近一時(shí)期以來(lái)，關(guān)于赴美上市的中國概念股被華爾街做空者們質(zhì)疑的新聞引起多方的廣泛關(guān)注。
    3月份至今的兩個(gè)多月時(shí)間里，目前已有18家中國公司在納斯達克或紐約證券交易所申請停牌，4家企業(yè)申請退市。
    “中國高速頻道、中國綠色農業(yè)、東南融通、綠諾科技、普大煤業(yè)、東北石油、東方紙業(yè)……”這一長(cháng)串的名單上逐一記錄著(zhù)這些中國概念股。
    一邊是“做空”者的氣勢洶洶，一邊是被“做空”者的沉默或無(wú)助。同時(shí)，國內一些不知真相的媒體紛紛炒作，使得很多人如“霧里看花”。

    空頭們的“圍剿”

    “今年投資中國股票唯一能賺錢(qián)的方式就是做空�！奔~約一位對沖基金經(jīng)理的話(huà)道出了華爾街做空者們內心的興奮與沖動(dòng)。
    而一個(gè)又一個(gè)被做空的公司，無(wú)不讓做空者們歡呼雀躍。對于做空者們而言，圍剿一個(gè)中國公司，看似動(dòng)機很簡(jiǎn)單，但實(shí)際上，巨大的“做空”利益才是其背后真正的驅動(dòng)所在。
    一方面他們打著(zhù)“捍衛西方投資者利益”的旗號，通過(guò)文章提醒美國投資人避免被欺騙，從而提高自己在領(lǐng)域內的知名度；另一方面通過(guò)“做空”可以獲得巨額的利益回報。
    這在美國資本市場(chǎng)上不能不說(shuō)這是件名利雙收的“好事”。
    在美國市場(chǎng)，如果你看跌某只股票，就可以做空。比如說(shuō)當你預計某一只股票未來(lái)會(huì )下跌，就在當期價(jià)位高時(shí)賣(mài)出你擁有的股票(實(shí)際交易是買(mǎi)入看跌的合約)，再到股價(jià)跌到一定程度時(shí)買(mǎi)進(jìn),以現價(jià)還給賣(mài)方，這樣差價(jià)就是你的利潤。
    實(shí)際上，“做空”機制是為了給市場(chǎng)提供一個(gè)風(fēng)險對沖的工具，是成熟資本市場(chǎng)市場(chǎng)化的一個(gè)重要標志。但在美國，通過(guò)“做空”來(lái)牟利已經(jīng)不是什么新鮮事。
    但怎么去“做空”一只股票，怎樣就能認定該股票一定會(huì )下跌？這便是做空者需要挖空心思去鉆研的地方。
    這就是做空者的“陽(yáng)謀”和“陰謀”。
    正是這樣，由于在美國買(mǎi)殼上市的標的股票有限，于是，他們將目光鎖定了近年來(lái)蜂擁去美國上市的中國概念股身上。
    “只需要質(zhì)疑一下，標的股票就會(huì )大幅下跌。提前埋下的空單自然就能一下賺大錢(qián)，通過(guò)杠桿交易完全有可能實(shí)現一夜暴富�！币晃粯I(yè)內人士一語(yǔ)道破了個(gè)中玄機。
    空頭們“質(zhì)疑”被做空的股票的方法有很多種。既有發(fā)布看空報告的，也有通過(guò)個(gè)人發(fā)博客文章的……以這種公開(kāi)形式通過(guò)外圍炒作擴大影響面。涉及的內容有的是質(zhì)疑“信息披露不真實(shí)”的，也有的是質(zhì)疑“企業(yè)財務(wù)數據造假”的。
    更有甚者，為了拿出足夠的“證據”說(shuō)服投資人相信，一些空頭不惜花大量時(shí)間親自赴企業(yè)實(shí)地查看，試圖找出企業(yè)運營(yíng)狀況與財務(wù)報表不相符合的資料來(lái)，并陸續通過(guò)一些不知名的機構陸續發(fā)布。這當中，部分網(wǎng)站與媒體也在傳播過(guò)程中不知不覺(jué)充當了重要角色。
    值得一提的是，發(fā)布做空報告的機構難言有法律責任。他們只要在報告中表明自己是看空某只股票，也不用負擔什么法律責任。這使得做空勢力越來(lái)越大。
