歷史總是驚人的相似。
根據公告，冠福家用去年非公開(kāi)增發(fā)項目是“一伍一拾”家用品渠道連鎖店，預計2010年前建設150
家。然而，截至去年底，該項目的開(kāi)店數量?jì)H為89家，“一伍一拾”家用品收入只有區區6379.69萬(wàn)元，占主營(yíng)收入比重的9.42%，與其當初預測相去甚遠。
相似的一幕是冠福家用的IPO募投項目。2006年底上市的冠福家用，2008年中就因募投項目未達預期收益，被福建證監局責令限期整改，但時(shí)至今日，冠福家用的主業(yè)依然困頓。
但上市以來(lái)業(yè)績(jì)即告逐年下降的冠福家用，居然在去年實(shí)現了再融資目標。
而如今，經(jīng)年塵封的資本市場(chǎng)老掉牙情節，又重新在冠福家用上演。
募投項目困頓
投入產(chǎn)出成反比，冠福家用卻一以貫之用行業(yè)起伏、市場(chǎng)競爭激烈等進(jìn)行搪塞。
“冠福家用或許是力有不逮，也可能是另有打算，但其理由實(shí)在不能服眾�！币晃蝗倘耸勘硎�。
2006年12月，冠福家用首次發(fā)行股票募集資金16332.83萬(wàn)元，用于冠�？萍紙@年產(chǎn)4000萬(wàn)件陶瓷產(chǎn)品項目和上海五天實(shí)業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項目，其中，冠�？萍紙@年產(chǎn)4000萬(wàn)件陶瓷產(chǎn)品項目投入募資12000萬(wàn)元，上海五天實(shí)業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項目投入募資5400萬(wàn)元。
根據冠福家用招股說(shuō)明書(shū)，冠�？萍紙@年產(chǎn)4000萬(wàn)件陶瓷產(chǎn)品項目計算期14年，其中建設期2年，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期12年，投產(chǎn)第1年達設計生產(chǎn)能力80%，其余各年達設計生產(chǎn)能力。項目達產(chǎn)后，公司新增日用陶瓷年銷(xiāo)售收入22147.84萬(wàn)元，年平均稅前利潤5511.31萬(wàn)元，年平均稅后利潤3692.58萬(wàn)元，并且承諾項目全部投資財務(wù)內部收益率高于行業(yè)基準收益率12%，投資回收期低于行業(yè)基準投資回收期10.3年。
可是，福建證監局2008年中向冠福家用發(fā)出的責令整改通知書(shū)顯示，冠�？萍紙@年產(chǎn)4000萬(wàn)件陶瓷產(chǎn)品項目3年累計實(shí)現的效益只有1811.85萬(wàn)元。
上海五天實(shí)業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項目更是難如人意，公司承諾項目計算期13
年，其中建設期一年，經(jīng)營(yíng)期12年，財務(wù)基準收益率定為10%(稅前)項目年平均稅前利潤1132萬(wàn)元，年平均稅后利潤885.4萬(wàn)元，全部投資財務(wù)內部收益率(稅前)高于基準折現率10%，投資回收期低于基準投資回收期10年。
然而，上海五天實(shí)業(yè)有限公司家用品服務(wù)中心項目承諾的年平均稅后利潤為885.4萬(wàn)元，在2007的實(shí)際收益卻是虧損49.87萬(wàn)元。
在產(chǎn)品方面，冠福家用在上市之初宣稱(chēng)，隨著(zhù)五天家用品服務(wù)中心項目的實(shí)施，公司將充分利用上海作為國際大都市的平臺，通過(guò)國內外產(chǎn)品交易會(huì )、來(lái)樣訂貨、產(chǎn)品展示會(huì )、網(wǎng)絡(luò )營(yíng)銷(xiāo)等渠道，以及在適當時(shí)機直接在海外建立營(yíng)銷(xiāo)機構等多種方式進(jìn)入國際市場(chǎng)，爭取在未來(lái)3至5年內使產(chǎn)品出口額提高到公司銷(xiāo)售收入的20%。
如今，這樣的承諾已歷經(jīng)4年多的等待，冠福家用2010年的出口收入只有681.6萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例的1.01%，尚不如2005
年產(chǎn)品出口額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.54%的比重。
更重要的在于，冠福家用在招股說(shuō)明書(shū)中表示，在未來(lái)3年內，公司的銷(xiāo)售收入、利潤將持續保持快速增長(cháng)的勢頭，到2010年，爭取實(shí)現銷(xiāo)售收入超過(guò)80000萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤超過(guò)20000萬(wàn)元的目標，使公司成為國內家用品供應商的領(lǐng)軍企業(yè)。
但具有諷刺意味的是，冠福家用在2010年卻出現了歷史上最大的虧損。
針對募資項目未達預期效益的問(wèn)題，當時(shí)冠福家用以受日用陶瓷國際與國內銷(xiāo)售市場(chǎng)競爭，原材料、燃料與人工成本上升較快影響，以及前期運營(yíng)成本較高等進(jìn)行解釋?zhuān)珪r(shí)至今日，這些依然是冠福家用堂而皇之的理由。
此后，2008年冠福家用公司進(jìn)入向銷(xiāo)售終端和家用品延伸的戰略轉型，其對業(yè)績(jì)提振乏力的理由，又增加了國外市場(chǎng)疲軟、國內市場(chǎng)的競爭激烈、受制連鎖巨頭渠道、產(chǎn)業(yè)鏈條延長(cháng)至分銷(xiāo)終端致使成本加大等等。
“上市公司募投項目不能達到預期效益，已成為資本市場(chǎng)普遍現象，卻始終無(wú)法得到正視�！鄙鲜鋈倘耸勘硎�，“這種現象如果沒(méi)有得到有效遏制，上市只為圈錢(qián)的問(wèn)題將一直困擾資本市場(chǎng)�！�
