依靠“近水樓臺先得月”的優(yōu)勢，讓券商在直投業(yè)務(wù)上通過(guò)“短、平、快”方式賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。但證監會(huì )的一紙規定出臺，或將終結這種好日子。
“券商‘保薦+直投’的模式將受到一定的打擊，對于發(fā)展勢頭正猛的券商直投業(yè)務(wù)將造成一定的打擊�！币晃蝗谭治鰩熤赋�。然而，業(yè)內潛規則會(huì )否因為一紙公文就徹底消失？
證監會(huì )堵漏
近日，中國證監會(huì )發(fā)布《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監管指引》，正式宣布將證券公司直接投資業(yè)務(wù)納入常規監管，并同時(shí)發(fā)布了相關(guān)監管指引。
其中尤為引人關(guān)注的是，指引規定，證券公司擔任擬上市企業(yè)的輔導機構、財務(wù)顧問(wèn)、保薦機構或者主承銷(xiāo)商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，公司的直投子公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機構不得再對該擬上市企業(yè)進(jìn)行投資。
這直接意味著(zhù)證監會(huì )對于券商“保薦+直投”的模式叫停。而該模式正是從2009年起券商直投公司成立以來(lái)最受市場(chǎng)詬病的地方——由于存在利益輸送以及內幕交易的嫌疑，券商保薦機構的公信力受到市場(chǎng)的普遍質(zhì)疑。
創(chuàng )業(yè)板成立以來(lái)，普遍存在IPO市盈率偏高、直投公司扎堆入股的情況，而這些公司上市之后業(yè)績(jì)“變臉”的例子也是屢見(jiàn)不鮮，不僅導致創(chuàng )業(yè)板公司喪失公信力，更導致不少投資者遭受損失。
目前，“直投+保薦”是券商直投業(yè)務(wù)的主要運作模式。統計顯示，截至2011年6月底，券商直投項目中有47個(gè)成功上市，23個(gè)項目在創(chuàng )業(yè)板上市，占比49%。其中，創(chuàng )業(yè)板上市的直投項目最高回報水平達37.13倍，所投項目平均回報水平約為7倍，賬面投資收益約31億元，且絕大部分為“保薦+直投”模式。
雖然大多數券商都宣稱(chēng)，在投行和直投公司之間設置了嚴密的防火墻，直投業(yè)務(wù)和保薦部門(mén)之間并無(wú)直接聯(lián)系，但是從實(shí)際結果看，這并不能令市場(chǎng)信服。
“我們主要是看被投資公司的業(yè)務(wù)前景、財務(wù)情況，獨立做出投資判斷�！便y河證券旗下直投公司一位負責人士告訴《中國經(jīng)營(yíng)報》記者，投行部門(mén)并非他們的項目消息來(lái)源。
但是廣發(fā)證券投行部一位人士則私下向記者坦陳，在業(yè)界，直投部門(mén)和投行之間互通有無(wú)是很正常的情況，在券商高層看來(lái)，能夠同時(shí)實(shí)現保薦和直投雙收益是一件很值得鼓勵的事情，“只是表面上要把功夫做足罷了”。
利益捆綁的秘密
一家券商研究員亦毫不諱言的指出，券商從事股權投資具有先天優(yōu)勢，因為基于投行業(yè)務(wù)，直投部門(mén)可以擁有大量擬上市公司的項目和信息資源優(yōu)勢，項目資源儲備豐富。
比如國信證券保薦的陽(yáng)普醫療，該公司于2009年12月上市，但是國信宏盛的入股時(shí)間卻是在當年的5月份，其時(shí)間之精準，被業(yè)內詬病為“赤裸裸的利益輸送”。
很顯然，這又是一起因為保薦而直投的項目。因為眾所周知，擬上市公司從保薦機構介入進(jìn)行上市輔導到正式過(guò)會(huì )，是一個(gè)相當漫長(cháng)的過(guò)程，期間周期絕對會(huì )超過(guò)一年，而國信宏盛的精準入股，絕非偶然。
