一直以來(lái)，天津創(chuàng )造了許多個(gè)股權投資方面的第一：率先出臺一系列股權投資基金的注冊及優(yōu)惠政策，率先設立股權交易所……但硬幣也有另一面。多位人士透露，去年以來(lái)約有數十家天津市股權投資基金涉嫌非法集資。這一數字并未得到天津市政府的證實(shí)。
今年，天凱、活立木等一批在天津注冊的股權投資基金涉嫌非法集資案發(fā)生后，天津市眾多PE投資企業(yè)即將結束“野蠻生長(cháng)”，迎來(lái)全面清查和監管升級。
上周，在天津市第五屆私募股權大會(huì )上，天津市發(fā)改委宣布了即將發(fā)布的天津股權投資新政策的主要內容：率先要求所有注冊股權投資企業(yè)備案，資金進(jìn)行銀行托管。這一要求高于國家發(fā)改委最新的股權投資企業(yè)管理要求(253號文)，為業(yè)內“第一”。
根據天津市政府的要求，除發(fā)改委外，各注冊地工商局、托管銀行、律師事務(wù)所、會(huì )計師事務(wù)所等都將共同負起監管責任，其全面監管力度前所未有。
直接受此政策影響的是將落戶(hù)天津的企業(yè)，但針對以前已經(jīng)注冊1000多家的企業(yè)，天津市政府表示也要進(jìn)行清查，具體處理辦法尚未明確。
全部股權投資基金需備案
此番新辦法出臺的背景是，為防范金融風(fēng)險和非法集資等非法金融活動(dòng)，結合253號文，天津市對2008年出臺的《天津股權投資基金登記備案管理試行辦法》(下稱(chēng)“辦法”)進(jìn)行的一次修訂。
新辦法對出資人、注冊地、托管機構等進(jìn)行了進(jìn)一步規定，天津股權投資基金將進(jìn)入“嚴備案、嚴監管”階段。關(guān)鍵的部分包括：基金注冊地監管、注冊要求、托管銀行責任與備案管理。
在天津活立木股權投資基金管理合伙企業(yè)(下稱(chēng)“活立木”)一案中，廣受投資人詬病的是公司工商注冊資料的真實(shí)性�！拔覀兙褪窍嘈帕斯ど藤Y料才去投資”，是許多投資人一致的說(shuō)法。
新辦法規定，只有具備有專(zhuān)門(mén)的管理制度和部門(mén)、有熟悉股權投資企業(yè)運作法律法規工作人員、有相對集中的股權投資企業(yè)的注冊區域等條件，才可以注冊股權投資企業(yè)。
“原則上支持股權投資企業(yè)在濱海新區注冊發(fā)展�！碧旖蚴邪l(fā)改委人士表示。
金諾律師事務(wù)所合伙人律師郭衛鋒參與了新辦法的修訂。他認為，新辦法強化了注冊地政府部門(mén)的監管責任和銀行的托管責任。
“比如，天津要求注冊地政府成立專(zhuān)門(mén)工作小組為PE機構注冊提供服務(wù)，要有熟悉PE行業(yè)的部門(mén)及專(zhuān)人負責招商及注冊登記。同時(shí)，強化了注冊地對處置非法集資違規工作的責任�！�
郭衛鋒說(shuō)。
而此前，部分涉嫌非法募集資金的所謂PE基金在注冊環(huán)節并不存在問(wèn)題，非法集資活動(dòng)亦不在注冊地，這給監管帶來(lái)難度。注冊地政府查處非法集資缺乏依據，無(wú)法第一時(shí)間作出反應，客觀(guān)縱容了非法集資行為。郭衛鋒說(shuō)，根據新辦法，不作為的注冊地將取消PE機構登記注冊資格。
此外，在活立木案中，注冊資本金50億元的公司實(shí)繳資本為0，許多投資者認為，政府監管存在漏洞，因為現有法規并未對合伙企業(yè)注冊的實(shí)繳資本進(jìn)行規定。
為了避免此類(lèi)問(wèn)題再次出現，新辦法對于首期出資實(shí)繳資本做出規定：股權投資企業(yè)注冊登記認繳資本不少于1億元人民幣，其中公司制股權投資企業(yè)、合伙制股權投資企業(yè)和股權投資管理機構的首期實(shí)際繳付資本分別不少于2000萬(wàn)、500萬(wàn)和200萬(wàn)人民幣。公司制股權投資企業(yè)和股權投資管理機構首期實(shí)際繳付的資本，應經(jīng)會(huì )計師事務(wù)所出具驗資報告。
防范非法集資的另一側是投資者。
新辦法中，每個(gè)自然人投資者最低認繳200萬(wàn)，高于國家發(fā)改委的100萬(wàn)投資線(xiàn)，自然人出資人需要由金融機構提供其金融資產(chǎn)超過(guò)200萬(wàn)的證明。
