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由中國寶安“石墨門(mén)”引發(fā)的波瀾還遠未平息。
在投資者將卷入“石墨門(mén)”的相關(guān)券商告上法庭之際，監管層開(kāi)始有所動(dòng)作。
5月23日，一份名為《發(fā)布證券研究報告有關(guān)問(wèn)題的調研綜述》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“調研綜述”）的內部文件，由證監會(huì )機構監管部發(fā)至各大證券公司及證券投資咨詢(xún)機構。
“這份調研綜述，有兩個(gè)最熱門(mén)的問(wèn)題：研究報告是給誰(shuí)看的？如何處理調研中了解的內幕消息？”某上市券商研究所所長(cháng)陳軍對《中國經(jīng)營(yíng)報》記者預計，監管層將在充分討論后出臺措施規范研報。
“不該看的別看”
據陳軍介紹，此次小范圍討論會(huì )主要針對中國寶安等研報門(mén)事件暴露出來(lái)的行業(yè)問(wèn)題。而圍繞“研究報告是給誰(shuí)看的”，業(yè)界爭議甚大。
“券商報告是研究所發(fā)布給基金、QFII等機構投資者的付費產(chǎn)品。散戶(hù)并不是我們的客戶(hù)，但他們不知道從哪找來(lái)的研究報告，現在還找我們索賠。問(wèn)題是這報告本來(lái)就不該你們看的，你不是我們的客戶(hù)，看了研究報告還讓我們賠償，這根本就不合理�！标愜姼嬖V記者，因為中國寶安“石墨門(mén)”而被投資者起訴的券商“意見(jiàn)很大”。
研究報告的定位由此成為討論的焦點(diǎn)。
從境外成熟資本市場(chǎng)和境內證券機構的實(shí)踐來(lái)看，研究報告的定位有三種。第一種是直接提供給基金、保險、QFII等機構客戶(hù)及大客戶(hù)；第二種是提供給券商的投資顧問(wèn)團隊，由其向營(yíng)業(yè)部客戶(hù)進(jìn)行充分解讀；第三種則是銷(xiāo)售給其他證券機構。
陳軍稱(chēng)，海外研究報告都是付費產(chǎn)品，但國內卻存在不少免費的研究報告。
有些券商為了提高公司的影響力，將報告發(fā)給媒體；有些是通過(guò)各種非正常渠道流散到網(wǎng)站、論壇上，給公眾免費閱讀�！把芯繄蟾嬷皇翘峁﹨⒖�，投資決策由投資者決定。但投資者缺乏辨別能力，根據偶然得到的一份報告就來(lái)買(mǎi)賣(mài)股票，很容易由此引出一些風(fēng)險�！蓖鮿偈潜本┠炒笮腿萄芯克L(cháng)，他認為，研究報告有很強的時(shí)效性，而一些流傳到網(wǎng)站的報告往往會(huì )有一定的滯后性，容易誤導投資者。
結合海外券商對報告的管理和國內存在的問(wèn)題，調研綜述中建議，券商應嚴格管理研究報告的發(fā)布，和媒體簽訂授權后才可以轉載報告，否則將追究未授權媒體或機構的責任。
“避免高壓線(xiàn)”
除了研究報告發(fā)布混亂引發(fā)投資者誤導外，內幕消息是業(yè)內聚焦的另一個(gè)話(huà)題。
“反思中國寶安‘石墨門(mén)’事件，監管層認為券商的問(wèn)題是不應該將上市公司未經(jīng)發(fā)布的內幕消息寫(xiě)在研究報告上，這屬于泄露內幕信息�！标愜娬f(shuō)。
但內幕消息是國內證券市場(chǎng)公開(kāi)的潛規則。在陳軍看來(lái)，這次“研報門(mén)”折射的問(wèn)題是上市公司和券商這兩者在內幕消息方面都沒(méi)有界限——上市公司向研究員透露未披露的信息，研究員將這類(lèi)消息作為推薦的重磅理由。
于是，監管層在調研綜述中建議券商加強對消息的管理�！扒袑�(shí)把握法律法規確立的底線(xiàn)要求。證券研究報告不得使用內幕信息；如果無(wú)意接觸了內幕信息，也不得在證券研究報告中以任何形式變通體現�！�
同時(shí)，監管層要求各券商加強對上市公司調研信息的管理�！白C券分析師參加上市公司調研，不得主動(dòng)尋求內幕信息，不得以任何方式獲取國家保密信息。如果證券分析師調研中被動(dòng)知悉內幕信息的，應當及時(shí)向公司合規管理部門(mén)報告，在有關(guān)內幕信息公開(kāi)前停止撰寫(xiě)發(fā)布涉及該上市公司的證券研究報告�！�
