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支付寶股權轉移一事的脈絡(luò )漸漸清晰。
盡管支付寶股權在2009年6月及2010年8月分兩次完成股權轉讓?zhuān)恢辈扇 皡f(xié)議控制”結構�！爸钡浇衲暌患径妊胄屑殑t出來(lái)才終止協(xié)議控制”，“在申報牌照的第二天通報董事會(huì )”，這在馬云看來(lái)是“當時(shí)唯一正確的決定，也許并不完美”。
馬云的“分享”，未能令支付寶事件平息，卻誘發(fā)另外26家第三方支付企業(yè)“外資存疑”的話(huà)題，甚至將在中國發(fā)展10年的協(xié)議控制(VIE)模式推向了風(fēng)口浪尖。
支付寶的VIE之辯
公開(kāi)資料顯示，阿里巴巴集團全資子公司A lipaye-com m
ercecorp，在2009年6月及2010年8月，分別向馬云控股的浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司轉讓支付寶70%及30%股權，作價(jià)約3.3億元。
在上周的媒體溝通會(huì )上，馬云表示第一次轉讓是經(jīng)過(guò)董事會(huì )口頭同意，第二次轉讓是基于董事會(huì )在2009年7月的紀要“授權管理層合法獲得支付寶牌照調整股權機構”。必須了解的是，這一切發(fā)生在支付寶“執行協(xié)議控制”的前提下。
“直到今年一季度，央行的細則出來(lái)，才終止了協(xié)議控制�！睂τ诮K止協(xié)議控制的決定，馬云首次表態(tài)：“在董事會(huì )沒(méi)有達成協(xié)議的情況下，第二天又必須交報告的時(shí)候，已經(jīng)沒(méi)有更好的辦法了�！�
根據2010年6月出臺的《非金融機構支付服務(wù)管理辦法》規定，要申請第三方支付牌照，“外商投資支付機構的業(yè)務(wù)范圍、境外出資人的資格條件和出資比例等，由中國人民銀行另行規定，報國務(wù)院批準”。
馬云對此解讀為：“央行的規定，如果有外資結構，就要上報審批�！避涖y孫正義和雅虎楊致遠，與馬云的分歧在于“孫正義、楊致遠認為，只要協(xié)議控制就可以。作為大股東，他們對，作為董事，他們都錯了�！�
由支付寶股權轉移引發(fā)的“協(xié)議控制”之辯，如今已不是一家之事，而是全行業(yè)27家第三方支付企業(yè)的共同話(huà)題。同在上周，互聯(lián)網(wǎng)資深評論人士方興東通過(guò)微博表示：“據可靠消息，騰訊財付通的牌照已經(jīng)收回給央行深圳分行，央行責令騰訊整改，六個(gè)月內解除協(xié)議控制�！边@家市場(chǎng)份額排名第二的企業(yè)很快回應稱(chēng)，該事純屬謠言，并強調財付通自2006年開(kāi)始就是純內資公司，內部從未有過(guò)協(xié)議控股這一概念。
周五，微博上再次傳出消息稱(chēng)：“一家支付企業(yè)知情人士透露，央行已給多家已獲得第三方支付牌照的企業(yè)發(fā)函，因支付寶股權轉移事件，要求各家企業(yè)對于是否存在外資直接或間接控股作出明確說(shuō)明�！庇浾呔痛讼蚨嗉抑Ц镀髽I(yè)負責人詢(xún)問(wèn)，對方均拒絕評論。
協(xié)議控制之危
“對于支付寶來(lái)說(shuō)，是否執行協(xié)議控制是生意能不能做下去的問(wèn)題。但生意即使能做下去，對于風(fēng)投來(lái)說(shuō)，未經(jīng)董事會(huì )同意而發(fā)生資產(chǎn)轉移，同樣面臨在華投資是否有保障的問(wèn)題�！币晃徊辉妇呙娘L(fēng)投人士告訴記者：“協(xié)議控制從來(lái)就不是一個(gè)100%安全的模式，但經(jīng)過(guò)10年發(fā)展已成為創(chuàng )業(yè)團隊和風(fēng)險投資默認的常規性安排，從來(lái)沒(méi)有面對像今天這樣的質(zhì)疑�！�
