2010年，東北證券28位高管薪酬總額從2009年的1348萬(wàn)元飆至2521萬(wàn)元，漲幅高達87%
6月1日，東北證券發(fā)布公告稱(chēng)，為保證公司配股方案的連續性，公司擬對去年一度延遲的配股決議有效期再延一年。至此，距東北證券2009年6月提出的配股方案，已經(jīng)整整過(guò)去了兩年。
冰火兩重天。一邊是廣發(fā)證券180億增發(fā)于5月17日獲批，一邊是東北證券40億配股一拖再拖，遙遙無(wú)期。
東北證券凈利潤倒數第四，董事長(cháng)年薪第一
東北證券再融資一再難產(chǎn)的焦灼，顯然與寒酸的業(yè)績(jì)成績(jì)單有關(guān)。自2007年借殼上市以來(lái)，東北證券的業(yè)績(jì)直走下坡路。
在券商業(yè)績(jì)普降的2010年，東北證券的業(yè)績(jì)縮水尤其引人矚目。2010年，東北證券實(shí)現歸屬母公司的凈利潤5.27億，在15家上市券商中排名倒數第四，同比下降42.3%，降幅之大，僅次于太平洋證券。
今年一季度，東北證券業(yè)績(jì)繼續下滑。一季度，東北證券實(shí)現凈利潤1.05億，同比減少47.80%。
4月份，東北證券業(yè)績(jì)加速急挫，其當月凈利潤從3月份的6000萬(wàn)元驟降至4月末的600萬(wàn)元，在15家上市券商中排名倒數第一，環(huán)比降幅高達90%。
5月份，東北證券驚現前所未有的危險拐點(diǎn)。東北證券首次出現營(yíng)業(yè)收入-3092.44萬(wàn)元、凈利潤-6960.2萬(wàn)元“雙雙為負”的尷尬局面。
是什么讓東北證券業(yè)績(jì)直線(xiàn)下降？原因在于，東北證券傳統經(jīng)紀、自營(yíng)、投行“三駕馬車(chē)”都出現了重挫。其中，最大的命門(mén)仍然出在其自營(yíng)業(yè)務(wù)上。
“主要是受自營(yíng)業(yè)務(wù)的影響。東北的自營(yíng)風(fēng)格比較激進(jìn)，波動(dòng)較大，這段時(shí)間市場(chǎng)并不好。雖然經(jīng)紀業(yè)務(wù)因為市場(chǎng)份額減少和傭金率下降也會(huì )引起收入下滑，但這是一個(gè)緩慢下降的過(guò)程，不可能那么劇烈�！崩碡斨軋笥浾卟稍L(fǎng)了多位券商分析人士，得到的解釋較為一致。
今年?yáng)|北證券一季度前十大重倉股，包括天利高新、中金黃金、煙臺氨綸、綜藝股份、中國重工、攀鋼釩鈦等股票。
始料不及的是，這些重倉股在4、5月份的下跌行情中集體遭遇“滑鐵盧”，其中7只跌幅超過(guò)了-12%，3只超過(guò)了-22%，跌幅最大的是福田汽車(chē)，跌幅高達-62.26%。
這種“犀利”的投資風(fēng)格，直接導致了營(yíng)業(yè)收入5月份離奇出現負增長(cháng)。理財周報記者致電東北證券自營(yíng)部相關(guān)人士，但對方以開(kāi)會(huì )為由婉拒采訪(fǎng)。
而在經(jīng)紀業(yè)務(wù)上，東北證券繼續跑馬圈地，大量新設營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、遷址以及改造，導致了費用壓力持續增加。2011年一季度，東北證券管理費占營(yíng)業(yè)收入比重由2010年同期的37.4%大幅增至59%。而愈演愈烈的傭金戰也讓東北證券面臨巨大的壓力。
而投行方面，東北證券今年以來(lái)，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)顆粒無(wú)收，去年的風(fēng)光成為“曇花一現”。
