日前，中國神華的一紙公告再度在市場(chǎng)上掀起波瀾。公告稱(chēng)，2010年度股東大會(huì )通過(guò)了兩項特別決議案，即授予董事會(huì )單獨或同時(shí)發(fā)行、配發(fā)及處理A股或H股不超各20%的新增股份及回購A股、H股各10%股份的議案。第三次意圖回購，且增發(fā)與回購同行，中國神華的這一舉動(dòng)引起了市場(chǎng)的廣泛爭議，股吧里中小投資者的質(zhì)疑之聲亦是不絕于耳。
三提回購計劃 上演新版“狼來(lái)了”
根據中國神華發(fā)布的公告顯示，中國神華董事會(huì )將依市場(chǎng)情況和公司需要實(shí)施回購計劃。若回購計劃實(shí)施，中國神華將依法注銷(xiāo)回購的A股、H股股份，公司總注冊資本相應減少。按回購最高限額19.89億股計算，回購完成后，公司注冊資本將由198.9億元最低減少至179億元，總股本由198.9億股最低減少至179億股。
事實(shí)上，這不是公司第一次宣布“擬回購”。公開(kāi)資料顯示，公司早在2009年就曾提出過(guò)相同的議案，并在股東大會(huì )上獲得通過(guò)；2010年，相同的議案再次被提出，且再一次獲得通過(guò)；然而兩年時(shí)間過(guò)去，這一方案從未真正地付諸實(shí)施，回購已然成為“空頭支票”。
由于我國公司法有明確規定，上市公司回購股票后必須注銷(xiāo)，所以上市公司回購股票并不常見(jiàn)，回購對公司現金流會(huì )造成較大的負面影響。
中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授王汀汀在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，回購聲明在很大程度上起到一種信號發(fā)送的作用，表明公司股價(jià)可能存在低估。但由于回購議案并不具備強制性，上市公司往往只是聲稱(chēng)回購不超過(guò)多少股股票，因此當實(shí)際要上市公司拿出現金來(lái)回購股票時(shí)，則可能放棄回購或僅進(jìn)行象征性回購，“從過(guò)去發(fā)生過(guò)的回購來(lái)看，很多時(shí)候都是雷聲大雨點(diǎn)小，比如早期的天音股份等�！�
“事實(shí)上，目前證券市場(chǎng)低迷，不能排除上市公司通過(guò)發(fā)布回購議案穩定股價(jià)的可能�！蓖跬⊥”硎�。此外，也有分析人士指出，對于并不缺錢(qián)的中國神華來(lái)說(shuō)，一方面如果公司選擇在此時(shí)回購股票，成本會(huì )比較低，另外公司通過(guò)回購也會(huì )刺激股價(jià)上揚，爭取比較好的增發(fā)價(jià)格，同時(shí)為其整體上市做準備，可以融得更多的資金。就在回購公告公布前，中國神華還有過(guò)一輪人事調整，擬由大股東神華集團董事兼總經(jīng)理張玉卓出任公司副董事長(cháng)；同時(shí)，公司新聘7位高級副總裁，其中6人曾在神華集團任要職，公司稱(chēng)此舉旨在加快神華集團整體上市步伐。
而對于神華回購議案消息一出，便有人提出這是“產(chǎn)業(yè)資本入市維穩”的說(shuō)法，王汀汀認為，如果要穩定股市，單靠個(gè)別公司的回購消息，很難達到這樣的效果。特別是在目前宏觀(guān)經(jīng)濟前景不明朗、貨幣政策收緊、密集發(fā)行新股的時(shí)候，神華本身的回購議案可能很難起到所謂的維穩作用,因此更傾向于將這一事件視為神華公司的個(gè)體行為。
回購目的或為推高增發(fā)價(jià)格
資料顯示，2007年10月9日上市的中國神華最初的發(fā)行價(jià)格為36.99元。而4年來(lái)，盡管有過(guò)3次現金分紅，但時(shí)至今日的股價(jià)仍然跌破了發(fā)行價(jià)。按照目前的價(jià)格，無(wú)論是中簽投資者還是上市后買(mǎi)入的二級市場(chǎng)投資者，均處于虧損狀態(tài)。
