首批掛牌上市的28家創(chuàng )業(yè)板公司中，新寧物流是為數不多的幾家不被機構看好的公司之一；上市至今，僅嘉實(shí)量化阿爾法基金去年6月末曾持有37.29萬(wàn)股列第六股東，此外，機構身影再未出現在前十大股東行列。
上市19個(gè)月，股價(jià)最大跌幅達63.29%，逾17億元市值灰飛煙滅。
2010年公司凈利潤同比分別下降35.5%，2011年一季度虧損181.05萬(wàn)元，成為創(chuàng )業(yè)板4家一季度虧損公司之一。
這是2009年10月30日第一批登陸創(chuàng )業(yè)板的新寧物流留給市場(chǎng)的印象。
5月30日，新寧物流證券事務(wù)代表殷亞明向本報記者表示，這主要是“部分子公司經(jīng)營(yíng)還沒(méi)有扭虧”，當然“和行業(yè)競爭也有關(guān)系”。
上市公司2010年年報也將營(yíng)業(yè)利潤下降的主要歸結為“原有部分子公司尚未扭虧為盈、新設子公司還處于運營(yíng)初期并且大規模產(chǎn)出尚需一定的時(shí)間”。
不過(guò)，記者發(fā)現公司綜合毛利率不斷下滑確是不爭事實(shí)。據記者統計，該公司2010年38.24%的綜合毛利率，較2009年的45.01%下降7個(gè)百分點(diǎn)，而2007年其綜合毛利率高達55.79%。
在湘財證券分析師劉正看來(lái)，持續下降的毛利率，除部分新建倉儲項目相關(guān)費用一次性計入成本影響外，主要是業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中相關(guān)成本增速較快所致。
此外，記者還發(fā)現新寧物流的募投項目進(jìn)展很慢，這是導致業(yè)務(wù)增長(cháng)缺乏內在驅動(dòng)力進(jìn)而令其業(yè)績(jì)變臉的主因。
業(yè)績(jì)持續變臉
應當說(shuō)，新寧物流從上市起就不被市場(chǎng)看好。
創(chuàng )業(yè)板首批掛牌的28家公司中，新寧物流和華測檢測的發(fā)行價(jià)低于最低詢(xún)價(jià)，其45倍發(fā)行市盈率雖較最低的上海佳豪41倍略高，但遠低于28家公司57倍的平均發(fā)行市盈率，和82倍的鼎漢技術(shù)更是難以望其項背。
新寧物流2008年財務(wù)數據顯示，這是一家營(yíng)收和凈利潤分別在1.42億元和2000萬(wàn)元的小公司，憑借“電子保稅倉儲第一股”概念和首批創(chuàng )業(yè)板公司的光環(huán)躋身A股，其保薦機構的包裝和賣(mài)方機構的吹捧，無(wú)疑扮演了極重要的角色。
其實(shí)，上市伊始，新寧物流毛利已現下滑苗頭。公司招股書(shū)顯示，2007年、2008年和2009年1-6月份，毛利分別為55.79%、50.74%和46.72%。而這一點(diǎn)也在保薦機構提示的20條風(fēng)險之中。
不過(guò)，當時(shí)賣(mài)方機構出具的投價(jià)報告似乎并不介意。
申萬(wàn)分析師周萌認為，公司2009年和2010的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率將維持在47%，2011年才略降至45%；海通證券鈕宇鳴甚至認為，前兩年公司綜合毛利率將維持在50%，2011年也會(huì )有48%。
在此基礎上，周、鈕分別給出公司2010年營(yíng)收增至2.4億元，凈利潤將達3100萬(wàn)元和3700萬(wàn)元。
不過(guò)，新寧物流上市后的第一份年報(2009年報)就讓賣(mài)方機構大跌眼鏡。
雖然公司當年營(yíng)收和凈利潤分別實(shí)現27.6%和27.3%的增長(cháng)，但扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤卻小幅下滑，其綜合毛利率已從上年的50.74%降至45.01%。