另一個(gè)值得注意的變化是，所有在天津注冊的股權投資基金則必須由在符合條件的商業(yè)銀行進(jìn)行托管。這高于發(fā)改委253號文件僅外資和中外合資基金管理機構需要托管的要求�！巴泄鼙緛�(lái)沒(méi)有強制性要求，但經(jīng)過(guò)辦法征求意見(jiàn)的討論覺(jué)得需要強制�！碧旖蚴泄蓹嗤顿Y協(xié)會(huì )秘書(shū)長(cháng)阮班會(huì )說(shuō)。
活立木骨牌 天津重拳整治PE“野蠻生長(cháng)”
據新文件，并非所有商業(yè)銀行可以成為托管行，托管銀行應符合基金資產(chǎn)托管資質(zhì)、專(zhuān)門(mén)的托管業(yè)務(wù)部門(mén)等要求。
“一旦涉嫌非法集資，托管銀行第一時(shí)間就可以發(fā)現，打非辦、備案辦等就可以及時(shí)制止�！卑l(fā)改委人士表示。
活立木一案中，企業(yè)法人李宏宣稱(chēng)“由農業(yè)銀行進(jìn)行托管”，但投資者的資金都打入了李宏的個(gè)人賬戶(hù)。郭衛鋒認為，托管銀行的要求雖然會(huì )增加基金的運營(yíng)成本，有新設行政許可之嫌，但對防范風(fēng)險卻是積極有效的。
此外，備案范圍為，所有注冊資本在1億元人民幣或等值外幣的股權投資企業(yè)。其中，規模在1-5億元人民幣(或等值外幣，下同)的報市發(fā)改委備案；超過(guò)5億元人民幣的，需通過(guò)市發(fā)改委初審后，轉報國家發(fā)改委備案。
結合上述股權投資企業(yè)的注冊資本必須不少于1億元的規定，這意味著(zhù)，未來(lái)所有在天津注冊的私募股權投資企業(yè)都需要備案。以前沒(méi)有備案的，亦將逐步規范。
PE監管反思
按照新文件的精神，私募股權投資的公司門(mén)檻被提高且監督者增加，借私募進(jìn)行非法集資的可能性應當降低。但這一規定是否會(huì )因監管過(guò)嚴，造成對PE行業(yè)的打擊，或造成披著(zhù)PE外衣的非法集資轉向外地，仍然未知。
郭衛鋒從事VC/PE基金法律服務(wù)工作11年，他擔心高門(mén)檻可能誤傷一些規模較小但運作規范的PE基金，“另外，可能導致投資者選擇股權代持或新設機構以滿(mǎn)足資金門(mén)檻，引發(fā)新的問(wèn)題�！�
不過(guò)，阮班會(huì )認為新辦法主要為了規范和促進(jìn)天津市股權投資企業(yè)的發(fā)展，不會(huì )影響PE行業(yè)的發(fā)展�！�1億注冊資金和2000萬(wàn)實(shí)繳資金的門(mén)檻并不是太高。根據公司法，首期實(shí)繳資本應當是注冊資本的20%，符合實(shí)際情況�！彼J為，至少需要一年左右的時(shí)間來(lái)觀(guān)察效果如何。
另一個(gè)被認為是“或有負效應”的，是基金轉移注冊地，選擇監管尚不嚴格的地方。
2011年年初，國務(wù)院發(fā)改委發(fā)布的253號文件僅對北京、天津、上海、江蘇、浙江和湖北的股權投資企業(yè)進(jìn)行了規范。
“規避監管的現象正在發(fā)生�！惫l鋒說(shuō)。一些基金出于規避監管的目的已選擇在非試點(diǎn)地區注冊設立。信托和銀行理財產(chǎn)品有異地經(jīng)營(yíng)的限制，但基金則沒(méi)有，給了非法集資時(shí)間、空間上的操作空間。
記者了解到，一些地區紛紛出臺優(yōu)惠政策爭取PE落戶(hù)，但監管措施則滯后。天津今日面臨的問(wèn)題，是否會(huì )成為這些地區的將來(lái)，亦尚不可知。
此外，記者在與活立木投資人的交談中發(fā)現，他們大多數認為活立木的主要違規行為在于投資額少于100萬(wàn)和沒(méi)有真實(shí)的項目，但這些實(shí)際上并非非法集資的主要構成要件。
“非法集資主要兩條紅線(xiàn)——一是是否針對不特定公眾募集；二是是否有存在保底收益承諾。這與是否采取PE基金形式和PE基金是否有投資項目無(wú)關(guān)�！惫l鋒說(shuō)。