曾有市場(chǎng)人士分析，在明知道即將上市的情況下，PRE-IPO資金肯定是打破頭皮想進(jìn)來(lái)，但是擬上市公司還以極低的價(jià)格讓券商直投入股，某種程度上就是繳付“買(mǎi)路錢(qián)”，即進(jìn)行變相的利益捆綁�？梢韵胂�，券商將保薦費和直投收益的雙重利益投資在某家擬上市公司身上，那么他們必然將使出渾身解數，幫助公司順利上市。事實(shí)上，從目前案例看，保薦+直投的公司上市還基本沒(méi)有失敗過(guò)。
“短、平、快”是券商直投的重要特征，也凸顯了這個(gè)行業(yè)的浮躁和功利。統計顯示，憑借其“投資-輔導-保薦”的天然便利條件，券商直投業(yè)務(wù)參股的企業(yè)從融資到上市的時(shí)間周期普遍偏短，已上市項目的從投資到上市平均周期僅有17個(gè)月。
比如神州泰岳的周期最短，投資后僅5
個(gè)月就實(shí)現IPO；國信宏盛已上市的8 個(gè)投資項目中，5 個(gè)項目周期為7～9 個(gè)月；海通開(kāi)元投資的2 個(gè)項目周期則分別為7 個(gè)月和8 個(gè)月。
仍有漏洞可鉆
在券商游走在灰色地帶的情形下，針對直投業(yè)務(wù)的規范就顯得尤為重要。
面對證監會(huì )新近出臺的指引規定，業(yè)內普遍認為，這將對券商直投的創(chuàng )業(yè)板生意造成一定的打擊。
“從目前券商直投發(fā)展模式來(lái)看，主要是依靠保薦+直投的方式進(jìn)行，也就是說(shuō)項目資源主要來(lái)自投行，一旦此路不通，將迫使直投公司尋求其他項目來(lái)源�！币晃蝗谭治鰩熤赋�，這意味著(zhù)直投項目來(lái)源和可靠性將大大減少。
今年以來(lái)在保薦業(yè)務(wù)上領(lǐng)先的國信證券，其直投公司國信宏盛在創(chuàng )業(yè)板中有八筆直投投資，列行業(yè)第一，但均是其保薦承銷(xiāo)項目，且基本為突擊入股。
盡管此次監管層出臺的規定將嚴禁這種變相的利益輸送，但是并非沒(méi)有漏洞可鉆。
根據指引規定，券商擔任擬上市企業(yè)的輔導機構、財務(wù)顧問(wèn)、保薦機構或者主承銷(xiāo)商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，直投子公司及其下屬機構不得再對該企業(yè)進(jìn)行投資。
從業(yè)務(wù)的先后順序來(lái)看，管理層禁止了“保薦+直投”的模式，但是并未禁止“直投+保薦”模式，因此如果直投發(fā)生在券商投行和公司有正式業(yè)務(wù)關(guān)系之前，就是被允許的。這其中，恰恰存在漏洞。
一位投行人士告訴記者，券商投行部門(mén)在尋找項目資源的過(guò)程中，完全可能把經(jīng)過(guò)考察，認為比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)推薦給直投公司，而且在簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)之日，讓直投部門(mén)先行進(jìn)入，“這些都是可以操作的，只要券商和公司之間有默契就行”。
業(yè)內人士指出，更有甚者，如果兩家券商保薦部門(mén)手中均有不錯的項目，而他們的直投公司也分別想入股，則可以互換項目資源，各取所需，完美的規避了證監會(huì )上述規定。
“不過(guò)這種情況可能只會(huì )出現在小團體之中，畢竟投行項目也是各自為政，而一旦上升到公司層面的互換，牽涉利益太多，容易出紕漏�！蹦戏侥橙掏缎腥耸恐赋�。
不過(guò)業(yè)內人士普遍認為，可以肯定的是，隨著(zhù)券商“保薦+直投”這種幾乎無(wú)風(fēng)險生意的機會(huì )成本增大，將可能暫緩直投業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，并對券商業(yè)績(jì)造成一定影響。
鏈接
來(lái)自招商證券此前的一份研究報告顯示，截至2011年4月，已有41家券商直投項目上市，其中28家
采用直投保薦模式，占比達68.29%。其中直投項目承銷(xiāo)保薦收入總計12.65億元，賬面直投收益總計39 .24億元，創(chuàng )造收益51
.89億元。直投業(yè)務(wù)已逐漸成為券商新的盈利增長(cháng)點(diǎn)。