藍色光標一直沒(méi)有消停過(guò)。
繼7月8日收購今久廣告后，7月11日藍色光標遭大股東高鵬再度減持。7月13日，藍色光標半年度業(yè)績(jì)預告及時(shí)“出爐”，當日股價(jià)以3.82%漲幅收于35.9元。
今久廣告自稱(chēng)的客戶(hù)萬(wàn)科卻表示不知道它，這一消息被曝出后，不少投資者開(kāi)始質(zhì)疑藍色光標花4億收購的是不良資產(chǎn)，目的是掏空募集資金。
2010年2月，藍色光標成功在創(chuàng )業(yè)板上市，募集資金總額為62079萬(wàn)元，募投項目使用資金15982萬(wàn)元，超募資金金額為46492萬(wàn)元。然而，過(guò)了大約一年半的時(shí)間，藍色光標未使用的超募資金僅剩26098萬(wàn)元。
在這一年半里，藍色光標是如何用掉2億元的？
藍標資本流向圖
“第一公關(guān)股”藍色光標當初上市時(shí)就打著(zhù)做大做強的“旗號”。在這將近一年半的時(shí)間里，利用超募資金，藍色光標的版圖得到了急驟擴張。
去年3月，藍色光標剛上市就使用超募資金510萬(wàn)合資設立了電通藍標(北京)公關(guān)公司(下稱(chēng)電通藍標)，持股51%。
去年8月，藍色光標動(dòng)用超募資金500萬(wàn)設立了全資子公司上海藍色光標互動(dòng)廣告有限公司(下稱(chēng)上�；�(dòng))。
今年以來(lái)，藍色光標加緊了收購的步伐，步子也越邁越大。
3月，藍色光標投入超募資金480萬(wàn)元用于繼續收購控股子公司北京博思瀚揚企業(yè)策劃有限公司(下稱(chēng)博思瀚揚)16%的股權，累計持股84%。
3-4月，藍色光標前后共使用超募資金12240萬(wàn)元收購北京思恩客廣告有限公司(下稱(chēng)思恩客)，累計持股51%。
6月20日，藍色光標發(fā)布公告稱(chēng)，擬運用超募資金6664萬(wàn)元(8000萬(wàn)港幣)收購新加坡的金融公關(guān)公司集團Aries
Capital Limited
40%的股權。
7月8日，藍色光標發(fā)布公布稱(chēng)將采用現金加發(fā)行股份的方式，以4.4億元收購今久廣告100%股權。
藍色光標的收購動(dòng)作奇快。在收購今久廣告前，超募資金已用去了43.87%，僅剩26098萬(wàn)元。
“藍標是輕資產(chǎn)公司。它的超募資金通過(guò)外延式擴張才能讓公司規模、業(yè)績(jì)等快速提高�！北本┠彻P(guān)公司總經(jīng)理表示。
他還向記者解釋?zhuān)捌鋵?shí)很多收購都有投行或者投資人的身影在里面。公司要上市并不容易，有些投資人選擇通過(guò)投資別的公司，然后等這些公司被上市公司高價(jià)收購�！�
眼下，收購無(wú)疑成了藍色光標做大的捷徑。但是，這6個(gè)收購項目是否如其所稱(chēng)為公司創(chuàng )利，仍需拭目以待。
不靠譜的“可行性”
“輕資產(chǎn)公司作為被收購對象時(shí)，很大程度上取決于公司對于未來(lái)在業(yè)績(jì)等方面的承諾”，前述北京公關(guān)公司總經(jīng)理認為，這就會(huì )產(chǎn)生一個(gè)問(wèn)題，被收購對象容易殺雞取卵，短期沖高利潤。
藍色光標在出資設立上�；�(dòng)，收購博思瀚揚、思恩客、金融公關(guān)公司時(shí)，均對應公布了出資、收購的可行性研究報告。設立電通藍標，收購今久廣告時(shí)則無(wú)公布相應的可行性研究報告。
但這些可行性研究報告是否存有水分，還要推敲推敲。
