7月20日，廣東長(cháng)青(集團)股份有限公司(下稱(chēng)“長(cháng)青股份”)IPO將上會(huì )接受證監會(huì )發(fā)審委審核。
　　長(cháng)青股份主要產(chǎn)品是燃氣具及其配套產(chǎn)品，以貼牌生產(chǎn)出口燃氣具產(chǎn)品見(jiàn)長(cháng)，其未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)如何引起了各方關(guān)注。在人民幣持續升值的壓力下，出口占比超過(guò)營(yíng)業(yè)收入七成的長(cháng)青股份，并未披露2011年的任何財務(wù)數據。而營(yíng)業(yè)外收入下滑則導致了其2010年凈利潤同比下滑。
　　盡管長(cháng)青股份超過(guò)九成的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自燃氣具產(chǎn)品銷(xiāo)售，然而其接近三分之二的募投金額，卻要投向生物質(zhì)發(fā)電項目，公司的轉型方向也同樣引人關(guān)注。
　　長(cháng)青股份實(shí)際控制人何啟強、麥正輝還控股多家公司。其中兩人持有的廣州贏(yíng)周刊傳媒有限公司(下稱(chēng)“贏(yíng)周刊”)陷入了資不抵債的境地，而兩人持股的多家公司也處于“僵尸”狀態(tài)，近乎沒(méi)有任何經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　2011年財務(wù)數據未披露，OEM/ODM出口業(yè)績(jì)幾何？

　　長(cháng)青股份燃氣具產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自以 OEM(原始設備制造商)和ODM (自主設計制造商)模式的出口業(yè)務(wù)，2008年、2009年、2010年燃氣具OEM、ODM產(chǎn)品實(shí)現的營(yíng)業(yè)收入占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為74.17%、75.89%、72.44%。
　　OEM、ODM均屬于貼牌生產(chǎn)，長(cháng)青股份毛利率并不高。2008年、2009年、2010年，長(cháng)青股份燃氣具產(chǎn)品外銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率分別為16.99%、18.96%和20.07%，低于自有品牌銷(xiāo)售下的產(chǎn)品毛利率。
　　盡管已經(jīng)到了7月中旬，然而公司依然沒(méi)有披露2011年的財務(wù)數據，事實(shí)上2011年上半年人民幣持續升值，其出口業(yè)務(wù)的持續盈利能力讓人生疑。招股書(shū)中對此僅僅解釋為：“這些業(yè)務(wù)(出口)主要以美元、歐元等外幣結算，如果人民幣與相關(guān)幣種之間的匯率發(fā)生波動(dòng)，將對公司財務(wù)狀況產(chǎn)生較大影響�！绷硗�，隨著(zhù)燃氣具產(chǎn)品國內市場(chǎng)的打開(kāi)及生物質(zhì)項目的達產(chǎn)，營(yíng)業(yè)收入構成中外銷(xiāo)收入的比重可能會(huì )下降。
　　2008年度、2009年度及2010年度政府補助金額分別為424.35萬(wàn)元、1626.29萬(wàn)元及1131.35萬(wàn)元，2010年比2009年顯著(zhù)下滑。而在營(yíng)業(yè)外收入中，“無(wú)法支付的應付款項”從2008年的847萬(wàn)元和2009年的513.37萬(wàn)元，大跌至2010年的31.97萬(wàn)元，然而，《第一財經(jīng)日報》記者并沒(méi)有從招股書(shū)中發(fā)現“無(wú)法支付”的具體原因。
　　由于政府補貼的下滑和“無(wú)法支付的應付款項”減少，使得營(yíng)業(yè)外收入從2009年的2719.45萬(wàn)元大跌至2010年的1861.18萬(wàn)元，直接導致凈利潤從2009年的7964.89萬(wàn)元下滑至2010年的7835.08萬(wàn)元。

　　從燃氣具產(chǎn)品到生物發(fā)電，募投項目“另起爐灶”