讓人驚詫的是，業(yè)績(jì)如此之差，東北證券管理層不但不降薪反而大漲薪酬。2010年，東北證券28位高管薪酬總額從2009年的1348萬(wàn)元飆至2521萬(wàn)元，漲幅高達87%，幾乎能與第一梯隊的券商相比肩。
對比鮮明的是，2010年?yáng)|北證券前三名董事的薪酬達671萬(wàn)，前三名高管的薪酬達810萬(wàn)，在15家上市券商中排名第四，但凈利潤卻排倒數第四。
2010年，東北證券董事長(cháng)矯正中薪酬為330.37萬(wàn)，僅次于廣發(fā)證券原董事長(cháng)王志偉869.86萬(wàn)的薪酬。隨著(zhù)王志偉的離職，矯正中成為15家上市券商中，年薪最高的董事長(cháng)。東北證券副董事長(cháng)、總裁楊樹(shù)財2010年的年薪也高達328.66萬(wàn)。
一邊是墊底的業(yè)績(jì)，一邊是一流的薪酬，東北證券管理層情何以堪？
配股難產(chǎn)：解不開(kāi)的凈資本死循環(huán)
業(yè)績(jì)和管理不給力，讓東北證券的再融資計劃阻力重重。繼2008年的定向增發(fā)自動(dòng)失效之后，東北證券于2009年6月提出的配股再融資，因遲遲未能獲批而被迫兩度延期。
“廣發(fā)的實(shí)力強一些，而且是借殼后第一次融資。東北證券的配股方案遲遲未批準，可能是因為它的再融資計劃比較頻繁，一家券商如果經(jīng)常缺錢(qián)，是有問(wèn)題的�！币晃槐本┤谭治鋈耸扛嬖V理財周報記者。
再融資“一波三折”，也影響到東北證券的基本面，即考慮凈資本的問(wèn)題。
數據顯示，2010年?yáng)|北證券的凈資本僅為34.6億元，列15家上市券商倒數第3位，僅僅為位居榜首的中信證券的8.4%。
今年一季度末，東北證券的注冊資本僅為6.39億元，凈資本規模為35.40億元，在15家上市券商中仍處倒數第三，僅高于國金證券和太平洋證券兩家券商32.03億元和20.66億元的凈資本規模。
“在當前以?xún)糍Y本為核心的監管體制下，凈資本水平?jīng)Q定著(zhù)券商的競爭實(shí)力，凈資本低則開(kāi)展業(yè)務(wù)寸步難移�！鄙虾Ｒ晃蝗谭治鋈耸窟@樣認為。
由于配股融資“卡殼”，東北證券的業(yè)務(wù)規模受限，尤其是無(wú)法開(kāi)展創(chuàng )新業(yè)務(wù)，而這恰恰是券商們奮力搶奪的新利潤增長(cháng)點(diǎn)。
融資融券業(yè)務(wù)便是其中一個(gè)香餑餑。但是如果要申請融資融券業(yè)務(wù)，必須滿(mǎn)足“最近一次證券公司分類(lèi)評級需為B類(lèi)以上，最近6個(gè)月凈資本均在30億元以上”的要求。凈資本不足導致無(wú)法獲取該資格的上市券商有三家，東北證券便是其中之一。而且東北證券在2010年券商分類(lèi)監管評級中，是當時(shí)13家上市券商中級別最低的——唯一的BBB級。
眼瞅著(zhù)滬深兩市融資融券市場(chǎng)余額在今年4月底達到了241.15億元，兩融試點(diǎn)券商的交易規模和份額顯著(zhù)上升，東北證券只能眼睜睜看著(zhù)機會(huì )流失。
另外一棵“搖錢(qián)樹(shù)”券商直投業(yè)務(wù)，東北證券也無(wú)緣參與，只能眼巴巴地看著(zhù)同行瓜分市場(chǎng)。2010年主要上市券商直投子公司凈利潤為5.20億元，較2009年的1.73億元增長(cháng)199.83%。其中，中信、海通、光大證券的直投子公司2010年凈利潤分別達4.14億元、0.61億元和0.39億元，位居行業(yè)前三位。