藍色光標在收購思恩客的可行性研究報告中披露，2010年思恩客未經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為905.87萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入為9515.5萬(wàn)元，稅后利潤為855.87萬(wàn)元。
而在華泰聯(lián)合對藍色光標的募集資金使用計劃的核查意見(jiàn)中，2010年思恩客經(jīng)審計的凈資產(chǎn)僅為456.43萬(wàn)元，比未經(jīng)審計的數據少了49.61%。經(jīng)審計的營(yíng)業(yè)收入為9436.51萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本為8762.88萬(wàn)元，毛利率僅有7.14%。經(jīng)審計的稅后利潤為406.43萬(wàn)元，比未經(jīng)審計的稅后利潤少了52.51%。
不僅未經(jīng)審計的數據欠翔實(shí)，藍色光標還樂(lè )觀(guān)地預測2011-2013年思恩客的營(yíng)業(yè)收入分別為35000萬(wàn)元、40000萬(wàn)元、50000萬(wàn)元，凈利潤分別為2400萬(wàn)元、2900萬(wàn)元、3500萬(wàn)元，與2010年的實(shí)際數據存在翻幾倍的差距。而對于思恩客未來(lái)盈利的預測依據，藍色光標在研究報告中則只字未提。
在設立上�；�(dòng)的可行性研究報告中，滿(mǎn)滿(mǎn)的4頁(yè)紙，沒(méi)有一處實(shí)質(zhì)性數據足以支撐動(dòng)用超募資金的可行性。2010年年末上�；�(dòng)總資產(chǎn)516.67萬(wàn)元，凈資產(chǎn)500萬(wàn)元。2010年沒(méi)有業(yè)務(wù)發(fā)生。由于2011年一季度報信息不詳，上�；�(dòng)是否已經(jīng)盈利，無(wú)從考量。
收購金融公關(guān)公司的可行性研究報告顯示，藍色光標預測金融公關(guān)公司2012-2014財年的凈利潤分別為2400萬(wàn)港幣、2900萬(wàn)港幣、3500萬(wàn)港幣。除了計量單位不同，金融公關(guān)公司的凈利潤預測與前述思恩客的數據驚人地一致。
而對于沒(méi)有發(fā)布可行性研究報告的電通藍標，藍色光標2010年年報中顯示，電通藍標凈利潤為70.17萬(wàn)元，對合并凈利潤影響比例僅有1.12%。
“可行性分析和實(shí)際會(huì )有差距。當初博瑞收購網(wǎng)游公司做夢(mèng)工廠(chǎng)，盈利和預測也有差距�，F在是敏感期，如果對數據有疑問(wèn)，就算去溝通，公司也不會(huì )說(shuō)�！北本┑囊晃蝗谭治鰩熣f(shuō)。
該分析師還表示，并表并半年，通常收購的第二年可以看出問(wèn)題。像夢(mèng)工廠(chǎng)，第一年盈利8000多萬(wàn)，第二年就只有6000萬(wàn)了。從基本面來(lái)看，長(cháng)時(shí)期股價(jià)才能反映一家公司的真實(shí)水平，要不然只要有一點(diǎn)利好的消息股價(jià)就漲。
對于藍色光標擬收購的今久廣告，上述公關(guān)公司總經(jīng)理質(zhì)疑，“今久的主業(yè)是房地產(chǎn)廣告，這方面已是紅海，在這種充分競爭的行業(yè)里想在短時(shí)間內提高毛利率太難了。藍標也是這個(gè)行業(yè)的公司，肯定知道行情，今久的毛利率提得這么高，藍標為什么還要收購它呢？”
懷揣著(zhù)巨額的超募資金，藍色光標似乎是“為了收購而收購”。有業(yè)內人士懷疑藍色光標名為收購，實(shí)則轉移現金流。
