|
今年以來(lái)，一級市場(chǎng)已累計發(fā)行145只新股，籌資總額達1511.18億元。其中，募資較多的主要是華銳風(fēng)電、龐大集團和森馬服飾，分別募集到94.6億元、63億元和46億元。
6月10日，自2009年啟動(dòng)的新股發(fā)行體制改革將迎來(lái)兩周年紀念。而5月26日，中國證監會(huì )主席尚福林曾表示，自2009年以來(lái)進(jìn)行的兩輪新型體制改革基本達到預期效果。
顯然，許多打新者難以認同這一說(shuō)法。因為史無(wú)前例的破發(fā)潮，正蠶食著(zhù)打新者的收益。有數據顯示，2011年以來(lái)的新股破發(fā)率已經(jīng)接近八成，其中更有四成掛牌首日即告破發(fā)。
英大證券研究所所長(cháng)李大霄表示，破發(fā)是對新股過(guò)高定價(jià)的自然回歸，也是新股發(fā)行制度逐漸走向市場(chǎng)化的表現。
事實(shí)上，由于打新資金傷情慘重，不少資金已經(jīng)從一級市場(chǎng)撤退。此舉也迫使承銷(xiāo)商和擬上市公司正視投資者的利益，讓發(fā)行價(jià)回到合理區間，以避免有價(jià)無(wú)市的局面出現。
前5月IPO籌資超1500億
上周五，奧拓電子、史丹利、瑞康醫藥、萬(wàn)安科技4家擬上市公司公布了網(wǎng)上中簽率，分別為1.12%、19.17%、3.12%和0.88%。
除了史丹利中簽率稍高以外，其余公司與歷史平均水平相距不遠。據新金融記者統計，自2009年新股發(fā)行制度改革以來(lái)，新股網(wǎng)上發(fā)行平均中簽率為1.37%。
不過(guò)，A股中簽率日漸攀高，已是不爭的事實(shí)。根據統計，2009年，新股平均中簽率為0.59%，2010年則升高至0.93%。今年以來(lái)，中簽率平均水平已經(jīng)高達3.33%。
事實(shí)上，雙星新材不久前剛以65.52的中簽率創(chuàng )下A股歷史上最高水平。在此之前，滬市新股龐大集團一度以21.57%占據榜首位置。
有趣的是，除了摘下最高中簽率桂冠以外，雙星新材還刷新了另外一項紀錄——在網(wǎng)下配售中，新華資產(chǎn)一舉獲配其中97%的股份，成為A股市場(chǎng)有史以來(lái)獲配比例最高的機構。
定價(jià)過(guò)高是雙星新材發(fā)行遇冷的關(guān)鍵所在。實(shí)際上，作為該股的承銷(xiāo)商，光大證券給出了70.76元~81元的估值區間。顯然，市場(chǎng)對這一估值水平并不認同，最終，該股的發(fā)行價(jià)定格在55元的位置上。
即便如此，部分券商認為該定價(jià)仍舊偏高�！拔覀冋J為，給予公司(雙星新材)2011年20-25倍動(dòng)態(tài)PE較為合理，對應的價(jià)值區間為33.36-41.70元，公司發(fā)行價(jià)為55.00元，因此我們建議不申購�！焙ＭㄗC券基礎化工行業(yè)分析師曹小飛在報告中指出，“(公司所在)行業(yè)內產(chǎn)能大幅擴張，未來(lái)有產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險�！�
如人們所預料，“雙料冠軍”雙星新材未能逃脫破發(fā)命運。上周四，該股掛牌首日便跌破發(fā)行價(jià)格，大跌11.45%，報收于48.7元。
與雙星新材同日上市的西隴化工、圍海股份雖暫時(shí)躲過(guò)破發(fā)，掛牌首日分別上漲18.32%和13.68%。然而，等在它們前面的命運仍然未知。從今年情況來(lái)看，破發(fā)已成A股市場(chǎng)常態(tài)。
根據新金融記者統計，截至6月3日，今年以來(lái)掛牌的145只新股，總共籌集到1511.18億元。其中，募資較多的主要是華銳風(fēng)電、龐大集團和森馬服飾，分別募集到94.6億元、63億元和46億元。
目前，這些新股中，仍然有111只股票在發(fā)行價(jià)以下徘徊，破發(fā)比例達77.1%。其中，57只掛牌首日便告破發(fā)。龐大集團上市首日便大幅下跌23.16%。另外，年初至今掛牌首日跌幅超過(guò)10%的還包括天瑞儀器、雷柏科技等14只股票。
“三高”橫行致破發(fā)成風(fēng)
“新股出現破發(fā)，應是市場(chǎng)的一種正�，F象，但大面積的破發(fā)，無(wú)論如何也不能認為是‘正�！��！敝�(zhù)名財經(jīng)評論人士曹中銘(微博
專(zhuān)欄)稱(chēng)。
該人士認為，近幾年來(lái)“新股不敗”神話(huà)的破滅，以及破發(fā)潮的產(chǎn)生，有市場(chǎng)行情的因素，更多的與新股高價(jià)發(fā)行密切相關(guān)。