或許出于這一原因，首批掛牌上市的28家創(chuàng )業(yè)板公司中，新寧物流是為數不多的幾家不被機構看好的公司之一；上市至今，僅嘉實(shí)量化阿爾法基金去年6月末曾持有37.29萬(wàn)股列第六股東，此外，機構身影再未出現在前十大股東行列。
“吹鼓手”不斷下調預期
股價(jià)從45.8元一路下跌，今年5月30日創(chuàng )11.17元新低，考慮到其去年4月末“10轉5股派1元”的除權因素，13個(gè)月來(lái)，該股最深跌幅達63.29%。
導致其股價(jià)“跌跌不休”的，是公司上市后連續變臉的業(yè)績(jì)。這顯然引起昔日“吹鼓手”們的注意。
中投證券分析師李超在年報點(diǎn)評中給予其“中性”評級，雖然將公司2010年營(yíng)收從
2.19億元調至與2.44億元，但卻將其凈利從3100萬(wàn)元的預測下調至2500萬(wàn)元，這明顯低于公司上年的2635萬(wàn)元。
首次覆蓋新寧物流的天相投顧分析師李毅更悲觀(guān)，給予“中性”評級的同時(shí)，他認為其“毛利率下滑超過(guò)預期”，“原因可能是公司為開(kāi)拓市場(chǎng)，而在一定程度上降低了費率”，由此，李毅給出公司2010年凈利潤預測只有2200萬(wàn)元。
即便如此，新寧物流毛利下滑幅度還是超出預期。2010年上半年，公司綜合毛利率從45%跌至41%，上半年營(yíng)收保持40%增長(cháng)的同時(shí)，凈利潤卻下滑18%。
持續跟蹤新寧物流的李超維持“中性”評級，并表示期待公司“盈利能力的回升”，同時(shí)將其2010年凈利潤從2500萬(wàn)元再次下調為2000萬(wàn)元。
不過(guò)，新寧物流交出的成績(jì)單讓人大跌眼鏡。今年4月20日，新寧物流公布的2010年年報顯示，公司主營(yíng)收入雖然同比增長(cháng)35.98%，但1694.68萬(wàn)元的凈利潤同比降35.5%。
至此，新寧物流結束近一年在13-19元之間的盤(pán)整走勢，今年4月20日以來(lái)，一路暴跌，至5月30日，跌幅最深超過(guò)20%。
“小非”解禁精準減持
記者發(fā)現，此輪股價(jià)一路下跌過(guò)程中的4月27日，新寧物流出現一筆27萬(wàn)股的大宗交易，賣(mài)方來(lái)自東吳證券昆山前進(jìn)中路營(yíng)業(yè)部。
去年11月18日、11月25日和12月1日，這家營(yíng)業(yè)部分別通過(guò)大宗交易方式賣(mài)出50萬(wàn)股、45萬(wàn)股和40萬(wàn)股，均來(lái)自小股東昆山泰禾投資。
此外，其還通過(guò)競價(jià)交易，在去年11月15日、17日和19日分別進(jìn)行減持，截至今年年初，昆山泰禾投資合計減持219.575萬(wàn)股，套現約3623.623萬(wàn)元。
截至今年3月末，該公司持有570.175萬(wàn)股流通股，因此4月27日發(fā)生的大宗交易很可能來(lái)自于斯。
去年11月1日新寧物流“小非”解禁后至去年末，東吳證券蘇州獅山路營(yíng)業(yè)部的席位分4次通過(guò)大宗交易合計賣(mài)出287.5萬(wàn)股，累計套現約4600余萬(wàn)元。
對比公司股東可以發(fā)現，賣(mài)出方可能來(lái)自蘇州億文投資。截至去年末，這家曾持有新寧物流337.5萬(wàn)股的公司，已從前十大股東行列消失，這意味著(zhù)剩余50萬(wàn)股也已通過(guò)二級市場(chǎng)拋售。
對于全部拋售的蘇州億文投資和小幅減持的昆山泰禾投資來(lái)說(shuō)，他們的眼光值得稱(chēng)贊，如今新寧物流的股價(jià)已被公司大幅變臉的業(yè)績(jì)頻創(chuàng )新低。