　　盡管長(cháng)青股份超過(guò)九成的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自燃氣具產(chǎn)品銷(xiāo)售，然而其接近三分之二的募投金額，卻要投向生物質(zhì)發(fā)電項目。
　　長(cháng)青股份在招股書(shū)中也表達了對主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利模式的擔憂(yōu)：隨著(zhù)全球產(chǎn)業(yè)格局的不斷調整，采用 OEM/ODM 模式面臨的風(fēng)險也日益體現，這會(huì )使得企業(yè)的技術(shù)、品牌高度依賴(lài)委托方，阻礙了企業(yè)自主知識產(chǎn)權與品牌開(kāi)發(fā)；其次，企業(yè)與市場(chǎng)之間會(huì )產(chǎn)生隔層，最終淪為跨國公司的制造車(chē)間；最后，采用 OEM/ODM 模式，毛利率較低。
　　或許長(cháng)青股份的確意識到這個(gè)問(wèn)題，然而其募投項目中，卻沒(méi)有從解決上述問(wèn)題出發(fā)，而更多是“另起爐灶”，擴大生物質(zhì)能發(fā)電項目。招股書(shū)稱(chēng)，公司本次募集資金總額在扣除發(fā)行費用后，將按輕重緩急順序投資于以下項目：明水生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)工程項目明水長(cháng)青環(huán)保能源有限公司35382.00萬(wàn)元；燃氣具系列產(chǎn)品擴建項目創(chuàng )爾特熱能科技(中山)有限公司18221.63萬(wàn)元。
　　事實(shí)上，在長(cháng)青股份2010年營(yíng)業(yè)收入中，燃氣具產(chǎn)品占91.84%，達到8.65億元；而生物質(zhì)發(fā)電項目則為6935萬(wàn)元，僅占7.37%。2008年到2010年這三年里面，上述比例并沒(méi)有發(fā)生大變化，燃氣具產(chǎn)品銷(xiāo)售維持在營(yíng)業(yè)收入九成以上。
　　2004年，長(cháng)青股份進(jìn)軍生物質(zhì)燃燒發(fā)電行業(yè)，探索和運用以垃圾、秸稈等為燃料源的生物質(zhì)燃燒發(fā)電技術(shù)。在2004年2月，長(cháng)青股份獲得中山市中心組團垃圾綜合處理基地焚燒發(fā)電廠(chǎng)項目的建設及特許經(jīng)營(yíng)權，該項目于2006年4月正式發(fā)電上網(wǎng)和處理垃圾。2008年3月，長(cháng)青股份啟動(dòng)了山東沂水秸稈發(fā)電項目，以當地的農作物秸稈為鍋爐燃料直燃發(fā)電。

　　控股股東涉獵甚廣，持股企業(yè)資不抵債

　　控股股東何啟強和麥正輝分別直接持有長(cháng)青股份38%的股權，此外兩人還分別持有中山市長(cháng)青新產(chǎn)業(yè)有限公司(下稱(chēng)“長(cháng)青新產(chǎn)業(yè)”)、中山市長(cháng)青科技發(fā)展有限公司(下稱(chēng)“長(cháng)青科技”)各50%的權益，為兩家公司僅有的兩名股東，而長(cháng)清新產(chǎn)業(yè)也持有長(cháng)青股份20%的股份，也就是說(shuō)，實(shí)際上述兩人控制了長(cháng)青股份96%股權。
　　另外，長(cháng)青新產(chǎn)業(yè)還持有贏(yíng)周刊70%的權益、江門(mén)市長(cháng)裕紙業(yè)有限公司(下稱(chēng)“江門(mén)長(cháng)裕紙業(yè)”)70%的權益、長(cháng)青科技持有創(chuàng )能科技(中山)有限公司(下稱(chēng)“創(chuàng )能科技”)55%的權益。上述幾家公司要么就是資不抵債，要么近乎沒(méi)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是名副其實(shí)的“僵尸企業(yè)”。
　　截至2010年12月31日，贏(yíng)周刊總資產(chǎn)6.34萬(wàn)元，凈資產(chǎn)-1557.43萬(wàn)元，陷入了嚴重的資不抵債境地；2010年度完成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入170.4萬(wàn)元，實(shí)現凈利潤-64.1萬(wàn)元。
　　截至2010年12月31日，長(cháng)青新產(chǎn)業(yè)總資產(chǎn)1.11億元，凈資產(chǎn)132.35萬(wàn)元；2010年度完成營(yíng)業(yè)收入0元，實(shí)現凈利潤-200.25萬(wàn)元；長(cháng)青科技總資產(chǎn)2194.71萬(wàn)元，凈資產(chǎn)789.59萬(wàn)元，2010年度完成營(yíng)業(yè)收入0元，實(shí)現凈利潤-6萬(wàn)元。
　　創(chuàng )能科技成立于2003年，而截至2010年12月31日，創(chuàng )能科技總資產(chǎn)2423.72萬(wàn)元，凈資產(chǎn)2420.1萬(wàn)元，該公司尚未開(kāi)展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。2010年10月28日，經(jīng)創(chuàng )能科技董事會(huì )決議，同意公司注銷(xiāo)并成立清算組予以清算。而控股股東間接持有的公司中，只有江門(mén)長(cháng)裕紙業(yè)營(yíng)運狀況尚算正常，截至 2010 年12月31日，總資產(chǎn)4613.67萬(wàn)元，凈資產(chǎn)289.59萬(wàn)元；2010年度完成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.42億元，實(shí)現凈利潤118.81萬(wàn)元。