國泰君安策略分析師時(shí)偉翔在接受新金融記者采訪(fǎng)時(shí)也坦言，今年新股破發(fā)率高企，主要是受到二級市場(chǎng)下跌，以及發(fā)行定價(jià)過(guò)高等因素影響。
更有不少投資者指責，“三高”(高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募金額)是導致新股破發(fā)的元兇。
回顧2009年IPO重啟后的新股發(fā)行史，高價(jià)發(fā)行儼然已成主流。根據統計，2009年至今，55只新股發(fā)行價(jià)格超過(guò)50元。其中，海普瑞和湯臣倍健的發(fā)行價(jià)更是超越百元，分別達148元和110元。
從新股首發(fā)市盈率來(lái)看，問(wèn)題更加突出。根據新金融記者統計，2007年，A股市場(chǎng)IPO平均首發(fā)市盈率為29.7倍；2008年，進(jìn)入熊市后，新股首發(fā)市盈率降低至26.7倍。然而，自2009年以后，新股發(fā)行的市盈率開(kāi)始急劇攀升，2009年、2010年分別為53.3倍和59.3倍。
高價(jià)、高估值發(fā)行，超募現象隨之凸顯。數據顯示，2009年以來(lái)，共發(fā)行609只股票(包括6只在發(fā)新股)，募資總額為8454.5億元，其中，超募資金多達3694.9億元，當中有587家公司籌資超出所需。
中國建筑、中國重工、中國北車(chē)和華銳風(fēng)電、海普瑞5家公司成了“超募大王”，其IPO籌資總額均超越招股項目所需逾50億元，分別為96.5億元、82.9億元、74.6億元、60.1億元和50.7億元。
值得一提的是，截至6月2日收盤(pán)，中國重工、華銳風(fēng)電和海普瑞的股價(jià)仍在發(fā)行價(jià)以下。華銳風(fēng)電和海普瑞更分別較發(fā)行價(jià)折價(jià)33.4%、54.8%。
破發(fā)潮拷問(wèn)詢(xún)價(jià)制度
“三高”持續、新股大面積破發(fā)、打新者損失慘重……這一切都在拷問(wèn)新股發(fā)行制度的合理性。
在5月26日舉行的第十三屆主板發(fā)行審核委員會(huì )成立大會(huì )上，中國證監會(huì )主席尚福林表示，當前已經(jīng)建立了基本適應國情的發(fā)行監管制度，自2009年以來(lái)進(jìn)行的兩輪新股發(fā)行體制改革也基本達到預期效果。對此，很多人卻不以為然。
“兩年來(lái)，我們看到的現實(shí)是，新股發(fā)行明顯超過(guò)了市場(chǎng)承受能力，但新股發(fā)行價(jià)格卻依然處于高位，能夠有幸通過(guò)權力審批之門(mén)進(jìn)入發(fā)行市場(chǎng)的企業(yè)都圈到了遠超自己實(shí)際需要的資金，導致交易市場(chǎng)的資金日漸枯竭，使市場(chǎng)的發(fā)展嚴重失衡�！必斀�(jīng)評論家周俊生說(shuō)。
2009年6月份，證監會(huì )出臺了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行制度的指導意見(jiàn)》，明確指出，新股發(fā)行制度改革的原則是堅持市場(chǎng)化方向，促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，注重培育市場(chǎng)約束機制，推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體歸位盡責，重視中小投資人的參與意愿。中斷將近9個(gè)月之久的IPO隨即宣告重啟。
市場(chǎng)對本輪改革卻毀譽(yù)參半。根據記者統計，自2009年IPO重啟至今，滬深兩市已累計發(fā)行609只新股，總共籌集8454.5億元，成績(jì)可謂斐然。
然而，其中弊端也是顯而易見(jiàn)。由于直接關(guān)乎上市公司和承銷(xiāo)商利益，二者有足夠動(dòng)力做高發(fā)行價(jià)。而在新股供不應求的背景下，詢(xún)價(jià)機構為了成功獲配，也會(huì )配合抬高報價(jià)。因此，導致新股“三高”現象愈演愈烈。
在今年4月份，在深圳召開(kāi)的“新股估值定價(jià)研討會(huì )”上，與會(huì )的詢(xún)價(jià)機構人士紛紛向詢(xún)價(jià)制度開(kāi)炮。連公募“一哥”王亞偉也尖銳地斥之為“市場(chǎng)化幌子下的壟斷機制”。
“由于新股仍然供不應求，買(mǎi)方是處于一個(gè)完全的弱勢地位。理論上的自由博弈，在現實(shí)中根本運轉不起來(lái)，市場(chǎng)化的機制基本上已經(jīng)失效�！蓖鮼唫ケ硎�。