凈資本低下成了東北證券業(yè)務(wù)發(fā)展上的“緊箍咒”。配股難產(chǎn)，讓東北證券陷入了無(wú)法打開(kāi)的死循環(huán)：一個(gè)凈資本不足，業(yè)務(wù)發(fā)展規模受限；業(yè)務(wù)發(fā)展不起來(lái)，便無(wú)法擴大凈資本。
如此一來(lái)，擴充凈資本迫在眉睫。
事實(shí)上，東北證券自2007年借殼上市后，便開(kāi)始籌劃再融資擴充資本金。只是這條融資路東北證券走得相當坎坷。
從最早提出150億元定向增發(fā)到如今縮減至40億元配股，東北證券前后經(jīng)歷了三次調整。
2008年11月，東北證券股價(jià)最低時(shí)探至10.15元，較調整后的定向增發(fā)價(jià)再度下跌60.44%。至2009年5月，一年有效期過(guò)后，公司定向增發(fā)計劃流產(chǎn)。
2009年6月，東北證券將增發(fā)變更成配股，如配股成功，公司凈資本將提升兩倍。不幸的是，配股進(jìn)度已被兩度放緩。
東北證券的未來(lái)在哪里
很大程度上，累積已久的自營(yíng)業(yè)務(wù)問(wèn)題能否解決和再融資的成功與否，這兩大懸念決定著(zhù)東北證券未來(lái)的命運。
“自營(yíng)業(yè)務(wù)問(wèn)題的解決程度和配股融資的進(jìn)展狀況，是今后決定東北證券走勢的兩大因素�！倍辔蝗谭治鋈耸肯蚶碡斨軋笥浾弑硎�。
在自營(yíng)業(yè)務(wù)上，東北證券在管理上和風(fēng)險控制上仍未有所突破。而其資金饑渴問(wèn)題也沒(méi)有找到更好的解決路徑。
150億定向增發(fā)計劃夭折，40億配股方案遙遙無(wú)期。為了解燃眉之急，東北證券只能退而求其次。
東北證券先后于2009、2010年間從吉林亞泰(第一大股東)等三家公司借入9億元以及從興業(yè)銀行借入12億次級債。
但問(wèn)題也來(lái)了，東北證券資本負債率急劇上升了。數據顯示，東北證券2007年-2009年資產(chǎn)負債率分別為84.03%、74.96%、83.70%，在上市券商中處于中上水平。2009年，其資產(chǎn)負債率一度大幅高達83.7%。
但這12億次級債的用途受到限制。興業(yè)銀行提出的條件是，東北證券必須承諾債權人借入的次級債不能用于重大對外投資、收購兼并等資本性支出項目。
如此巨額的次級債，也加大了東北證券的財務(wù)費用，今年1季度，東北證券應付利息為3159.5元，比年初上漲了43.54%，其主要原因，便是計提次級債券利息，利息壓力對東北證券的盈利的吞噬顯而易見(jiàn)。
如果40億配股能成功實(shí)施，不僅將極大地緩解東北證券的次級債利息壓力，而且將突破融資融券、直接投資等創(chuàng )新業(yè)務(wù)的資本瓶頸。但，目前，恐怕連東北證券自己也不知道命運幾何。
“東北證券是一家區域性的券商，自營(yíng)業(yè)務(wù)的波動(dòng)性比較大，不能說(shuō)好還是不好，但是東北證券的估值已經(jīng)比較高了�！鄙鲜龅奈鞑繖C構分析師告訴記者。
“我并不是特別看好東北證券，這是一家區域性的券商，實(shí)力跟大的券商沒(méi)法比，而且業(yè)務(wù)發(fā)展比較滯后�！绷硗庖晃环治鰩熣J為。
“如果東北證券配股成功可能還有戲，否則會(huì )制約業(yè)務(wù)的發(fā)展�！绷硪晃环治鰩煴硎�。
目前，中金公司、安信證券、宏源證券、西南證券等多家分析師給予了東北證券“中性”評級。