    但在采訪(fǎng)中記者了解到，日前已有多家公司聯(lián)合在美國起訴以擾亂美國證劵金融市場(chǎng)惡意投資的做空行為，并引起美國證劵市場(chǎng)的重視。
    其實(shí)，空頭們并不只是“單兵作戰”。據業(yè)內人士分析指出，一方面空頭們通過(guò)“做空”吸引美國的對沖基金開(kāi)始跟風(fēng)做空；另一方面和企業(yè)當地的調研機構合作，以及一些曾輔助企業(yè)上市的中介公司，甚至聘請私家偵探來(lái)對其進(jìn)行調查。
    國內的投資者也許會(huì )十分疑惑，為什么空頭們偏偏就盯上一只又一只中國概念股？
    實(shí)際上，這也與部分企業(yè)急于海外上市而進(jìn)行“包裝”有關(guān)。由于國內企業(yè)上市門(mén)檻較高，但許多小企業(yè)融資需求非常強烈。而在美國，“任何企業(yè)都能上市，但時(shí)間會(huì )證明一切”。這是美國資本市場(chǎng)上最流行的一句名言。
    據統計顯示，近年來(lái)，赴美上市的中國公司數量激增，很多是通過(guò)反向并購。美國的上市公司會(huì )計監管委員會(huì )(PCAOB)曾發(fā)布報告指出，在2007年1月至2010年3月間，共有超過(guò)600家公司通過(guò)反向并購的方式在美國上市，其中有159家來(lái)自中國。
    通常，只要經(jīng)濟實(shí)力允許，企業(yè)便會(huì )選擇去美國買(mǎi)殼上市，但在企業(yè)急于求成的過(guò)程中，就難免會(huì )對財務(wù)進(jìn)行相應包裝。
    “實(shí)際上，如何包裝上市，多半都是中介機構一手操辦，很多企業(yè)老板自己也未必明白�！币晃粯I(yè)內人士對記者透露說(shuō)。
    但無(wú)論企業(yè)如何粉飾業(yè)績(jì)，那些職業(yè)而且狡猾的中介結構總是很容易就一眼看穿。
    “可以說(shuō)，目前，脆弱的中國公司是空頭們最容易得手的獵物�！币晃煌鈬鴺I(yè)內人士如是說(shuō)。
    就連近日名聲大噪且具有代表性的空方“渾水”(MuddyWaters)也在其研究機構官網(wǎng)的開(kāi)場(chǎng)白里坦誠的說(shuō)道：“中國有一句古老的諺語(yǔ)叫"渾水摸魚(yú)"，是說(shuō)在混濁不清的環(huán)境里更容易抓住魚(yú)。換言之，渾濁可以創(chuàng )造掙錢(qián)的機會(huì )……如何來(lái)應對"渾水"的狀態(tài)，西方的投資者以及市場(chǎng)監管機制，對此并未做好準備�！�
    “渾水”的創(chuàng )始人是一位名叫卡森·布洛克(CarsonBlock)的美國人，年僅34歲。據稱(chēng)，此人曾經(jīng)在中國生活過(guò)六七年，做過(guò)律師，建過(guò)網(wǎng)站，還辦過(guò)倉儲公司。2010年7月份，注冊成立“渾水”，其在陸續做空東方紙業(yè)、綠諾之后，最成功圍剿的“獵物”恐怕就是中國高速頻道。
    另一個(gè)比較有代表性的“空軍部隊”便是一家名叫CitronResearch的研究機構。其在4月27日發(fā)布報告，質(zhì)疑東南融通(NYSE：LFT)財報真實(shí)性，認為公司隱瞞勞務(wù)成本，因而報表中有高出同業(yè)的利潤率。受此影響，東南融通當日大跌12.92%，5月17日公司停牌。
    由于成功的“圍剿”又一案例，一夜之間該機構為眾人所皆知。但做空者們五花八門(mén)的做空手段并不僅限于此。更有做空者通過(guò)發(fā)表博客來(lái)做空中國公司。

    被打壓的普大煤業(yè)

    記者在采訪(fǎng)中很想了解中國企業(yè)被做空的背后經(jīng)歷，然而，多數公司選擇了回避。但本報記者幾經(jīng)周折后，聯(lián)系到普大煤業(yè)一位不愿意透露姓名的內部知情人士，于是聽(tīng)到了這樣一個(gè)“故事”。
