(fā)展，稍有不慎，這些過(guò)渡產(chǎn)品的上市公司就會(huì )落在資本追捧的潮流后面。
　　在國內資本市場(chǎng)上，類(lèi)似的例子已有許多。2003年，生產(chǎn)VCD和DVD的東莞民營(yíng)企業(yè)“金正數碼”借殼天龍集團上市成功。
　　其后，金正數碼向公司注入了DVD視頻業(yè)務(wù)、數字電視業(yè)務(wù)和空調小靈通業(yè)務(wù)，由此，天龍集團變身成為一家主營(yíng)DVD數碼產(chǎn)品的上市公司。
　　然而借殼上市后，一邊是注入的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，一邊是公司管理層的混亂治理。最終，隨著(zhù)公司實(shí)質(zhì)控制人萬(wàn)平涉嫌挪用上市公司巨額資金被抓，以及核心盈利子公司的停產(chǎn)，ST天龍主營(yíng)業(yè)務(wù)徹底陷入泥沼。
　　2010年，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)DVD市場(chǎng)競爭激烈，ST天龍年主營(yíng)業(yè)務(wù)DVD 收入毛利率被壓縮到4.52%，比去年同期12.07%下降7.55個(gè)百分點(diǎn)。由于主營(yíng)產(chǎn)品一直無(wú)法擺脫虧損， ST天龍一直在退市邊緣徘徊。
　　其亦在公告中表示，主業(yè) DVD的市場(chǎng)競爭和挑戰異常激烈，子公司珠海市金正電器有限公司近年來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)日漸萎縮，無(wú)法從根本上解決公司整體盈利和可持續發(fā)展問(wèn)題。
　　與這些隕落的上市公司形成對比的是，盛大文學(xué)將在紐交所上市。在外界印象中，網(wǎng)絡(luò )原創(chuàng )文學(xué)是盛大文學(xué)的最大標簽。但是，2010年盛大文學(xué)3.93億元人民幣總收入中，傳統書(shū)籍的出版業(yè)務(wù)占到其總收入的47%，網(wǎng)絡(luò )文學(xué)占其總收入的比重下降到26%，手機閱讀占到總收入的15.4%。
　　“有人說(shuō)這個(gè)數據‘出人意料’，我個(gè)人理解這就是陳天橋的聰明之處�！鄙鲜龀霭鏄I(yè)人士指出，“陳天橋明白，網(wǎng)絡(luò )文學(xué)是鼠標。只是用來(lái)說(shuō)故事，吸引眼球。傳統出版業(yè)務(wù)是水泥，是用來(lái)擴大經(jīng)營(yíng)規模，用來(lái)賺錢(qián)的。傳統出版業(yè)務(wù)日子也不好過(guò)，但與網(wǎng)絡(luò )文學(xué)嫁接，烏雞就變鳳凰了�！�
　　其指出，一直以做技術(shù)商的思維，以不斷更新電紙書(shū)產(chǎn)品的設計來(lái)謀求市場(chǎng)歡迎的漢王科技也許“應該向盛大文學(xué)學(xué)習”，將自身的中心盡快從電紙書(shū)這個(gè)過(guò)渡性產(chǎn)品移到更有成長(cháng)性的數字出版產(chǎn)業(yè)上來(lái)。