“公關(guān)第一股”的盈利困境
藍色光標設立、收購的幾家公司，至少目前還未顯現出與可行性研究報告相吻合的盈利能力，未來(lái)的創(chuàng )利能力也不得而知。
而對于其中幾家看不見(jiàn)收購必要性的公司，藍色光標花了大價(jià)錢(qián)去收購。
尤其值得關(guān)注的是，藍色光標給這幾家公司的收購價(jià)格極為相似。
對思恩客、金融公關(guān)公司，藍色光標是用10倍PE的價(jià)格進(jìn)行收購，而對于博思瀚揚則適用9.7倍PE的收購價(jià)，對今久廣告則適用8.75倍溢價(jià)。
“公關(guān)公司行業(yè)收購，很大的一個(gè)問(wèn)題就是估值是否合理�！鼻笆霰本┕P(guān)公司總經(jīng)理認為。
資產(chǎn)價(jià)值評估依據未披露，不知這些數據是否經(jīng)過(guò)嚴密的計算分析所得。
值得注意的是，藍色光標對博思瀚揚、思恩客、金融公關(guān)都有業(yè)績(jì)承諾方面的規定。
可行性分析報告顯示，博思瀚揚及其子公司2011年度經(jīng)審計的合并稅后凈利潤不低于580萬(wàn)元。
金融公關(guān)公司承諾，2012財年的凈利潤不低于港幣2400萬(wàn)元。
思恩客承諾2011-2013年經(jīng)審計稅后凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益)分別不低于人民幣2400萬(wàn)元、2880萬(wàn)元、3456萬(wàn)元，與上文提及的2010年實(shí)際稅后利潤406.43萬(wàn)元有很大的差距。
藍色光標還規定，如果不能及時(shí)完成上述業(yè)績(jì)指標，被收購公司要向藍色光標進(jìn)行股權價(jià)款的補償。
這幾個(gè)項目被收購以來(lái)是否提升了藍色光標的凈利潤，仍然是個(gè)謎。
但藍色光標剛發(fā)布半年度業(yè)績(jì)預告稱(chēng)，未經(jīng)審計凈利潤為5300-5620萬(wàn)元，同期增長(cháng)65%-75%。而1季度該數據僅為1854.35萬(wàn)元。如預告可靠，第二季度凈利潤比起一季度增長(cháng)了近2倍。
但是，前述公關(guān)公司總經(jīng)理說(shuō)：“廣告行業(yè)毛利率要提高基本不可能。毛利的高低很大程度上取決于兩方面成本，一是人力成本，二是業(yè)務(wù)費用�，F在行業(yè)內要降低人力成本，根本留不住人。而要壓縮活動(dòng)經(jīng)費等業(yè)務(wù)成本也不太現實(shí)�！�
在成本和費用持續增長(cháng)、行業(yè)景氣度下降的情況下，半年度凈利潤出現了如此大幅度的增長(cháng)，藍色光標有做低成本或做高收入的嫌疑。
大股東著(zhù)急減持
這邊廂是熱火朝天地收購今久廣告，那廂是大股東高鵬火速減持。
7月11日，高鵬再度減持70萬(wàn)股，占藍色光標總股本的0.58%，套現2060.1萬(wàn)元。
本次權益變動(dòng)后，高鵬持股份598.08萬(wàn)股，占公司總股本4.98%，高鵬將不再是持有藍色光標5%以上股份的股東。
自今年2月28日起，至7月11日，高鵬先后共12次減持藍色光標，累計共減持502.07萬(wàn)股，占藍色光標總股本的4.18%，共套現14517.27萬(wàn)元。
困惑迷茫的是投資者，如果藍色光標收購的公司質(zhì)地良好，如果藍色光標處于擴張上升期，大股東高鵬為什么在短短的半年內大量減持套現？
“高鵬套現改善生活嘛”，另一名北京券商分析師笑稱(chēng)，“這對藍色光標的股價(jià)壓力是有的�！