日前，有投資者據中國金融期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中金所”)有關(guān)人士在一次論壇上公布出的數字得出結論：期指投資者人均虧損已經(jīng)超過(guò)50%。
“從期貨歷史數據來(lái)看，大部分人的虧損也是一個(gè)正�，F象�！鄙虾＝煌ù髮W(xué)高級金融學(xué)院特聘教授、中國金融研究院副院長(cháng)吳國俊教授說(shuō)，這一市場(chǎng)的特征就是快速、高頻交易，同時(shí)對沖風(fēng)險。
虧損源于手續費“太黑”
上海的一位投資者認為，虧損已經(jīng)超過(guò)50%的說(shuō)法并非空穴來(lái)風(fēng)，按照中金所提供的數據：截至今年6月中旬，中金所開(kāi)戶(hù)7.1萬(wàn)戶(hù)，資金170億，每日有1.4萬(wàn)人參與交易，保證金占用100億。按照這個(gè)數據，全天活躍的交易者只有二成，另外八成處于休眠狀態(tài)。而這1.4萬(wàn)較活躍的投資者人均資金超過(guò)70萬(wàn)元。那另外不太活躍的5.7萬(wàn)人，合計資金就只有70億元——人均只有12.3萬(wàn)元。
他認為，如果全市場(chǎng)平均的話(huà)，這7.1萬(wàn)人的平均保證金余額也不過(guò)24萬(wàn)元。相對初期的50萬(wàn)元保證金，減少率超過(guò)50%。因此，簡(jiǎn)單判斷期指投資者平均虧損50%，也沒(méi)有什么不妥。
“根據保證金和開(kāi)戶(hù)數來(lái)這么簡(jiǎn)單地加減乘除，是有邏輯錯誤的�！币晃唤咏薪鹚钠谪洏I(yè)人士稱(chēng)，中金所要求開(kāi)戶(hù)資金為50萬(wàn)不假，但在開(kāi)戶(hù)之后不是一定會(huì )用資金單做股指期貨，同樣可以做其它金屬或者期貨產(chǎn)品。
這位上海投資者將虧損的原因歸咎于高昂的手續費。
他計算認為，如果滬深300)指數目前是3100點(diǎn)，實(shí)際價(jià)值93萬(wàn)元，接近100萬(wàn)元。每交易一次，交易所要收取萬(wàn)分之0.5的手續費。這意味著(zhù)，一筆價(jià)值100萬(wàn)的合約，雙方成交之后再同時(shí)平倉，合計要支付給交易所200元，另外還要給期貨公司差不多100元。這就是300元。對于兩個(gè)資金合計100萬(wàn)的人來(lái)說(shuō)，意味著(zhù)如果他們沒(méi)有任何盈虧，僅僅做2000手交易，就損失了60萬(wàn)，然后他們基本就不能再有交易了(目前每手合約基本需要20萬(wàn)元保證金)�？蓪氖缕谥竿稒C的人來(lái)說(shuō)，一天做幾十手交易是司空見(jiàn)慣的！
他對比香港恒指交易認為，恒生指數期貨相當于十萬(wàn)分之1.15。而中金所是十萬(wàn)分之10，相當于香港標準的9倍。即便如此，香港的征費標準仍顯得過(guò)貴了。目前，香港恒指期貨標準合約每日成交不到10萬(wàn)張，交易所收取的費用不過(guò)百萬(wàn)元而已。而中金所每日成交22萬(wàn)張合約，成交金額近300億元，按照雙邊600億計算，中金所每日收取的費用超過(guò)3000萬(wàn)(每年250個(gè)交易日，就是75億元)，是香港的30倍以上。
由此他認為期指市場(chǎng)就是一個(gè)巨大的黑洞。
但期貨界人士認為股指期貨手續費在國內市場(chǎng)而言，不算最高，只能算中等偏高。比如一些金屬期貨品種手續費用就比股指期貨手續費高昂。他表示，產(chǎn)品的交易制度設計是為大型機構做套保設計，而非完全的投機性交易，不鼓勵短期高頻交易，所以手續費不低。提高交易費用跟加印花稅一樣，效果很好，某些品種的成交量明顯下來(lái)了，比如銅�！�
合約設計有制度漏洞
“中金所的期貨合約是畸形的�！鄙鲜錾虾Ｍ顿Y者認為，這個(gè)產(chǎn)品杜絕了有效套利者的存在。理由就是，股票是T+1交易的，期指是T+0交易的，二者根本就沒(méi)有辦法實(shí)現當日全對沖�！案匾氖�，到目前為止，兩市甚至沒(méi)有一個(gè)完整的滬深300指數基金可以對沖，也正因為如此，機構基本不玩，只靠投機者在里面�！彼硎�。
“在現貨市場(chǎng)，沒(méi)有對沖產(chǎn)品設計不能說(shuō)是股指合約設計就有問(wèn)題�！眳菄〗淌谡f(shuō)，按照國外經(jīng)驗，標普100和標普500指數合約當初在現貨市場(chǎng)也沒(méi)有對沖產(chǎn)品，在其運行將近30年之后，才在現貨市場(chǎng)設計對沖產(chǎn)品。但不能說(shuō)這個(gè)產(chǎn)品合約設計有問(wèn)題。如果按照合約設計的套保初衷，如果大資金需要現貨市場(chǎng)的對沖產(chǎn)品，完全可以自己做一個(gè)組合，在滬深300指標股中，挑選出適合自己組合的產(chǎn)品，進(jìn)行風(fēng)險對沖。
實(shí)際上，對于限制投機性高頻交易的交易次數和持倉張數，中金所一直在做。接近中金所的人士稱(chēng)，滬深300股指期貨交易實(shí)行持倉限額制度，進(jìn)行投機交易的客戶(hù)號對某一合約的持倉限額為100手，目的是防止實(shí)施操縱行為。同時(shí)股指期貨市場(chǎng)也實(shí)行大戶(hù)持倉報告、盤(pán)中實(shí)時(shí)監控、異常交易監控、跨市場(chǎng)監管等強勢監管措施。
不過(guò)，一位業(yè)內人士就坦言自己喜歡高頻交易�！斑\用高頻交易可以在市場(chǎng)獲利，這種成功非常容易復制。我從來(lái)不覺(jué)得是做投機，高頻交易掙來(lái)的錢(qián)比做長(cháng)線(xiàn)股票掙來(lái)的錢(qián)要骯臟。在監管層看來(lái)，高頻交易客戶(hù)是不可取的，人人都應該在期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險規避和價(jià)格發(fā)現。期貨市場(chǎng)沒(méi)有了投機，還是期貨么？”
對于限制高頻交易的措施，他不以為然�！跋拗瞥穯未螖�，這有點(diǎn)道理，因為高頻交易的特點(diǎn)是對盤(pán)價(jià)要求瞬時(shí)成交，不成馬上就要撤了再追；限制自成交這個(gè)也有點(diǎn)道理。畢竟同價(jià)位自己雙開(kāi)或者雙平，有點(diǎn)操縱市場(chǎng)的意思。這些措施，都是針對高頻交易客戶(hù)的�！�
“風(fēng)險偏好不同，投機沒(méi)啥不好。投機者至少為這個(gè)市場(chǎng)貢獻了以下最大的一點(diǎn)：為所有的交易參與者提供對手盤(pán)！這是投機者的最大貢獻，你想要消滅投機者，這個(gè)市場(chǎng)就可以關(guān)門(mén)了�！�
“參與股指期貨交易的人群偏好投機性操作和高頻交易，這也是交易所為啥有大量手續費收入的原因�！币晃黄谪浌纠峡傉f(shuō)，“監管層視高頻交易為洪水猛獸，從來(lái)都是用圍堵措施，而不是疏導監管，自然在制度的方向性上就有缺陷。自然是大量參與人群更喜好投機而不是套保。而實(shí)際上，沒(méi)有大型主流機構和資金參與的市場(chǎng)，如何做套保？”