隨著(zhù)2011年6月份的到來(lái)，美國經(jīng)濟本輪復蘇即將屆滿(mǎn)兩年�；仡欉^(guò)去，先高后低、整體緩慢是美國經(jīng)濟復蘇的主要特征。特別是今年上半年，盡管年初喜迎“開(kāi)門(mén)紅”，但實(shí)際復蘇情況依然不盡如人意。展望未來(lái)，美國經(jīng)濟復蘇依然要面臨“持久戰”和“攻堅戰”，而且新風(fēng)險、新困難、新挑戰層出不窮。
經(jīng)濟仍將緩慢增長(cháng)
今年上半年，美國經(jīng)濟保持了兩年前開(kāi)始的復蘇勢頭，甚至在年初一度顯示出增長(cháng)加速的可喜跡象。當時(shí)，主要國際組織和美國各界的預測均認為，2011年全年美國經(jīng)濟的增速預計在3%至4%的區間內，好于2010年的增長(cháng)2.9%。
然而，美國商務(wù)部的數據卻顯示，今年一季度美國的經(jīng)濟增長(cháng)情況卻出乎外界預料。當季，美國GDP按年率計算實(shí)際增長(cháng)1.8%，增速明顯慢于2010年第四季度的3.1%。
美國一季度經(jīng)濟增速放緩似乎為全年經(jīng)濟運行開(kāi)了不好的頭。展望下半年，美國經(jīng)濟增長(cháng)面臨的不利因素已經(jīng)在不斷增加。從內部來(lái)看，消費支出、政府支出、商業(yè)投資等的增長(cháng)已經(jīng)出現放緩，將繼續對經(jīng)濟增長(cháng)構成拖累，而這些因素卻是此前美國經(jīng)濟復蘇的重要支撐；從外部來(lái)看，隨著(zhù)能源、食品價(jià)格不斷上漲，中東北非地區持續動(dòng)蕩，日本大地震等一系列新的全球事件的發(fā)生，美國經(jīng)濟增長(cháng)面臨的外部不確定性也大大增加。
就一季度1.8%的增速而言，這無(wú)法支撐全年經(jīng)濟增長(cháng)達到年初的預期水平。因此，美國今年全年的經(jīng)濟增長(cháng)要想實(shí)現年初的預期目標，很大程度上取決于下半年的復蘇情況。我們綜合分析認為，盡管今年全年美國經(jīng)濟持續增長(cháng)的勢頭不會(huì )逆轉，但仍只能維持緩慢增長(cháng)，而且上述新的不利因素的出現，很可能使得增速弱于年初的預期。
近期，國際組織、美國官方以及行業(yè)組織等有關(guān)各方在對美國經(jīng)濟的最新展望中，也不同程度地下調了增長(cháng)預期。國際貨幣基金組織(IMF)4月份公布的最新一期《世界經(jīng)濟展望》報告，將美國經(jīng)濟2011年的增速下調0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.8%；美聯(lián)儲在4月份也將今年美國經(jīng)濟的增長(cháng)預期區間，從1月份的3.4%至3.9%下調為3.1%至3.3%；美國全國商業(yè)經(jīng)濟學(xué)協(xié)會(huì )5月16日公布的一項針對41名經(jīng)濟學(xué)家所進(jìn)行的調查顯示，今年美國經(jīng)濟只能以2.8%的速度擴張，低于該協(xié)會(huì )3個(gè)月前預測的增長(cháng)3.3%。
雖然經(jīng)濟增長(cháng)的表現可能弱于預期，但從國際范圍內來(lái)看，美國經(jīng)濟復蘇的質(zhì)量依然具有獨特的優(yōu)勢。在發(fā)達國家群體中，美國經(jīng)濟復蘇相對強勁，好于歐洲和日本。而與發(fā)展中國家相比，美國面臨的通脹和資產(chǎn)泡沫化的壓力則小很多。今年一季度，美國核心個(gè)人消費開(kāi)支指數僅上升2.2%，大大低于發(fā)展中國家的水平。
加息最快要等明年