中國神華此次的“回購議案”遭到了不少中小投資者質(zhì)疑。有人給神華算了一筆賬：按照公司當年36.99元的價(jià)格發(fā)行了18億股，發(fā)行總市值665.82億元計算，現在公司最多可以回購約16.5億股A股，幾乎全部回收了曾經(jīng)的IPO股份，按照5月26日收盤(pán)價(jià)28.36元計算，回收這16.5億股A股僅需要467.94億元�！皬纳鲜蠭PO到回購，大股東才是贏(yíng)家，盡管從交易規則本身來(lái)看，回購或增持行為并沒(méi)有任何不妥之處，但損失的始終都是我們這些中小投資者�！币晃煌顿Y者在股吧里這樣抱怨。
此次中國神華在公布回購公告的同時(shí)，還公布了增發(fā)公告。根據公告，董事會(huì )申請股東大會(huì )授權增發(fā)和回購議案，授權董事會(huì )根據市場(chǎng)情況和公司需要，決定單獨或同時(shí)發(fā)行、配發(fā)及處理不超過(guò)該決議案獲股東大會(huì )通過(guò)時(shí)本公司已發(fā)行A股或H股各20%之新增股份。對此，有業(yè)內人士指出其邊增發(fā)邊回購，難免讓人懷疑其回購是有功利性的�！盎刭彂撌菫榱擞幸粋�(gè)好的增發(fā)價(jià)格，為順利實(shí)施增發(fā)做鋪墊�！币晃皇袌�(chǎng)人士表示。
對于“低價(jià)回購、高價(jià)增發(fā)”這種盈利的新方法，王汀汀表示，“這個(gè)方法其實(shí)和國外市場(chǎng)上低價(jià)回購、高價(jià)再賣(mài)出的做法是一致的�！彼赋�，由于公司法規定上市公司回購股票后不能作為庫藏股票，必須注銷(xiāo)，所以公司在低價(jià)回購自己股票后，無(wú)法在高價(jià)時(shí)再售出，只能采取增發(fā)的方式。這也是我國上市公司繞開(kāi)政策障礙，利用回購操作進(jìn)行自身股票投資的一種間接方式。
不過(guò)對于這種做法是否有損中小投資者利益，他認為不能簡(jiǎn)單地判斷，這種套利方式在海外市場(chǎng)也存在，并且上市公司也不是隨意就可以增發(fā)，在增發(fā)時(shí)也必須要滿(mǎn)足相應條件并獲得證監會(huì )核準。
中國式回購“私心”重
同是“回購”，但我國上市公司的回購動(dòng)機與國外成熟證券市場(chǎng)還有很大的區別，比如公開(kāi)市場(chǎng)回購方式的動(dòng)機主要是維護大股東利益和市場(chǎng)形象等�！坝捎谥贫确矫娴牟町�，中國上市公司的回購動(dòng)機可能更多的是希望穩定自己公司的股價(jià)，向市場(chǎng)傳遞公司股價(jià)低估的信號�！蓖跬⊥”硎�。
他介紹說(shuō)，從回購來(lái)看，很多國外市場(chǎng)傾向于將其視為一種紅利分配的方式。很多公司除了將現金直接以現金紅利的方式分配給股東外，還可能不定期地用閑置資金在二級市場(chǎng)購買(mǎi)自己公司的股票，從而將公司現金返還給投資者。目前，回購已經(jīng)逐漸成為歐美市場(chǎng)上股票紅利分配的主流形式�！芭e個(gè)簡(jiǎn)單的例子，2007年標普500指數成分股公司回購股票金額達到創(chuàng )紀錄的5890億美元。根據標普的數據，這一回購金額超過(guò)了標普500公司當年2460億美元的現金分紅總額和5870億美元的盈利總額。很多研究也表明歐洲也出現了類(lèi)似的趨勢�！�
事實(shí)上，除了中國神華，今年以來(lái)，健康元和寧波華翔也提出了回購方案，但各家都有各自的心思。今年1月份，健康元發(fā)布了擬以不超過(guò)3億元資金回購股份的公告，一時(shí)間公司股價(jià)從不到11元最高漲至13元以上。但另一方面，投資者看到的還有控股股東大肆減持，這讓投資者開(kāi)始質(zhì)疑其回購的動(dòng)機。寧波華翔也在5月17日公告擬出資不超過(guò)2億元，不超過(guò)14.5元/股的價(jià)格，通過(guò)深交所交易系統回購自己公司的股票。
王汀汀建議，必須要加強回購前后信息披露的監管，防止個(gè)別投資者利用回購消息獲取不當收益。在制度方面，應該把回購當作一種市場(chǎng)化的手段，但是一定要注意公司在參與回購時(shí)利用內幕信息進(jìn)行交易，這樣的回購行為只能擾亂市場(chǎng)秩序，造成中小投資者的利益受損。