    4月初的一天，普大煤業(yè)在美國的投資者關(guān)系部收到了美國做空者發(fā)來(lái)的一封電子郵件。郵件的大概內容是通知該企業(yè)，普大煤業(yè)已被圈定為“做空”對象，做空者在郵件里還“大方”地透露，做空后的普大煤業(yè)目標股價(jià)為3美元。
    而當時(shí)，普大煤業(yè)在美股的走勢盤(pán)面上正顯示出每股股價(jià)為12美元。
    時(shí)至4月8日，做空者對普大煤業(yè)正式發(fā)起了“進(jìn)攻”。當日，一位署名為"AlfredLittle"的作者在自己博客上發(fā)表了一篇文章，瞬間在大洋彼岸推起波瀾。同時(shí)作者還毫不避諱地對外表示，自己正在做空該公司股票。
    受上述博文影響，普大煤業(yè)股價(jià)于4月8日當天暴跌34.07%，由原來(lái)每股近12美元的價(jià)格一下子變成了6美元，創(chuàng )下了最近一年來(lái)公司股價(jià)的最低位置。
    時(shí)隔三日后，也就是4月11日，普大煤業(yè)開(kāi)始申請停牌。
    記者在采訪(fǎng)中了解到，美國普大煤業(yè)所屬集團是山西省重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)，山西普大煤業(yè)集團是山西省工商聯(lián)會(huì )員企業(yè)，公司擁有員工7600余人，幾年來(lái)，累計為國家納稅50多億元人民幣，旗下共有12家子公司。在這些子公司當中，包括普大煤業(yè)在內一共有兩家上市公司。這些子公司涉及的領(lǐng)域包括大型洗煤業(yè)、采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、消防科技、農業(yè)以及農產(chǎn)品深加工和旅游業(yè)等等。
    其中，以提供洗精煤為主要業(yè)務(wù)的普大煤業(yè)，于2005年7月通過(guò)收購美國佛羅里達州公司Purezza在OTCBB(美國場(chǎng)外柜臺交易系統)掛牌交易，交易代碼為"PUDC.OB."，當時(shí)公司每股股價(jià)為1.8美元。
    通常，空頭指責多數中國公司登陸OTCBB只是為了“圈錢(qián)”，“圈”夠了便立刻離場(chǎng)。但普大煤業(yè)并未像傳聞中那樣離去。相反，2008年年底，普大煤業(yè)開(kāi)始計劃轉板，欲繼續打造一個(gè)健康、優(yōu)質(zhì)的上市公司。2009年9月22日，普大煤業(yè)成功轉板到面向中小企業(yè)的美國上市平臺AMEX(美國證券交易所)，交易代碼為"PUDA"。
    據記者拿到的一份材料顯示，普大煤業(yè)總股本是3100萬(wàn)股，其中大股東趙明個(gè)人持股1100萬(wàn)股，市面上流通股是2000萬(wàn)股�！白隹栈�金在9美元時(shí)不斷買(mǎi)入，最后一次大額交易是2400萬(wàn)股，但市面上一共就只有2000萬(wàn)股，做空基金不斷地重復買(mǎi)入，以此來(lái)打壓普大煤業(yè)股價(jià)�！敝�情人士告訴記者說(shuō)。
    2008年底，山西省政府頒布了煤炭資源整合政策，旨在加強對煤礦產(chǎn)業(yè)的監管，提高生產(chǎn)效率和減少煤礦事故發(fā)生率。在整個(gè)政策大背景下，作為眾多煤礦企業(yè)之一的普大煤業(yè)當時(shí)面臨兩種選擇。其一，作為大型煤礦收購整合中小煤礦；其二，出售其洗煤業(yè)務(wù)。
    最終，普大集團毫不猶豫地選擇了前者，并由洗煤業(yè)轉型到采礦業(yè)。
    記者仔細查閱了近幾年普大煤業(yè)的相關(guān)資料，自2005年美國普大煤業(yè)上市開(kāi)始日起，記者未曾發(fā)現其有過(guò)任何訴訟事件。同時(shí)，記者也了解到，普大煤業(yè)從上市之初的每股1.8美元，一路攀升到最高每股13美元，給美國投資者帶來(lái)了巨大收益。