隨著(zhù)2011年年中的到來(lái)，美國的貨幣政策又將迎來(lái)一個(gè)關(guān)鍵的節點(diǎn)。因為美聯(lián)儲第二輪量化寬松貨幣政策(QE2)將在6月底到期，其未來(lái)的政策走向必將對美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟產(chǎn)生廣泛的影響。目前，外界最為關(guān)注的是美聯(lián)儲當下極度寬松的貨幣政策會(huì )否“轉向”。
要判斷美聯(lián)儲未來(lái)貨幣政策走向，必須從兩個(gè)方面綜合考慮。
其一，要看是否具有促使政策“轉向”的條件。美聯(lián)儲貨幣政策“轉向”的關(guān)鍵要看兩個(gè)因素，即要么經(jīng)濟增長(cháng)足夠強勁，無(wú)需更多流動(dòng)性刺激；或者通脹壓力急劇增加，無(wú)法支撐寬松貨幣政策繼續運行。前者是自主的動(dòng)力，后者則是外部的壓力，必須滿(mǎn)足其中的一個(gè)條件，才能讓美聯(lián)儲真正地采取“轉向”的行動(dòng)。
其二，要厘清貨幣政策“轉向”的概念。美聯(lián)儲的貨幣政策由兩大工具組成，一個(gè)是聯(lián)邦基準利率，一個(gè)是非常規貨幣政策。一般而言，利率政策是基礎，購買(mǎi)國債等非常規政策是輔助。我們認為，只有在基礎政策發(fā)生根本轉變的情況下即加息，才是真正的“轉向”，而不能簡(jiǎn)單地將放寬非常規政策視為“轉向”。
從條件來(lái)看，一方面，美國經(jīng)濟今年仍將維持低速增長(cháng)且可能弱于預期；另一方面，美聯(lián)儲認為美國的通脹情況是“短期的、可控的”。因此，美聯(lián)儲在今年內不大可能采取加息的政策。來(lái)自美國各界的經(jīng)濟學(xué)家也一致認為美聯(lián)儲加息的時(shí)間是2012年。前美聯(lián)儲理事、著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家、芝加哥大學(xué)教授蘭德?tīng)枴た肆_斯納認為，加息的時(shí)間取決于就業(yè)市場(chǎng)、宏觀(guān)經(jīng)濟的復蘇情況，可能會(huì )在2012年的某個(gè)時(shí)間內發(fā)生。著(zhù)名智庫布魯金斯學(xué)會(huì )高級研究員道格拉斯·埃利奧特也表示，美國經(jīng)濟將會(huì )是長(cháng)期的低速增長(cháng)，因此加息要在一年多以后。還有分析指出，明年一季度是關(guān)鍵。如果美聯(lián)儲在年底確認了美國經(jīng)濟基本已能承受加息的沖擊，其最快可能在明年一季度進(jìn)入加息通道；如果下半年經(jīng)濟增長(cháng)真的弱于預期，美聯(lián)儲就需要等到明年一季度才能確認今年的復蘇情況，加息的時(shí)間也將往后推遲一個(gè)季度。
不過(guò)，隨著(zhù)QE2的到期，附加在低利率上的直接流動(dòng)性會(huì )減少，而且美聯(lián)儲也不大可能推出新的定量寬松政策。因此，與QE2執行期間相比，美聯(lián)儲整體的貨幣政策會(huì )有所收緊，但寬松的大環(huán)境不會(huì )改變。著(zhù)名智庫美國企業(yè)研究所的常駐學(xué)者約翰·梅金認為，美聯(lián)儲推出新的定量寬松政策是“很不可能”。一個(gè)原因是美國經(jīng)濟狀況較好，金融市場(chǎng)在上行。另一個(gè)原因是外界對QE2的指責很多，實(shí)施新的刺激政策會(huì )面臨很大的壓力。
老大難還是老大難
盡管美國經(jīng)濟本輪復蘇已進(jìn)行一年有余，但就業(yè)和房地產(chǎn)這兩大關(guān)鍵領(lǐng)域的改善一直未見(jiàn)根本起色，已成為美國經(jīng)濟增長(cháng)的兩大陰霾。一個(gè)是涉及民生根本的就業(yè)崗位，一個(gè)是經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，這兩個(gè)領(lǐng)域在一定程度上代表了美國經(jīng)濟增長(cháng)的質(zhì)量和速度。然而，從目前來(lái)看，這兩個(gè)經(jīng)濟領(lǐng)域在年內均難以出現實(shí)質(zhì)性的復蘇，將是美國經(jīng)濟要面臨的重大挑戰。