協(xié)議控制最早采用于2000年新浪網(wǎng)赴美上市。2000年新浪上市前，為符合原信息產(chǎn)業(yè)部規定，新浪成立中資持股公司運行ICP執照，再通過(guò)協(xié)議將收入轉入上市公司。據相關(guān)律師介紹，V
IE結構通常分為三部分，即境內持牌照公司、境內外全資子公司、境外上市主體，前者的全部或大部分收益通過(guò)一系列商業(yè)協(xié)議被并入后者的財務(wù)報表。自新浪之后，該模式被廣泛運用于需獲得牌照的內容服務(wù)、網(wǎng)絡(luò )游戲、視頻等領(lǐng)域，以獲得對外融資和行業(yè)準入的雙贏(yíng)。
但是協(xié)議控制并非100%安全，如新浪《招股說(shuō)明書(shū)》所稱(chēng)這一結構并不完全穩定。支付寶股權轉移一事，最終掀開(kāi)了協(xié)議控制的風(fēng)險面紗———來(lái)自監管當局和合作方承諾的雙重挑戰，引發(fā)行業(yè)討論。
京東商城創(chuàng )始人劉強東表示：“就我所知，國內所有拿到融資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括上市和未上市的，全部是V
IE結構！包括京東商城！少數人的不誠信行為，需要全行業(yè)埋單！首當其沖就是那些剛剛創(chuàng )業(yè)的達人……未來(lái)融資將會(huì )變得異常艱難！”而華興資本創(chuàng )始人包凡則透露：“和一個(gè)投資中國互聯(lián)網(wǎng)的大基金經(jīng)理聊天，他說(shuō)在V
IE的事澄清之前，沒(méi)有基金會(huì )再買(mǎi)中國網(wǎng)絡(luò )股�！�
前央視制片人王利芬則在微博上引用與馬云的對話(huà)，稱(chēng)：“他(馬云)并不十分清楚V
IE是什么，昨天才搞清，他對V IE沒(méi)有任何負面評價(jià)，只是認為V
IE也應開(kāi)放、透明�！�(該表述未經(jīng)馬云證實(shí)。)
經(jīng)過(guò)10年發(fā)展，協(xié)議控制模式在中國已涉及數萬(wàn)億美元資產(chǎn)，孕育了如百度、騰訊等市值龐大的公司。根據ChinaV
enture統計，互聯(lián)網(wǎng)近年一直是V C /PE投資最受投資者關(guān)注的行業(yè)，僅僅今年5月融資案例數已有18起，融資總額為6.77億美元，占比分別為36
.0%和31.9%，其中垂直類(lèi)電商、第三方服務(wù)等細分行業(yè)成為投資熱點(diǎn)。
“風(fēng)投退出機制，一是傳統IPO退出，一種是并購退出，兩者都以股權比例、協(xié)議控制為基礎。支付寶股權轉讓的最終處理，將成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)抹不去的一個(gè)案例�！鄙鲜鲲L(fēng)投人士表示。
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何謂協(xié)議控制(VIE)
所謂VIE結構，是指境外注冊的上市公司、擬上市公司及其全資子公司與境內持有相關(guān)業(yè)務(wù)牌照、在某些情況下也實(shí)際運營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)體相分離，前者通過(guò)一系列的服務(wù)協(xié)議事實(shí)上享有后者的全部或大部分收益并可在財務(wù)上實(shí)施并表的法律和商業(yè)上的制度安排。
VIE結構是鑒于法律法規要求和監管現實(shí)的一種商業(yè)利益的制度性安排。這種安排有利于中國企業(yè)利用國際資本發(fā)展和壯大自己，也有助于提升中國產(chǎn)業(yè)的整體競爭力。
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