    但很多現實(shí)問(wèn)題不是人們想象的那么簡(jiǎn)單。
    在當年山西省提出煤炭整合的大背景下，給予了像普大煤業(yè)這樣的民營(yíng)企業(yè)足夠的發(fā)展與壯大的空間，但這個(gè)背景同時(shí)也讓企業(yè)陷入兩難境地。
    這主要表現在，“對于擁有大小幾千座煤礦的山西省來(lái)說(shuō)，資源整合是個(gè)復雜的工程，并非一朝一夕就能解決得了的，這需要一個(gè)過(guò)程，需要市場(chǎng)給予一定的時(shí)間才能得以徹底解決，這就需要投資者予以理解。我們山西省委省政府對民營(yíng)企業(yè)"走出去"是非常支持和鼓勵的�！鄙轿魇〉囊晃活I(lǐng)導在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)如是說(shuō)。
    因為重組的關(guān)系，許多煤礦企業(yè)至今還未完全取得營(yíng)業(yè)執照，相關(guān)手續仍在辦理之中�！八�以盡管公司和煤礦簽訂了協(xié)議，但因為執照等原因，并不具備開(kāi)采的資格，只是作為集團非上市公司的子公司，不能也沒(méi)有注入上市公司�！鄙鲜鲋�情人士說(shuō)。
    “我們曾經(jīng)在內部討論過(guò)，只要我們法律構架完善，我們上市公司和非上市公司分的是非常清楚的�！痹撝�情人士說(shuō)。
    但事情并沒(méi)有普大煤業(yè)內部想象的如此順利。4月份，這對于普大煤業(yè)來(lái)說(shuō)遇到了意想不到的麻煩�！皣�外做空基金就是利用在煤炭整合時(shí)期，一些因為重組而未拿到營(yíng)業(yè)執照的股權尚未清晰，而唱空上市公司�！闭劶坝诖�，該知情人士也頗為無(wú)奈地說(shuō)。

    中國公司緣何選擇沉默

    中國概念股逐一從被“做空”到現在，記者看到了這樣一幕：“沒(méi)有一家中國公司站出來(lái)"指控"空頭們的莫須有，也沒(méi)有人雇傭律師捍衛自己的權利�！�
    相反，多數在美國上市的中國公司選擇了息事寧人這一軟弱姿態(tài)。難道這些公司真的都有“把柄”被空頭們捏在手中了？
    在本報記者的調查和采訪(fǎng)中，記者了解到這樣一個(gè)事實(shí)。
    自2008年以來(lái)，中國赴美上市的公司非常之多，一般都是采用“借殼上市”的方式，因為這種方式的周期比較快，能夠滿(mǎn)足企業(yè)迫切的融資需求，通常，這個(gè)過(guò)程是6-9個(gè)月，這樣一來(lái)，輔助公司上市的審計所、律師事務(wù)所就有可能投機取巧，上市公司有可能帶病上市，給未來(lái)做空基金做空公司股價(jià)留下了漏洞。
    對此，美國一家證券機構中國代表也坦言，一些中國企業(yè)上市過(guò)早，上市以后還在沿用原來(lái)的方式經(jīng)營(yíng)，操作不夠規范，容易被別人質(zhì)疑。
    “再加上他們自己或多或少地確實(shí)存在瑕疵，而這樣的事件一個(gè)負面的結果就是，人們開(kāi)始信任這些出負面報告的機構，當他們再發(fā)布一些對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的質(zhì)疑或者負面報告時(shí)，美國投資人就會(huì )對大多數中國企業(yè)采取懷疑的態(tài)度�！痹摍C構人士表示。
   
    普大煤業(yè)選擇了應對

    那么，中國公司都是怎樣來(lái)應對做空者的？本報記者通過(guò)對普大煤業(yè)的調查和采訪(fǎng)試圖了解到一些背后的真相。
    4月8日，針對普大煤業(yè)的做空博客發(fā)布出來(lái)以后，普大煤業(yè)在24小時(shí)內緊急召開(kāi)董事會(huì )，向紐交所立即申請停牌，杜絕做空者低價(jià)收購股票。4月11日，普大煤業(yè)正式停牌。