今年初以來(lái)，美國就業(yè)市場(chǎng)出現了小幅改善的跡象，不僅就業(yè)崗位增加，失業(yè)率也有所下降。從去年3月份至今年3月份，美國的失業(yè)率從9.7%降至了8.8%。與此同時(shí)，今年年初以來(lái)，美國每月的新增就業(yè)崗位都維持在20萬(wàn)個(gè)左右。
然而，當前的復蘇速度仍不足以給就業(yè)市場(chǎng)帶來(lái)根本性轉變。盡管4月份美國新增了24.4萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，但當月的失業(yè)率回升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，重新升至9.0%，為四個(gè)月下降后的首次回升。同時(shí)，美國首次申請失業(yè)救濟人數也在維持了半年的下降趨勢后，在最近幾周內反彈。這一系列利空因素交織在一起，表明美國就業(yè)市場(chǎng)復蘇非常脆弱，前景不容樂(lè )觀(guān)。
經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，要想顯著(zhù)降低失業(yè)率，美國每月的新增就業(yè)崗位需達到30萬(wàn)個(gè)以上，這意味著(zhù)未來(lái)美國就業(yè)崗位增加速度要比危機前的水平提高50%以上，這個(gè)任務(wù)對剛走出危機的美國企業(yè)來(lái)說(shuō)實(shí)屬艱巨。美聯(lián)儲最新的預測顯示，美國今年失業(yè)率將位于8.4%至8.7%的區間，這一水平離實(shí)質(zhì)性復蘇相差甚遠。
房地產(chǎn)市場(chǎng)被認為是本輪危機爆發(fā)的根源，也同樣是受打擊最嚴重的行業(yè)。雖然在今年以來(lái)的個(gè)別月份中，房地產(chǎn)市場(chǎng)的部分數據出現了改善，但總體情況卻是非常疲弱的“量?jì)r(jià)齊跌”。而經(jīng)濟學(xué)家普遍的共識是，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)復蘇還需要好幾年的時(shí)間。
房利美公布的數據顯示，雖然今年第一季度部分地區的房?jì)r(jià)有所回升，但全美范圍內的房?jì)r(jià)下跌了1.8%。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)也很不活躍。一方面，受到信貸環(huán)境、可支配收入等的制約，購房需求無(wú)法獲得有效支撐。另一方面，房?jì)r(jià)下跌、房屋估值過(guò)低、房屋止贖高企等因素則抑制了賣(mài)房活動(dòng)的回升。
美聯(lián)儲主席伯南克指出，在美國很多社區，高企的止贖房產(chǎn)數量造成了房?jì)r(jià)下跌以及家庭財富縮水，僅在2007年至2009年間，美國就有超過(guò)五分之三的家庭出現大面積財富縮水，成為制約美國稅源增加、經(jīng)濟復蘇和社區經(jīng)濟發(fā)展的風(fēng)險。
從內部復蘇動(dòng)力來(lái)看，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)是痼疾難消，自身修復能力非常有限。自2006年初美國房地產(chǎn)泡沫破裂后，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)本輪劇烈調整已進(jìn)行5年，但并沒(méi)有出現實(shí)質(zhì)性改善。危機爆發(fā)后，被認為是修復房地產(chǎn)市場(chǎng)根本缺陷的“兩房”改革也只是雷聲大雨點(diǎn)小。民主黨和共和黨對“兩房”的斗爭也決定了最終的改革成果將是妥協(xié)的產(chǎn)物，很難說(shuō)會(huì )徹底實(shí)現修復根本缺陷的目標。