但這能否真正杜絕研報中的內幕消息？
“基金等機構投資者是買(mǎi)方，他們希望通過(guò)消息來(lái)賺快錢(qián)，券商作為賣(mài)方，一定會(huì )想辦法提供�！标愜姼嬖V記者，國內市場(chǎng)不規范，才會(huì )存在內幕消息獲利的現象。其中，買(mǎi)方市場(chǎng)的需求被認為是內幕消息存在的重要理由。
據悉，當券商研究員跟基金經(jīng)理交流公司基本面時(shí)，他們最常問(wèn)的三個(gè)問(wèn)題是，“下一季度業(yè)績(jì)如何、最近有何大訂單、最近三個(gè)月有哪些股價(jià)上漲的催化劑”，而這些涉及的就是內幕消息。
“以前關(guān)于這些消息會(huì )以變通的方式隱晦地寫(xiě)在報告中，但現在獲知內幕消息就不寫(xiě)報告，直接電話(huà)或見(jiàn)面交流�！蹦橙塘闶坌袠I(yè)研究員向記者表示，研究員現在都很謹慎，盡量不寫(xiě)報告，“避免踩高壓線(xiàn)”。
在王勝看來(lái)，“很多研究報告對內幕信息的處理都是游離在邊緣上，要絕對禁止內幕交易并不現實(shí)，只能是把握好尺度”。
監管措施或出臺
在業(yè)內人士看來(lái)，監管層出臺相應的政策規范研究報告，只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。
“這次小范圍調研討論，證監會(huì )發(fā)布調研綜述給各個(gè)機構，只是內部通報，探一探行業(yè)風(fēng)向，并沒(méi)有強制執行。但經(jīng)過(guò)充分的大范圍討論后，隨后會(huì )出強制性的措施來(lái)規范研究報告�！标愜娊榻B，近期各大券商都在北京開(kāi)會(huì )繼續討論這個(gè)問(wèn)題。
據記者采訪(fǎng)了解，盡管強制性措施尚未出臺，但各家券商已經(jīng)就這兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行自查行動(dòng)。
“我們現在只將報告發(fā)給Wind資訊，與媒體的合作基本上停了�！蹦承⌒腿萄芯咳藛T向記者透露，過(guò)去他們和很多媒體簽訂合作協(xié)議，將報告免費發(fā)給媒體。但如今，證監會(huì )要求報告不能免費提供，還是先暫停合作，看看證監會(huì )的風(fēng)向。
但陳軍認為，中小券商免費提供給媒體的現象不會(huì )改變�！按笕逃兄�，客戶(hù)群多，肯定不希望報告流傳出去，給投資者免費閱讀，這對付費客戶(hù)不公平。但中小券商客戶(hù)量比較少，為了打知名度和影響力，還是會(huì )將報告免費提供給公眾�！标愜婎A計，以后投資者免費閱讀的報告可能主要來(lái)自中小券商。
而針對內幕消息，各家券商也正積極應對。如王勝最近就一直在給研究員做合規培訓，“哪些話(huà)該說(shuō)，哪些不該說(shuō)都再三強調”。
另外，如何變通處理未披露的信息也是重點(diǎn)，“信息來(lái)源要透明和留痕，比如將上市公司網(wǎng)站的信息披露截圖保存等，這些都是保護研究員�！蓖鮿俑嬖V記者。
應被采訪(fǎng)對象要求，文中陳軍、王勝均為化名
鏈接：“石墨門(mén)”事件始末
2010年9月至2011年2月期間，湘財證券、平安證券、國泰君安和信達證券先后發(fā)布了關(guān)于中國寶安石墨礦的研究報告。上述四家券商認為，中國寶安旗下子公司貝特瑞在黑龍江雞西市擁有石墨礦，儲量豐富。這一重大利好消息發(fā)布后，寶安的股價(jià)由2010年7月的每股7元多，在半年多后上揚至每股25.45元。但2011年3月15日，中國寶安首次發(fā)布澄清公告稱(chēng)，其目前沒(méi)有礦產(chǎn)資源。此后中國寶安股價(jià)一路下跌，導致部門(mén)投資者損失慘重。
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