    此后，普大煤業(yè)又成立了以審計委員會(huì )人員為主的調查委員會(huì )，通過(guò)訪(fǎng)談主要管理人員進(jìn)行公司內部調查，澄清外界對公司的質(zhì)疑。
    為了內部調查委員會(huì )的獨立性，趙明主動(dòng)向董事會(huì )申請暫停行使自己的董事長(cháng)權利。
    時(shí)至4月25日，為了保護中小投資者的利益，趙明正式提出了“要約收購”，收購的價(jià)格為每股12美元，并在4月28日遞交給美國證監會(huì )。
    所謂“要約收購”，即是上市公司控股股東向所有股東發(fā)出公開(kāi)收購要約的方式，將公開(kāi)流通的股票回收回去。
    “美國證監會(huì )目前正在審批，下一步公司將進(jìn)一步細化要約收購的方案，包括資金來(lái)源等等，同時(shí)還會(huì )召開(kāi)股東大會(huì )，預計整個(gè)周期下來(lái)需要9個(gè)星期�！鄙鲜鲋�情人士對記者透露。
    但值得一提的是，“要約收購”成功后也會(huì )出現兩種可能，第一種就是公司完全私有化，但從美交所退市；第二種就是在復牌后，股價(jià)能夠回升到12美元。當然，最后一種可能更為市場(chǎng)所期待。
    但不得不正視的一個(gè)結果是，如果普大煤業(yè)不公開(kāi)定價(jià)和高價(jià)“要約收購”的話(huà)，那么，空頭們則會(huì )毫無(wú)懸念地從中大撈一筆。相反，實(shí)現“要約收購”，對做空者而言也將是一次重大打擊，或遭到重大資金損失。
    中國概念股從在年初逐一被“圍剿”至今，諸如普大煤業(yè)這樣赴美上市的中國公司，不是空頭們第一個(gè)下手的“肥羊”，可以肯定的是，也絕非是最后一個(gè)。
    如何不成為別人餐桌上任人“宰割”的肥羊們？對此，中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)賀強指出，“公司首先要運作規范，這是最根本的”，但是不能排除美國某些別有用心的人對中國公司懷有敵意，抓住某個(gè)問(wèn)題刻意放大，大肆做空中國概念股，牟取私利。值得警惕的是，這一做法的嚴重后果是，可能會(huì )對所有的中國概念股造成負面影響，讓更多的中國公司遭到圍獵。
    賀強提醒赴美上市的企業(yè)，一定要適應美國市場(chǎng)的法律條件、監管體系以及輿論環(huán)境。還要了解投資者的需求，尤其要用好“投資者”公關(guān)。此外，另有業(yè)內人士建議，面對國外的質(zhì)疑，中國企業(yè)一定要積極、坦誠應對。
    日前，記者從山西省煤炭廳了解到，截至5月25日，山西省整合礦井全部關(guān)閉并全面進(jìn)入現代化礦井建設階段。整合后的山西礦井數量由2008年的2600座壓減到1053座。辦礦主體由2200多家減少到130家，形成四個(gè)年生產(chǎn)能力億噸級和三個(gè)5000萬(wàn)噸以上的煤礦企業(yè)。由此，山西率先告別“小煤窯”挺進(jìn)“大礦時(shí)代”。
    關(guān)于普大煤業(yè)被惡意做空一事，山西省委省政府等方面十分重視，多次去企業(yè)了解情況，由于普達煤業(yè)集團在山西煤礦整合中擔當著(zhù)重要的角色，為了更好地支持民營(yíng)企業(yè)“走出去”，目前多方也正積極配合普煤業(yè)坦誠應對美國“做空者”。
    著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家、中國人民大學(xué)教授李義平在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：對在美國上市的公司而言，一方面我們要按市場(chǎng)的要求做好自己；另一方面，我們必須要警惕美國一些別有用心的做空者，對中國概念股的打壓，這其中對中國企業(yè)是埋著(zhù)“陷阱”的，這一點(diǎn)我們必須要有理性和清醒的判斷，不能不加思考地跟風(fēng)。