債務(wù)赤字高企已成重大風(fēng)險
從某種意義上講，美國經(jīng)濟復蘇進(jìn)程的另一大特征就是政府債臺高筑。這主要是因美國政府多年以來(lái)實(shí)施的赤字財政政策以及金融危機期間大規模的救市開(kāi)支，促使美國的公共債務(wù)總額在不經(jīng)意中越積越多。
2009財年，美國聯(lián)邦財政赤字創(chuàng )下1.41萬(wàn)億美元的歷史紀錄，2010財年達到1.29萬(wàn)億美元。2011財年，在奧巴馬政府前期實(shí)施的減稅政策等影響下，預計聯(lián)邦財政赤字將達到1.65萬(wàn)億美元的歷史新高。截至今年5月16日，美國已經(jīng)達到法定的14.29萬(wàn)億美元的債務(wù)上限。美國財長(cháng)蓋特納在寫(xiě)給國會(huì )領(lǐng)導人的信中說(shuō)，從5月16日開(kāi)始，美國財政進(jìn)入“債務(wù)保險暫停期”，直到今年8月2日，屆時(shí)美國的借款權限將用完。他說(shuō)，國會(huì )應當盡快采取行動(dòng)，提高債務(wù)上限。
根據美國債務(wù)和金融危機研究專(zhuān)家彼得森世界經(jīng)濟研究所資深研究員卡門(mén)·萊因哈特與哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授、原國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟學(xué)家肯尼思·羅格夫的研究，當一國債務(wù)總額占GDP比例超過(guò)90%后，該國經(jīng)濟將陷入增長(cháng)遲滯狀況。二人的研究還顯示，當前美國聯(lián)邦公債占GDP比例已經(jīng)達到二戰后的最高水平，而若再計入私人部門(mén)債務(wù)，美國債務(wù)占GDP比例水平之高是空前的。
盡管奧巴馬政府已是火燒眉毛，但隔岸觀(guān)火的共和黨人依然不忘落井下石。在不久前避免了在最后一刻出現政府“關(guān)門(mén)”境地的情況下，債務(wù)上限再次成為兩黨政治斗爭的籌碼。在2012年總統大選的背景下，共和黨以債務(wù)上限要挾奧巴馬政府以符合共和黨利益的方向大幅削減赤字。奧巴馬政府及民主黨則擔憂(yōu)，過(guò)度削減赤字，或者削減威脅到本黨核心利益部分的赤字會(huì )拖累經(jīng)濟復蘇，從而將影響到民主黨明年的選情。
債務(wù)雪球的越滾越大以及無(wú)休止的黨派斗爭，必然會(huì )傷害美國的國際信用情況以及給經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)不利影響。此前，4月18日標準普爾公司下調美國主權信用前景展望至“負面”，已為美國敲響了警鐘。就在端午節之前，穆迪公司也發(fā)出警告，如果美國在未來(lái)幾周內不調高其法定債務(wù)上限，該機構可能會(huì )對美國的3A主權信用評級進(jìn)行重新評估。
一旦未來(lái)美國主權信用評級遭到調降，美國長(cháng)期國債收益率就會(huì )明顯上升，以它為基準的公司債券收益率、房屋貸款利率以及信用卡利率也會(huì )隨之上升，增加經(jīng)濟運行成本，拖累經(jīng)濟增長(cháng)，并產(chǎn)生全球性的負面影響。
奧巴馬警告國會(huì )，如果全世界的投資者對美國的充分信任和信譽(yù)沒(méi)有得到支持的話(huà)，如果他們認為美國政府要打欠條過(guò)日子的話(huà)，這會(huì )破壞整個(gè)金融體系�！拔覀兛赡軙�(huì )陷入比我們已經(jīng)歷的衰退更嚴重的衰退，比已經(jīng)歷的金融危機更嚴峻的危機�！�
美元仍將長(cháng)期維持弱勢
本輪金融危機以來(lái)，除了偶爾出現的階段性反彈外，美元對其他世界主要貨幣的匯率基本處于下行趨勢。這在很大程度上是受到美國實(shí)施弱勢美元政策的影響。其中，最為明顯的打壓美元匯率的兩大行動(dòng)就是美聯(lián)儲在危機以來(lái)推出的兩輪定量寬松政策。
今年1月初，美元對歐元匯率處于1比0.775的水平，此后美元匯率一路下行，跌至5月初的1比0.675的水平，累計跌幅達到近13%。這一階段，美元的跌勢主要是受到美國實(shí)施QE2的主導。不過(guò)，隨著(zhù)QE2臨近結束，美聯(lián)儲可能收緊貨幣政策的預期逐漸升溫，加上歐洲債務(wù)問(wèn)題對歐元的拖累，近兩周美元在避險需求上升的推動(dòng)下走出了一波反彈行情。
展望后市，一些匯市分析員認為，為了實(shí)現出口翻番的目標，美國政府既定的弱勢美元政策的大方向不會(huì )發(fā)生改變。危機以來(lái)，通過(guò)美元貶值，美國的出口出現了大幅的增長(cháng)，為美國經(jīng)濟復蘇作出了重要貢獻。這一點(diǎn)也得到了美國各界的認可，因此美國正在試圖通過(guò)放松出口限制等多重手段進(jìn)一步推動(dòng)出口增長(cháng)。顯然，作為最容易實(shí)施、也是最有效的方法，放任美元貶值將是美國長(cháng)期的政策方針。
不過(guò)，相對以前推出定量寬松政策來(lái)直接打壓美元，美國今后實(shí)施弱勢美元政策的行動(dòng)會(huì )更加間接和隱蔽。一是，通過(guò)無(wú)休止地逼迫他國貨幣如人民幣的升值來(lái)變相地壓低美元匯率。二是，在政策表態(tài)上，美國會(huì )試圖讓外界長(cháng)期保持美元會(huì )貶值的預期，進(jìn)而對美元實(shí)際走勢產(chǎn)生作用。
在總體趨弱的情況下，美元的避險功能注定了其仍將可能出現短期的反彈行情。短期內可預見(jiàn)的一個(gè)節點(diǎn)就是QE2終結會(huì )推升美元匯率，現在前期的反應已經(jīng)出現。不過(guò)，隨著(zhù)這一預期的逐漸消化，此輪反彈不會(huì )持續太長(cháng)事件。從較長(cháng)期來(lái)看，如果發(fā)生了一些具有全球性影響的突發(fā)事件，避險需求也必然會(huì )推動(dòng)美元匯率在一定時(shí)期內走強。
大選“預熱”將帶來(lái)新難題
2010年的中期選舉使得美國國會(huì )的政治格局再次回到了“兩院分治”狀態(tài)。這不僅讓奧巴馬政府在今年過(guò)得非常艱難，而且也影響了各類(lèi)經(jīng)濟刺激政策的推行。隨著(zhù)奧巴馬等人在不久前相繼宣布參加2012年總統大選，可以預見(jiàn)，一場(chǎng)大選的“預熱”斗爭將在今年下半年逐漸拉開(kāi)帷幕。這場(chǎng)兩黨相互杯葛的政治內耗勢必增大美國經(jīng)濟持續復蘇的不確定性。
為進(jìn)一步刺激經(jīng)濟和積累競選資本，奧巴馬在今年年初的國情咨文演講中，強調要增加了對基礎設施、教育、創(chuàng )新等方面的投資。然而，掌控眾議院的共和黨人出于政治目的，以高額債務(wù)為由，一直要求奧巴馬政府大規模削減開(kāi)支，并對政府財政預算案橫加阻攔。
在下半年的大選造勢中，共和黨預計會(huì )繼續在減稅政策、削減赤字政策等方面繼續同奧巴馬政府扯皮，那么奧巴馬此前制訂了一系列投資、刺激計劃很有可能要減少投入甚至取消。一旦政策面臨很多不確定性，受此影響的企業(yè)也將無(wú)法制訂發(fā)展計劃，這對企業(yè)盈利和雇用人手都會(huì )造成不利影響，最終也會(huì )給整體經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)不確定性。