實(shí)際上，管理層也意識到這一點(diǎn)。去年10月份，證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見(jiàn)》，推出了進(jìn)一步完善報價(jià)申購和配售約束機制；擴大詢(xún)價(jià)對象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機構投資者；增強定價(jià)信息透明度；完善回撥機制和中止發(fā)行機制等四大措施。
可惜，從目前情況來(lái)看收效甚微。即便如此，我們仍然要問(wèn)：路在何方？
打新資金撤退 倒逼IPO定價(jià)
投資者雖無(wú)權制定游戲規則，但至少可通過(guò)手中的鈔票來(lái)表達態(tài)度。因打新而受傷的機構和散戶(hù)們，都在權衡參與打新的得與失。目前，撤退似乎成為他們的共識。
華泰證券一位不愿透露姓名的分析人士稱(chēng)，自4月中下旬以來(lái)，新股中簽率已經(jīng)出現升高跡象，同時(shí)申購資金規模也在縮減，這一切顯示出打新資金悄然撤退一級市場(chǎng)。
有統計顯示，根據統計，1月份單周平均申購資金為6372億元，較去年12月下降42%；2月份平均每周申購資金為6106億元，環(huán)比下降4%；3月份平均每周申購資金為5010億元，環(huán)比下降18%；4月份平均每周申購資金為2765億元，環(huán)比下降45%。
而據新金融記者統計，5月份平均每周申購資金已經(jīng)降低至1165.7億元，環(huán)比降幅高達57.8%。
新股中簽率卻在持續攀升。統計顯示，今年4月份新股平均中簽率為3.75%，環(huán)比大幅提升188.5%。
5月份，新股平均中簽率水平更突然躥升至8.32%的歷史高位。當月，涌現出雙星新材、文峰股份、史丹利等一批高中簽率的新股，其中簽率水平達65.52%、24.69%和19.17%。
參與網(wǎng)下配售機構報價(jià)也漸趨謹慎。以雙星新材為例，除了華安基金公司離奇報出60元的最高報價(jià)以外，其余多數機構報價(jià)在50元以下，西南證券自營(yíng)賬戶(hù)更報出了26.5元的最低價(jià)格。
同樣的，機構在參與申購史丹利時(shí)，近七成機構報價(jià)低于發(fā)行價(jià)格，其中西南證券自營(yíng)賬戶(hù)更提出了18.1元的最低報價(jià)。
上海某中型基金公司投資副總監也向記者表示，由于最近新股破發(fā)頻繁，其所在公司旗下基金基本放棄打新。
而繼續參與打新的基金報價(jià)也趨向謹慎。今年以來(lái)參與打新次數較多的基金——工銀瑞信信用添利債券在申購奧拓電子時(shí)報出10元/股的最低價(jià)格。而最終該股發(fā)行價(jià)定在16元/股。
另外，這些留守打新的基金還得提防中簽新股持有被動(dòng)超限的風(fēng)險。去年中國一重上市時(shí)，正逢新股破發(fā)潮，機構打新熱情下降，該股網(wǎng)下中簽率因此創(chuàng )下26.81%的超高紀錄，當時(shí)參與打新的華安穩定收益等三只債券基金持股超限。
所幸，二級市場(chǎng)疲軟、新股破發(fā)、打新熱情減退，這一切都在倒逼新股發(fā)行價(jià)格回歸合理區間。實(shí)際上，4月份以來(lái)，新股首發(fā)市盈率開(kāi)始進(jìn)入下降通道。
WIND數據顯示，2011年4月份，新股平均首發(fā)市盈率為55.6倍，較3月份下降近兩成；5月份則進(jìn)一步降低至36.39倍。
“據我了解，很多券商的投行部門(mén)也意識到IPO的風(fēng)險，部分風(fēng)險較高的項目少有人問(wèn)津；我們公司已建立了內部風(fēng)險評估機制�！睍r(shí)偉翔說(shuō)。
另外，新股發(fā)行制度本身也有不少改進(jìn)空間。英大證券研究所所長(cháng)李大霄在接受新金融記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，若想從制度上完善新股發(fā)行改革制度的話(huà)，可考慮集中、批量推出新股，即將目前每天發(fā)行制，改成每月集中發(fā)行。
這建議與王亞偉的看法不謀而合。王亞偉也提議，新股發(fā)行采取批量發(fā)行、批量上市的方式，把發(fā)行的頻率降低到每個(gè)月一次。
對于上述建議，證監會(huì )沒(méi)有表明態(tài)度。不過(guò)，在新股破潮涌動(dòng)之際，新股仍在源源不斷地推出，這或許已足以表明其立場(chǎng)。
|