有律師提出，招股說(shuō)明書(shū)及上市公司的公告，應視同企業(yè)對投資者做出的一種法律承諾文件，投資者據此決定投資，就等于與上市公司簽訂了以公司招股說(shuō)明書(shū)或公告為依據的投資合同。若投資項目未能產(chǎn)生預期收益，公司已經(jīng)違約，應當承擔相應責任。
“應當加大針對上市公司實(shí)際控制人和保薦機構、律師事務(wù)所、審計機構等違約違規的處罰懲治力度，讓其真正承擔與利益相等的責任�！痹撀蓭熣f(shuō)。
但事實(shí)上，就連上市公司在所有公告開(kāi)頭都表明的：“本公司及董事會(huì )全體成員保證公告內容的真實(shí)、準確和完整，對公告的虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏負連帶責任”，也還只是一句空話(huà)、套話(huà)而已。
而從國外成熟證券市場(chǎng)的監管機制來(lái)看，基本上都是從加強信息披露和加大對違規行為責任人的處罰力度兩方面著(zhù)手。
破局救命稻草
IPO募投項目萎靡，冠福家用尋求向銷(xiāo)售終端和家用品延伸的戰略，冀望其能突破現有的發(fā)展困頓局面。
按照冠福家用非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金使用可行性分析報告，其“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項目(一期)總投資為28290萬(wàn)元，其中公司以本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金向上海智造空間投入25290萬(wàn)元，項目所需的其余資金3000
萬(wàn)元由上海智造空間以自有資金或通過(guò)其他方式自籌解決。
公司預計，2010年前建設150家“一伍一拾”家用品渠道連鎖店(其中華東地區93家、華北地區35家、華南地區22家)。
此次實(shí)際非公開(kāi)發(fā)行34120263股，發(fā)行價(jià)格為8.08元/股，募集資金總額為275691725.04元，募集資金凈額為253459967.4元，與公司要求相若。
根據公告測算，“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項目正常年度利潤總額為5736萬(wàn)元，所得稅為1434萬(wàn)元，凈利潤為4302萬(wàn)元，銷(xiāo)售毛利率為9.92%，銷(xiāo)售凈利率為7.44%。計算期內年度平均利潤總額為3363.9萬(wàn)元，所得稅為840.98萬(wàn)元，凈利潤為2522.9萬(wàn)元；銷(xiāo)售毛利率為6.29%，銷(xiāo)售凈利率為
4.72%。
據測算，該項目投資財務(wù)內部收益率(所得稅前)為14.08%，項目投資財務(wù)內部收益率(所得稅后)為12.02%；項目投資回收期(所得稅前)為7
年，項目投資回收期(所得稅后)為7.5 年；項目投資財務(wù)內部收益率(所得稅前)為
14.08%，項目投資財務(wù)內部收益率(所得稅后)為12.02%，均大于社會(huì )基準收益率8%。
但這依然是紙上談兵，即使按照公司預測的“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項目正常年度凈利潤為4302萬(wàn)元除以4.09億股總股本計算，每股收益僅為0.1元左右，況且計算期內年度平均凈利潤僅為2522.9萬(wàn)元，以此攤薄的每股收益更是少得可憐。
“在去年任務(wù)無(wú)法完成的情況下，今年冠福家用的開(kāi)店壓力很大，而倉促上馬，只能導致更大的隱患，并可能由此失去再融資資格�！鼻笆鋈倘耸空J為。
不過(guò)，據接近冠福家用人士透露，公司計劃今年完成的200家連鎖店目標，是包括去年的89家，扣除去年基數，實(shí)際完成數量并不多，而且其中包括專(zhuān)柜100家。
“即便完成預定目標，盈利達到預期也有一定的難度�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)，“去年冠福家用就因經(jīng)營(yíng)環(huán)境和房租等因素，關(guān)閉了5家‘一伍一拾’門(mén)店�！�
上述券商人士也表示，2008年之后，冠福家用不斷通過(guò)電視購物、網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售類(lèi)合作客戶(hù)等渠道嘗試家居用品分銷(xiāo)，同時(shí)逐步介入零售終端的渠道建設，但至今收效甚微，而最具增長(cháng)空間的�？腿鹚咕频暧闷愤B鎖銷(xiāo)售終端，今年已經(jīng)易主，其押下重寶的“一伍一拾”家用品渠道連鎖店項目未來(lái)若受挫，將徹底失信資本市場(chǎng)。
而冠福家用目前正采取定場(chǎng)地、定貨款、定指標、包凈利潤的做法，來(lái)確保經(jīng)營(yíng)目標的實(shí)現。
但市場(chǎng)擔心的是，這次冠福家用是否故伎重演玩弄數字游戲，而冠福家用卻對此始終不以為然。
資料表明，冠福家用2007年前采取“委托代銷(xiāo)”的方式確認銷(xiāo)售收入，即只有各分銷(xiāo)商實(shí)際售出商品，并向公司出具銷(xiāo)售清單后，才確認銷(xiāo)售收入得到實(shí)現。而當年，
冠福家用卻對其分銷(xiāo)商銷(xiāo)售收入的確認方式從“委托代銷(xiāo)”統一改為“一般銷(xiāo)售”，即向分銷(xiāo)商發(fā)出商品，并在對方確認收到商品后就直接確認銷(xiāo)售收入，而不再考慮各分銷(xiāo)商是否真正實(shí)現或完成了對外銷(xiāo)售。確認方式的改變，直接導致冠福家用2007年度業(yè)績(jì)部分數據差異達30%以上。