募投進(jìn)展緩慢遭整改
根據招股說(shuō)明書(shū)，新寧物流的昆山新寧物流等4個(gè)募投項目建設期均為12個(gè)月。然而，記者發(fā)現其募投項目進(jìn)展遠低于預期。
截至2010年9月末，11個(gè)月過(guò)去后，昆山新寧物流倉儲擴建項目、蘇州新寧物流倉儲、深圳新寧物流倉儲和江蘇新寧供應鏈管理的4個(gè)項目的募資投入僅是39.87%、4.61%、11.63%和12.97%；到2010年末，上述4個(gè)項目的投入進(jìn)度分別為51.31%、52.86%、13.89%和17.53%。
新寧物流2010年年報中，上述4個(gè)募投項目的“項目達到預定可使用狀態(tài)”的日期被推遲到2011年底。
根據上市時(shí)的計劃，這些原先僅需12個(gè)月建設周期的項目，本該2010年10月底全部建設投入使用，整整推遲14個(gè)月。
此外，新寧物流還將7015.11萬(wàn)元的超募資金中的2000萬(wàn)元計劃投資于上海倉儲項目建設，截至去年末投入約58.06%，當年實(shí)現336.56萬(wàn)元的虧損。
但2010年1月新寧物流決定使用超募資金投入該項目時(shí)，卻是另一番說(shuō)法——預計3個(gè)月的建設周期也就是2010年6月末完成建設，預計實(shí)現401.01萬(wàn)元的稅前利潤。
這一現象早已引起監管部門(mén)注意。2010年上半年，江蘇證監局展開(kāi)的上市公司專(zhuān)項治理中，新寧物流出現的“三會(huì )”運作不規范、內控制度不完善和募集投項目推進(jìn)緩慢等問(wèn)題，都出現該局當年5月31日出具的《整改意見(jiàn)函》。
關(guān)于募資投向的問(wèn)題，《整改意見(jiàn)函》明確要求，公司“進(jìn)一步加強募集資金管理”和“盡快推進(jìn)募投項目建設”；不過(guò)，近一年過(guò)去了，公司募資投向的5個(gè)項目如今無(wú)一落實(shí)。
主營(yíng)毛利率下滑
應當承認，新寧物流原主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率頻頻下滑的背景下，進(jìn)展較慢的募投項目建設屢低于預期，使其業(yè)績(jì)增長(cháng)缺乏內在驅動(dòng)力；這是公司上市后業(yè)績(jì)變臉的重要原因。
今年5月12日，業(yè)績(jì)大幅變臉之后，包括湘財證券在內的不少賣(mài)方機構，被邀至新寧物流聯(lián)合調研。公司透露，“下屬若干子公司業(yè)務(wù)有所突破，獲將為公司業(yè)績(jì)改善做出貢獻”。
而公司2010年年報披露，“原有部分子公司尚未扭虧為盈、新設子公司還處于運營(yíng)初期并且大規模產(chǎn)出尚需一定的時(shí)間”，恰是導致公司2010年“營(yíng)業(yè)利潤下降的主要原因”。
同時(shí)，新寧物流高管還表示，在保證已有電子元器件保稅倉庫業(yè)務(wù)穩定發(fā)展的前提下，會(huì )積極關(guān)注“介入其他行業(yè)的機會(huì )”。
盡管如此，參與調研的湘財證券劉正還是下調新寧物流業(yè)績(jì)的預期。
雖然在劉正預測模型中，公司2011年和2012年主營(yíng)收入維持在3.33億元和3.99億元不變，但凈利潤卻分別從原先的3700萬(wàn)元和3800萬(wàn)元，分別下調至1500萬(wàn)元和2100萬(wàn)元。
這意味著(zhù)公司2011年每股收益僅0.15元。從這一角度看，新寧物流11.37元對應的2011年動(dòng)態(tài)市盈率仍高達75.8倍。
所幸的是，其尚未對2011年半年報做出警示，這意味著(zhù)一個(gè)月前，上市公司預計今年1-6月份不但能扭虧，且凈利潤同比不會(huì )大幅下滑。
5月30日，殷亞明向記者證實(shí)了這一判斷。